请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 宝钢股份 (600019) 钢铁 /钢铁 Table_Date 发布时间： 2022-04-29 Table_Invest 增持 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/04/28 6 个月目标价（元） 6.96 收盘价（元） 6.32 12 个月股价区间（元） 6.1811.84 总市值（百万元） 140,736.36 总股本（百万股） 22,268 A 股（百万股） 22,268 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 112 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -10% -22% 相对收益 0% 4% 2% Table_Report 相关报告 有研粉材：潜心深耕粉材领域，增材制造锦上添花 -2022.04.11 攀钢钒钛：钒钛高景气度，攀钢钒钛未来可期 -2022.03.22 证券分析师： 赵丽明 执业证书编号： S0550521100004 010-63210892 研究助理 ： 赵宇天 执业证书编号： S0550122020005 010-63210892 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 宝钢股份： 降本增效成效显著， 业绩增长 符合 预期 Table_Summary 事件： 宝钢股份 发布 2021 年年报， 公司实现营业收入 3653.42 亿元， 同比增长 29.42%； 归属于上市公司股东的净利润 236.32 亿元，同比增长86.15%。 公司 是全球钢铁行业领先企业 。 公司 拥有 宝山基地、青山基地、东山基地、梅山基地 四大制造基地 ，目前已形成以汽车用钢、硅钢、能源及重大工程用钢、高等级薄板、镀锡板、长材为主的产品格局，主要产品被广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通等行业。 公司 降本增效成效显著 ，盈利能力 有所提升 。 得益于 公司高超的管理水平， 2021 年公司各项关键指标表现亮眼。 2021 年， 公司优势产品销量1244.6 万吨，同比增长 16.5%；实现利润总额 307.1 亿元，同比增长90.73%； 净资产收益率 12.4%，同比增长 5.3 个百分点； 经营活动净现金流 471.5 亿元，同比增长 16.1%； 钢铁产品毛利率 13.6%，同比增长 2 个百分点；吨钢净利 641 元，同比增长 88.8%。 新建项目稳步推进，“双碳”政策逐步落实。 2021 年， 以 扩建炼铁、炼钢、热轧、冷轧及相应配套公辅设施等 为主的 东山基地新建三高炉系统项目 已正式完工并 于 2022 年 1 月 7 日点火 全线贯通试生产。预计 年新增铁水 402 万吨、钢水 360 万吨、热轧产品 450 万吨、冷轧产品 166 万吨。 此外， 宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目 正在建设中 。为落实“双碳”政策，公司拟 进行 东山基地氢基竖炉系统项目 的建设 ， 主要 建设 内容为 1 座年产 100 万吨 CDRI 氢基竖炉试验生产线 。 盈利预测： 预计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为3831.98/4041.63/4125.76 亿元，归母净利润分别为 258.41/274.95/288.16亿元 ，参考 普 钢行业当前市盈率 6.8 倍，给予公司 6 倍 PE，即公司 2022年合理估值为 1550.46 亿元，较 公司 目前市值 1407.36 亿元有 10.17%上涨空间 ，首次覆盖给予公司“增持”评级 。 风险提示： 房地产行业持续低迷 导致 对钢铁需求不及预期的风险 ；“双碳”政策限制钢铁产量，导致公司产量 有所缩减的风险。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 284436 365342 383198 404163 412576 (+/-)% -2.73% 29.42% 5.17% 5.47% 2.08% 归属母公司 净利润 12677 23632 25841 27495 28816 (+/-)% 0.91% 86.15% 9.35% 6.40% 4.80% 每股收益（元） 0.57 1.06 1.16 1.23 1.29 市盈率 11.09 5.96 5.45 5.12 4.88 市净率 0.76 0.74 0.65 0.58 0.52 净资产收益率 (%) 6.86% 12.55% 12.01% 11.31% 10.58% 股息收益率 (%) 4.75% 5.54% 5% 5% 5% 总股本 (百万股 ) 22268 22268 22268 22268 22268 -40%-20%0%20%40%60%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1宝钢股份 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 宝钢股份 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 53658 73477 94468 119455 净利润 26455 28752 30525 31961 交易性金融资产 3519 3620 3727 3802 资产减值准备 1448 245 238 231 应收款项 27216 28451 29608 30298 折旧及摊销 19346 19567 19803 20119 存货 49490 50083 50711 51006 公允价值变动损失 199 57 54 50 其他流动资产 28309 28618 29035 29486 