公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立讯精密 （ 002475） 证券 研究报告 2022 年 04 月 28 日 投资 评级 行业 电子 /消费电子 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 27.74 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 7,084.30流通 A 股股本 (百万股 ) 7,078.78 A 股总市值 (百万元 ) 196,518.52 流通 A 股市值 (百万元 ) 196,365.47 每股净资产 (元 ) 5.19 资产负债率 (%) 61.50 一年内最高 /最低 (元 ) 51.32/25.61 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 俞文静 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521070003 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 立讯精密 -公司点评 :22Q1 业绩稳健增长，看好全年经营业绩改善 2022-03-15 2 立讯精密 -公司点评 :募资扩产消费电子 + 汽 车 ， 龙 头 加 速 成 长 2022-02-22 3 立讯精密 -公司深度研究 :AR/VR 加速消费电子成长，汽车时代新平台成立 2022-02-17 股价 走势 22Q1 超预期，收入高增长盈利能力改善 事件：公司发布 21 年年报， 21 年实现营业收入 1539.46 亿元， yoy+66.43%，归母净利润 70.71 亿元， yoy-2.14%，扣非归母净利润 60.16 亿元， yoy-1.20%。公司同时发布 22 年一季报， 22Q1 实现营收 416.00 亿元， yoy+97.91%， qoq-42.96%， 实现归母净利润 18.03 亿元， yoy+33.63%， qoq-24.26%，实现扣非归母净利润 15.24 亿元， yoy+30.56%， qoq-24.62%。 点评： 并表 立铠精密（盐城） 21 年实现营业收入高增长，利润受原材料物流价格上涨 +新业务投入影响 +智能声学穿戴需求疲软拖累。 21 年全年公司实现营收 1539.46 亿元， yoy+66.43%，归母净利润 70.71 亿元， yoy-2.14%，扣非归母净利润 60.16 亿元， yoy-1.20%。 21 年全年毛利率为 12.28%，yoy-5.81pct，净利率为 5.08%， yoy-3.02pct。对应 21Q4 单季度， 21Q4 实现营收 729.34 亿元， yoy+121.19%，实现归母净利润 23.81 亿元， yoy-6.48%，实现扣非归母净利润 20.21 亿元， yoy+7.64%，对应毛利率 8.01%， yoy-6.98pct， qoq-7.99pct，净利率为 3.68%， yoy-4.4pct， qoq-1.71pct。 21 年并表立铠精密（盐城）对营收增长有较大贡献， 21 年实现营收 497 亿元，实现净利润 10.9 亿元 ， 对应净利率为 2.2%，主要是由于 新收购的立铠精密产品前期投入较大、产品成本结构中物料占比高。同时全球缺芯背景下原材料价格及物流运输成本上涨 +智能声学可穿戴产品需求阶段性承压等因素对于公司毛利率也形成一定拖累。分行业来看， 21 年电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务分别实现营收 78.57/41.43/32.69/1346.38/40.39 亿元， yoy+123.11%/+45.66%/+44.32%/+64.56%/+96.82%，占营收的比重为5.1%/2.69%/2.12%/87.46%/2.62%，毛利率为 19.86%/16.11%/17.41%/11.36%/19.84%， yoy-1.59pct/-0.41pct/-2.32pct/-6.49pct/-2.49pct。 2021 年销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 0.51%/2.43%/4.31%/0.36%， yoy-0.00pct/-0.23pct/-1.90pct/-0.62pct。 一季报超预期， 毛利率环比有所改善， 净利润增速高于前期预告值 25%30%。 公司 22Q1 实现营收 416.00 亿元， yoy+97.91%， qoq-42.96%。一季度国内外疫情使货物通关速度下降、部分物料供应商停产、运输能力下降，影响物流交付及收入确认，对收入增速有一定影响，但同比仍保持高增速。利润端，一季度实现归母净利润 18.03 亿元， yoy+33.63%， qoq-24.26%，实现扣非归母净利润 15.24 亿元， yoy+30.56%， qoq-24.62%。一季度毛利率为 11.8%， yoy-5.0pct， qoq+3.8pct，净利率为 5.0%， yoy-1.5pct， qoq+1.3pct，毛利率受上游材料短缺成本上涨 +运输成本上涨 +产品结构变化影响同比下降，但环比有所改善。 22Q1 销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 0.51%/2.01%/4.06%/0.35%， yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct，整体费用率下降，效率提升。 坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件 -模组 -整机”供应链垂直整合战略持续强化 +汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化 +积极扩产： 公司汽车业务产品布局包括 线束，连接系统，新能源（ PDU、 BDU、逆变器等），智能网联 （ 路测单元、车载通讯单元 ） ，智能驾舱 （ 域控制器、信息 娱乐系统、多媒体仪表 ） 以及智能制造。 线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容 +国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链 +公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企 +公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品；集团业务协同 +积极对外合作，汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务（立胜布局智能座舱 +自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同 +公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将迎发展新机遇 ，做大做强可期。