申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评报告 疫情影响出货扰动 Q1 业绩 展望 产销量逐季增加 鸿路钢构 （ 002541.SZ） 建筑装饰 /专业工程 事件 描述 ： 公司发布 2022 年一季度业绩报告 ： 2022 年 Q1 公司实现营业收入 35.19 亿元，同比增长 7.03%；归母净利润为 1.67 亿元，同比 -8.26%；实现扣非净利润 0.97 亿元， 同比 -23.95%。 事件 点评 ： 公司 业绩 略低于 我们的预期 ，华东地区 疫情影响出货节奏 ， 出货量略低于生产量 导致吨指标偏离实际盈利水平，公司全年吨盈利能力增强趋势不变 。 按生产量测算 公司自 2021Q1逐季毛利率依次为 659.3元 /622.4元 715.7元 /731.7 元 /813.2 元 /574.4 元；吨净利依次为 265.2 元 /370.6 元 /368.1 元 /339.1元 /238.1 元。 Q1 各项吨盈利指标均有所下滑，我们判断主要由于今年一季度疫情影响出货节奏，销量低于产量，导致以产量测算的吨指标偏离实际盈利水平。我们测算 Q1 销售量在 56 万吨左右，略低于生产量对应的 70 万吨。经调整后公司 Q1 吨毛利为 717.1 元、同比 +94.6 元；吨净利为 297.3 元、同比 +32.06 元。 我们 展望 需求端与盈利能力 逐季回暖 ，鸿路受益稳增长的行情才刚刚开始。 订单： 公司 2022 年 Q1 新签 销售合同额 60.13 亿元，同比增长 14.71%，我们测算 Q1 新签生产量约为 92 万吨 。其中大订单共 22 亿元，占比 36.59%，彰显 获取大订单综合实力。公司新签合同额 有望 逐季增加，稳增长刺激作用将开始在中游显现。下游建筑业施工合同转化为钢结构订单存在 3-6 个月时滞，建筑业新签合同额自去年 10 月触底后持续高增， Q1 中建 /中铁 /中冶新签合同额依次同增39.29%/94.1%/12.09%，我们展望建筑业中游 Q2 进入高景气阶段。 产能 及产量 ： 公司 Q1 资本支出达 4.57 亿元 ，在建工程增加 2.58 亿元，产能将在当前 420 万吨基础上增加至年底 500 万吨。 疫后修复叠加下游需求高涨， Q2产销 量 均 有望超过百万吨， 全年有望维持逐季回暖趋势， 我们维持 424 万吨产 量预期 不变。 盈利能力 ： 成本预期最悲观时点可以更为乐观， 鸿路原材料周转天数约 192 天，至一季度末去年 Q3 原材料 价格 顶峰期已过 ，毛利率水平（加工费占比）将逐季回升 。 2021 年原材料成本高位 而吨盈利水平 稳中有升是鸿路钢构卓越生意模式的体现，展望今年全年，公司在采购、制造、管理等费用上的规模优势将更为显著，吨盈利水平有望继续提升。 稳增长的重要性不容忽视，布局业绩具备向上弹性的中游行业。 Q1 经济受到疫情的 影响，稳增长重要性将成为全社会共识，建筑业中游处在需求传导的早期阶段，股价 以及预期 仍处左侧，我们维持对鸿路的重点推荐。 投资建议： 我们看好公司产量持续提升，单位盈利能力不断提高。预计公司2022 年 2024 年归母净利润分别为 14.28 亿、 18.08 亿、 20.53 亿元，对应EPS 为 2.69 元、 3.41 元、 3.87 元，维持公司目标价 58 元，继续给予“买入”评级。 风险提示 ： 固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,450.93 19,514.81 23,089.18 24,663.30 28,170.69 评级 买入 （ 维持 ） 2022 年 04 月 28 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号： S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC 执业证书编号： S1660121110016 交易数据 时间 2022.04.27 总市值 /流通市值（亿元） 217.09/154.71 总股本（万股） 53,077.76 资产负债率（ %） 61.52 每股净资产（元） 13.47 收盘价（元） 40.90 一年内最低价 /最高价（元） 36.80/64.19 公司股价 表现 走势图 资料来源： wind， 申港证券研究所 相关报告 1、 鸿路钢构 2021 年报点评 : 盈利高增不惧上游波动 采购壁垒再加深 2022-03-31 1、 鸿路钢构深度报告：成长行业领军者 规模红利远未见顶 2022-3-17 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%鸿路钢构 沪深 300鸿路钢构 （ 002541.SZ） 季报 点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 增长率（ %） 25.07% 45.08% 18.32% 6.82% 14.22% 归母净 利润 (百万元 ) 799.09 1,150.11 1,427.92 1,808.40 2,053.22 增长率（ %） 42.92% 43.93% 24.15% 26.65% 13.54% 净资产收益率（ %） 13.37% 15.82% 18.03% 19.29% 18.62% 每股收益 (元 ) 1.53 2.19 2.69 3.41 3.87 PE 26.73 18.68 15.20 12.00 10.57 PB 3.58 2.99 2.74 2.32 1.97 资料来源：公司财报、申港证券研究所 鸿路钢构 （ 002541.SZ） 季报 点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表 1： 公司盈利预测表 利润表 单位 :百万 元 资产负债表 单位 :百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13451 19515 23089 24663 28171 流动资产合计 10833 13098 15258 16028 18968 营业成本 11628 17047 20156 21241 24182 货币资金 2565 2114 2251 2538 3638 营业税金及附加 100 137 166 178 203 应收账款 1548 2140 2467 2427 2891 营业费用 101 156 185 191 214 其他应收款 94 65 77 82 94 管理费用 223 278 329 331 356 预付款项 238 469 471 474 477 研发费用 384 583 620 639 658 存货 5743 7500 9001 9486 10799 财务费用 101 153 91 40 43 其他流动资产 114 240 222 230 265 资产减值损失 -1.92 -9.32 30.00 -22.00 12.00 非流动资产合计 5375 6478 6959 7122 6793 信用减值损失 -63.79 6.28 3.00 3.00 3.00 长期股权投资 16 14 14 14 14 其他收益 193.74 365.66 310.00 320.00 120.00 固定资产 3733.57 4727.84 5247.05 5384.05 5043.00 投资净收益 -16.37 -12.63 -12.00 -8.00 3.00 无形资产 794 948 1004 1039 1046 营业利润 1026 1511 1873 2336 2653 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入 