- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 16.74 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.77 已上市流通A股(亿股) 4.71 总市值(亿元) 79.80 年内股价最高最低(元) 59.80/16.74 沪深300指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.太平鸟 2021年报点评-短期费用拖累业绩，看好长期盈利提升，2022.3.30 2.太平鸟 3Q21 业绩点评-业绩短期承压，维持全年预期，2021.10.21 3.太平鸟 1H21 业绩点评-全年增长可期，长期动能充足，2021.9.1 4.太平鸟 1H21 业绩快报点评-高基数下高增长，改革红利持续释放，2021.8.11 5.改革红利持续释放，看好快时尚龙头长期成长-太平鸟深度，2021.7.7 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 短期销售承压，期待疫后重回增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,387 10,921 11,476 13,197 14,800 营业收入增长率 18.41% 16.34% 5.08% 15.00% 12.15% 归母净利润(百万元) 713 677 724 847 961 归母净利润增长率 29.24% -4.99% 6.84% 17.09% 13.44% 摊薄每股收益(元) 1.495 1.421 1.518 1.777 2.016 每股经营性现金流净额 2.16 2.50 2.12 2.32 2.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.29% 15.87% 15.43% 16.29% 16.76% P/E 11.20 11.78 11.03 9.42 8.30 P/B 2.05 1.87 1.70 1.53 1.39 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司 4 月 28 日发布 1Q22 业绩，实现营收 24.6 亿元（-7.7%），归母净利1.9 亿元（-6.4%），扣非净利 1.1 亿元（主要包括政府补助 0.9 亿元），同比下滑 40%，低于此前预期。 经营分析 PB 男装逆势仍具韧性，线下/线上销售持续承压。分品牌，PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装分别实现收入 9.6/8.3/2.8/3.1 亿元，同比-12.4%/+4.3%/-21.8%/-0.6%。分渠道，1Q22 公司线下实现营收 16.7 亿元（-9.6%），环比4Q21降幅收窄，其中直营渠道收入同比下降 13%至 11.8亿元，期间净关店26 家（-1.6%），同店表现在疫情下持续承压；加盟渠道实现收入 5.0 亿元(-0.5%)，期间净关店 114 家（-3.2%），加盟门店在低线城市占比高，受疫情影响有限。另外，公司线上营收为 7.8 亿元（-3%），主要受到去年高基数、部分城市物流停滞等影响线上销售。 线上渠道盈利提升，存货周转有所放缓。公司 1Q22 毛利率为 54.2%（同比-1.7Pct ），其中线下直营/ 线下加盟 /线上毛利率分别为 64.3%(-2.4Pct)/46.9%(-3.5Pct)/44.1%(+2.4Pct），线上毛利率提升主要系阿里渠道折扣管控显效。公司销售/管理费用率分别为 37.5%/6.7%，同比分别+0.5%/+0.8%。净利率实现 7.7%，与去年同期基本持平；扣非净利率4.6%，同比下滑 2.5Pct。一季度公司存货周转天数为 192 天、同比增加 24天，终端销售疲软导致库存积压。 投资建议和风险提示 投资建议：虽然短期受到外因扰动，线上/线下渠道收入同比下滑幅度明显，但公司管理团队动能足、数字化转型进程顺利，随着疫情缓解业绩有望实现快速恢复。预计 22-24 年归母净利分别为 7.24/8.47/9.61 亿元，对应PE为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致终端恢复不及预期、开店不及预期、库存积压等。 05010015020025030035016.7425.2833.8242.3650.959.44210428210728211028220128220428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 太 平 鸟 沪深300 2022年 04月 28 日 消费升级与娱乐研究中心 太 平 鸟 (603877.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 7,928 9,387 10,921 11,476 13,197 14,800 货币资金 672 665 1,148 1,203 1,573 1,973 增长率 18.4% 16.3% 5.1% 15.0% 12.1% 应收款项 768 930 803 956 1,117 1,273 主营业务成本 -3,711 -4,459 -5,140 -5,548 -6,175 -6,841 存货 1,855 2,257 2,540 2,356 2,504 2,718 %销售收入 46.8% 47.5% 47.1% 48.3% 46.8% 46.2% 其他流动资产 1,670 2,457 2,642 2,551 2,584 2,619 毛利 4,217 4,928 5,780 5,928 7,022 7,959 流动资产 4,964 6,308 7,133 7,065 7,778 8,583 %销售收入 53.2% 52.5% 52.9% 51.7% 53.2% 53.8% %总资产 70.8% 73.9% 70.0% 71.7% 73.1% 74.6% 营业税金及附加 -51 -61 -59 -69 -86 -96 长期投资 3 0 9 9 9 9 %销售收入 0.6% 0.7% 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 固定资产 1,337 1,387 1,404 1,477 1,540 1,592 销售费用 -2,896 -3,273 -3,949 -4,189 -4,883 -5,535 %总资产 19.1% 16.2% 13.8% 15.0% 14.5% 13.8% %销售收入 36.5% 34.9% 36.2% 36.5% 37.0% 37.4% 无形资产 362 407 387 450 504 550 管理费用 -504 -575 -709 -706 -813 -915 非流动资产 2,051 2,234 3,062 2,784 2,862 2,924 %销售收入 6.4% 6.1% 6.5% 6.2% 6.2% 6.2% %总资产 29.2% 26.1% 30.0% 28.3% 26.9% 25.4% 研发费用 -108 -116 -152 -161 -211 -237 资产总计 7,015 8,541 10,194 9,850 10,640 11,507 %销售收入 1.4% 1.2% 1.4% 1.4% 1.6% 