敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东方电缆（ 603606） ： 交付结构优化，龙头地位有望持续稳固 2022年 4 月 29 日 强烈推荐 /维持 东方电缆 公司报告 事件： 公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 18.16 亿元，同比增 25.60%，环比 降 15.88%。归母净利润 2.78 亿元， 同比增 0.16%， 环比增 22.47%。扣非后归母 净利润 2.77 亿元，同比增 0.76%，环比增 42.59%。 Q1 营收基本符合预期，产品交付结构优化带来综合毛利率回升，客户回款放缓下大额计提信用减值损失导致公司业绩短期承压。 Q1 公司实现营业收入18.16 亿元， 同比 增 25.60%，环比降 15.88%。我们认为营收基本符合预期：1）公司电缆产品的交付和确认往往集中在 Q2Q3， Q1 为传统淡季，环比具有劣势； 2）分板块营收来看， 陆缆 /海缆 /海洋工程 分别实现 7.99/7.41/2.71亿元，同比增 23.09%/23.45%/38.30%。 公司持续深耕主营业务，各项业务规模均较去年同期显著提升。 Q1 公司整体实现毛利率 27.14%，环比提高1.8pct。我们认为，公司综合毛利率的环比提升主要来自于产品交付结构的优化， 22Q1 交付的产品主要为高毛利的海缆而 21Q4 交付的产品主要为低毛利的陆缆，因此毛利率环比回升。净利率来看， Q1 净利润不及预期主要系应收账款回收速度减慢拖累。由于疫情扰动下部分客户回款放缓， 1-3 月公司新增应收账款 8.77 亿元，公司按 5%比例计提信用减值损失 4385 万元。我们认为该笔计提实际发生的概率较小，主要系公司客户主要为央、国企，具备雄厚资金实力，回款或延迟但损失的概率较小，减值后续有望冲回。剔除影响后，公司实际净利润约 3.22 亿元，同比增 15.94%。 海缆行业准入门槛高，新进入者难以迅速突围，公司作为行业龙头充分享受海上风电行业高速发展带来的 红利。 海缆作为海洋风力传输中必备的零部件，具备生产工序复杂、技术壁垒高、认证周期长及安装敷设复杂等壁垒，对企业的资质及技术要求较高，因此新进入者难以迅速突围。近年来海上风电快速发展，据中国工程院评审， 按照平均装机密度 8 兆瓦 /平方千米计算 ，我国海上风电装机容量可达 3009GW，装机前景广阔。公司作为海缆领域的龙头，将充分受益海风装机增长下海缆订单的高增需求。截止 22Q1 公司在手订单91.87 亿元， 创历史高点， 其中海缆 54.64 亿元，陆缆 28.84 亿元，海洋工程8.39 亿元 ，海洋板块新增订单合计占全部订单高达 69%，我们认为后续海洋板块订单 有望成为公司业绩增长的主力。 公司深度聚焦主业，深耕技术创新，巩固龙头地位。 公司深耕电缆行业，深度聚焦陆缆、海缆、海洋工程的研发设计生产及敷设。公司中标项目 粤电阳江青洲一、二 海上风电场将首次应用 500kV 三芯海底电缆 ，待交付成功后将成为全球首家具备相关技术实力的公司，海内外地位将进一步提升。海外方面，公司加紧开拓欧洲市场，随着公司在海外市场敷设运营、国际认可度等方面的提升，我们认为公司有望持续打入国际市场，龙头地位将保持稳固。 公司盈利预测及投资评级： 我们看好海上风电行业广阔的成长空间，认可公司深耕数十年积累的技术实力，伴随海上风电装机提升带动下高增的海缆需求释放，公司有望继续保持订单的充沛，巩固龙头地位。我们预计 2022-2024年营业收入分别为 91.19、 114.53、 148.43 亿元，归母净利分别为 13.54、18.15、 23.81 亿元， EPS 分别为 1.97、 2.64、 3.46 元，当前股价对应 PE 分别为 22.4、 16.7、 12.8 倍 。 维持 “ 强烈 推荐 ” 评级 。 公司简介： 公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。公司于 2005 年开始研发海底电缆， 2007 年实现海缆国产化，打破了国外垄断的局面； 2009 年海洋脐带缆国产化，打破了国外垄断局面， 2017 年实现大长度脐带缆国内首根产业化； 500kV 交联聚乙烯绝缘交流海底电缆（含软接头） 首次应用； 公司具备 500KV 交流海陆缆系统、 535KV 直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，各项技术达到国际领先水平。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 60.1-18.9 总市值（亿元） 310.92 流通市值（亿元） 310.92 总股本 /流通 A股（万股） 68,772/68,772 流通 B股 /H股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.71 52 周股价走势图 资料来源： Wind，东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy 执业证书编号 : S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554045 gengzy 执业证书编号 : S1480120070028 -26.7%173.3%373.3%4/29 6/29 8/29 10/29 12/29 2/28东方电缆 沪深 300 风险提示： 公司订单交付不及预期，在手订单增长不及预期、产能释放慢于预期，产品毛利率下行超出预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,052.34 7,932.21 9,119.11 11,453.45 14,843.03 增长率（ %） 36.90% 57.00% 14.96% 25.60% 29.59% 归母净利润（百万元） 887.35 1,188.83 1,354.19 1,814.67 2,380.83 增长率（ %） 96.25% 33.97% 13.91% 34.00% 31.20% 净资产收益率（ %） 28.38% 24.35% 22.36% 23.79% 24.57% 每股收益 (元 ) 1.36 1.81 1.97 2.64 3.46 PE 32.46 24.39 22.42 16.73 12.75 PB 7.28 5.50 4.76 4.15 3.