Table_RightTitle 证券研究报告|化工 Table_Title 磷化工产业链高景气延续，Q1 同比实现高增长 Table_StockRank 买入(维持) Table_StockName 兴发集团（600141）点评报告 Table_ReportDate 2022年04月29日 Table_Summary 报告关键要素: 4月28日晚，兴发集团发布了2022年一季度报告，报告期内公司实现营业收入 85.75 亿元，同比增长 90.65%；实现归属于上市公司股东的净利润17.23亿元，同比增长384.07%。 投资要点: 主营产品量价齐升，Q1 业绩同比实现高增长：公司一季度业绩同比大幅增长主要系主营产品价格及销量均有上涨所致，其中磷化工产业链整体高景气度延续，草甘膦、黄磷、磷铵价格及营收涨幅居前。报告期内，1.草甘膦均价为6.66万元/吨，同比上涨202.41%，销量与去年同期基本持平，为 4.72 万吨，板块实现销售收入 31.40 亿元，同比增长198.21%；2.黄磷均价为2.90万元/吨，同比增长96.76%，销量同比增长 51.28%达到 1.18 万吨，板块实现销售收入 3.41 亿元，同比增长196.02%；3.磷铵均价为 3403.63元/吨，同比增长50.37%，销量同比增长20.60%达到20.9万吨，板块实现销售收入7.11亿元，同比增长81.38%。另外，磷矿石一季度销售收入同比下滑近30%，主要系磷矿石销量同比大幅下滑 63.15%至 20 万吨所致，但从产量来看，磷矿石 Q1产量与去年同期基本持平，为34.5万吨，可见一季度磷矿石销量大幅下滑主要系优先供应下游磷铵、黄磷等产品原材料需求所致。考虑到当前下游农业高景气度持续，将利好磷铵、草甘膦等农药化肥产品需求，且目前成本端支撑力仍较为强劲，预计后续公司主营产品价格仍有望保持相对高位运行。 100%持股星兴蓝天，强化磷肥成本控制能力：公司子公司宜都兴发现拟以现金方式收购星兴蓝天51%股权。星兴蓝天拥有磷铵主要原材料合成氨 40 万吨/年产能，完成本次收购后，宜都兴发将持有星兴蓝天 100%股权，届时公司合成氨保障能力将进一步增强，磷肥产业链将更加完善，同时也有助于公司提高园区管理效率。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为51.59/55.18/60.87亿元,对应4月28日收盘价31.55元的P/E分别为6.8/6.4/5.8。维持“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险；在建项目进度不及预期风险；高耗能行业装置开工率受限风险；主营产品及原材料价格大幅波动风险。 Table_ForecastSample 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 23606.68 26904.45 28784.17 33298.33 增长比率(%) 29 14 7 16 净利润(百万元) 4246.59 5159.00 5518.11 6086.61 增长比率(%) 584 21 7 10 每股收益(元) 3.82 4.64 4.96 5.47 市盈率(倍) 8.26 6.80 6.36 5.76 市净率（倍） 2.54 1.85 1.43 1.15 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据 总股本（百万股） 1,111.72 流通A股（百万股） 975.60 收盘价（元） 31.55 总市值（亿元） 350.75 流通A股市值（亿元） 307.80 Table_Chart 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 磷化工产业一体化成效显著，入局新材料开拓全新成长路径 Table_Authors 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： 研究助理: 孙思源 邮箱： -50%0%50%100%150%200%250%300%350%兴发集团 沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 4426 万联证券研究所 第 2 页 共 3 页 Table_Pagehead 证券研究报告|化工 $start$ $end$ Table_ForecastDetail 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23607 26904 28784 33298 货币资金 3194 7630 12516 18754 %同比增速 29% 14% 7% 16% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 15730 17777 19013 22374 应收票据及应收账款 899 1174 1221 1402 毛利 7877 9128 9771 10925 存货 2393 2313 2501 3009 营业收入 33% 34% 34% 33% 预付款项 128 142 177 194 税金及附加 202 269 345 499 合同资产 0 0 0 0 营业收入 1% 1% 1% 2% 其他流动资产 1742 1971 2289 2669 销售费用 263 404 461 533 流动资产合计 8355 13230 18703 26028 营业收入 1% 2% 2% 2% 长期股权投资 1955 2237 2528 2819 管理费用 357 430 489 566 固定资产 16455 16803 17075 17250 营业收入 2% 2% 2% 2% 在建工程 2901 2944 3000 3044 研发费用 862 995 1065 1232 无形资产 2006 2022 2045 2071 营业收入 4% 4% 4% 4% 商誉 831 790 753 726 财务费用 481 272 191 117 递延所得税资产 173 173 173 173 营业收入 2% 1% 1% 0% 其他非流动资产 812 754 758 763 资产减值损失 -150 -68 -78 -82 资产总计 33488 38953 45036 52872 信用减值损失 9 0 0 0 短期借款 3983 2739 2116 1805 其他收益 38 13 14 23 应付票据及应付账款 3835 4102 4377 5144 投资收益 289 135 212 246 预收账款 47 54 58 67 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 702 889 951 1119 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 305 373 437 470 资产处置收益 3 3 5 5 应交税费 675 673 664 820 营业利润 5901 6839 7373 8168 其他流动负债 7350 6457 5831 5601 营业收入 25% 25% 26% 25% 流动负债合计 12915 12548 12318 13220 营业外收支 -511 -197 -260 -323 长期借款 3844 3995 4177 4348 利润总额 5390 6642 7113 7846 应付债券 0 0 0 0 营业收入 23% 25% 25% 24% 递延所得税负债 158 158 158 158 所得税费用 687 909 982 1083 其他非流动负债 1187 1137 1137 1137 净利润 4702 5732 6131 6763 负债合计 18105 17838 17789 18863 营业收入 20% 21% 21% 20% 归属于母公司的所有者权益 13828 18987 24505 30591 归属于母公司的净利润 4247 5159 5518 6087 少数股东权益 1555 2128 2741 3418 %同比增速 584% 21% 7% 10% 股东权益 15383 21115 27246 34009 少数股东损益 456 573 613 676 负债及股东权益 33488 38953 45036 52872 EPS（元/股） 3.82 4.64 4.96 5.47 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 5337 7971 7798 8863 投资 -123 -281 -291 -290 基本指标 资本性支出 -1302 -1903 -2066 -2117 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 46 115 192 226 EPS 3.82 4.64 4.96 5.47 投资活动现金流净额 -1379 -2070 -2165 -2181 BVPS 12.44 17.08 22.04 27.52 债权融资 0 0 0 0 PE 8.26 6.80 6.36 5.76 股权融资 839 0 0 0 PEG 0.01 0.32 0.91 0.56 银行贷款增加（减少） 7895 -1094 -441 -140 PB 2.54 1.85 1.43 1.15 筹资成本 -796 -320 -306 -305 EV/EBITDA 6.66 4.81 3.90 2.88 其他 -10553 -51 0 0 ROE 31% 27% 23% 20% 筹资活动现金流净额 -2615 -1465 -747 -445 ROIC 21% 18% 16% 15% 现金净流量 1327 4436 4886 6238 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 第 3 页 共 3 页 Table_Pagehead 证券研究报告|化工 Table_InudstryRankInfo 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。 Table_StockRankInfo 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。 基准指数 ：沪深300指数 Table_RiskInfo 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 Table_PromiseInfo 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 Tale_ReliefInfo 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 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