公司点评 | 广 和 通 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 逆风下仍符合预期，毛利率环比略有提升 广和通 2022 年一季报点评 公司点评 | 广 和 通 公司评级 买入 股票代码 300638 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 27.80 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 联系人 傅鸣非 相关研究 广和通：攻坚克难保障业绩高增， 5G 与车载业务振翅欲飞 广和通（ 300638.SZ） 2021 年年报点评 2022-03-31 广和通：业绩持续高速增长，锐凌收购稳步推进 广和通（ 300638.SZ）第三季度报告点评 2021-10-19 广和通：无线通信模组量价齐升，车载业务布局加速推进 广和通（ 300638.SZ） 2021 年中报点评 2021-09-01 -30%-14%2%18%34%50%66%2021-04 2021-08 2021-12广和通 通信设备 创业板指Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 一季度 业绩增长符合预期。 公司 2022年一季度实现营收 11.78亿元，同比增长 36.98%；归母净利润 1.05亿元，同比 +30.18%；扣非净利润 9900.7万元，同比 +40.65%。 环比毛利率略有提升，原材料涨价边际改善曙光出现。 广和通 22Q1毛利率为 22.0%，低于近五年 Q1单季度水平，主要由于上游原材料涨价压力仍在。但环比来看，公司 22Q1毛利率相比 21Q4单季度 21.2%小幅提升0.8pct。 规模优势渐起，公司控费能力较强。 公司 2022年一季度 归母净利率为8.9%。 22Q1公司销售、管理、研发、财务 费用率合计 15.02%，同比 2021Q1四项费用率合计 的 17.07%大幅下降， 其中 22Q1管理费用率约为 1.78%，相比 21Q1的 2.06%下降明显，我们认为体现了公司作为龙头的强控费能力与规模优势。 5G与车载业务振翅欲飞 ，量价齐升可期。 公司 收购锐凌无线 ，海外市场放量加速指日可待。 国内来看： 2021年 公司 5G车规级模组 AN958-AE连获三证，已具备量产出货资质 。内生外延，公司车载模组产品线逐步完善，新成长曲线动能十足。另一方面，根据 Strategy Analytics， 2025年支持5G的 PC市场份额将会达到 69。 PC端应用 来看：公司 2021年 与英特尔、联发科共同发布新一代全互联 PC 5G模组 FM350， 保证用户流畅的网络体验。 5G赋能 物联网时代，公司模组迎新一轮量增价升。 我们预测公司 2022-2024年 营收分别为 59.9、 84.7、 115.7亿元， 归母净利润为 5.8/8.5/11.8亿元，对应 PE为 20/14/10X，维持公司“买入”评级 。 风险提示： 上游原材料价格波动，车载模组上车进度不及预期， PC端应用不及预期。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2743.58 4109.31 5991.01 8472.32 11572.28 增长率 43.26% 49.78% 45.79% 41.42% 36.59% 归母净利润 (百万元 ) 283.62 401.35 583.14 852.07 1178.80 增长率 66.76% 41.51% 45.30% 46.12% 38.34% 每股收益（ EPS） 0.68 0.97 1.41 2.06 2.85 市盈率（ P/E） 40.6 28.7 19.7 13.5 9.8 市净率（ P/B） 4.3 5.9 4.7 3.5 2.6 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 公司点评 | 广 和 通 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 索引 内容目录 一、 Q1 毛利率环比向上，原材料涨价缓解曙光初现 . 3 二、内生外延布局车联网，蓬勃发展加速放量 . 4 三、 5G 赋能万物 互联，量价齐升静待花开 . 5 四 、风险提示 . 6 图表目录 图 1：公司历年一季度营收及增长情况 . 3 图 2： 公司历年一季度净利润及增长情况 . 3 图 3：公司历年一季度 期间费用率情况 . 3 图 4： 公司历年一季度毛利率净利率情况 . 3 图 5：中国前装车联网市场规模 . 4 图 6：全球支持蜂窝网联功能的 PC 出货量 . 5 图 7： 2025 年支持 5G 的 PC 市场份额将会达到 69 . 5 公司点评 | 广 和 通 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 一 、 Q1毛利率环比向上，原材料涨价缓解曙光初现 公司业绩增长符合预期。 公司 2022 年一季度实现营收 11.78 亿元，同比 增长 36.98%；归母净利润 1.05 亿元，同比 +30.18%；扣非净利润 9900.7 万元，同比 +40.65%。历年比较来看， 2021Q1 增速高有一部分原因包括 2020 年疫情影响下基数较小。 22Q1 疫情反复下，公司 22Q1 营收、净利润增速表现仍然符合预期。 图 1： 公司历年一季度营收及增长情况 图 2： 公司历年一季度净利润及增长情况 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 环比毛利率略有提升， 原材料涨价边际改善曙光出现。 广和通 22Q1 毛利率为 22.0%，低于近五年 Q1 单季度水平 ， 主要由于上游原材料涨价压力仍在。