1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 跟踪点评 华东医药 (000963.SZ) 报告日期： 2022 年 4 月 28 日 医药环比改善 +医美业绩亮眼，预期逐季向好 华东医药 21 年 年 报 及 22Q1 季报 点评 table_zw 公司 研究类 模 板 公司研究医疗保健设备与服务 ： 分析师： 马莉 S1230520070002 ： 联系人： 汤秀洁 、 王长龙、詹陆雨、 周明蕊 ： 报告导读 21 年 /22Q1 归母净利 润分别为 23.0/7.0 亿元 ， 同比 -18.4%/-7.1%。 投资要点 业绩概览： 21 年 /22Q1 归母净利同比 -18.4%/ -7.1% 2021 全 年 ： 实现营收 345.6亿元（ +2.6% yoy） ， 归母净利 润 23.0 亿 元（ -18.4% yoy） ， 扣非归母 净利润 21.9 亿 元（ -9.9% yoy） 。 如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径 调整 计算，营业收入同比 +3.1%， 扣非归母 净利润 同比 -7.6%。 2022Q1：表观净利润下滑，同口径扣非同比略增。 实现营收 89.3 亿元（ +0.4% yoy） ， 归母净利 润 7.0 亿 元（ -7.1% yoy） ， 扣非归母 净利润 7.0 亿 元（ +0.4% yoy） 。如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径 调整 计算，营业收入同比 +3.8%，扣非归母 净利润 同比 +1.7%。 医药业务 ： 百令胶囊等明星产品降价致短期波动，环比修复趋势 2021 年 收入拆分 ： 受医保谈判 目录 、集采的降价影响，医药工业 短期承压 。 1）医药工业 ： 营收 105亿元（ -7.7% ），占比 30%，其中核心子公司中美华东营收101.1 亿元（ -8.4%），净利润 20.9 亿元（ -10.3%） ； 工业微生物板块营收 4.2 亿元（ +69%）。 2）医药商业：营收 242亿元（ +5.2% ） ,占比 70%。 22Q1收入拆分： 医药 工业环比修复， 预计全年持续向好趋势 。 核心子公司中美华东受百令等产品降价影响，营收 /扣非净利润 27.9/5.8亿元，同比 -10%/-13%，环比 +20%/+48%，环比数据企稳回升；工业微生物业务营收同比 +99%，外部订单需求高增。 医美业务 ： 国内少女针创佳绩 +海外扭亏为盈 ，贡献重要增量 2021 年：医美业务（剔除华东宁波）营收 10.0 亿元（ +123% ） ，其中国际医美/国内医美营收 6.7/3.7 亿元，同比 +109%/+183% 。 1） 国内 欣可丽美学 （主营 少女针 ） ： 21/22Q1 营收分别为实现 1.85/1.57 亿元，已签约 400 家机构，培训医生超过 700 人。少女针已超同期华东宁波医美代理收入及利润贡献，华东宁波清算影响逐步消化。 2） Sinclair 海外： 21 年营收 6.7 亿元，同比 109%； 22Q1 营收约 2.6 亿元，同比 163%，创历史单季度最高，大幅扭亏实现首次经营性盈利。当前，海外市场防疫限制措施较为宽松， Sinclair 全年销售有望持续新高 。 盈利能力： 集采降价影响消化中 ， 各项费用率控制良好 2022Q1： 毛利率 33.8%（ -1.0pp） ； 净利率 8.0%（ -0.7pp） ； 销售 /管理 /研发费用率分别为 16.0%（ -2.5pp） /3.4%（ +0.3pp） /3.6%（ +1.1pp） 。 2021 年 ： 毛利率 30.7%（同比 -2.4pp） ； 净利率 6.8%（同比 -1.9pp） ； 销售 /管理 /研发费用率分别为 15.7%（ -2.0pp） /3.4%（ +0.4pp） /2.8%（ +0.1pp） 。 长期看好： 三大板块齐头并进 ， 产品管线日益丰富 1） 医药工业 ：引进多款创新生物药， 布局工业微生物领域 。 集采之下，仿制药进入微利时代，公司 与美国 Provention Bio、 AKSO、 Kiniksa、日本 SCOHIA等知名药企 积极开展 合作，获得 多款创新 产品相关权益 ， 亦首次 实现在研产品license-out； 并 制定工业微生物板块战略规划 ， 11 月合资设立湖北美琪，预计 23table_inves 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 32.35 LastQuaterEps 单季度 业绩 元 /股 1Q/2022 0.40 4Q/2021 0.23 3Q/2021 0.34 2Q/2021 0.31 相关报告 1 华东医药 ： 拟收购华昌高科，布局工业微生物产业链 2021.12.29 2 华东医药： 医美成新引擎，少女针有望超预期 