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 东方电缆（ 603606） 交付结构优化，龙头地位有望持续稳固 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 4693 6330 7193 8635 10748 营业收入 5052 7932 9119 11453 14843 货币资金 1267 1676 1840 2240 2510 营业成本 3509 5922 6717 8330 10762 应收账款 1792 2447 3023 3665 4836 营业税金及附加 24 34 39 49 64 其他应收款 159 31 36 45 59 营业费用 154 134 216 271 351 预付款项 34 32 30 27 23 管理费用 138 173 224 281 365 存货 950 1518 1770 2165 2816 财务费用 4 11 0 0 0 其他流动资产 7 7 8 9 10 研发 费用 187 266 453 524 679 非流动资产合计 1399 2054 2210 2971 3707 资产减值损失 -10.87 -1.30 -78.67 -80.00 -103.68 长期股权投资 3 11 11 11 11 公允价值变动收益 0.00 5.78 0.00 0.00 0.00 固定资产 516 757 1004 1215 1390 投资净收益 -0.24 0.27 0.27 0.27 0.27 无形资产 286 280 288 295 302 加 ：其他收益 69.17 16.06 18.46 23.19 30.05 其他非流动资产 17 56 53 53 53 营业利润 1031 1372 1568 2101 2756 资产总计 6092 8384 9403 11606 14456 营业外收入 3.21 0.17 0.17 0.17 0.17 流动负债合计 2172 3413 3265 3895 4682 营业外支出 5.65 2.25 2.43 3.17 4.06 短期借款 0 246 323 416 516 利润总额 1029 1370 1566 2098 2753 应付账款 454 734 839 1029 1336 所得税 141 181 211 283 372 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 887 1189 1354 1815 2381 一年内到期的非流动负债 0 353 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 790 85 79 79 79 归属母公司净利润 887 1189 1354 1815 2381 长期借款 10 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 692 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 2961 3498 3343 3974 4761 成长能力 少数股东权益 4 4 4 4 4 营业收入增长 36.90% 57.00% 14.96% 25.60% 29.59% 实收资本（或股本） 654 688 688 688 688 营业利润增长 97.41% 33.09% 14.24% 34.00% 31.20% 资本公积 520 1304 1304 1304 1304 归属于母公司净利润增长 96.26% 33.98% 13.91% 34.00% 31.20% 未分配利润 1593 2513 3550 4940 6764 获利能力 归属母公司股东权益合计 3127 4882 6056 7628 9690 毛利率 (%) 30.55% 25.34% 26.34% 27.27% 27.49% 负债和所有者权益 6092 8384 9403 11606 14456 净利率 (%) 17.56% 14.99% 14.85% 15.84% 16.04% 现金流量表 单位 :百万元 总资产净利润（ %） 14.57% 14.18% 14.40% 15.64% 16.47% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 28.38% 24.35% 22.36% 23.79% 24.57% 经营活动现金流 694 586 612 1304 1210 偿债能力 净利润 887 1189 1354 1815 2381 资产负债率 (%) 49% 42% 36% 34% 33% 折旧摊销 71.28 75.77 57.54 73.89 89.22 流动比率 2.16 1.85 2.20 2.22 2.30 财务费用 4 11 0 0 0 速动比率 1.72 1.41 1.66 1.66 1.69 应收帐款减少 -620 -655 -577 -642 -1170 营运能力 预收帐款增加 -240 0 0 0 0 总资产周转率 1.01 1.10 1.03 1.09 1.14 投资活动现金流 -831 -464 20 -752 -719 应收账款周转率 3 4 3 3 3 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 应付账款周转率 12.83 13.36 11.60 12.27 12.55 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益 (最新摊薄 ) 1.36 1.81 1.97 2.64 3.46 筹资活动现金流 246 412 -485 -216 -59 每股净现金流 (最新摊薄 ) 0.17 0.78 0.22 0.49 0.63 应付债券增加 692 -692 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 4.78 7.10 8.81 11.09 14.09 长期借款增加 10 -10 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 34 0 0 0 P/E 32.46 24.39 22.42 16.73 12.75 资本公积增加 50 784 0 0 0 P/B 7.28 5.50 4.76 4.15 3.58 现金净增加额 109 534 148 336 432 EV/EBITDA 25.67 20.10 17.77 13.13 9.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 东方电缆（ 603606） 交付结构优化，龙头地位有望持续稳固 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES分析师简介 洪一 中山大学金融学硕士， CPA、 CIIA， 4 年投资研究经验， 2016 年加盟东兴证券研究所，主要覆盖环保、电力设备新能源等研究领域，从业期间获得 2017 年水晶球公募榜入围， 2020年 wind 金牌分析师第 5。 研究助理简介 耿梓瑜 金融硕士， 2020 年 7 月加入东兴证券研究所，从事新能源 及公用 行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券公司报告 东方电缆（ 603606） 交付结构优化，龙头地位有望持续稳固 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐 的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎 重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 东兴 证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路 6009号新世界中心46F 邮编： 100033 电话： 010-66554070 传真： 010-66554008 邮编： 200082 电话： 021-25102800 传真： 021-25102881 邮编： 518038 电话： 0755-83239601 传真： 0755-23824526