- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 47.45 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 0.87 已上市流通 A股 (亿股 ) 0.21 总市值 (亿元 ) 41.11 年内股价最高最低 (元 ) 73.00/22.62 沪深 300 指数 3921 深证成指 10629 相关报告 1.出台股权激励计划，凝聚团队力量 -千味央厨股权激励点评， 2021.11.2 2.营收端略超预期，盈利能力稳定 -千味央厨三季报点评， 2021.10.26 3.深耕餐饮供应链，抢占蓝海市场 -千味央厨深度报告， 2021.10.24 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号： S1130519110005 liuchenqian 李茵琦 联系人 liyinqi 21 年目标达成，盈利能力稳定 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 944 1,274 1,609 1,991 2,396 营业收入增长率 6.20% 34.89% 26.34% 23.73% 20.32% 归母净利润 (百万元 ) 77 88 103 130 166 归母净利润增长率 3.33% 15.51% 16.46% 26.30% 27.35% 摊薄每股收益 (元 ) 1.200 1.021 1.189 1.502 1.913 每股经营性现金流净额 1.54 1.13 2.72 2.63 3.15 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 13.15% 9.28% 9.41% 10.71% 12.12% P/E 0.00 57.00 39.90 31.59 24.81 P/B 0.00 5.29 3.75 3.38 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 4 月 28 日，公司发布业绩公告。 2021 年实现收入 12.74 亿元，同比+34.9%；归母净利润 0.88 亿元，同比 +15.5%。 21Q4 实现收入 3.86 亿元，同比 +14.9%；归母净利润 0.32 亿元，同比 +14.6%。 22Q1 实现收入 3.48 亿元，同比 +20.2%，归母净利润 0.29 亿元，同比 +44.8%。 经营分析 21 年经营目标达成， 22Q1 压力下表现亮眼。 21 年油炸 /烘焙 /蒸煮 /菜肴分别同比 +26.7%/19.1%/39.2%/162.1%，核心品类油条同增 35%（不含百胜同增 44% ） ； 蒸 煎 饺 快 速 放 量 带 动 菜 肴 类 倍 增 。 直 营 / 经销同增51.6%/25.4% ；头部客户百胜 / 华莱士 / 海底捞 / 老乡鸡分别同增11%/77%/200%/209%。油炸 /烘焙 /蒸煮 /菜肴量增 20%/12%/41%/164%，均价同比 +5%/+6%/-1%/-1%。 22Q1 在疫情扰动下仍实现 20%增长，凸显公司能力，且合同负债同增 34%，下游需求依然坚挺， Q2 有望加速释放。 成本控制力凸显，盈 利能力稳定 。 21A/21Q4/22Q1 毛利率为22.4%/23.6%/22.6%，同比 +0.6/1.1/0.4pct，毛利率小幅提升主要源自产品结构升级，基于提前锁价成本端压力可控 。 21A/21Q4/22Q1 销售费率分别同比 +0.05/-0.03/+0.08pct；管理费率分别同比 +0.04/1.52/0.31pct， 21 年底计提股权 激励费 用 91 万元 。 21A/21Q4/22Q1 净利率分别同比 -1.3/-0.1/+1.3pct。 剔除 政府补助 影响， 21A/22Q1 扣非归母净利率分别同比+0.6/0.2pct，对 应利润增速为 47%/24%。展望 22 年，预计公司盈利能力仍有韧性， 成本 影响有限，烘焙品类持续发力也会优化整体毛利率。 21 年小 B 建设已有成效， 22 年持续挖掘增量。 21 年公司加大核心经销商的培育，前 20 名经销商销售额同增 50%。蒸煎饺还在快速增长期， 发力 预制菜和烘焙， 21 年预制菜 营收为 1400 多 万 元 （ 同 比 +34%） ，烘焙和瑞幸合作打开新式茶饮市场，与盒马 等 也会相继展开合作。 投资建议 考虑计提股权激励，将 22-23 年归母净利润均下调 16%， 预计公司 22-24 年EPS 为 1.19/1.50/1.91 元，对应 PE 为 40/32/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期 /下游餐饮需求恢复较慢 /行业竞争加剧 010020030040050060070080090016.7227.1537.5848.0158.4468.87210428210728211028220128220428人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 千味央厨 沪深 300 2022年 04月 28 日 消费升级与娱乐研究中心 千味央厨 (001215.SZ) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 889 944 1,274 1,609 1,991 2,396 货币资金 79 117 332 386 460 578 增长率 6.2% 34.9% 26.3% 23.7% 20.3% 应收款项 49 59 71 87 107 129 主营业务成本 -671 -739 -989 -1,247 -1,539 -1,851 存货 99 116 162 181 224 269 %销售收入 75.5% 78.3% 77.6% 77.5% 77.3% 77.3% 其他流动资产 36 40 29 37 40 44 毛利 218 205 285 363 452 545 流动资产 263 333 593 691 832 1,020 %销售收入 24.5% 21.7% 22.4% 22.6% 22.7% 22.7% %总资产 31.4% 34.9% 44.3% 42.4% 45.1% 48.5% 营业税金及附加 -7 -9 -12 -14 -18 -22 长期投资 23 22 22 22 22 22 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 494 544 636 833 903 967 销售费用 -44 -31 -42 -53 -65 -78 %总资产 58.9% 56.9% 47.5% 51.2% 48.9% 46.0% %销售收入 5.0% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 无形资产 42 48 52 59 66 73 管理费用 -64 -79 -107 -151 -186 -214 非流动资产 575 622 747 937 1,013 1,083 %销售收入 7.2% 8.4% 8.4% 9.4% 9.3% 8.9% %总资产 68.6% 65.1% 55.7% 57.6% 54.9% 51.5% 研发费用 -5 -7 -9 -11 -14 -17 资产总计 