- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 21.14 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.20 已上市流通A股(亿股) 4.19 总市值(亿元) 88.85 年内股价最高最低(元) 28.31/16.60 沪深300指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.新产品快速突破，持续进行基地和产能布局-【国金化工】苏博特点.，2022.4.17 2.生产运行稳定，费用管控持续发挥效果-【国金化工】苏博特公司点.，2021.10.29 3.多产品共振放量，业绩实现高增长-【国金化工】苏博特公司点评，2021.8.17 陈屹 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 疫情短期小幅影响，后期仍具较强成长动能 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,652 4,522 5,324 6,326 7,413 营业收入增长率 10.45% 23.81% 17.73% 18.84% 17.17% 归母净利润(百万元) 441 533 649 793 944 归母净利润增长率 24.40% 20.88% 21.74% 22.21% 19.15% 摊薄每股收益(元) 1.258 1.268 1.543 1.886 2.247 每股经营性现金流净额 0.85 0.64 2.43 1.69 2.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.73% 13.56% 14.60% 15.51% 15.93% P/E 18.25 20.32 13.70 11.21 9.41 P/B 2.32 2.75 2.00 1.74 1.50 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩 4月 28日，公司发布 1季报，2022年 1季度实现营收7.16亿元，同比下降7.28%，归母净利润 0.8亿元，同比增长 2.23%。 分析 1 季度疫情影响公司的产品销售，一定程度上抑制了业绩提升。公司作为减水剂龙头生产企业，产品主要应用于房地产、工程建筑等领域，1 季度由于春节等因素影响，是全年之中的相对淡季，而同时在 3 月份受到华东疫情的影响，公司的产品整体销售量同比有所下行，其中公司的三代减水剂销量同比下行约 12%，环比下行约 45%，二代减水剂同比下行约 55%，环比下行约 57%，而公司近几年大力布局的功能性材料整体表现稳中向好，尤其在工程领域应用的偏高端材料虽然也受到一定的影响，但产品销量 1 季度仍然实现同比增长 41%的增长，一定程度上缓解了整体的销售压力，受到产品销量下行的影响，公司的整体营收出现同环比下行，但受益于公司产品价格的提升，公司整体营收下行幅度相对有限。 产品毛利率仍然维持向好水平，原材料暂未有较大压力。公司的三代减水剂生产主要以环氧乙烷作为原材料，公司具有产业链一体化布局，原材料环氧乙烷价格并未跟随原油价格大幅提升，同比变化相对较小，因而公司的整体的成本压力相对可控，同时由于公司的产品价格的上行和产品结构的优化，公司的毛利率维持在相对较好水平，1 季度整体毛利率约为 39.23%，保持较好的盈利水平。目前看上海的疫情对公司的影响有望在 2 季度逐步减弱，同时今年受到拉动经济等的需求，预期后半年将具有更强的增长动能。 全国布局将逐步完成，有望深度布局全区域市场，进一步优化成本。公司将在江苏句容、广东江门、江苏南京建设功能性材料、减水剂、防水材料等，2021 年四川基地投产，西南基地销售获得进一步深耕，西部大开发的项目可以实现深度拓展，2022 年公司布局的江门基地的投产就基本完成了全国几大区域的完善布局，为公司进一步开拓粤港澳大湾区市场提供大本营，同时将有助于公司进一步优化现有产品的运输成本，提升成本竞争实力。 投资建议 公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，考虑疫情影响，下调 2022 年盈利预测 6%，预测公司 2022-2024 年归母净利润 6.49、7.93、9.44亿元，当前股价对应公司 PE为 14、11、9倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；原材料价格波动风险。 0200400600800100016.620.6424.68210428210728211028220128220428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 苏 博 特 沪深300 2022年 04月 28 日 资源与环境研究中心 苏 博 特 (603916.SH) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,307 3,652 4,522 5,324 6,326 7,413 货币资金 507 986 842 1,317 1,458 1,709 增长率 10.5% 23.8% 17.7% 18.8% 17.2% 应收款项 2,440 2,734 3,369 3,405 4,047 4,741 主营业务成本 -1,804 -2,254 -2,926 -3,438 -4,076 -4,778 存货 187 315 462 396 447 524 %销售收入 54.6% 61.7% 64.7% 64.6% 64.4% 64.5% 其他流动资产 101 203 374 389 427 469 毛利 1,503 1,398 1,596 1,885 2,251 2,635 流动资产 3,235 4,239 5,047 5,507 6,379 7,442 %销售收入 45.4% 38.3% 35.3% 35.4% 35.6% 35.5% %总资产 64.6% 66.1% 66.7% 65.4% 67.9% 69.8% 营业税金及附加 -31 -32 -39 -46 -55 -64 长期投资 0 100 112 112 112 112 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,285 1,516 1,604 1,994 2,059 2,238 销售费用 -586 -308 -333 -399 -474 -556 %总资产 25.7% 23.6% 21.2% 23.7% 21.9% 21.0% %销售收入 17.7% 8.4% 7.4% 7.5% 7.5% 7.5% 无形资产 390 466 623 661 695 726 管理费用 -186 -225 -260 -309 -367 -430 非流动资产 1,773 2,174 2,522 2,916 3,012 3,220 %销售收入 5.6% 6.2% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% %总资产 35.4% 33.9% 33.3% 34.6% 32.1% 30.2% 研发费用 -171 -176 -220 -261 -310 -363 资产总计 5,008 6,413 7,570 8,422 9,391 10,663 %销售收入 5.2% 4.8% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 