合资奇瑞 +控股股东 100 亿收购奇瑞 20%股份，开拓整车 odm 模式，汽车新平台确立； 大客户品类扩张 +份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件 -模组 -整机”供应链垂直整合战略。 1. 零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透； 2. SiP： 产品端整体表现成熟，已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，短期内拓展智能声学可穿戴产品及周边功能模块，未来长期将朝芯片 /半导体模块封装方向发展， SIP 自给率提高有助于提升公司组装毛利率 ； 3. 光学：立景创新收购高伟电 子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强； 4. 组装：收购纬创切入 iphone 组装（体外）、承接台厂份额 apple watch 组装份额提升。 投资建议： 维持 22、 23 年营收 2127/2765 亿元， yoy+38%/+30%，净利润 105/149 亿元， yoy+49%/+41%的盈利预测。 风险 提示 ： 疫情影响不及预期、汽车电动化 /智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果 AR 新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、 asp 不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 92,501.26 153,946.10 212,666.26 276,466.14 359,405.98 增长率 (%) 47.96 66.43 38.14 30.00 30.00 EBITDA(百万元 ) 16,935.40 19,850.58 19,699.29 25,566.89 32,638.98 净利润 (百万元 ) 7,225.46 7,070.52 10,539.79 14,871.37 20,150.60 增长率 (%) 53.28 (2.14) 49.07 41.10 35.50 EPS(元 /股 ) 1.02 1.00 1.49 2.10 2.84 市盈率 (P/E) 28.82 29.45 19.75 14.00 10.33 市净率 (P/B) 7.41 5.90 4.57 3.50 2.66 市销率 (P/S) 2.25 1.35 0.98 0.75 0.58 EV/EBITDA 23.12 17.90 11.49 8.54 6.69 资料 来源： wind，天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021-04 2021-08 2021-12立讯精密 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,528.25 14,204.62 17,013.30 31,793.61 41,331.69 营业收入 92,501.26 153,946.10 212,666.26 276,466.14 359,405.98 应收票据及 应收账款 14,100.36 31,931.02 30,455.81 54,019.96 55,798.54 营业成本 75,770.01 135,048.34 181,191.65 234,996.22 305,495.08 预付账款 183.89 406.02 541.59 619.53 861.00 营业税金及附加 250.78 193.81 625.23 829.40 862.44 存货 13,211.01 20,900.76 34,463.36 30,876.26 54,274.41 销售 费用 477.05 789.91 1,294.33 1,658.80 2,062.66 其他 5,372.54 4,866.63 5,387.02 5,425.18 6,075.64 管理费用 2,463.95 3,741.91 5,529.32 7,188.12 9,141.68 流动资产合计 43,396.05 72,309.04 87,861.08 122,734.53 158,341.28 研发费用 5,744.81 6,642.30 12,304.09 15,454.63 19,371.77 长期股权投资 1,208.54 1,125.61 1,125.61 1,125.61 1,125.61 财务费用 904.83 554.67 474.15 436.87 438.50 固定资产 19,761.01 34,113.26 41,566.84 48,711.09 56,463.00 资产 /信用 减值 损失 (147.88) (189.67) (136.57) (158.04) (161.43) 在建工程 1,596.06 3,685.34 6,411.20 6,846.72 6,925.89 公允价值变动收益 329.04 (115.74) (150.00) 21.10 (81.55) 无形资产 1,265.16 2,222.99 2,579.69 2,942.14 3,387.87 投资净收益 648.36 689.39 1,000.00 1,300.00 1,500.00 其他 2,785.93 7,115.87 4,816.16 4,931.53 5,282.48 其他 (2,107.49) (1,576.24) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 26,616.71 48,263.05 56,499.50 64,557.09 73,184.85 营业利润 8,167.80 8,167.42 11,960.92 17,065.18 23,290.87 资产总计 70,012.75 120,572.10 144,360.58 187,291.62 231,526.12 营业外收入 21.93 21.10 35.48 32.04 29.54 短期借款 7,577.07 11,919.64 10,757.05 14,538.79 19,002.06 营业外支出 53.96 45.67 62.00 55.00 54.22 应付票据及应付账款 