1.6% 短期借款 396 493 591 400 400 400 息税前利润（EBIT） 658 902 912 804 1,029 1,176 应付款项 2,049 2,447 2,596 2,673 2,893 3,150 %销售收入 8.3% 9.6% 8.4% 7.0% 7.8% 7.9% 其他流动负债 902 1,606 1,469 1,054 1,194 1,330 财务费用 -19 -19 -68 -40 -24 -29 流动负债 3,347 4,546 4,656 4,127 4,487 4,879 %销售收入 0.2% 0.2% 0.6% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 59 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 93 95 1,268 1,036 950 887 公允价值变动收益 6 2 5 5 6 6 负债 3,499 4,641 5,924 5,163 5,437 5,766 投资收益 29 34 38 100 33 30 普通股股东权益 3,514 3,897 4,268 4,689 5,202 5,734 %税前利润 4.2% 3.7% 4.0% 10.4% 2.9% 2.3% 其中：股本 479 477 477 477 477 477 营业利润 711 926 988 969 1,144 1,283 未分配利润 1,552 1,899 2,199 2,684 3,198 3,730 营业利润率 9.0% 9.9% 9.0% 8.4% 8.7% 8.7% 少数股东权益 1 3 2 -2 2 6 营业外收支 -2 -19 -38 -10 -10 4 负债股东权益合计 7,015 8,541 10,194 9,850 10,640 11,507 税前利润 709 906 949 959 1,134 1,287 利润率 8.9% 9.7% 8.7% 8.4% 8.6% 8.7% 比率分析 所得税 -166 -200 -273 -240 -284 -322 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 23.4% 22.0% 28.7% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 543 707 677 719 851 966 每股收益 1.152 1.495 1.421 1.518 1.777 2.016 少数股东损益 -8 -6 -1 -4 3 4 每股净资产 7.339 8.175 8.952 9.835 10.912 12.028 归属于母公司的净利润 552 713 677 724 847 961 每股经营现金净流 1.542 2.156 2.498 2.123 2.320 2.500 净利率 7.0% 7.6% 6.2% 6.3% 6.4% 6.5% 每股股利 0.700 1.000 0.000 0.500 0.700 0.900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.69% 18.29% 15.87% 15.43% 16.29% 16.76% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.86% 8.35% 6.64% 7.35% 7.96% 8.35% 净利润 543 707 677 719 851 966 投入资本收益率 12.70% 16.01% 11.61% 10.38% 12.20% 12.86% 少数股东损益 -8 -6 -1 -4 3 4 增长率 非现金支出 227 225 718 199 216 233 主营业务收入增长率 2.80% 18.41% 16.34% 5.08% 15.00% 12.15% 非经营收益 -51 -94 51 313 22 6 EBIT增长率 -17.10% 37.02% 1.17% -11.89% 27.99% 14.30% 营运资金变动 19 190 -255 -220 17 -13 净利润增长率 -3.50% 29.24% -4.99% 6.84% 17.09% 13.44% 经营活动现金净流 738 1,028 1,191 1,012 1,106 1,192 总资产增长率 5.67% 21.76% 19.35% -3.38% 8.03% 8.14% 资本开支 -524 -391 -329 -299 -304 -290 资产管理能力 投资 115 -495 -194 9 6 6 应收账款周转天数 28.0 27.3 23.6 25.0 25.5 26.0 其他 35 36 39 100 33 30 存货周转天数 181.5 168.3 170.3 155.0 148.0 145.0 投资活动现金净流 -374 -850 -484 -190 -265 -254 应付账款周转天数 159.3 152.3 145.6 144.0 139.0 136.0 股权募资 0 8 0 -64 0 0 固定资产周转天数 28.2 53.9 45.5 44.0 38.9 35.2 债权募资 113 36 506 -282 0 0 偿债能力 其他 -633 -377 -800 -302 -385 -475 净负债/股东权益 -42.95% -52.29% -44.33% -45.64% -48.21% -50.68% 筹资活动现金净流 -520 -334 -293 -648 -385 -475 EBIT利息保障倍数 34.5 47.9 13.4 20.1 43.6 40.9 现金净流量 -155 -156 414 174 456 463 资产负债率 49.88% 54.34% 58.11% 52.42% 51.09% 50.11% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 4 27 35 44 101 增持 0 6 6 6 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.18 1.15 1.12 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-07-07 买入 53.39 61.9061.90 2 2021-08-11 买入 53.67 N/A 3 2021-09-01 买入 45.00 N/A 4 2021-10-21 买入 38.39 N/A 5 2022-03-30 买入 20.35 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%15%； 中性：预期未来612个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上。 02040608010013.1521.6930.2338.7747.3155.85200428200728201028210128210428210728211028220128220428成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3 号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场T3-2402