敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华利集团（ 300979） ： 一季度略有扰动，长期量价提升趋势良好 2022年 4 月 29 日 推荐 /维持 华利集团 公司 报告 事件： 公司发布 22 年第一季度业绩， 公司 Q1 实现营业收入 41.24 亿元，同比增长 11.39%，归母净利润 6.48 亿元，同比增长 12.40%。美元口径下，收入 6.5 亿美元，同比增长 14.13%，净利润 1.02 亿美元，同比增长 15.72%，好于人民币口径。 客户结构变化、产品结构变化趋势明显， 一季度价格提升明显、量略有落后，全年看产品结构提升趋势 明显 。 量价拆分： Q1 销量 5100万双，同比增 7.09%，环比降 600 万双 ， 美元计 ASP 升 6.8 个百分点。 Q1 的量不及公司预期，主要是 越南疫情下 停工时间长， 员工出勤率 不饱和（ 主要体现在 2 月份），使得生产进度有些落后，同时有小部分货因客户原因没有及时交付。 公司的产品单价提升明显 ， 一是客户结构因素 ， 二是客户本身的产品有变化 。 分客户 看，公司一季度 前五大客户增速为 17.47%，快于公司整体。 Nike 公司订单收入增速 23%， Nike 品牌是增长主力，销售额已超过匡威； VF 增速 14.72%，主要品牌 为 Vans； Deckers 集团增速 12.82%，其中 Hoka 的增速维持高位，40%-50%。 展望全年， 公司产品结构 提升带来的单价提升，将是今年收入增长的重要力量 ，量方面生产进度目前随着越南疫情平抑进度追赶预计良好。 利润率短期收到出勤率偏低影响，现已恢复正常。 一季度公司毛利率 25.65%，可比口径 同比降 2.7 个点，环比降 1.2 个点，同比 下 降 系 去年 Q1 投产的新工厂 新增 摊销因素，环比 下 降是因为 2 月停工时间拉长，疫情影响员工出勤 ；三四月份出勤已明显改善，此因素会在后面的季度消除。净利润率 15.72%，同比和环比均基本维持 稳定 ， 全年保持乐观 。 整体上保持全年乐观，公司长期竞争优势突出。 疫情影响生产的时间已经过去， 公司全年量价确定 ，随着 生产 进度 追 回全年毛利率会回升，所得税率恢复正常也是利润率的一个正向力量。 未来产能方面 ， 新工厂爬坡 和 老工厂的扩建将继续贡献新产能 ， 近期公司发布公告 ， 向关联方购置土地资产用于共产扩建 ， 工厂扩建事宜已有实质性进展 。 我们认为，公司在运动鞋代工领域的份额将继续提升，盈利稳定性强。 投资建议： 我们认为目前阶段公司未来业绩确定性强，目前估值处于上市后较低位置。结合公司产能及在手订单， 预计公司 2022-2024 年净利润分别为34.65、 42.18、 51.22 亿元人民币 ， 增速分别为 25.19%、 21.74%、 21.43%，目前股价对应 PE 分别为 23.09、 18.96、 15.62 倍，维持 “推荐 ”评级。 风险提示： 东南亚 疫情超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,931 17,470 21,207 25,612 30,454 增长率（ %） -8.14% 25.40% 21.39% 20.77% 18.90% 归母净利润（百万元） 1,879 2,768 3,465 4,218 5,122 增长率（ %） 3.16% 47.34% 25.19% 21.74% 21.43% 净资产收益率（ %） 32.72% 25.33% 26.80% 26.20% 26.22% 公司简介： 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为 Nike、 Converse、 Vans、 Puma、 UGG 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共开设了 20 家制鞋工厂，是全球为数不多的产量超过 1 亿双的运动鞋专业制造商之一。 资料来源：公司公告、 WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍 : 无 交易数据 52 周股价区间（元） 62.34-116.09 总市值（亿元） 863 流通市值（亿元） 863 总股本 /流通 A股（万股） 116,700/9,190 流通 B股 /H股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.52 52 周股价走势图 资料来源： wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 执业证书编号 : S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 执业证书编号 : S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny 执业证书编号 : S1480121050014 每股收益 (元 ) 1.79 2.45 2.97 3.61 4.39 PE 38.30 27.98 23.09 18.96 15.62 PB 12.54 7.32 6.19 4.97 4.10 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券 公司 报告 华利集团（ 300979） ： 一季度略有扰动，长期量价提升趋势良好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES附表： 公司盈利预测表 资产负债表 单位 :百万元 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6510 11865 12339 16129 20136 营业收入 13931 17470 21207 25612 30454 货币资金 2438 4408 5626 7709 10380 营业成本 10474 12712 15434 18768 22167 应收账款 1770 2487 2857 3549 4161 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 44 93 112 136 161 营业费用 196 65 104 110 140 预付款项 80 163 188 264 286 管理费用 592 686 761 963 1119 存货 2088 2671 3160 3893 4568 财务费用 61 -46 106 51 61 其他流动资产 90 173 396 579 579 研发费用 209 234 256 284 337 非流动资产合计 3229 4314 4161 4078 3948 资产减值损失 -103.99 -134.16 -100.00 -100.00 -100.