国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 29 日 公司 研究 评级：买入 (首次覆盖 ) 研究所 证券分析师： 刘虹辰 S0350521090005 联系人 ： 王琭 S0350121120086 Table_Title 传感器业务高速增长，空气悬架需求爆发 保隆科技（ 603197）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 保隆科技 -31.4% -47.4% 5.2% 沪深 300 -5.5% -14.1% -23.4% 市场数据 2022/04/28 当前价格（元） 29.35 52 周价格区间（元） 26.36-74.45 总市值（百万） 6,099.10 流通市值（百万） 5,924.58 总股本（万股） 20,780.59 流通股本（万股） 20,185.96 日均成交额（百万） 151.89 近一月换手（ %） 2.49 汽车行业深度研究 ： 新能源爆款车型系列四：延期的北京车展，加速的产业趋势 （推荐） *汽车 *刘虹辰 2022-04-24 汽车行业深度研究 ： 新能源爆款车型系列三：从爆款车型集中度提升看集体涨价影响 （推荐） *汽车 *刘虹辰 2022-04-04 汽车行业深度研究 ： 新能源爆款车型系列二：车型集中度下降，品牌集中度趋稳 （推荐）*汽车 *刘虹辰 2022-03-01 汽车行业深度研究：从 Q4 财报看特斯拉生产制造革命（推荐） *汽车 *刘虹辰 2022-01-28 事件 : 保隆科技发布 2021 年年报和 2022 年一季报： 2021 年，公司实现营业收入 38.98 亿元，同比 +17.01%；实现归母净利润 2.68 亿元，同比 +46.52%。2022 年 Q1,公司实现营业收入 9.65 亿元，同比 +3.6%；实现归母净利润0.45 亿元，同比 -40.62%。 投资要点： 盈利能力短期承压。 2021Q4，公司 实现营业收入 10.58 亿元，同比+3.74%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比 +3.43%；毛利率 10.91%，同比 -22.33pct；净利率 4.62%，同比 +3.05pct。从全年来看，公司毛利率 27.41%，同比 -4.47pct；净利率 7.48%，同比 +3.51pct，主要系原材料价格大幅上涨、运费上涨以及清关税费上涨等导致成本增加所致。 2022 年 Q1 营收同比 +3.60%，营收连续 7 个季度同比提升。 2022Q1，公司实现 营业收入 9.65 亿元，同比 +3.60%；实现 归母净利润 0.45 亿元，同比 -40.62%；毛利率 28.28%，同比 -6.24pct；净利率 4.58%，同比 -3.36pct。主要原因系： 1） 原材料价格大幅上涨； 2） 人民币升值； 3） 国际运费上涨等。公司自 2020Q32022Q1,已实现 7 个季度营收同比提升。 2021 年费用率同比 -5.19pct，控费能力良好。 报告期内费用率20.12%，同比 -5.19pct。其中销售费用率 4.99%，同比 -3.73pct；管理费用率 6.16%，同比 -0.67pct；财务费用率 1.77%，同比 -0.34pct；研发费用率 7.20%，同比 -0.45pct。 传统 业务 营收 稳定增长 。 1） TPMS 及配件和工具： 2021 年实现营收 13.32 亿元，同比 +16.96%，毛利率 25.46%，同比 +4.10pct； 2） 汽车金属管件： 2021 年实现营收 11.65 亿元，同比 +20.05%，毛利率19.57%，同比 -9.35pct； 3）气门嘴及配件： 2021 年实现营收 6.88亿元，同比 +14.84%，毛利率 42.06%，同比 -6.26pc。成熟的传统业务正在为公司贡献持续稳定的 现金 流 。 传感器、 ADAS、 结构件、 空簧减振 四大 新业务 进入发展快车道 。 2021 -0.26080.10100.46270.82451.18631.548021/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4保隆科技 沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 年，传感器销售 898.48 万支，同比 +31.23%。 目前公司已获得三家主机厂空悬系统项目定点。 2022 年，公司对于智能化和轻量化的新产品开发和新业务的拓展仍将继续投入，传感器、 ADAS、结构件、乘用车空簧等产品都将进入业务快速成长阶段。 盈利预测和 投资评级 公司作为 TMPS 龙头，随着 TPMS 逐步普及，国内市场规模继续成长、北美欧盟存量市场 TPMS发射器进入更换周，预计 OEM 及售后市场将持续放量。新业务方面， 传感器、 ADAS、结构件、乘用车空簧等产品都将进入业务快速成长阶段。预计公司20222024 年实现主营业务收入 46、 57、 69 亿元，同比增速为 18%、23%、 22%；实现归母净利润 3.3、 4.1、 5.1 亿元，同比增速为 22%、26%、 23%；对应 EPS 为 1.57、 1.98、 2.44 元；对应 PE 为 19、 15、12，估值合理， 首次覆盖 给予“ 买入 ”评级。 风险提示 1）原材料价格持续上涨； 2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期； 4）公司新客户拓展不及预计； 5）公司新业务 产能不及预期。 