请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 医药商业 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 Table_Summary 事件： 2022 年 4 月 27 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 167.59 亿元（ +14.92%），归母净利润 7.91 亿元（ -25.51%） 。其中 Q4 实现收入 44.04 亿元（ +7.67%），归母净利润 -0.27 亿元（ -112.08%）。 同时，公司公布 2022 年一季报，报告期内公司实现收入 46.77亿元（ +15.22%），归母净利润 3.84 亿元（ +12.82%）。 疫情 、股权激励、利息费用 影响 21Q4 业绩 表现 ， 22Q1 业绩实现稳健增长， 毛利率同比提升。 2021 年公司全年营收同比增长 14.92%，收入端符合预期，归母净利润同比下滑 25.51%， 利润端下滑主要系2021Q4 因公司 华南地区重点区域疫情出现反复影响收入增速，以及股权激励费用、可转债利息费用、新租赁准则变动等费用的增加影响利润增速 。 2021 年 公司实现 毛利率 38.2%，同比 下降 0.32pct， 实现归母净利率 4.8%，同比下降 2.63pct。 2022Q1 公司实现毛利率 41.5%，同比增长 2.16pct，实现净利率 8.2%，同比下降 0.37pct。 分产品看， 中西成药和中参药材增长稳健。 2021 年 公司 中西成药实现收入 113.53 亿元（ +25.05%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率 32.58%（ +0.03%），中参药材实现收入 24.61 亿元（ +13.4%），毛利率 42.69%（ +4.47%），非药品实现收入 24.77 亿元（ -17.79%），毛利率 47.77%（ -2.26%）。 2022Q1 公司中西成药实现收入 33.19 亿元（ +20.72%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率 32.58%（ +0.03%），中参药材实现收入 5.72 亿元（ -2.5%），毛利率 43.02%（ +3.76%），非药品实现收入 6.17 亿元（ +0.33%），毛利率 53%（ -1.8%）。 门店 持续 扩张 ，“自建 +加盟 ”夯实 华南 区域优势 。 截止 2022 年一季度 ，公司拥有门店 8469 家 （含加盟 店 1058 家） ， 2022 年 Q1 净新增 276 家门店 ， 其中新开门店 88 家 、 收购门店 102 家 、 加盟店 123家 、关闭门店 37 家。 2021 年 Q4 公司净增门店 681 家，其中新开门店74 家 、 收购门店 332 家 、加盟门店 197 家、关闭门店 20 家 。 分地区来看，公司主要通过“自建 +加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，公司在华中地区主要以并购方式拓展门店 。 新零售 业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升 。 报告期内 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 791/789 总市值 /流通 (百万元 ) 18,966/18,910 12 个月最高 /最低 (元 ) 78.10/23.72 Table_ReportInfo 相关研究报告： 大 参 林（ 603233） Q3 收入端维持较快增速，门店拓展加速-2021/10/27 大 参 林（ 603233）疫情短暂影响Q2 业绩， H1 门店拓展加速-2021/08/30 大 参 林（ 603233）业绩实现高增长， Q4 门店拓展加速，全年华南及华中区域坪效提升明显-2021/04/20 Table_Author 证券分析师：盛丽华 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190520070003 助理 分析师：何展聪 E-MAIL： (62%)(49%)(36%)(22%)(9%)4%21/4/2821/6/2821/8/2821/10/2821/12/2822/2/28大 参 林 沪深 300Table_Message 2022-04-28 公司点评报告 买入 /维持 大 参 林 (603233) 目标价： 30 昨收盘： 23.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司持续发展 新零售 业务， 全国 7240 家门店覆盖 020 业务， 门店覆盖率达 89%。新零售 收入同比增长 87%。 公司通过已有 O2O、 B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 投资建议 ： 我们 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为10.12/12.69/15.67 亿元，对应 PE 分别为 19/15/12 倍 。 公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出 ， 继续给予“推荐”评级 。 风险提示： 竞争加剧风险 ； 整合不及预期 风险； 政策 风险 。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2021E 2022E 营业收入 (百万元 ) 16759 19776 23731 27528 （ +/-%） 14.92 18.00 20.00 16.00 净利润 (百万元） 791 1012 1269 1567 （ +/-%） (25.51) 27.89 25.38 23.52 摊薄每股收益 (元 ) 1.00 1.28 1.60 1.98 市盈率 (PE) 42.09 18.74 14.95 12.10 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2021E 2022E 2020A 2021A 2022E 2021E 2022E 货币资金 3750 2792 2390 3885 5990 营业收入 14583 16759 19776 23731 27528 应收和预付款项 529 885 700 826 938 营业成本 8973 10366 12142 14547 16847 存货 2683 3630 3526 4217 4874 营业税金及附加 60 68 85 100 116 其他流动资产 1205 393 406 437 470 销售费用 3471 4266 4944 5885 6772 流动资产合计 8297 7863 7148 9531 12462 管理费用 702 921 1028 1234 1431 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (11) 170 200 235 229 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 25 20 0 0 0 固定资产 1116 1154 895 256 (928) 投资收益 18 9 0 0 0 在建工程 171 766 1090 1448 1835 公允价值变动 8 35 0 0 0 无形资产 490 619 705 790 865 营业利润 1448 1041 1347 1690 2084 长期待摊费用 523 612 612 612 612 其他非经营损益 (2) 3 0 0 0 其他非流动资产 160 158 158 158 158 利润总额 1446 1044 1347 1690 2084 资产总计 12332 13597 13712 16589 19483 所得税 363 240 322 402 493 短期借款 191 165 165 165 165 净利润 1083 804 1025 1288 1590 应付和预收款项 4215 4739 5238 6508 7507 少数股东损益 21 13 13 20 23 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 1062 791 1012 1269 1567 其他长期负债 83 20 20 20 20 负债合计 6759 8448 7537 9126 10429 预测指标 股本 659 791 791 791 791 2020A 2021A 2022E 2021E 2022E 资本公积 1762 1643 1643 1643 1643 毛利率 38.47% 38.15% 38.60% 38.70% 38.80% 留存收益 2627 2601 3461 4539 5871 销售净利率 7.43% 4.80% 5.18% 5.43% 5.78% 归母公司股东权益 5385 5479 6490 7759 9326 销售收入增长率 30.89% 14.92% 18.00% 20.00% 16.00% 少数股东权益 92 188 457 471 490 EBIT 增长率 49.40% (20.26%) 41.41% 24.45% 20.13% 股东权益合计 5573 5936 6961 8250 9840 净利润增长率 51.17% (25.51%) 27.89% 25.38% 23.52% 负债和股东权益 12332 14384 14498 17375 20269 ROE 19.73% 14.44% 15.59% 16.35% 16.80% ROA 8.61% 5.82% 7.38% 7.65% 8.04% 现金流量表 (百万） ROIC 40.58% 15.74% 21.09% 27.05% 35.58% 2020A 2021A 2022E 2021E 2022E EPS(X) 1.34 1.00 1.28 1.60 1.98 经营性现金流 1954 1555 2715 3765 4756 PE(X) 58.34 42.09 18.74 14.95 12.10 投资性现金流 (1071) (968) (1881) (2253) (2633) PB(X) 11.51 6.08 2.92 2.44 2.03 融资性现金流 1209 (1612) (1236) (17) (19) PS(X) 3.54 1.99 0.96 0.80 0.69 现金增加额 2092 (1025) (403) 1495 2105 EV/EBITDA(X) 28.77 13.34 6.81 4.41 2.85 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 一季度业绩稳健增长，门店持续扩张，区域经营优势持续夯实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。