公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北鼎股份 （ 300824） 证券 研究报告 2022 年 04 月 28 日 投资 评级 行业 家用电器 /小家电 6 个月评级 增持 （ 维持 评级 ） 当前 价格 13.01 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 326.30流通 A 股股本 (百万股 ) 145.26 A 股总市值 (百万元 ) 4,245.11 流通 A 股市值 (百万元 ) 1,889.84 每股净资产 (元 ) 3.38 资产负债率 (%) 19.53 一年内最高 /最低 (元 ) 26.67/11.40 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050004 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 北鼎股份 -年报点评报告 :非电品类增速亮眼，短期费用成本承压 2022-03-24 2 北鼎股份 -季报点评 :非电品类带动营收增长，自有品牌持续投入 2021-11-01 3 北鼎股份 -半年报点评 :非电产品显著 增 长 ， 营 收 利 润 符 合 预 期 2021-08-24 股价 走势 非电品类增速向好，整体营收业绩低于预期 事件： 公司 22Q1 营收 1.83 亿元，同比 4.48%，归母净利润 1646 万元，同比 -42.49%。公司营收业绩低于预期。 营收端：整体承压，非电品类增速向好 分业务来看 ， 22Q1 北鼎自有品牌实现营收 1.46 亿元，同比 +15.52%， OEM/ODM 业务 0.37 亿元，同比 -24.32%。自主品牌占比持续提升， 3 月以来疫情导致其增速环比 21Q4（ 28.3%）放缓，而代工业务则由于海外需求减弱影响增速承压。 北鼎自有品牌业务中： 分产品看， 电器类 22Q1 实现收入 1 亿元，同比 +6.81%，根据生意参谋数据来看，Q1 北鼎电热水壶及电蒸锅增速较好，分别同比 +35%/+22%。周边用品及食材类实现收入 0.46 亿元，同比 +40.22%，周边用品及食材类的高速增长为公司营收做出主要贡献，公司 22Q1 推出 锅具类新品如“珐琅锅猪猪粉系列”、“仓鼠罐”等，食材类新品如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“黑枸杞玫瑰花茶”等系列茶饮对用品及食材类增长有所贡献。 分地区看， 22Q1 国内实现收入 1.29 亿元，同比 +10.5%，海外实现收入 0.17 亿元，同比 +76.45%，海外营收加速增长。 利润端：成本高企，盈利能力环比下行 2022 年 Q1 公司毛利率为 48.34%，同比 +0.5pct，环比 Q4-1.73pct，净利率为 9.01%，同比 -7.36pct。大宗原材料价格 21Q4 有所回落后 22Q1 再度回升，导致公司毛利率环比承压。公司 2022 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.31%、 10.74%、4.34%、 0.52%，同比 +4.73、 +2.36、 +1.57、 +0.44pct。销售费用率上行主要系品牌推广投入加大所致，管理费用率增加主要系人才吸引培育成本增加，研发费用率上行主要系人才吸引培育及研发项目成本增加。 现金流方面： 公司 2021 年全年经营活动产生的现金流量净额为 43.14 亿元，同比-27.65%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为 407.21 亿元，同比 +75.22%；其中2021 年 Q4 经营活动产生的现金流量净额为 8.2 亿元，同比 -55.77%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为 150.1 亿元，同比 +157.68%。公司 2022 年 Q1 经营活动产生的现金流量净 额为 0.07 亿元，同比 -51.64%，主要系销售收入承压、人才吸引培育导致支付给职工以及为职工支付的现金增加（同比 +16.6%），上年度备货增加，货款于本期支付（期末存货同比 +59.36%）。 投资建议： 公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，22Q1 受制于疫情影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增速承压，展望后市若上述短期影响因素边际改善，公司营收业绩有望实现较大恢复弹性。我们预计22-24 年净利润为 1.19/1.47/1.9 亿元（ 22-24 年前值为 1.22、 1.52、 1.94 亿元），对应动态估值为 35.6x/29x/22.3x，维持“增持”评级。 风险 提示 ： 自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 700.88 846.91 1,009.45 1,224.35 1,470.87 增长率 (%) 27.17 20.84 19.19 21.29 20.13 EBITDA(百万元 ) 156.17 152.67 150.94 184.70 233.38 净利润 (百万元 ) 100.35 108.49 119.21 146.65 190.56 增长率 (%) 52.56 8.11 9.88 23.01 29.94 EPS(元 /股 ) 0.31 0.33 0.37 0.45 0.58 市盈率 (P/E) 42.30 39.13 35.61 28.95 22.28 市净率 (P/B) 6.42 5.92 4.79 4.53 4.15 市销率 (P/S) 6.06 5.01 4.21 3.47 2.89 EV/EBITDA 35.24 22.91 22.73 18.88 13.80 资料 来源： wind，天风证券研究所 -51%-41%-31%-21%-11%-1%9%2021-04 2021-08 2021-12北鼎股份 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司 22Q1 营收 1.83 亿元，同比 4.48%，归母净利润 1646 万元，同比 -42.49%。公司营收业绩低于预期。 图 1： 公司营收情况 图 2： 公司业绩情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 营收端：整体承压，非电品类增速向好 分业务来看 ， 22Q1 北鼎自有品牌实现营收 1.46 亿元，同比 +15.52%， OEM/ODM 业务0.37 亿元，同比 -24.32%。