1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Table_First| Table_Summary 昭衍新药（ 603127） 医药生物 一季报业绩高增长，产业链延伸加速 事件： 公司发布 2022年一季报，报告期内实现收入 2.71亿元，同比增长 34.82%；实现归母净利润 1.25亿元，同比增长 34.27%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比增长 66.65%，业绩增长略超我们预期 。 点评： 业绩表现亮眼，收入和利润端保持快速增长 2022Q1公司收入端保持快速增长，我们预计主要是受益于非临床安评业务的需求持续上升。 2022Q1公司新签订单超 10亿元，同比增长超 65%，业务扩展持续发力；截止一季度末，公司在手订单金额超 36亿元，充分保障短期业绩增长。公司利润端维持高增长，百克生物公允价值变动损失约 1447万元 ， 剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及港股募集资金产生的影响后，公司扣非归母净利润同比增长 253.40%，增速远高于收入端增速，盈利能力进一步提升。 加快布局上游实验模型业务，新产能建设持续推进 公司公告拟收购英茂生物和玮美生物 100%股权，进一步增强对非人灵长类实验模型的战略储备，保障安评业务的原材料供应和成本控制，有利于促进公司多业务协同发展及增强抗风险能力。 2022年公司持续推进新产能建设，苏州昭衍约 20000平米 II期工程、无锡放药评价中心约 3000平米实验室及广州、重庆安评基地等多项工程正在建设中，预计建成后有望带动公司中长期业务增长。 盈利预测与评级 公司在国内安评领域的龙头地位稳固，海外布局与新业务扩展有望打开业绩上升空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.39/9.58/12.20亿元， PE分别为 51/40/31倍。考虑到公司在手订单和产能优势显现，新收购模式动物产能有望带来更大业绩弹性，给予公司 2022年 60倍 PE，对应目标价116.22元，维持 “增持 ”评级。 风险提示 新冠疫情风险； 实验动物供应紧张及价格上涨风险；医药行业监管政策趋严风险； CRO行业竞争加剧风险；社会责任风险；新业务扩展及海外布局不及预期风险。 Table_First| Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1076 1517 2122 2884 3748 增长率（ %） 68.27% 40.97% 39.91% 35.92% 29.96% EBITDA（百万元） 430 725 917 1207 1521 净利润（百万元） 315 557 739 958 1220 增长率（ %） 76.60% 76.96% 32.60% 29.61% 27.36% EPS（元 /股） 0.83 1.46 1.94 2.51 3.20 市盈率（ P/E） 120.5 68.1 51.4 39.6 31.1 市净率（ P/B） 31.0 5.3 4.8 4.3 3.8 EV/EBITDA 53.5 54.2 35.5 26.2 20.0 数据来源：公司公告、 iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2022 年 04 月 29 日 Table_First| Table_Rating 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 99.48 元 目标价格： 116.22 元 Table_First| Table_Market Info 基本数据 总股本 /流通股本（百万股） 382/381 流通 A 股市值（百万元） 29,343 每股净资产（元） 18.72 资产负债率（ %） 16.31 一年内最高 /最低（元） 182.02/87.00 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 Table_First| Table_Author 分析师 赵雅韵 执业证书编号： S0590521120001 电话： 0510-82832787 邮箱： 分析师 郑薇 执业证书编号： S0590521070002 电话： 0510-82832787 邮箱： Table_First| Table_Contacter Table_First| Table_Relat eReport 相关报告 1、昭衍新药 深度： 非临床安评龙头，一体化与国际化战略打开增长空间 一 2022.03.23 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 - 4 0 %- 1 1 %18%47%76%2 0 2 1 - 0 5 2 0 2 1 - 0 9 2 0 2 1 - 1 2 2 0 2 2 - 0 4昭衍新药 沪深 300本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 309 4154 4848 5849 7177 营业收入 1076 1517 2122 2884 3748 应收账款 +票据 158 215 324 440 572 营业成本 523 778 1078 1451 1867 预付账款 50 39 59 80 103 营业税金及附加 7 9 13 17 23 存货 406 701 841 1132 1456 营业费用 13 16 19 25 30 其他 261 706 726 742 761 管理费用 259 304 406 536 678 流动资产合计 1183 5814 6797 8242 10069 财务费用 2 -19 -127 -153 -187 长期股权投资 0 25 40 55 70 资产减值损失 -2 -1 -2 -3 -4 固定资产 465 652 672 780 828 公允价值变动收益 59 158 60 55 40 在建工程 49 127 252 226 201 投资净收益 2 17 15 8 5 无形资产 124 137 118 103 86 其他 31 40 30 20 10 