请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入荣 盛 石 化 （ 002493.SZ）浙 石 化 带 动 业 绩 稳 定 增 长 ， 高 油 价 影 响 有 限核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评石 油 石 化 炼 化 及 贸 易证 券 分 析 师 ： 杨 林 证 券 分 析 师 ： 薛 聪010-88005379 010- S0980520120002 S0980520120001证 券 分 析 师 ： 刘 子 栋 证 券 分 析 师 ： 张 玮 航021-60933133 021- S0980521020002 S0980522010001联 系 人 ： 曹 熠021-基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 13.22 元总 市 值 /流 通 市 值 133866/125564 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 30.15/12.18 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 637.84 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 荣 盛 石 化 -002493-重 大 事 件 快 评 ： 浙 石 化 二 期 全 面 投 产 ， 发 展迈 上 新 台 阶 2022-01-14 荣 盛 石 化 -002493-2021 年 三 季 报 点 评 ： 业 绩 符 合 预 期 ， 浙 石 化持 续 放 量 2021-10-27 荣 盛 石 化 -002493-2021 年 中 报 点 评 ： 浙 石 化 一 期 业 绩 超 预 期 ，二 期 投 产 在 即 2021-08-16 荣 盛 石 化 -002493-PTA 成 就 持 续 高 盈 利 2011-02-28业 绩 稳 定 增 长 ， 高 油 价 影 响 有 限 。 2021年 实 现 营 业 收 入 1770.24亿 元 ， 同 比+65.03%； 实 现 归 母 净 利 润 128.24亿 元 ， 同 比 +75.46%。 2022年 一 季 度 实 现营 业 收 入 686.01亿 元 ， 同 比 +98.38%； 实 现 归 母 净 利 润 31.16亿 元 ， 同 比+18.85%。 公 司 业 绩 表 现 基 本 符 合 我 们 预 期 ， 2021年 公 司 整 体 业 绩 表 现 优 异 ，2022年 在 高 油 价 的 影 响 下 ， 业 绩 增 速 可 能 受 到 一 定 抑 制 ， 但 影 响 有 限 。浙 石 化 带 动 业 绩 高 速 增 长 ， 二 期 项 目 逐 步 放 量 。 公 司 在 2021年 的 增 量 主 要来 自 于 子 公 司 浙 石 化 在 化 工 景 气 周 期 下 的 业 绩 提 升 ， 浙 石 化 在 2021年 实 现营 业 收 入 1175亿 ， 同 比 +81%； 归 母 净 利 润 223亿 ， 同 比 +99%。 公 司 年 初 发布 浙 石 化 二 期 全 面 投 产 公 告 ， 二 期 炼 油 、 芳 烃 、 乙 烯 及 下 游 化 工 品 装 置 等 已全 面 投 料 试 车 ， 浙 石 化 新 增 2000万 吨 /年 炼 油 能 力 、 660万 吨 /年 芳 烃 和 140万 吨 /年 乙 烯 生 产 能 力 ， 化 工 品 收 率 、 丰 富 度 和 产 品 附 加 值 进 一 步 提 高 。 估算 浙 石 化 在 2022年 一 季 度 实 现 净 利 润 50亿 左 右 ， 二 期 的 投 产 带 动 业 绩 持 续上 行 。聚 酯 产 业 链 短 期 表 现 不 佳 ， 但 中 长 期 有 望 修 复 。 2021年 公 司 聚 酯 产 业 链 的 变化 各 不 相 同 ， PX和 下 游 聚 酯 盈 利 有 所 提 升 ， 但 PTA盈 利 严 重 下 滑 。 2022年 1季 度 ， 受 俄 乌 战 争 影 响 ， 原 油 价 格 短 期 宽 幅 上 涨 ， 压 缩 聚 酯 产 业 链 利 润 ， 尤其 是 聚 酯 端 在 上 游 成 本 上 涨 及 下 游 需 求 受 疫 情 抑 制 的 情 况 下 ， 受 损 比 较 严重 。 我 们 认 为 ， 高 油 价 的 压 力 正 在 逐 步 缓 解 ， 短 期 受 疫 情 影 响 ， 涤 纶 长 丝 盈利 能 力 有 所 受 损 ， 但 中 长 期 来 看 ， 全 球 经 济 复 苏 趋 势 明 确 ， 下 游 需 求 将 有 序恢 复 。EVA市 场 持 续 回 暖 。 3月 份 以 来 国 内 EVA市 场 持 续 回 暖 ， 根 据 百 川 盈 孚 ， 目前 光 伏 料 价 格 已 经 达 到 3万 元 /吨 ， 考 虑 到 光 伏 新 增 装 机 容 量 的 乐 观 需 求 ，高 端 光 伏 料 供 需 紧 张 格 局 进 一 步 加 剧 ， 我 们 认 为 2年 内 EVA行 业 仍 然 处 于 高景 气 周 期 ， 国 内 新 增 产 能 很 难 满 足 需 求 端 的 高 速 增 长 ， 高 端 光 伏 料 处 于 供 不应 求 的 状 态 。 我 们 也 看 到 了 今 年 以 来 EVA价 格 的 上 涨 幅 度 超 过 预 期 ， 考 虑 到今 年 国 内 的 主 要 新 增 产 能 已 经 投 放 ， 同 时 光 伏 行 业 需 求 继 续 明 显 提 升 ， 我 们看 好 EVA价 格 未 来 继 续 上 涨 。风 险 提 示 ： 成 本 端 原 油 价 格 上 涨 ； 公 司 产 品 价 格 受 疫 情 下 跌 ； 在 建 项 目 进 度不 达 预 期 等 。