5.07 9.24 10.30 10.30 10.30 其他非流动资产 175 65 0 0 0 营业外支出 8.21 8.27 8.23 8.23 8.23 资产总计 16207 19576 22216 23150 25761 利润总额 1023 1512 1875 2338 2655 流动负债合计 7527 8525 9719 8888 9544 所得税 223 362 447 530 601 短期借款 1939 1676 1330 175 0 净利润 799 1150 1428 1808 2053 应付账款 1220 805 1988 2095 2385 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 0 896 1427 1896 2431 归属母公司净利润 799 1150 1428 1808 2053 一年内到期的非流动负债 0 93 93 93 93 EBITDA 1406 2007 2529 3015 3348 非流动负债合计 2702 3781 4286 4595 4898 EPS（元） 1.53 2.19 2.69 3.41 3.87 长期借款 497 1665 2152 2540 3018 主要财务比率 应付债券 1533 1341 1341 1341 1341 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 10229 12305 14005 13483 14441 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 25.07% 45.08% 18.32% 6.82% 14.22% 实收资本（或股本） 524 531 531 531 531 营业利润增长 52.84% 47.33% 23.95% 24.72% 13.55% 资本公积 2130 2437 2437 2437 2437 归属于母公司净利润增长 24.15% 26.65% 24.15% 26.65% 13.54% 未分配利润 2843 3832 4748 5914 7237 获利能力 归属母公司股东权益合计 5978 7271 7922 9377 11029 毛利率 (%) 13.55% 12.64% 12.61% 12.70% 13.88% 负债和所有者权益 16207 19576 22216 23150 25761 净利率 (%) 5.94% 5.89% 6.18% 7.33% 7.29% 总资产净利润 (%) 4.93% 5.88% 6.43% 7.81% 7.97% 现金流量表 单位 :百万元 ROE(%) 13.37% 15.82% 18.03% 19.29% 18.62% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 159 -202 1814 2334 1760 资产负债率 (%) 63% 63% 63% 58% 56% 净利润 799 1150 1428 1808 2053 流动比率 1.44 1.54 1.57 1.80 1.99 折旧摊销 279.36 343.48 0.00 622.99 637.05 速动比率 0.68 0.66 0.64 0.74 0.86 财务费用 101 153 91 40 43 营运能力 应付帐款减少 0 0 -327 40 -464 总资产周转率 0.93 1.09 1.10 1.09 1.15 预收帐款增加 0 0 531 469 535 应收账款周转率 8 11 10 10 11 投资活动现金流 -1120 -1606 -1284 -809 -344 应付账款周转率 11.22 19.28 16.53 12.08 12.58 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 5 0 0 每股收益 (最新摊薄 ) 1.53 2.19 2.69 3.41 3.87 投资收益 -16 -13 -12 -8 3 每股净现金流 (最新摊薄 ) 2.52 -1.84 0.26 0.54 2.07 筹资活动现金流 2282 832 -393 -1238 -316 每股净资产 (最新摊薄 ) 11.41 13.70 14.92 17.67 20.78 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 487 388 478 P/E 26.73 18.68 15.20 12.00 10.57 普通股增加 0 7 0 0 0 P/B 3.58 2.99 2.74 2.32 1.97 资本公积增加 0 307 0 0 0 EV/EBITDA 16.23 12.14 9.64 7.74 6.73 现金净增加额 1321 -977 137 287 1100 资料来源：公司财报，申港证券研究所 鸿路钢构 （ 002541.SZ） 季报 点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 5 证券研究报告 研究助理简介 刘宇栋 ， 西南交通大学本科，美国俄克拉荷马州立大学硕士，具备 3 年美国能源部制造业课题研究经历， 3 年国内大型建筑企业工作经验，建筑业与制造业复合背景赋予对建材行业的深度理解，拥有与建材发展高度融合的国际化视角，擅长从产业的角度挖掘建材行业机会。 2021 年 11 月加入申港证券，任建材研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人 独立 研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处， 不受任何第三方的影响和授意 。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议， 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自 主作出投资决策，自行承担投资风险。 鸿路钢构 （ 002541.SZ） 季报 点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 5 证券研究报告 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分 析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 行业评级体系 申港证券行业评级体系：增持、中性、减持 增持 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5以上 中性 报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间 减持 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5以上 市场基准指数为沪深 300 指数 申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持 买入 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 15以上 增持 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5 15之间 中性 报告日后的 6 个月内， 相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间 减持 报告日后的 6 个月内， 相对弱于市场基准指数收益率 5以 上