2021.10.27 3 华东医药 ： 布局 4 款壳聚糖在研产品，开拓医美新蓝海 2021.10.07 4 华东医药 ： Q2 收入正增长，国际医美收入翻倍成新引擎 2021.08.09 5 华东医药 ： 销售基因赋能，医美业务蓄势待发 2021.07.06 table_research 报告撰写人： 马莉 联系人： 汤秀洁、 王长龙、詹陆雨、周明蕊 证券研究报告 table_page 华东医药 （ 000963.SZ） 跟踪点评 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年进入产业化 阶段 ， 12月收购 华昌高科，聚焦核苷系列产品、微生物来源半合成抗寄生虫药物及其他药物产业化。 此外，公司 投资 22亿元 的 江东二期生产基地 亦正式投产，已 获百令胶囊、百令片等产品生产认证许可 。 2） 医药商业： 拓展全省市场网络， 加码供应链配送体系 。 公司遵循“稳固院内，布局院外，拓展电商” 发展 战略， 全年新增供应商合作项目超 40个 ，新增合约产品超 200个 ， 年吞吐量超 1000万件的医药物流金华中心库正式启用 ，其 配送范围可覆盖至乡镇（街道）级卫生院和药房，打通医药配送“最后一公里” 。 3） 医美业务： 少女针业绩高增，后续储备产品丰富。 公司当前海内外已上市产品达 21 款，在 研 14 款，覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修 复等轻医美主流领域。 其中明星产品 伊妍仕少女针全球实现 99%增长 ，MaiLi系列新型高端玻尿酸和 Lanluma左旋聚乳酸类胶原蛋白刺 激剂 在海外市场亦表现亮眼 ； 子公司英国 Sinclair 收购 High Tech 公司 及 Viora公司 ，落子能量源设备 领域 ， 其中 Reaction产品 已于 2015 年获 药监局 类械证书 ；此外， Sinclair 获比利时 KiOmed 公司 4 款在研壳聚糖医美产品全球区域（除美国外）独家许可 ，其 应用领域可对标透明质酸、胶原蛋白 等，前景广阔 ； 公司新引进的 冷触美容仪酷雪 （ F0） 亦 已获 批 韩国和台湾地区上市 。 盈利预测及估值： 公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、 F0 等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线 。 预计 2022-24 年公司归母净利分别为 28.4/37.3/45.4 亿元，同 增 23.6%/31.3%/21.5%，当前市值对应 PE 为20/15/12X， 维持 “买入 ”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等 。 财务摘要 table_predict （百万 元 ） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 34563.3 38652.8 44436.3 49845.5 (+/-) 2.6% 11.8% 15.0% 12.2% 归母净利润 2301.6 2844.9 3734.5 4536.0 (+/-) -18.4% 23.6% 31.3% 21.5% 每股收益（元） 1.32 1.63 2.13 2.59 P/E 25 20 15 12 table_page 华东医药 （ 000963.SZ） 跟踪点评 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 15487 18462 22154 26735 营业收入 34563 38653 44436 49845 现金 4032 5838 7866 11071 营业成本 23957 26152 28810 31529 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 177 203 235 261 应收账项 6430 6928 8055 9013 营业费用 5424 6378 7910 9172 其它应收款 223 148 189 241 管理费用 1167 1314 1600 1844 预付账款 275 329 338 376 研发费用 980 1082 1289 1495 存货 3975 4480 4971 5357 财务费用 22 38 11 (27) 其他 551 739 736 675 资产减值损失 59 31 36 40 非流动资产 11510 10865 11615 12103 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 (96) (96) (96) (96) 长期投资 985 686 840 837 其他经营收益 175 160 160 160 固定资产 3077 3591 