但环比来看， 公司 22Q1毛利率相比 21Q4 单季度 21.2%小幅提升 0.8pct。 规模优势渐起，公司控费能力较强 。 公司 2022 年一季度归母净利率为 8.9%。 22Q1 公司销售、管理、研发、财务 费用率合计 15.02%，同比 2021Q1 四项费用率合计的 17.07%大幅下降，其中 22Q1 管理费用率约为 1.78%，相比 21Q1 的 2.06%下降明显，我们认为体现了公司作为龙头的强控费能力与规模优势。 图 3： 公司历年一季度期间费用率情况 图 4： 公司历年一季度毛利率净利率情况 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012142 0 1 8 Q1 2 0 1 9 Q1 2 0 2 0 Q1 2 0 2 1 Q1 2 0 2 2 Q1历年一季度营收（亿元） 历年一季度营收同比0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%00 . 20 . 40 . 60 . 811 . 22 0 1 8 Q1 2 0 1 9 Q1 2 0 2 0 Q1 2 0 2 1 Q1 2 0 2 2 Q1历年一季度归母净利润（亿元） 历年一季度归母净利润同比0%3%5%8%10%13%15%2 0 1 8 Q1 2 0 1 9 Q1 2 0 2 0 Q1 2 0 2 1 Q1 2 0 2 2 Q1销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率0%5%10%15%20%25%30%2 0 1 8 Q1 2 0 1 9 Q1 2 0 2 0 Q1 2 0 2 1 Q1 2 0 2 2 Q1毛利率 归母净利率 公司点评 | 广 和 通 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 二 、 内生外延布局车联网，蓬勃发展加速放量 智能网联车势不可挡， 我国 2022 年 前装车联网市场规模达 740 亿元。 根据阿里云数据，我国 2022 年前装车联网市场规模达 740 亿元，同比 2021 年的 592 亿元增长 25%，空间广阔 。 而模组作为车联网中信息传输必不可少的一个环节，将深度受益于智能网联功能渗透，保持高速增长。 公司 收购 锐凌无线，海外市场放量加速指日可待。 待 锐凌无线收购完成后，锐凌无线将成为广和通全资子公司。 锐凌无线是北美最大无线模组厂商， 深耕 嵌入式车载前装蜂窝模块领域 ，并已有 15 年 行业深厚经验 。国内来看： 2021 年公司 5G 车规级模组 AN958-AE连获三证 ， 已具备量产出货资 质 。内生外延，公司车载模组产品线逐步完善，新成长曲线动能十足。 图 5： 中国前装车联网市场规模 资料来源： 阿里云数据 库 ， 西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008002017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年中国前装车联网市场规模（亿元） 中国车联网市场规模增长率 公司点评 | 广 和 通 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 三、 5G赋能 万物互联 ， 量价齐升 静待花开 当前，蜂窝网络模组在 PC 端渗透率仍然较低。 根据 Strategy Analytics 数据， 2025 年支持 5G 的 PC 市场份额将会达到 69。 复盘 2020 年具有蜂窝功能的移动 PC 全球出货量增速，高增 70，首次达到 1010 万。 我们认为疫情下员工多在家办公，催化了 改善设备连接性 的需求。中长期， 5G 成果普及，互联网巨头戴尔、华为等 LTE 版 PC/Pad 推陈出新，看好蜂窝模组 PC 端应用市场弹性。 5G 赋能 物联网时代，公司模组迎新一轮量价 齐 升。 PC 端应用来看： 2021 年 公司 与英特尔、联发科共同发布新一代全互联 PC 5G 模组 FM350， 下行峰值速率可达 4.67Gbps，上行速率达 1.25Gbps，满足更极致的宽带需求。同时向下兼容 LTE / WCDMA 网络制式，可保证用户流畅的网络体验。 同时， 2021 年 公司 5G 模组 FM150-AE 和 FG150-AE 顺利完成德国电信 、 沃达丰认证 ，可 为工业监控、远程医疗、无人机、 VR 和 AR 等领域客户提供完美高速体验。 图 6： 全球支持蜂窝网联功能的 PC 出货量 图 7： 2025 年支持 5G 的 PC 市场份额将会达到 69 资料来源： Strategy Analytics， 西部证券研发中心 资料来源： Strategy Analytics， 西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080010001200140016002018 年 2019 年 2020 年 2025 年全球支持蜂窝网联的 PC 出货量（万台） Y OY69%0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %7 0 . 0 %8 0 . 0 %9 0 . 0 %1 0 0 . 0 %2018 年 2019 年 2020 年 2025 年5G4G3G 公司点评 | 广 和 通 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 四 、风险提示 上游原材料 价格 波动。 公司 2021 年及今年一季度仍然受疫情影响，导致原材料等成本上升 。 如果后续疫情反复，一定程度上 仍会 影响公司成本。 车载模组上车进度不及预期。 疫情影响导致 我国 车企上海、长春等生产地有一定停产。伴随疫情缓解与政策出击，多数车企复工复产在即。