自主品牌占比持续提升， 3 月以来疫情导致其增速环比 21Q4（ 28.3%）放缓，而代工业务则由于海外需求减弱影响增速承压。 北鼎自有品牌业务中： 分产品看， 电器类 22Q1 实现收入 1 亿元，同比 +6.81%，根据生意参谋数据来看， Q1 北鼎电热水壶及电蒸锅增速较好，分别同比 +35%/+22%。周边用品及食材类实现收入 0.46亿元，同比 +40.22%，周边用品及食材类的高速增长为公司营收做出主要贡献，公司 22Q1推出 锅具类新品如“珐琅锅猪猪粉系列”、“仓鼠罐”等，食材类新品如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“黑枸杞玫瑰花茶”等系列茶饮对用品及食材类增长有所贡献。 分 地区看 ， 22Q1 国内实现收入 1.29 亿元，同比 +10.5%，海外实现收入 0.17 亿元，同比+76.45%，海外营收加速增长 。 利润端：成本高企，盈利能力环比下行 2022 年 Q1 公司毛利率为 48.34%，同比 +0.5pct，环比 Q4-1.73pct，净利率为 9.01%，同比 -7.36pct。大宗原材料价格 21Q4 有所回落后 22Q1 再度回升，导致公司毛利率环比承压。公司 2022 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.31%、 10.74%、 4.34%、0.52%，同比 +4.73、 +2.36、 +1.57、 +0.44pct。销售费用率上行主要系品牌推广投入加大所致，管理费用率增加主要系人才吸引培育成本增加，研发费用率上行主要系人才吸引培育及研发项目成本增加。 -20%-10%0%10%20%30%0.000.200.400.600.801.0016A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1营收（十亿元） 同比（ %）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.020.040.060.080.100.1216A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1归母净利润（十亿元） 同比（ %） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3： 公司利润率情况 图 4： 公司费用率情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 存货周转增加，现金流同比承压 从资产负债表来看： 公司 2022 年 Q1 货币资金 +交易性金融资产为 4.54 亿元，同比 -0.21%，存货为 2.01 亿元，同比 +59.36%，应收票据和账款合计为 0.21 亿元，同比 -34.66%。公司2022 年 Q1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 200.76、 17.52 和 47.31 天，同比 +65.21、 -8.27 和 -3.11 天。 图 5： 公司周转天数情况 资料来源： wind， 天风证券研究所 从现金流量表来看： 公司 2022 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额为 0.07 亿元，同比-51.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 1.05，同比 +20.02%。 2022 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额 同比下降 主要系销售收入承压、人才吸引培育导致支付给职工以及为职工支付的现金增加（同比 +16.6%），上年度备货增加，货款于本期支付（期末存货同比+59.36%）。 投资建议 公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高， 22Q1 受制于疫情影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增速承压，展望后市若上述短期影响因素边际改善，公司营收业绩有望实现较大恢复弹性。 我们预计 22-24 年净利润为 1.19/1.47/1.9 亿元（ 22-24 年前值为 1.22、 1.52、 1.94 亿元 ），对应动态估值为 35.6x/29x/22.3x，维持“增持”评级。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1毛利率（ %） 净利率（ %）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%16A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1销售费用率（ %） 管理费用率（ %）研发费用率（ %） 财务费用率（ %）05010015020025016A 17A 18A 19A 20A 21A 22Q1存货周转天数 (天 ) 应收账款周转天数 (天 ) 应付账款周转天数 (天 ) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 风险提示 自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等 。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 508.90 443.51 751.38 683.16 944.88 营业收入 700.88 846.91 1,009.45 1,224.35 1,470.87 应收票据及 应收账款 42.27 50.26 90.06 40.58 56.92 营业成本 340.40 428.10 494.19 581.73 681.84 预付账款 10.88 16.11 22.18 20.81 27.92 营业税金及附加 4.95 5.07 6.56 7.96 9.56 存货 120.05 219.82 84.00 293.49 130.34 销售 费用 167.22 216.40 262.46 330.57 397.13 其他 65.51 76.10 49.52 72.96 68.44 管理费用 57.03 68.49 81.77 99.17 119.14 流动资产合计 747.60 805.79 997.13 1,111.00 1,228.50 研发费用 26.44 30.78 37.35 45.30 54.42 