公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科顺股份 （ 300737） 证券 研究报告 2022 年 04 月 28 日 投资 评级 行业 建筑材料 /装修建材 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 10.39 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 1,181.58流通 A 股股本 (百万股 ) 885.61 A 股总市值 (百万元 ) 12,276.57 流通 A 股市值 (百万元 ) 9,201.48 每股净资产 (元 ) 4.63 资产负债率 (%) 54.94 一年内最高 /最低 (元 ) 38.30/9.90 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520120003 王涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521010001 熊可为 联系人 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 科顺股份 -公司点评 :Q4 利润或受减值 影 响 ， 看 好 中 长 期 成 长 性 2022-01-13 2 科顺股份 -公司点评 :扩产步履不停，股权激励提振信心 2021-11-09 3 科顺股份 -季报点评 :Q3 业绩符合预期， Q4 盈利能力有望环比改善 2021-10-28 股价 走势 22Q1 收入高增长，市占率有望持续提升 事件 ： 公司公布 21FY 及 22Q1 财务报告， 21 年实现营收 77.7 亿元，yoy+24.6%，实现归母净利润 6.7 亿元， yoy -24.5 %，扣非归母净利润 5.7亿元 ， yoy-35%，业绩低于此前业绩快报中值， 22Q1 实现收入 /归母净利 /扣非后归母净利 17.3 /1.0/0.8 亿元， yoy +18.7%/-40.8%/-49.2%。 公司拟发行 22 亿元可转债，主要用于安徽、福建、重庆三地的防水材料扩产项目，合计共扩产沥青基防水卷材 /高分子防水卷材 13700/2600 万平米，防水涂料 25.5 万吨。 发力经销业务显成效，成本高压有所缓解 21 年防水卷材 /涂料 /施工分别实现营收 45.5/16.8/15.3 亿元，分别 yoy +12.2%/+46.2%/+54.4%。 21FY 公司防水材料销量 4.6 亿平（含涂料折算），yoy+29.5%。经销商同比增长超 17%，其中民建业务拓展成效显著，实现62%的高增速，同时公司不断加大对经销商的支持力度（担保额度 +期限） ，我们预计经销业务占比将不断提升。 21 年公司销售毛利率 28.5%，同比-8.4pct，其中卷材 /涂料 /施工毛利率同比 -6.6/-13.1/-7.1pct； 22Q1 公司毛利率 25.7%，同比 -6.4pct，环比 +3.6pct。 22Q1 沥青价格同比 +22.7%，环比 +8.6%，我们 认为公司通过降本增效以及经销端提价，能够对冲部分成本压力，后续若原材料价格企稳或有所下降，公司盈利能力有较大提升空间。 21FY 经营性现金流管控较好，期间费用率稳定 21FY 公司期间费用率 14.74%，同比下降 0.36pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率同比分别 -0.15/-0.18/-0.14/+0.11pct。综上， 21FY 公司实现净利率8.66%，同比下降 5.61 pct。现金流方面， 21 年 CFO 为 6.11 亿元，同比增加 0.59 亿元，公司 21 年付现比为 85.47%，同比下降 15.40 pct。 22Q1 净利率 5.7%，同比下降 5.7pct。 22Q1 CFO 为 -11 亿元，同比多流出8.3 亿元，主要系收到货款减少以及支付采购款增加所致， 22Q1 收现比68.5%，同比下降 27.6pct，付现比 137.8%，同比上升 26.3pct，随地产产业链资金缓解，我们预计收现比将有所回升。 扩产不断， 股权激励彰显中长期发展信心 据 2021 年 11 月投资公告及此次可转债公告扩产情况，公司未来合计新增防水卷材共计 2.73 亿平、涂料 +干粉砂浆 39.5 万吨的年产能。公司 21 年11 月公布股权激励预案，以 21 年为基数， 22-24 年扣非业绩增速不低于25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。实控人担保自有资金 8%年化收益，彰显管理层对未来业务发展信心。 投资建议： 我们 根据 21Q1 经营情况，略微调整公司业绩 ， 预计公司 22-24年归母净利润 10/12.9/16.5 亿元 （前值 22-23 年 11.8/15.6 亿元） ，对应 PE 12/9/7 倍，维持“ 买入 ”评级 。 风险 提示 ： 房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 6,237.88 7,770.72 10,020.77 12,503.28 14,555.54 增长率 (%) 34.09 24.57 28.96 24.77 16.41 EBITDA(百万元 ) 1,735.11 1,586.16 1,827.81 2,188.41 2,608.73 净利润 (百万元 ) 890.33 672.62 1,004.84 1,287.22 1,653.22 增长率 (%) 145.03 (24.45) 49.39 28.10 28.43 EPS(元 /股 ) 0.75 0.57 0.85 1.09 1.40 市盈率 (P/E) 13.16 17.43 11.66 9.11 7.09 市净率 (P/B) 2.82 2.36 1.84 1.54 1.27 市销率 (P/S) 1.88 1.51 1.17 0.94 0.81 EV/EBITDA 7.01 11.11 5.67 3.98 3.46 资料 来源： wind，天风证券研究所 -71%-58%-45%-32%-19%-6%7%2021-04 2021-08 2021-12科顺股份 创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,420.15 2,189.35 2,004.15 2,966.00 2,911.11 营业收入 6,237.88 7,770.72 10,020.77 12,503.28 14,555.54 应收票据及 应收账款 2,996.64 4,103.09 5,082.61 6,031.42 6,906.83 营业成本 3,933.65 5,554.95 6,955.14 8,760.48 10,122.24 预付账款 150.91 156.06 226.77 272.97 291.68 营业税金及附加 42.40 43.49 70.15 87.52 101.89 存货 339.79 403.83 755.36 808.54 807.82 销售 费用 389.23 473.00 601.25 750.20 844.22 其他 818.18 987.44 1,429.79 1,498.01 1,645.85 管理费用 243.37 289.53 410.85 487.63 553.11 流动资产合计 5,725.67 7,839.78 9,498.68 11,576.94 12,563.28 研发费用 281.83 340.00 460.96 537.64 611.33 