但 如果后续疫情反复，将延后公司车载模组上车速度。 PC 端应用不及预期。 需 关注头部 PC 厂商 5G PC 端应用新品放量速度。 公司点评 | 广 和 通 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 505 482 1,104 1,428 2,047 营业收入 2,744 4,109 5,991 8,472 11,572 应收款项 843 1,521 1,911 2,858 3,872 营业成本 1,967 3,119 4,535 6,354 8,626 存货净额 514 807 977 1,557 2,068 营业税金及附加 8 11 16 68 93 其他流动资产 417 477 447 462 455 销售费用 101 132 192 271 370 流动资产合计 2,278 3,288 4,439 6,306 8,442 管理费用 369 515 707 974 1,361 固定资产及在建工程 80 129 158 192 224 财务费用 33 13 16 4 2 长期股权投资 269 295 189 251 245 其他费用 /（ -收入） (70) (106) (90) (98) (113) 无形资产 175 222 269 284 326 营业利润 307 414 616 899 1,234 其他非流动资产 117 275 218 268 311 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) (1) 非流动资产合计 642 921 833 996 1,106 利润总额 306 413 615 898 1,233 资产总计 2,920 4,209 5,272 7,302 9,548 所得税费用 23 12 32 46 54 短期借款 75 497 221 265 328 净利润 284 401 583 852 1,179 应付款项 1,276 1,694 2,550 3,754 4,806 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 20 11 11 14 归属于母公司净利润 284 401 583 852 1,179 流动负债合计 1,353 2,212 2,783 4,029 5,148 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 5 44 17 22 28 盈利能力 长期负债合计 5 44 17 22 28 ROE 19.8% 22.8% 26.4% 29.8% 30.9% 负债合计 1,358 2,255 2,800 4,052 5,176 毛利率 28.3% 24.1% 24.3% 25.0% 25.5% 股本 242 414 414 414 414 营业利润率 11.2% 10.1% 10.3% 10.6% 10.7% 股东权益 1,562 1,953 2,472 3,250 4,372 销售净利率 10.3% 9.8% 9.7% 10.1% 10.2% 负债和股东权益总计 2,920 4,209 5,272 7,302 9,548 成长能力 营业收入增长率 43.3% 49.8% 45.8% 41.4% 36.6% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 29.9% 34.9% 48.5% 46.1% 37.2% 净利润 284 401 583 852 1,179 归母净利润增长率 27.2% 41.5% 45.3% 46.1% 38.3% 折旧摊销 12 14 11 6 (1) 偿债能力 营运资金变动 33 13 16 4 2 资产负债率 46.5% 53.6% 53.1% 55.5% 54.2% 其他 8 (850) 433 (438) (453) 流动比 1.68 1.59 1.59 1.56 1.64 经营活动现金流 337 (422) 1,043 423 727 速动比 1.30 1.12 1.24 1.18 1.24 资本支出 (187) (129) (104) (84) (111) 其他 53 156 48 17 (3) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (133) 27 (56) (67) (114) 每股指标 债务融资 (50) 423 (301) 41 63 EPS 0.68 0.97 1.41 2.06 2.85 权益融资 (46) 41 (65) (74) (57) BVPS 3.77 4.72 5.97 7.85 10.56 其它 (1) (117) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (97) 348 (366) (33) 7 P/E 40.6 28.7 19.7 13.5 9.8 汇率变动 P/B 4.3 5.9 4.7 3.5 2.6 现金净增加额 106 (47) 622 324 619 P/S 4.2 2.8 1.9 1.4 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 广 和 通 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或 交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告 为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责 ，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询” 业务资格，经营许可证编号为： 91610000719782242D。