短期借款 870 785 725 450 385 341 息税前利润（EBIT） 528 658 743 870 1,044 1,221 应付款项 970 1,303 1,787 1,812 2,048 2,400 %销售收入 16.0% 18.0% 16.4% 16.3% 16.5% 16.5% 其他流动负债 417 400 341 369 440 517 财务费用 -58 -47 -54 -47 -49 -45 流动负债 2,257 2,488 2,853 2,631 2,873 3,258 %销售收入 1.8% 1.3% 1.2% 0.9% 0.8% 0.6% 长期贷款 26 33 300 299 296 297 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 96 126 151 654 654 654 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,380 2,648 3,304 3,584 3,823 4,210 投资收益 0 3 12 0 0 0 普通股股东权益 2,391 3,463 3,931 4,444 5,111 5,929 %税前利润 0.0% 0.4% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 311 350 420 420 420 420 营业利润 464 592 686 823 995 1,176 未分配利润 911 1,239 1,630 2,153 2,819 3,638 营业利润率 14.0% 16.2% 15.2% 15.5% 15.7% 15.9% 少数股东权益 237 302 335 394 457 524 营业外收支 -3 -4 -1 0 0 0 负债股东权益合计 5,008 6,413 7,570 8,422 9,391 10,663 税前利润 460 588 685 823 995 1,176 利润率 13.9% 16.1% 15.2% 15.5% 15.7% 15.9% 比率分析 所得税 -76 -95 -86 -115 -139 -165 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.6% 16.1% 12.6% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 384 493 599 708 856 1,012 每股收益 1.141 1.258 1.268 1.543 1.886 2.247 少数股东损益 30 53 66 59 63 67 每股净资产 7.698 9.888 9.352 10.573 12.159 14.106 归属于母公司的净利润 354 441 533 649 793 944 每股经营现金净流 1.251 0.845 0.644 2.425 1.690 2.246 净利率 10.7% 12.1% 11.8% 12.2% 12.5% 12.7% 每股股利 0.200 0.240 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.82% 12.73% 13.56% 14.60% 15.51% 15.93% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.08% 6.87% 7.04% 7.70% 8.44% 8.86% 净利润 384 493 599 708 856 1,012 投入资本收益率 12.50% 12.01% 12.25% 12.24% 13.26% 13.79% 少数股东损益 30 53 66 59 63 67 增长率 非现金支出 114 137 180 182 216 256 主营业务收入增长率 42.78% 10.45% 23.81% 17.73% 18.84% 17.17% 非经营收益 48 38 23 61 63 61 EBIT增长率 111.97% 24.52% 13.0% 17.07% 20.02% 16.97% 营运资金变动 -157 -372 -532 69 -424 -384 净利润增长率 32.01% 24.40% 20.88% 21.74% 22.21% 19.15% 经营活动现金净流 389 296 271 1,019 710 944 总资产增长率 41.67% 28.05% 18.04% 11.26% 11.50% 13.54% 资本开支 -222 -345 -286 -593 -312 -464 资产管理能力 投资 -1 -182 -63 0 0 0 应收账款周转天数 169.8 187.5 191.5 180.0 180.0 180.0 其他 28 0 -109 0 0 0 存货周转天数 39.2 40.6 48.5 42.0 40.0 40.0 投资活动现金净流 -194 -527 -458 -593 -312 -464 应付账款周转天数 62.7 55.0 51.8 52.0 50.0 50.0 股权募资 11 59 0 -9 0 0 固定资产周转天数 131.1 143.3 127.6 118.2 109.0 104.3 债权募资 51 572 186 242 -67 -43 偿债能力 其他 -131 11 -239 -184 -189 -187 净负债/股东权益 14.83% -4.46% 1.59% -3.29% -6.61% -10.25% 筹资活动现金净流 -69 641 -52 49 -256 -230 EBIT利息保障倍数 9.0 13.9 13.7 18.6 21.3 27.2 现金净流量 126 411 -240 475 141 250 资产负债率 47.52% 41.29% 43.65% 42.56% 40.71% 39.48% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 25 33 38 79 增持 0 5 5 7 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.17 1.13 1.16 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-08-18 增持 34.70 N/A 2 2020-10-27 增持 26.28 N/A 3 2021-01-05 增持 23.32 N/A 4 2021-03-26 增持 29.39 N/A 5 2021-04-26 增持 29.35 N/A 6 2021-08-17 增持 20.18 N/A 7 2021-10-29 增持 16.65 N/A 8 2022-04-17 增持 23.73 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%15%； 中性：预期未来612个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上。 010020030040050016.6020.9425.2829.62200428200728201028210128210428210728211028220128220428成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3 号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场T3-2402