4059 4459 营业利润 2856 3518 4610 5595 无形资产 2233 2321 2504 2795 营业外收支 (28) (23) (22) (23) 在建工程 1582 1523 1238 907 利润总额 2828 3495 4588 5572 其他 3632 2744 2974 3105 所得税 489 604 793 964 资产总计 26996 29327 33770 38838 净利润 2339 2891 3795 4609 流动负债 9266 9500 10532 11369 少数股东损益 37 46 60 73 短期借款 1238 1103 1253 1198 归属母公司净利润 2302 2845 3734 4536 应付款项 4520 4978 5557 6010 EBITDA 3353 3880 4989 5983 预收账款 1 93 37 54 EPS（最新摊薄） 1.32 1.63 2.13 2.59 其他 3507 3326 3686 4107 主要财务比率 非流动负债 789 502 556 616 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 139 139 139 139 成长能力 其他 650 363 417 476 营业收入 2.61% 11.83% 14.96% 12.17% 负债合计 10055 10002 11088 11985 营业利润 -17.86% 23.20% 31.03% 21.37% 少数股东权益 362 408 468 541 归属母公司净利润 -18.38% 23.60% 31.27% 21.46% 归属母公司股东权 16579 18917 22214 26312 获利能力 负债和股东 权益 26996 29327 33770 38838 毛利率 30.69% 32.34% 35.17% 36.75% 净利率 6.77% 7.48% 8.54% 9.25% 现金流量表 ROE 14.33% 15.69% 17.78% 18.31% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 12.66% 13.96% 15.72% 16.18% 经营活动现金流 3170 2550 3640 4627 偿债能力 净利润 2339 2891 3795 4609 资产负债率 37.25% 34.11% 32.83% 30.86% 折旧摊销 516 378 422 468 净负债比率 16.12% 16.97% 14.86% 13.81% 财务费用 22 38 11 (27) 流动比率 1.67 1.94 2.10 2.35 投资损失 96 96 96 96 速动比率 1.24 1.47 1.63 1.88 营运资金变动 776 (688) (104) (164) 营运能力 其它 (579) (164) (580) (355) 总资产周转率 1.35 1.37 1.41 1.37 投资活动现金流 (1987) (275) (1113) (1019) 应收帐款周转率 5.50 5.77 5.89 5.78 资本支出 1 (670) (441) (370) 应付帐款周转率 6.15 6.42 6.33 6.33 长期投资 (132) 296 (153) 4 每股指标 (元 ) 其他 (1856) 99 (519) (653) 每股收益 1.32 1.63 2.13 2.59 筹资活动现金流 (767) (470) (499) (403) 每股经营现金 1.81 1.46 2.08 2.64 短期借款 (179) (134) 149 (55) 每股净资产 9.47 10.81 12.70 15.04 长期借款 (12) 0 0 0 估值比率 其他 (576) (336) (648) (348) P/E 24.59 19.90 15.16 12.48 现金净增加额 416 1805 2028 3206 P/B 3.41 2.99 2.55 2.15 EV/EBITDA 20.47 13.66 10.23 8.01 资料来源： 浙商证券研究所 table_page 华东医药 （ 000963.SZ） 跟踪点评 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会 批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构 成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告 版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 邮政编码： 200127 电话： (8621) 80108518 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：