23,180.13 45,650.67 50,968.28 72,755.11 87,060.36 利润总额 8,135.78 8,142.85 11,934.40 17,042.22 23,266.18 其他 2,683.00 6,991.89 5,577.27 5,521.25 6,780.48 所得税 644.76 322.24 972.33 1,278.17 1,744.96 流动负债合计 33,440.20 64,562.19 67,302.60 92,815.15 112,842.90 净利润 7,491.01 7,820.61 10,962.06 15,764.05 21,521.22 长期借款 1,495.20 5,025.10 9,189.94 11,125.48 15,108.36 少数股东损益 265.55 750.09 422.27 892.68 1,370.62 应付债券 2,475.42 2,805.79 1,760.40 2,347.20 2,304.46 归属于母公司净利润 7,225.46 7,070.52 10,539.79 14,871.37 20,150.60 其他 1,542.82 2,127.87 1,625.42 1,765.37 1,839.56 每股收益（元） 1.02 1.00 1.49 2.10 2.84 非流动负债合计 5,513.44 9,958.76 12,575.76 15,238.06 19,252.38 负债合计 39,106.15 74,789.45 79,878.36 108,053.20 132,095.28 少数股东权益 2,804.78 10,494.09 18,969.91 19,797.99 21,085.29 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 6,999.77 7,050.49 7,084.30 7,084.30 7,084.30 成长能力 资本公积 1,890.10 2,719.70 3,733.60 3,733.60 3,733.60 营业收入 47.96% 66.43% 38.14% 30.00% 30.00% 留存收益 18,729.22 25,025.80 34,406.21 48,201.36 67,127.01 营业利润 42.18% 0.00% 46.45% 42.67% 36.48% 其他 482.73 492.58 288.20 421.17 400.65 归属于母公司净利润 53.28% -2.14% 49.07% 41.10% 35.50% 股东权益合计 30,906.60 45,782.64 64,482.22 79,238.41 99,430.84 获利能力 负债和股东权益总计 70,012.75 120,572.10 144,360.58 187,291.62 231,526.12 毛利率 18.09% 12.28% 14.80% 15.00% 15.00% 净利率 7.81% 4.59% 4.96% 5.38% 5.61% ROE 25.71% 20.04% 23.16% 25.02% 25.72% ROIC 46.49% 31.27% 26.09% 25.43% 31.51% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 7,491.01 7,820.61 10,539.79 14,871.37 20,150.60 资产负债率 55.86% 62.03% 55.33% 57.69% 57.05% 折旧摊销 2,416.82 5,188.08 7,000.08 7,763.59 8,603.66 净负债率 4.20% 12.70% 7.75% -4.41% -4.66% 财务费用 394.59 656.41 474.15 436.87 438.50 流动比率 1.29 1.12 1.31 1.32 1.40 投资损失 (648.36) (689.39) (1,000.00) (1,300.00) (1,500.00) 速动比率 0.90 0.79 0.79 0.99 0.92 营运资金变动 (2,861.16) (5,005.63) (7,075.44) 1,851.32 (10,983.59) 营运能力 其它 80.31 (685.32) 272.27 913.78 1,289.07 应收账款周转率 6.75 6.69 6.82 6.55 6.55 经营活动现金流 6,873.21 7,284.77 10,210.85 24,536.93 17,998.24 存货周转率 8.85 9.03 7.68 8.46 8.44 资本支出 9,849.58 22,537.59 18,038.68 15,565.87 16,806.28 总资产周转率 1.55 1.62 1.61 1.67 1.72 长期投资 905.49 (82.94) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (19,902.80) (30,834.32) (34,696.05) (30,161.35) (31,904.57) 每股收益 1.02 1.00 1.49 2.10 2.84 投资活动现金流 (9,147.73) (8,379.66) (16,657.37) (14,595.49) (15,098.29) 每股经营现金流 0.97 1.03 1.44 3.46 2.54 债权融资 4,825.64 7,639.71 1,517.69 5,846.72 7,966.92 每股净资产 3.97 4.98 6.42 8.39 11.06 股权融资 429.41 890.16 7,737.51 (1,007.86) (1,328.79) 估值比率 其他 1,531.44 (8,919.80) 0.00 (0.00) (0.00) 市盈率 28.82 29.45 19.75 14.00 10.33 筹资活动现金流 6,786.49 (389.93) 9,255.20 4,838.86 6,638.13 市净率 7.41 5.90 4.57 3.50 2.66 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 23.12 17.90 11.49 8.54 6.69 现金净增加额 4,511.97 (1,484.82) 2,808.68 14,780.31 9,538.08 EV/EBIT 26.71 23.84 17.82 12.27 9.09 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 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