公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福莱特 （ 601865） 证券 研究报告 2022 年 04 月 28 日 投资 评级 行业 电力设备 /光伏设备 6 个月评级 增持 （ 维持 评级 ） 当前 价格 39.6 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 1,696.89流通 A 股股本 (百万股 ) 1,692.51 A 股总市值 (百万元 ) 67,196.97 流通 A 股市值 (百万元 ) 67,023.52 每股净资产 (元 ) 5.70 资产负债率 (%) 47.66 一年内最高 /最低 (元 ) 60.18/23.53 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520120003 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520080009 王涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521010001 熊可为 联系人 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 福莱特 -年报点评报告 :21FY 盈利能力超预期，看好光伏玻璃行业格局优化 2022-03-22 2 福莱特 -季报点评 :Q3 盈利能力不减 ， 看 好 扩 产 后 的 业 绩 高 增 2021-10-21 3 福莱特 -公司点评 :股权激励收入目标高增长，继续看好中长期量价双击 2021-08-18 股价 走势 22Q1 营收高增，业绩短期承压 事件 公司公布 22 年一季报， 22Q1 实现收入 /归母净利 /扣非净利 35.09/4.37/4.20亿元， yoy +70.61%/-47.88%/-49.48%。 光伏玻璃出货高增，产能稳步投放 22Q1 公司新点火 1 条光伏玻璃产线，新增日熔量共计 1200t/d，复产一条600t/d产线， 22Q1末产能达 14600t/d，目前年内计划投产产线剩余 6000t/d。假设 3.2/2.0mm 规格分别 50%占比，我们测算光伏玻璃 22Q1 均价环比下滑 8%， 粗略测算 对应销量环比增长 超 60%，考虑到 21Q4 以来产能投放增速并不及销量环比增速，同时 22Q1 末公司存货为 13.63 亿元，较 21FY 末减少 9.14 亿元，我们预计 22Q1 产销率超 100%。公司产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。 Q1 盈利能力承压，下半年硅料产能释放后有望恢复 22Q1 公司毛利率 21.47%，同比下降 36.77 pct，环比上升 3.56pct，主要原因有二： 1）光伏玻璃价格大幅下降，公司 3.2/2.0mm 玻璃分别同比下降38.7%、 42%，环比下降 7.8%、 8.4%； 2） 22Q1 重碱同比 +63%，环比 -26%，天然气同比 +8.3%，环比 +10.1%。 3 月下旬以来，光伏玻璃价格有所提升 ，我们预计 22Q2 毛利率环比将有所改善， 22H2 硅料产能逐步释放后产业链利润分配有望进一步优化。中长期看，随大窑炉投产，窑炉成本仍可持续优化，公司利润壁垒明确，公司业绩增长 或 有保障。 期间费用率管控较好，经营性现金流大幅改善 22Q1 公司期间费用率 6.59%，同比下降 4.79 pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率同比分别 -3.78/-1.03/-1.64/+1.67pct。综上， 22Q1 公司实现净利率12.45%，同比下降 28.29 pct。现金流方面， 22Q1 末 CFO 为 5.61 亿元，去年同期 1.39 亿元，同比大幅改善， 22Q1 付现比为 22.35%，同比下降 35.77 pct。 投资建议： 公司为光伏玻璃龙头， 我们预计公司 22-24 年年末名义产能达2.04/3.00/3.24 万吨 /天，三年 CAGR 达 38%，后续仍有 4*1200t/d 的产线规划，业绩加速释放可期。作为行业龙头，公司成本优势显著，目前行业盈利仍处于底部区间，我们认为目前情况下光伏玻璃价格难以跌至 21Q3 水平。我们预计公司 22-24 年归母净利润 29.8/42.0/54.8 亿元，对应 PE 28。5/20.2/15.5 倍，维持“增持”评级。 风险 提示 ： 光伏装机不及预期， 行业 扩产不及预期，新增产能投放超预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 6,260.42 8,713.23 15,769.69 22,755.20 29,782.59 增长率 (%) 30.24 39.18 80.99 44.30 30.88 EBITDA(百万元 ) 2,855.47 3,315.33 4,432.27 6,215.86 7,988.65 净利润 (百万元 ) 1,628.78 2,119.92 2,978.92 4,202.22 5,484.67 增长率 (%) 127.09 30.15 40.52 41.07 30.52 EPS(元 /股 ) 0.76 0.99 1.39 1.96 2.55 市盈率 (P/E) 52.20 40.10 28.54 20.23 15.50 市净率 (P/B) 11.75 7.20 1.48 1.18 0.93 市销率 (P/S) 13.58 9.76 1.35 0.93 0.71 EV/EBITDA 6.96 9.39 4.56 3.25 2.26 资料 来源： wind，天风证券研究所 -26%-4%18%40%62%84%106%128%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04福莱特 沪深 300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,589.97 2,842.68 3,942.42 6,826.56 7,445.65 营业收入 6,260.42 8,713.23 15,769.69 22,755.20 29,782.59 应收票据及 应收账款 1,935.15 2,045.51 7,591.52 7,578.61 13,931.04 营业成本 3,346.64 5,620.39 10,924.45 15,909.97 21,117.16 预付账款 363.15 692.26 1,128.48 1,015.53 2,287.01 营业税金及附加 61.08 48.47 115.12 223.00 217.41 存货 479.40 2,276.47 1,024.46 4,312.91 3,161.09 营业费用 301.85 85.72 158.50 226.43 293.38 其他 1,201.61 1,041.39 636.02 842.98 947.50 管理费用 172.35 221.78 362.70 523.37 699.89 流动资产合计 5,569.28 8,898.30 14,322.91 20,576.59 27,772.29 研发费用 284.72 408.42 709.64 978.47 1,131.74 长期股权投资 13.91 71.53 71.53 71.53 71.53 财务费用 141.53 52.52 82.60 92.93 79.74 固定资产 3,333.70 6,316.28 7,935.27 9,468.80 11,387.85 