国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 29 日 公司 研究 评级：买入 (首次覆盖 ) 研究所 证券分析师： 孟昕 S0350522030003 Table_Title 2022Q1 业绩快速增长，产品和营销端持续发力 小熊电器（ 002959） 2022Q1 财报 点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 小熊电器 -1.9% -12.1% -47.1% 沪深 300 -5.5% -14.1% -23.4% 市场数据 2022/04/28 当前价格（元） 43.90 52 周价格区间（元） 39.23-75.89 总市值（百万） 6,867.89 流通市值（百万） 3,346.11 总股本（万股） 15,644.40 流通股本（万股） 7,622.11 日均成交额（百万） 188.55 近一月换手（ %） 3.86 事件 ： 2022 年 4 月 28 日，小熊电器发布 2022 年一季报。 2022Q1 公司实现营业收入 9.77 亿元（ +7.69%）；归母净利润 1.04 亿元（ +15.93%）。 投资要点： 2022Q1 生产成本控制良好 ，个护小家电 品类 增速亮眼 。 2022Q1 公司 归母净利润 增速大于营收，主因系公司 生产端费用端控制良好 。个护小家电 品类电商销额高增 ， 根据萝卜数据， 2022Q1 公司个护产品 电商平台销额同比 +93.42%，实现 高速 增长 。 2022Q1 毛利率、净利率双升。 1） 2022Q1 公司毛利率为 37.17%（ +1.61pct），主因 系 部分 产品均价上行；根据奥维云网数据， 2022Q1公司料理机 、 榨汁机 、 搅拌机 线上 均价同比分别 +6.78%、 +12.21%、+5.61%。 2） 2022Q1 公司净利率为 10.66%（ +0.76pct），涨幅不及毛利率 ， 主因系销售费用率 提升 ， 公司销售、管理、研发费用率分别为 15.91%/2.99%/3.01%，分别同比 +1.79/+0.09/-0.32pct。 坚持产品多元化战略， 持续推动品牌建设 。 1）产品端： 公司持续丰富产品矩阵，深耕细分市场， 截至目前 已 拥有 60 余 个产品品类、 500多款产品型号 ，多元化产品布局有效提高公司风险能力 。 2） 品牌 端：公司 持续推动品牌升级， 在抖音、快手、 小红书等多个新兴社交平台开展品牌联合营销活动， 并布局 品牌直播间 ，借助新兴传播渠道触达 更广泛的 客群。 多品类布局细分市场 ， 巩固电商渠道 持续 发力营销 ， 首次覆盖，给予“买入”评级 。 公司通过拓展产品矩阵布局多个细分市场，持续深耕电商渠道 ， 积极开拓新兴营销渠道，产品 、渠道和 营销端共同助力公司发展。 首次覆盖，给予“买入 ”评级。 我们预计， 2022-2024年公司归母净利润为 3.43/4.11/4.78 亿 元 ， 对 应 EPS 为2.19/2.63/3.06 元，当前股价对应 PE 为 20.02/16.71/14.37 倍。 风险提示 ： 新冠疫情反复、原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等 。 -0.4817-0.3785-0.2753-0.1721-0.06880.034421/4 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4小熊电器 沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 Table_Forcast1 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3606 4105 4705 5366 增长率 (%) -1 14 15 14 归母净利润（百万元） 283 343 411 478 增长率 (%) -34 21 20 16 摊薄每股收益（元） 1.82 2.19 2.63 3.06 ROE(%) 14 14 15 14 P/E 35.16 20.02 16.71 14.37 P/B 4.83 2.85 2.43 2.08 P/S 1.90 1.67 1.46 1.28 EV/EBITDA 22.66 10.87 8.14 6.36 资料来源： Wind 资讯 、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 Table_Forcast 附表： 小熊电器 盈利预测表 证券代码： 002959 股价： 43.90 投资评级： 买入 日期： 2022/04/28 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 14% 14% 15% 14% EPS 1.82 2.19 2.63 3.06 毛利率 33% 33% 34% 34% BVPS 13.22 15.42 18.04 21.10 期间费率 19% 20% 20% 20% 估值 销售净利率 8% 8% 9% 9% P/E 35.16 20.02 16.71 14.37 成长能力 P/B 4.83 2.85 2.43 2.08 收入增长率 -1% 14% 15% 14% P/S 1.90 1.67 1.46 1.28 利润增长率 -34% 21% 20% 16% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 1.00 0.99 0.98 0.97 营业收入 3606 4105 4705 5366 应收账款周转率 28.46 28.46 28.46 28.46 营业成本 2424 2743 3113 3536 存货周转率 5.85 5.89 5.95 5.97 营业税金及附加 17 20 18 19 偿债能力 销售费用 553 658 755 856 资产负债率 43% 42% 41% 40% 管理费用 131 159 184 211 流动比 1.69 1.77 1.86 1.95 财务费用 -16 -6 -5 -3 速动比 1.27 1.34 1.43 1.52 其他费用 /（ -收入） 130 154 178 204 营业利润 334 416 500 581 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 -4 -3 -5 -5 现金及现金等价物 1764 2109 2558 3100 利润总额 330 413 495 576 应收款项 127 144 165 189 所得税费用 46 70 84 98 存货净额 616 697 791 899 净利润 283 343 411 478 其他流动资产 95 100 107 115 少数股东损益 0 0 0 0 流动资产合计 2602 3051 3621 4302 归属于母公司净利润 283 343 411 478 固定资产 535 568 604 632 在建工程 107 127 108 71 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 366 397 438 494 经营活动现金流 171 574 698 799 长期股权投资 6 9 11 15 净利润 283 343 411 478 资产总计 3617 4151 4784 5514 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 119 168 208 227 应付款项 1252 1417 1608 1826 公允价值变动 1 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 -283 87 100 115 其他流动负债 284 310 340 375 投资活动现金流 -312 -230 -249 -256 流动负债合计 1536 1727 1948 2201 资本支出 -425 -257 -277 -282 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 -6 -2 -3 -4 其他长期负债 12 12 12 12 其他 119 30 31 30 长期负债合计 12 12 12 12 筹资活动现金流 -12 0 0 0 负债合计 1548 1739 1961 2213 债务融资 0 0 0 0 股本 156 156 156 156 权益融资 18 0 0 0 股东权益 2069 2412 2823 3301 其它 -29 0 0 0 负债和股东权益总计 3617 4151 4784 5514 现金净增加额 -154 344 449 543 资料来源： Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【家电小组介绍】 孟昕，现任国海证券研究所家电行业负责人。南开大学金融学、法学双学士，香港城市大学金融硕士。曾任职于泰康保险集团、开源证券、中信建投证券。研究领域包括白电、黑电、厨电、小家电、智能家居等，对家电行业分析框架、核心公司逻辑熟悉，对于行业数据及动态等跟踪紧密。 【分析师承诺】 孟昕 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问 询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的 唯一 参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人 的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有 。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。