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.06 4.82 5.74 6.96 8.36 固定资产 40.98 51.39 37.70 24.01 10.33 资产 /信用 减值 损失 (1.80) (1.63) (1.06) (1.24) (1.17) 在建工程 7.59 13.80 13.80 13.80 13.80 公允价值变动收益 0.45 (1.28) (0.21) (0.21) (0.57) 无形资产 5.16 6.24 4.71 3.18 1.65 投资净收益 9.23 9.98 7.81 9.08 8.95 其他 9.11 99.84 38.81 42.91 52.49 其他 (25.82) (33.20) (10.79) (13.69) (14.66) 非流动资产合计 62.84 171.27 95.03 83.91 78.27 营业利润 117.73 119.40 138.71 173.97 222.28 资产总计 810.44 977.06 1,092.15 1,194.91 1,306.77 营业外收入 0.98 1.05 1.32 1.11 1.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.94 3.36 3.00 6.52 4.41 应付票据及应付账款 90.80 110.56 116.83 146.22 168.03 利润总额 116.76 117.09 137.03 168.56 219.04 其他 40.02 78.97 66.19 83.81 81.29 所得税 16.41 8.60 17.81 21.91 28.47 流动负债合计 130.81 189.53 183.03 230.03 249.32 净利润 100.35 108.49 119.21 146.65 190.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 100.35 108.49 119.21 146.65 190.56 其他 7.86 53.82 22.86 28.18 34.95 每股收益（元） 0.31 0.33 0.37 0.45 0.58 非流动负债合计 7.86 53.82 22.86 28.18 34.95 负债合计 149.72 260.24 205.89 258.21 284.27 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 217.40 217.40 326.30 326.30 326.30 成长能力 资本公积 257.92 259.87 259.87 259.87 259.87 营业收入 27.17% 20.84% 19.19% 21.29% 20.13% 留存收益 185.41 239.55 300.10 350.54 436.33 营业利润 60.64% 1.42% 16.18% 25.42% 27.77% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 52.56% 8.11% 9.88% 23.01% 29.94% 股东权益合计 660.73 716.82 886.27 936.70 1,022.49 获利能力 负债和股东权益总计 810.44 977.06 1,092.15 1,194.91 1,306.77 毛利率 51.43% 49.45% 51.04% 52.49% 53.64% 净利率 14.32% 12.81% 11.81% 11.98% 12.96% ROE 15.19% 15.13% 13.45% 15.66% 18.64% ROIC 133.24% 124.73% 83.12% 218.95% 112.46% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 100.35 108.49 119.21 146.65 190.56 资产负债率 18.47% 26.64% 18.85% 21.61% 21.75% 折旧摊销 14.86 17.52 15.22 15.22 15.22 净负债率 -77.02% -56.76% -83.40% -71.19% -90.29% 财务费用 3.08 4.59 5.74 6.96 8.36 流动比率 5.27 3.90 5.45 4.83 4.93 投资损失 (9.23) (9.98) (7.81) (9.08) (8.95) 速动比率 4.42 2.84 4.99 3.55 4.40 营运资金变动 (10.68) (125.20) 125.04 (125.77) 154.70 营运能力 其它 (4.29) 69.80 (0.21) (0.21) (0.57) 应收账款周转率 17.05 18.31 14.39 18.74 30.17 经营活动现金流 94.09 65.22 257.20 33.77 359.33 存货周转率 7.65 4.98 6.65 6.49 6.94 资本支出 20.73 (14.56) 30.96 (5.32) (6.77) 总资产周转率 1.14 0.95 0.98 1.07 1.18 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (80.71) (23.00) (0.35) 2.44 16.88 每股收益 0.31 0.33 0.37 0.45 0.58 投资活动现金流 (59.98) (37.57) 30.61 (2.88) 10.10 每股经营现金流 0.29 0.20 0.79 0.10 1.10 债权融资 (5.06) 31.83 (30.17) (2.89) (2.93) 每股净资产 2.02 2.20 2.72 2.87 3.13 股权融资 184.78 (52.43) 50.24 (96.21) (104.77) 估值比率 其他 58.29 (73.61) 0.00 0.00 0.00 市盈率 42.30 39.13 35.61 28.95 22.28 筹资活动现金流 238.00 (94.21) 20.06 (99.10) (107.70) 市净率 6.42 5.92 4.79 4.53 4.15 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 35.24 22.91 22.73 18.88 13.80 现金净增加额 272.11 (66.55) 307.87 (68.22) 261.73 EV/EBIT 38.58 25.17 25.28 20.57 14.77 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：