请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 04 月 29 日 风语筑 （ 603466.SH） 疫情影响公司 短期 业绩，长期 关注 元宇宙赛道布局 事件 ：公司发布 2021 年度 &2022 一 季报 。 2021 年 公司实现营业收入 29.40 亿元，同比增长 30.30%；归 母 净利润 4.39 亿元，同比增长 28.12%； 经营活动现金流量净额为 3.27 亿元，同比增长 49.51%。 2022Q1 实现营业收入 2.42 亿元，同比下降 59.89%；归母净亏损 1578.48 万元，同比下降 109.96%；经营活动现金流净额 -2.88 亿元，同比下降 37.53%。 2021 年公司业绩大幅增长主要是因为 “十四五”规划 背景下 文化基建需求庞大， 2022Q1 亏损主要是 由于 2021Q4 以来的 全国 疫情反复叠加上海疫情爆发， 疫情对公司的 影响较大 。 订单： 新签订单同比增长 17.20%，在手订单连续三年 50 亿 左右 。 2021 年 公司新签订单 35.97 亿元 （ yoy+17.20%） ，其中文化及品牌数字化体验空间新签订单 23.09 亿元 （ yoy+12.89%） ， 城市数字化体验空间新签订单 12.23 亿元， 数字化产品及服务新签订单 6455.56 万元 （ yoy+ 135.21%） ， 截止 2021 年 12 月 31 日，公司在手订单余额 53.51 亿元，在手订单充沛。 公司 近 三年在手订单金额 分别为49.69/53.87/53.51 亿元，新签订单为 20.68/30.69/35.97 亿元，订单消化速度提升、业绩确定性有保证。 文化及品牌数字化体验空间 业务占比进一步提升， 公司业务双轮驱动 。 分业务来看，1） 城市数字化体验空间 ： 2021年实现营收 11.67亿元（ yoy-19.23%），毛利率 35.98%（同比增长 3.09pct）； 2）文化及品牌数字化体验空间： 2021 年实现营收 17.19 亿元（ yoy+121.51%），毛利率 30.23%（同比下降 6.52pct）。文化及品牌数字化体验空间行业赛道需求更广、与文化新基建关联性更高，拓宽公司成长空间。 2021 年公司综合毛利率 32.96%，较 2021 年下降 1.92pct， 我们认为主要是文化及品牌数字化体验空间里的部分标杆项目（比如迪拜中国馆等）毛利率较低所致 ，长期来看公司毛利率水平仍然较为稳健 。 元宇宙基建相关业务不断落地 ，旗下 全资 子公司 数字内容制作实现收入 。 公司凭借多年积累的 CG 视觉、渲染、 AR/VR、全息影像、裸眼 3D 等数字科技的超前应用经验，实现元宇宙赛道前瞻布局，主要包括元宇宙基建、虚拟主播、 NFT 数字藏品等 。 公司在元宇宙赛道中夯实施工队角色， 与上海奉贤、浙江德清等地政府签订元宇宙合作订单，树立行业标杆。 旗下子公司风语宙 携 手新华社推出全国 “两会 ”元宇宙报道活动 ，自 2021 年 11 月以来实现数字内容制作服务收入 455 万元 ，业务布局初具成效。 投资建议： 随着公司业务结构转型的成功、元宇宙业务的拓展，公司有望迎来双引擎利润驱动，我们预计公司 2022-2024 年实现营收 34.67/41.02/48.45 亿元，归母净利润至 5.54/7.03/8.12 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 ： 疫情恢复不及预期、 元宇宙业务发展不及预期风险，竞争加剧风险 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 2,256 2,940 3,467 4,102 4,845 增长率 yoy（ %） 11.2 30.3 17.9 18.3 18.1 归母 净利润（百万 元 ） 343 439 554 703 812 增长率 yoy（ %） 30.6 28.1 26.3 26.7 15.6 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.81 1.04 1.31 1.66 1.92 净资产收益率 （ %） 17.4 19.1 20.9 22.0 21.3 P/E（倍） 19.7 15.4 12.2 9.6 8.3 P/B（倍） 3.4 2.9 2.6 2.1 1.8 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 装修装饰 前次评级 买入 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 16.03 总市值 (百万 元 ) 6,764.12 总股本 (百万 股 ) 421.97 其中自由流通股 (%) 99.48 30 日日均成交量 (百万股 ) 12.76 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号： S0680519100003 邮箱： 研究助理 汪翌雯 执业证书编号： S0680120070016 邮箱： 相关研究 1、风语筑（ 603466.SH）：业绩符合预期，基础业务增长稳定，元宇宙基建业务落地开花 2022-02-08 2、风语筑（ 603466.SH）：展览展示龙头地位稳固，业务结构性转型拉动毛利率抬升 2021-08-31 2022 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3831 3815 5163 5555 7388 营业收入 2256 2940 3467 4102 4845 现金 1317 1187 1625 2053 2785 营业成本 1469 1971 2298 2674 3173 应收 票据及应收账款 1243 1419 1720 1994 2392 营业税金及附加 11 17 20 22 26 其他 应收款 52 41 69 61 93 营业费用 114 143 175 209 247 预付 账款 7 9 9 