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.05 0.29 0.17 0.00 0.00 固定资产 2508 3006 2766 2525 2285 投资净收益 2.46 25.12 13.79 19.45 16.62 无形资产 200 279 268 257 246 加：其他收益 7.94 3.87 5.90 0.00 0.00 其他非流动资产 44 175 109 142 125 营业利润 2305 3702 4442 5550 6740 资产总计 9738 16179 16500 20207 24084 营业外收入 6.97 8.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3977 5083 3419 3945 4393 营业外支出 13.53 25.56 0.00 0.00 0.00 短期借款 1496 1876 0 0 0 利润总额 2299 3684 4442 5550 6740 应付账款 1307 1814 2036 2559 2974 所得税 420 917 977 1332 1618 预收款项 0 0 -8 -13 17 净利润 1879 2768 3465 4218 5122 一年内到期的非流动负债 0 43 43 43 43 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 20 170 37 45 41 归属母公司净利润 1879 2768 3465 4218 5122 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 3997 5253 3456 3990 4434 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -8.14% 25.40% 21.39% 20.77% 18.90% 实收资本（或股本） 1050 1167 1167 1167 1167 营业利润增长 4.96% 60.57% 20.01% 24.94% 21.43% 资本公积 2158 5704 5704 5704 5704 归属于母公司净利润增长 3.16% 47.34% 25.19% 21.74% 21.43% 未分配利润 3201 4557 6455 9411 12608 获利能力 归属母公司股东权益合计 5741 10927 12927 16101 19534 毛利率 (%) 24.82% 27.23% 27.22% 26.72% 27.21% 负债和所有者权益 9738 16179 16383 20091 23968 净利率 (%) 13.48% 15.84% 16.34% 16.47% 16.82% 现金流量表 单位 :百万元 总资产净利润（ %） 19.29% 17.11% 21.00% 20.88% 21.27% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 32.72% 25.33% 26.80% 26.20% 26.22% 经营活动现金流 2978 2423 2800 3247 4443 偿债能力 净利润 1879 2768 3465 4218 5122 资产负债率 (%) 41% 32% 21% 20% 18% 折旧摊销 508.81 517.84 274.03 270.81 268.01 流动比率 1.64 2.33 3.61 4.09 4.58 财务费用 61 -46 106 51 61 速动比率 1.11 1.81 2.68 3.10 3.54 应收账款减少 461 -718 -369 -692 -612 营运能力 预收帐款增加 -11 0 -8 -5 30 总资产周转率 1.44 1.35 1.30 1.40 1.38 投资活动现金流 -836 -4350 1786 -147 -101 应收账款周转率 7 8 8 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.97 11.19 11.01 11.15 11.01 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 25 14 19 17 每股收益 (最新摊薄 ) 1.79 2.45 2.97 3.61 4.39 筹资活动现金流 -1213 2805 -3368 -1017 -1672 每股净现金流 (最新摊薄 ) 0.89 0.75 1.04 1.78 2.29 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 5.47 9.36 11.08 13.80 16.74 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 117 0 0 0 P/E 41.33 30.20 24.92 20.47 16.86 资本公积增加 0 3546 0 0 0 P/B 13.53 7.90 6.68 5.36 4.42 现金净增加额 929 879 1218 2083 2671 EV/EBITDA 27.56 20.51 16.80 13.43 10.77 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券 公司 报告 华利集团 （ 300979） ： 一季度略有扰动，长期量价提升趋势良好 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士， 2019 年 1 月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服 &轻工行业首席分析师。 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士， 2019 年加入东兴证券研究所，从事轻工制造行业研究。 研究助理简介 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士， 2021 年加入东兴证券研究所，从事轻工制造行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主 作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券 公司 报告 华利集团（ 300979） ： 一季度略有扰动，长期量价提升趋势良好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户 使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 东兴 证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路 6009号新世界中心46F 邮编： 100033 电话： 010-66554070 传真： 010-66554008 邮编： 200082 电话： 021-25102800 传真： 021-25102881 邮编： 518038 电话： 0755-83239601 传真： 0755-23824526