财务费用 1788 1797 1804 1810 流动资产合计 162192 184249 207549 234047 投资损失 -3830 -3744 -3620 -3486 可供出售金融资产 0 0 0 0 运营资本变动 0 0 0 0 长期投资 净额 25920 26739 27581 28117 其他 0 0 0 0 固定资产 146161 150206 155329 159948 经营活动 净 现金流 量 59869 51003 51792 52218 无形资产 12082 12095 12110 12126 投资活动 净 现金流 量 -27034 -11377 -10832 -10225 商誉 1199 1284 1359 1445 融资活动 净 现金流 量 -31344 -31645 -31928 -32163 非 流动资产合计 185362 190324 196379 201636 企业自由现金流 1491 7981 9032 9830 资产总计 347554 374573 403928 435683 短期借款 10933 10482 10097 9728 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 58718 58993 59207 59395 每股指标 预收款项 23578 23794 24071 24234 每股收益（元） 1.06 1.16 1.23 1.29 一年内到期的非流动负债 11331 8965 7229 6783 每股净资产（元） 8.57 9.73 10.97 12.26 流动负债合计 104560 102234 100604 100140 每股经营性现金流量（元） 2.69 2.29 2.33 2.34 长期借款 14773 15028 15362 15601 成长性指标 其他长期负债 17500 17838 17964 17983 营业收入增长率 29.42% 5.17% 5.47% 2.08% 长期负债合计 32273 32866 33326 33584 净利润增长率 86.15% 9.35% 6.40% 4.80% 负债合计 136833 135100 133930 133724 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 190934 216775 244270 273086 毛利率 13.83% 13.82% 13.61% 13.74% 少数 股东权益 19787 22698 25728 28873 净利润率 7.26% 7.50% 7.55% 7.75% 负债和股东权益总计 347554 374573 403928 435683 运营效率指标 应收账款周转 天数 18.98 26.51 26.22 26.50 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 50.94 54.27 51.96 51.45 营业收入 365342 383198 404163 412576 偿债能力指标 营业成本 314939 330252 349174 355868 资产负债率 39.37% 36.07% 33.16% 30.69% 营业税金及附加 1432 1457 1469 1474 流动比率 1.55 1.80 2.06 2.34 资产减值 损失 -1108 -342 -301 -288 速动比率 0.81 1.03 1.27 1.53 销售费用 1720 1772 1791 1809 费用率指标 管理费用 4396 4415 4431 4439 销售费用率 0.47% 0.46% 0.44% 0.44% 财务费用 1788 1797 1804 1810 管理费用率 1.21% 1.15% 1.10% 1.08% 公允价值变动 净 收益 11371 11403 11444 11468 财务费用率 0.49% 0.47% 0.45% 0.44% 投资 净 收益 3975 3988 4012 4015 分红指标 营业利润 32563 35748 37761 39435 分红比例 0 0 0 0 营业外收支净 额 -1855 -1107 -984 -928 股息收益率 5.54% 5% 5% 5% 利润总额 30708 34641 36777 38507 估值指标 所得税 4253 5889 6252 6546 P/E（倍） 5.96 5.45 5.12 4.88 净利润 26455 28752 30525 31961 P/B（倍） 0.74 0.65 0.58 0.52 归属于母公司净 利润 23632 25841 27495 28816 P/S（倍） 0.39 0.37 0.35 0.34 少数股东损益 2823 2911 3030 3145 净资产收益率 12.55% 12.01% 11.31% 10.58% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 宝钢股份 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 赵丽明：北京科技大学材料学博士，现任东北证券钢铁行业首席分析师，有多年钢铁生产、市场和设备实业经验。曾在新时代证券、宏源证券、四川信托投资部、中航基金和华夏久盈先后担任研究员和投资经理， 2008 年以来具有 13 年证券研究从业经历。 赵宇天：上海财经大学本科，澳大利亚国立大学硕士， 2022 年加入东北证券，现任钢铁煤炭新材料组研究助理。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告 及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送 行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 宝钢股份 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099