其他非流动资产 288 1781 1771 1755 1755 营业利润 361 643 836 1087 1389 非流动资产合计 925 2723 2853 2921 2940 营业外净收益 -1 -1 14 15 15 资产总计 2108 8537 9650 11163 13009 利润总额 361 642 850 1102 1403 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 47 86 113 146 186 应付账款 +票据 60 54 118 159 204 净利润 314 556 737 956 1217 其他 700 1161 1484 2013 2611 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 -3 流动负债合计 760 1214 1602 2172 2816 归属于母公司净利润 315 557 739 958 1220 长期带息负债 21 69 57 44 29 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 102 109 109 109 109 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 124 178 167 153 139 成长能力 负债合计 884 1393 1768 2325 2954 营业收入 68.27% 40.97% 39.91% 35.92% 29.96% 少数股东权益 -1 8 6 4 1 EBIT 78.08% 71.56% 16.03% 31.35% 28.13% 股本 227 381 382 382 382 EBITDA 73.50% 68.77% 26.50% 31.55% 26.07% 资本公积 250 5544 5543 5543 5543 归属于母公司净利润 76.60% 76.96% 32.60% 29.61% 27.36% 留存收益 748 1211 1951 2909 4129 获利能力 股东权益合计 1224 7144 7882 8838 10055 毛利率 51.38% 48.73% 49.20% 49.69% 50.20% 负债和股东权益总计 2108 8537 9650 11163 13009 净利率 29.15% 36.69% 34.75% 33.14% 32.47% ROE 25.72% 7.81% 9.39% 10.85% 12.14% 现金流量表 ROIC 44.77% 54.53% 23.20% 30.33% 39.76% 单位 :百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 314 556 737 956 1217 资产负债 41.92% 16.31% 18.33% 20.83% 22.71% 折旧摊销 67 102 194 257 305 流动比率 1.6 4.8 4.2 3.8 3.6 财务费用 2 -19 -127 -153 -187 速动比率 0.9 4.2 3.7 3.2 3.0 存货减少 -206 -294 -140 -291 -324 营运能力 营运资金变动 86 153 99 126 145 应收账款周转率 6.9 7.3 6.7 6.7 6.7 其它 166 188 66 226 273 存货周转率 1.3 1.1 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 428 686 829 1121 1430 总资产周转率 0.5 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 -145 -230 -310 -310 -310 每股指标（元） 长期投资 -103 -1853 0 0 0 每股收益 0.8 1.5 1.9 2.5 3.2 其他 -7 14 59 50 36 每股经营现金流 1.1 1.8 2.2 2.9 3.7 投资活动现金流 -255 -2070 -251 -260 -274 每股净资产 3.2 18.7 20.6 23.1 26.3 债权融资 1 48 -12 -13 -14 估值比率 股权融资 66 154 0 0 0 市盈率 120.5 68.1 51.4 39.6 31.1 其他 -104 5089 127 153 187 市净率 31.0 5.3 4.8 4.3 3.8 筹资活动现金流 -37 5290 116 139 173 EV/EBITDA 53.5 54.2 35.5 26.2 20.0 现金净增加额 128 3845 694 1000 1328 EV/EBIT 63.3 63.1 45.1 33.4 25.0 数据来源：公司公告， iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 4 月 29 日收盘价 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关 证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称 “ 国联证券 ” ）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 无锡： 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海： 上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 0510-82833337 电话： 021-38991500 传真： 0510-82833217 传真： 021-38571373 北京： 北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳： 广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话： 010-64285217 电话： 0755-82775695 传真： 010-64285805 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。