Table_Forcast1 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3898 4613 5671 6929 增长率 (%) 17 18 23 22 归母净利润（百万元） 268 326 411 507 增长率 (%) 47 22 26 23 摊薄每股收益（元） 1.40 1.57 1.98 2.44 ROE(%) 12 13 14 15 P/E 41.71 19.26 15.29 12.39 P/B 5.52 2.49 2.14 1.82 P/S 3.11 1.36 1.11 0.91 EV/EBITDA 25.87 11.67 9.39 8.05 资料来源： Wind 资讯 、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 Table_Forcast 附表： 保隆科技 盈利预测表 证券代码： 603197 股价： 29.35 投资评级： 买入 日期： 2022/4/28 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 12% 13% 14% 15% EPS 1.40 1.57 1.98 2.44 毛利率 27% 28% 28% 28% BVPS 10.58 12.15 14.13 16.56 期间费率 13% 11% 11% 11% 估值 销售净利率 7% 7% 7% 7% P/E 41.71 19.26 15.29 12.39 成长能力 P/B 5.52 2.49 2.14 1.82 收入增长率 17% 18% 23% 22% P/S 1.61 1.36 1.11 0.91 利润增长率 47% 22% 26% 23% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.76 0.88 0.95 1.02 营业收入 3898 4613 5671 6929 应收账款周转率 4.74 4.65 4.65 4.67 营业成本 2829 3330 4079 4976 存货周转率 3.64 4.06 4.00 3.97 营业税金及附加 23 23 28 35 偿债能力 销售费用 194 231 284 346 资产负债率 52% 46% 46% 45% 管理费用 240 277 340 416 流动比 1.81 1.86 1.86 1.88 财务费用 69 0 0 0 速动比 1.20 1.08 1.05 1.04 其他费用 /（ -收入） 281 332 408 499 营业利润 379 490 617 762 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 -1 0 0 0 现金及现金等价物 1108 374 369 406 利润总额 378 490 617 762 应收款项 822 1081 1311 1585 所得税费用 87 147 185 229 存货净额 1069 1137 1419 1746 净利润 292 343 432 533 其他流动资产 227 198 242 287 少数股东损益 23 17 22 27 流动资产合计 3226 2790 3341 4024 归属于母公司净利润 268 326 411 507 固定资产 1144 1577 1749 1975 在建工程 121 109 101 54 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 638 711 718 736 经营活动现金流 131 378 353 408 长期股权投资 21 28 31 35 净利润 268 326 411 507 资产总计 5149 5215 5940 6824 少数股东权益 23 17 22 27 短期借款 457 0 0 0 折旧摊销 155 177 212 206 应付款项 808 949 1161 1417 公允价值变动 -16 0 0 0 预收帐款 0 3 2 3 营运资金变动 -301 -119 -262 -296 其他流动负债 515 551 632 726 投资活动现金流 -294 -655 -358 -371 流动负债合计 1780 1502 1795 2146 资本支出 -303 -659 -379 -396 长期借款及应付债券 850 850 850 850 长期投资 18 -18 -7 -9 其他长期负债 68 68 68 68 其他 -9 23 28 35 长期负债合计 918 918 918 918 筹资活动现金流 799 -457 0 0 负债合计 2698 2420 2713 3064 债务融资 276 -457 0 0 股本 208 208 208 208 权益融资 951 0 0 0 股东权益 2451 2794 3227 3760 其它 -427 0 0 0 负债和股东权益总计 5149 5215 5940 6824 现金净增加额 620 -734 -5 37 资料来源： Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【汽车小组介绍】 刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师， 5 年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师等团队核心成员。 王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。 3 年主机厂汽车设计经验， 2 年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特斯拉产业链。 【分析师承诺】 刘虹辰 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问 询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人 的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 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