资产减值损失 (101.70) 13.35 (40.76) (75.09) (68.50) 在建工程 1,937.15 3,067.21 2,533.60 1,813.44 862.69 公允价值变动收益 1.25 (1.38) (50.00) 37.50 46.88 无形资产 529.57 662.71 721.44 775.18 823.91 投资净收益 5.68 31.89 10.00 6.00 6.01 其他 882.19 1,066.89 671.76 777.98 845.94 其他 182.10 (149.64) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 6,696.52 11,184.61 11,933.61 12,906.93 13,991.91 营业利润 1,864.92 2,381.72 3,335.91 4,769.43 6,227.66 资产总计 12,265.80 20,082.92 26,256.52 33,483.52 41,764.20 营业外收入 12.89 2.67 10.82 8.79 7.43 短期借款 617.40 1,860.70 2,235.82 4,958.23 4,410.21 营业外支出 3.90 4.18 2.04 2.97 2.51 应付票据及应付账款 2,008.21 3,343.89 7,455.86 7,570.23 12,373.75 利润总额 1,873.91 2,380.22 3,344.69 4,775.25 6,232.58 其他 614.01 607.19 919.52 1,352.99 1,445.49 所得税 245.12 260.30 365.77 573.03 747.91 流动负债合计 3,239.62 5,811.78 10,611.19 13,881.46 18,229.45 净利润 1,628.78 2,119.92 2,978.92 4,202.22 5,484.67 长期借款 1,375.01 1,967.75 1,080.38 1,320.91 500.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 236.68 0.00 59.17 73.96 92.45 归属于母公司净利润 1,628.78 2,119.92 2,978.92 4,202.22 5,484.67 其他 88.56 140.54 104.48 119.24 113.21 每股收益（元） 0.76 0.99 1.39 1.96 2.55 非流动负债合计 1,700.26 2,108.29 1,244.03 1,514.12 705.66 负债合计 5,031.06 8,272.75 11,855.22 15,395.57 18,935.11 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 510.31 536.72 536.72 536.72 536.72 成长能力 资本公积 2,045.10 4,832.77 4,840.65 4,840.65 4,840.65 营业收入 30.24% 39.18% 80.99% 44.30% 30.88% 留存收益 4,670.26 6,463.12 9,021.65 12,708.91 17,454.08 营业利润 120.45% 27.71% 40.06% 42.97% 30.57% 其他 9.07 (22.44) 2.28 1.66 (2.36) 归属于母公司净利润 127.09% 30.15% 40.52% 41.07% 30.52% 股东权益合计 7,234.74 11,810.17 14,401.30 18,087.94 22,829.10 获利能力 负债和股东权益总计 12,265.80 20,082.92 26,256.52 33,483.52 41,764.20 毛利率 46.54% 35.50% 30.72% 30.08% 29.10% 净利率 26.02% 24.33% 18.89% 18.47% 18.42% ROE 22.51% 17.95% 20.69% 23.23% 24.02% ROIC 30.57% 32.11% 25.72% 32.03% 32.59% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,628.78 2,119.92 2,978.92 4,202.22 5,484.67 资产负债率 41.02% 41.19% 45.15% 45.98% 45.34% 折旧摊销 400.43 540.00 955.88 1,232.90 1,582.97 净负债率 11.06% 10.97% -1.53% -0.50% -9.39% 财务费用 80.27 82.58 82.60 92.93 79.74 流动比率 1.67 1.44 1.35 1.48 1.52 投资损失 (5.68) (31.89) (10.00) (6.00) (6.01) 速动比率 1.53 1.07 1.25 1.17 1.35 营运资金变动 (1,330.48) (2,564.35) 19.71 (2,911.72) (1,625.29) 营运能力 其它 927.83 433.46 (50.00) 37.50 46.87 应收账款周转率 2.49 4.38 3.27 3.00 2.77 经营活动现金流 1,701.17 579.73 3,977.11 2,647.83 5,562.96 存货周转率 13.00 6.32 9.55 8.53 7.97 资本支出 1,832.82 4,789.17 2,136.06 2,085.23 2,606.04 总资产周转率 0.58 0.54 0.68 0.76 0.79 长期投资 13.91 57.62 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (4,220.90) (8,409.35) (4,126.06) (4,254.23) (5,293.78) 每股收益 0.76 0.99 1.39 1.96 2.55 投资活动现金流 (2,374.16) (3,562.56) (1,990.00) (2,169.00) (2,687.74) 每股经营现金流 0.79 0.27 1.85 1.23 2.59 债权融资 (61.77) 1,696.11 (499.58) 2,920.88 (1,512.61) 每股净资产 3.37 5.50 26.83 33.70 42.53 股权融资 771.14 2,782.57 (387.79) (515.58) (743.52) 估值比率 其他 659.80 (524.48) 0.00 (0.00) (0.00) 市盈率 52.20 40.10 28.54 20.23 15.50 筹资活动现金流 1,369.17 3,954.20 (887.37) 2,405.31 (2,256.13) 市净率 11.75 7.20 1.48 1.18 0.93 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 6.96 9.39 4.56 3.25 2.26 现金净增加额 696.18 971.37 1,099.74 2,884.14 619.09 EV/EBIT 8.09 11.21 5.81 4.05 2.81 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 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