长期股权投资 0.00 24.48 24.48 24.48 24.48 财务费用 27.23 42.60 52.11 65.02 0.00 固定资产 1,310.26 1,681.36 1,889.39 2,159.79 2,267.63 资产 /信用 减值 损失 (277.60) (275.36) (270.56) (268.82) (262.00) 在建工程 369.26 266.39 219.83 209.92 123.97 公允价值变动收益 0.20 0.01 72.36 24.14 (40.21) 无形资产 147.33 144.34 139.93 135.51 131.09 投资净收益 (27.98) (2.95) 0.00 (3.24) 0.00 其他 231.28 439.87 263.76 309.73 337.11 其他 592.44 494.78 52.36 4.14 12.56 非流动资产合计 2,058.13 2,556.44 2,537.40 2,839.43 2,884.29 营业利润 1,033.12 810.68 1,219.76 1,562.74 2,007.97 资产总计 8,148.39 10,789.49 12,036.08 14,416.38 15,447.57 营业外收入 8.34 12.45 10.02 12.50 14.56 短期借款 659.19 595.52 249.98 200.00 402.78 营业外支出 2.61 2.62 4.01 5.00 5.82 应付票据及应付账款 2,011.15 3,424.70 3,027.47 5,002.96 3,994.58 利润总额 1,038.85 820.51 1,225.77 1,570.24 2,016.70 其他 835.64 495.53 1,668.32 1,433.64 1,627.61 所得税 148.52 147.89 220.93 283.02 363.49 流动负债合计 3,505.98 4,515.75 4,945.76 6,636.60 6,024.97 净利润 890.33 672.62 1,004.84 1,287.22 1,653.22 长期借款 211.38 856.59 649.60 100.00 139.31 少数股东损益 0.00 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 890.33 672.62 1,004.84 1,287.22 1,653.22 其他 43.42 106.92 59.65 69.99 78.85 每股收益（元） 0.75 0.57 0.85 1.09 1.40 非流动负债合计 254.79 963.51 709.25 169.99 218.16 负债合计 3,995.90 5,821.61 5,655.02 6,806.59 6,243.13 少数股东权益 0.00 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 611.77 1,151.19 1,181.58 1,181.58 1,181.58 成长能力 资本公积 1,909.00 1,680.99 2,062.83 2,062.83 2,062.83 营业收入 34.09% 24.57% 28.96% 24.77% 16.41% 留存收益 1,745.03 2,321.67 3,290.59 4,516.45 6,123.70 营业利润 141.80% -21.53% 50.46% 28.12% 28.49% 其他 (113.32) (185.97) (153.94) (151.08) (163.66) 归属于母公司净利润 145.03% -24.45% 49.39% 28.10% 28.43% 股东权益合计 4,152.49 4,967.88 6,381.06 7,609.78 9,204.44 获利能力 负债和股东权益总计 8,148.39 10,789.49 12,036.08 14,416.38 15,447.57 毛利率 36.94% 28.51% 30.59% 29.93% 30.46% 净利率 14.27% 8.66% 10.03% 10.30% 11.36% ROE 21.44% 13.54% 15.75% 16.92% 17.96% ROIC 35.97% 21.99% 26.86% 26.58% 35.76% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 890.33 672.62 1,004.84 1,287.22 1,653.22 资产负债率 49.04% 53.96% 46.98% 47.21% 40.41% 折旧摊销 101.37 155.60 192.94 243.93 282.53 净负债率 -12.59% -13.01% -16.06% -34.17% -24.88% 财务费用 40.95 54.26 52.11 65.02 0.00 流动比率 1.63 1.69 1.92 1.74 2.09 投资损失 27.98 (6.78) 0.00 3.24 0.00 速动比率 1.54 1.61 1.77 1.62 1.95 营运资金变动 (687.66) (1,378.28) (805.74) 627.07 (1,927.38) 营运能力 其它 179.21 1,113.71 72.36 24.14 (40.21) 应收账款周转率 2.32 2.19 2.18 2.25 2.25 经营活动现金流 552.18 611.13 516.51 2,250.62 (31.85) 存货周转率 13.49 20.90 17.29 15.99 18.01 资本支出 543.64 379.55 397.27 489.66 291.14 总资产周转率 0.88 0.82 0.88 0.95 0.97 长期投资 0.00 24.48 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,425.72) (1,045.61) (891.99) (1,041.18) (510.71) 每股收益 0.75 0.57 0.85 1.09 1.40 投资活动现金流 (882.08) (641.57) (494.73) (551.52) (219.57) 每股经营现金流 0.47 0.52 0.44 1.90 -0.03 债权融资 264.07 602.79 (615.33) (678.76) 255.09 每股净资产 3.51 4.20 5.40 6.44 7.79 股权融资 36.08 238.75 408.34 (58.50) (58.55) 估值比率 其他 347.88 (191.61) 0.00 0.00 0.00 市盈率 13.16 17.43 11.66 9.11 7.09 筹资活动现金流 648.02 649.93 (206.98) (737.25) 196.53 市净率 2.82 2.36 1.84 1.54 1.27 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 7.01 11.11 5.67 3.98 3.46 现金净增加额 318.12 619.49 (185.20) 961.85 (54.89) EV/EBIT 7.43 12.30 6.34 4.48 3.89 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 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