838 956 1,341 1,628 1,845 2,103 %销售收入 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 30 19 25 0 0 0 息税前利润（ EBIT） 97 79 114 133 169 214 应付款项 254 250 267 380 470 564 %销售收入 10.9% 8.3% 9.0% 8.3% 8.5% 8.9% 其他流动负债 46 36 34 43 53 65 财务费用 -1 -3 -5 2 3 5 流动负债 331 305 326 423 523 629 %销售收入 0.1% 0.4% 0.4% -0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 0 55 35 85 80 75 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 102 14 26 23 24 25 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 0 0 负债 432 373 388 531 627 729 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 406 582 954 1,095 1,215 1,368 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 57 64 87 87 87 87 营业利润 98 100 112 136 172 219 未分配利润 183 255 336 431 550 703 营业利润率 11.1% 10.6% 8.8% 8.4% 8.6% 9.1% 少数股东权益 0 0 0 1 3 6 营业外收支 -1 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 838 956 1,341 1,628 1,845 2,103 税前利润 97 100 113 136 172 219 利润率 11.0% 10.6% 8.9% 8.4% 8.6% 9.1% 比率分析 所得税 -23 -24 -26 -31 -39 -50 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 23.9% 23.5% 23.0% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 74 77 87 105 132 169 每股收益 1.161 1.200 1.021 1.189 1.502 1.913 少数股东损益 0 0 -1 2 2 3 每股净资产 6.358 9.124 11.009 12.644 14.026 15.789 归属于母公司的净利润 74 77 88 103 130 166 每股经营现金净流 1.353 1.536 1.135 2.719 2.626 3.148 净利率 8.3% 8.1% 6.9% 6.4% 6.5% 6.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.120 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.27% 13.15% 9.28% 9.41% 10.71% 12.12% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.84% 8.01% 6.60% 6.33% 7.05% 7.88% 净利润 74 77 87 105 132 169 投入资本收益率 16.85% 8.98% 8.53% 8.57% 9.86% 11.20% 少数股东损益 0 0 -1 2 2 3 增长率 非现金支出 19 34 52 47 54 61 主营业务收入增长率 26.82% 6.20% 34.89% 26.34% 23.73% 20.32% 非经营收益 4 16 10 6 8 8 EBIT增长率 24.25% -18.83% 45.47% 16.59% 26.57% 26.70% 营运资金变动 -11 -28 -50 78 34 36 净利润增长率 26.32% 3.33% 15.51% 16.46% 26.30% 27.35% 经营活动现金净流 86 98 98 236 228 273 总资产增长率 34.00% 14.00% 40.32% 21.41% 13.33% 13.97% 资本开支 -192 -95 -183 -238 -130 -130 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 17.8 18.7 16.4 18.0 18.0 18.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 42.1 53.1 51.3 53.0 53.0 53.0 投资活动现金净流 -192 -95 -183 -238 -130 -130 应付账款周转天数 59.8 66.6 52.7 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 349 47 0 0 固定资产周转天数 140.5 209.7 173.7 150.3 130.7 115.2 债权募资 30 44 -19 25 -5 -5 偿债能力 其他 -2 -9 -32 -14 -16 -19 净负债 /股东权益 -12.08% -7.50% -28.51% -27.41% -31.21% -36.63% 筹资活动现金净流 28 35 299 58 -21 -24 EBIT利息保障倍数 131.5 23.2 23.7 -54.4 -62.2 -41.6 现金净流量 -78 39 215 56 76 119 资产负债率 51.59% 39.06% 28.91% 32.65% 33.97% 34.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 8 9 13 38 增持 0 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.11 1.10 1.07 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-24 买入 59.30 70.00 70.00 2 2021-10-26 买入 60.31 N/A 3 2021-11-02 买入 61.91 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02040608010012014022.6231.6240.6249.6258.6267.62210906211206220306成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归 “国金证券股份有限公司 ”（以下简称 “国金证券 ”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为 “国金证券股份有限公司 ”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402