12 13 管理费用 105 121 162 196 233 存货 893 553 1133 829 1499 研发费用 85 99 196 224 265 其他流动资产 320 606 606 606 606 财务费用 -22 -23 -3 -8 -12 非流动资产 498 589 636 684 733 资产减值损失 -1 1 0 0 0 长期投资 41 52 65 79 92 其他收益 10 13 0 0 0 固定 资产 192 176 212 248 285 公允价值变动收益 0 23 6 7 9 无形资产 23 23 20 17 15 投资净收益 17 6 12 15 13 其他非流动资产 243 338 339 340 340 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产 总计 4329 4404 5799 6240 8120 营业利润 392 511 638 807 934 流动负债 2283 2027 3070 2966 4221 营业外收入 0 0 1 1 0 短期 借款 7 15 119 15 15 营业外支出 1 4 2 2 2 应付 票据及应付账款 820 930 1111 1263 1553 利润总额 391 507 637 806 932 其他 流动 负债 1456 1082 1840 1688 2653 所得税 48 68 83 103 120 非流动 负债 74 82 82 82 82 净利润 343 439 554 702 812 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他 非流动负债 74 82 82 82 82 归属母公司净利润 343 439 554 703 812 负债合计 2356 2109 3152 3049 4304 EBITDA 378 494 619 780 891 少数 股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.81 1.04 1.31 1.66 1.92 股本 292 422 599 599 599 资本 公积 793 659 482 482 482 主要 财务比率 留存收益 964 1258 1674 2178 2702 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 1973 2294 2646 3191 3816 成长能力 负债 和股东权益 4329 4404 5799 6240 8120 营业收入 (%) 11.2 30.3 17.9 18.3 18.1 营业利润 (%) 32.1 30.3 24.9 26.4 15.8 归属于母公司净利润 (%) 30.6 28.1 26.3 26.7 15.6 获利能力 毛利率 (%) 34.9 33.0 33.7 34.8 34.5 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 15.2 14.9 16.0 17.1 16.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.4 19.1 20.9 22.0 21.3 经营活动现金流 219 328 582 733 963 ROIC(%) 15.6 17.7 18.8 20.5 19.5 净利润 343 439 554 702 812 偿债能力 折旧摊销 26 22 20 25 31 资产负债率 (%) 54.4 47.9 54.4 48.9 53.0 财务费用 -22 -23 -3 -8 -12 净负债比率 (%) -66.4 -50.9 -56.8 -63.8 -72.5 投资损失 -17 -6 -12 -15 -13 流动比率 1.7 1.9 1.7 1.9 1.8 营运资金变动 -237 -222 29 36 154 速动比率 1.2 1.5 1.2 1.5 1.3 其他经营 现金流 126 118 -6 -7 -9 营运能力 投资活动 现金流 -119 -327 -49 -52 -57 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 8 4 34 35 35 应收账款周转率 2.0 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 -88 -39 -13 -14 -13 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -199 -361 -29 -30 -35 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -60 -132 -199 -150 -174 每股收益 (最新摊薄 ) 0.81 1.04 1.31 1.66 1.92 短期借款 -1 8 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.52 0.78 1.38 1.74 2.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 4.67 5.44 6.27 7.56 9.04 普通股增加 0 130 177 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -133 -177 0 0 P/E 19.7 15.4 12.2 9.6 8.3 其他筹资现金流 -61 -137 -199 -150 -174 P/B 3.4 2.9 2.6 2.1 1.8 现金净增加额 41 -131 334 532 732 EV/EBITDA 21.9 16.4 12.6 9.3 7.3 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或 修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：