投 资 建 议 ： 由 于 油 价 上 涨 幅 度 较 大 ， 我 们 相 应 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 155/191/223亿 元 (原 22/23年 净 利 润 预 测 191/234亿 ） ， 摊薄 EPS=1.53/1.89/2.20元 ， 对 应 PE=9/7/6x， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 107,265 177,024 304,316 306,471 287,982(+/-%) 30.0% 65.0% 71.9% 0.7% -6.0%净 利 润 (百 万 元 ) 7309 12824 15493 19121 22311(+/-%) 231.2% 75.5% 20.8% 23.4% 16.7%每 股 收 益 （ 元 ） 1.08 1.27 1.53 1.89 2.20EBIT Margin 15.0% 18.8% 13.6% 17.9% 21.9%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 19.8% 26.3% 26.0% 26.2% 25.2%市 盈 率 （ PE） 12.2 10.4 8.6 7.0 6.0EV/EBITDA 12.2 9.3 7.6 5.6 4.6市 净 率 （ PB） 2.41 2.74 2.24 1.83 1.51资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告22021年 实 现 营 业 收 入 1770.24亿 元 ， 同 比 +65.03%； 实 现 归 母 净 利 润 128.24亿 元 ，同 比 +75.46%。 2022 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 686.01 亿 元 ， 同 比 +98.38%； 实 现 归母 净 利 润 31.16 亿 元 ， 同 比 +18.85%。 公 司 业 绩 表 现 基 本 符 合 我 们 预 期 ， 2021 年公 司 整 体 业 绩 表 现 优 异 ， 2022年 在 高 油 价 的 影 响 下 ， 业 绩 增 速 可 能 受 到 一 定 抑 制 ，但 影 响 有 限 。图 1： 荣 盛 石 化 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 2： 荣 盛 石 化 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021 年 公 司 聚 酯 产 业 链 的 变 化 各 不 相 同 ， PX 和 下 游 聚 酯 盈 利 有 所 提 升 ， 但 PTA盈 利 严 重 下 滑 。 2022 年 1 季 度 ， 受 俄 乌 战 争 影 响 ， 原 油 价 格 短 期 宽 幅 上 涨 ， 压 缩聚 酯 产 业 链 利 润 ， 尤 其 是 聚 酯 端 在 上 游 成 本 上 涨 及 下 游 需 求 受 疫 情 抑 制 的 情 况 下 ，受 损 比 较 严 重 。 我 们 认 为 ， 高 油 价 的 压 力 正 在 逐 步 缓 解 ， 短 期 受 疫 情 影 响 ， 涤 纶长 丝 盈 利 能 力 有 所 受 损 ， 但 中 长 期 来 看 ， 全 球 经 济 复 苏 趋 势 明 确 ， 下 游 需 求 将 有序 恢 复 。图 3： PX价 格 与 价 差 走 势 （ 元 /吨 ） 图 4： PTA价 格 与 价 差 走 势 （ 元 /吨 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告33 月 份 以 来 国 内 EVA 市 场 持 续 回 暖 ， 同 时 原 油 价 格 上 涨 推 动 了 EVA 原 材 料 乙 烯 、醋 酸 乙 烯 价 格 的 上 涨 ， 根 据 百 川 盈 孚 ， 本 周 国 内 EVA厂 家 报 价 继 续 调 涨 ， 目 前 华东 地 区 国 产 发 泡 料 价 格 约 25500 元 /吨 ， 线 缆 料 价 格 约 28500 元 /吨 ， 光 伏 料 价 格约 30000元 /吨 ， 今 年 以 来 上 涨 幅 度 约 5000元 /吨 以 上 ， 卓 创 资 讯 测 算 ， 目 前 行 业税 前 毛 利 约 11000元 /吨 。 EVA光 伏 料 VA含 量 在 28%-33%， 其 生 产 为 超 高 压 工 艺 ，工 艺 复 杂 难 度 大 ， 技 术 垄 断 性 强 ， EVA装 置 从 开 车 运 行 到 生 产 出 高 端 光 伏 料 一 般长 达 2-3年 ， 国 内 只 有 少 数 企 业 掌 握 ， 进 口 依 赖 度 高 达 70%以 上 。 考 虑 到 2022年光 伏 新 增 装 机 容 量 的 乐 观 需 求 ， 2022 年 光 伏 料 新 增 需 求 量 有 望 较 2021 年 超 过 30万 吨 ， 2025年 全 球 光 伏 料 需 求 量 可 达 150万 吨 以 上 ， 因 此 高 端 光 伏 料 供 需 紧 张 格局 进 一 步 加 剧 ， 我 们 认 为 2年 内 EVA行 业 仍 然 处 于 高 景 气 周 期 ， 国 内 新 增 产 能 很难 满 足 需 求 端 的 高 速 增 长 ， 高 端 光 伏 料 处 于 供 不 应 求 的 状 态 ， 我 们 也 看 到 了 今 年以 来 EVA价 格 的 上 涨 幅 度 超 过 预 期 ， 考 虑 到 今 年 国 内 的 主 要 新 增 产 能 已 经 投 放 ，同 时 光 伏 行 业 需 求 继 续 明 显 提 升 ， 我 们 看 好 EVA价 格 未 来 继 续 上 涨 。图 5： POY 价 格 与 价 差 （ 元 /吨 ， 元 /吨 ） 图 6： FDY价 格 与 价 差 （ 元 /吨 ， 元 /吨 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 7： DTY 价 格 与 价 差 （ 元 /吨 ， 元 /吨 ） 图 8： 涤 纶 长 丝 库 存 天 数 （ 天 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 9： EVA价 格 走 势 （ 元 /吨 ）资 料 来 源 ： 卓 创 资 讯 ， 国 信 证 券 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 10638 17682 30134 32519 54633 营 业 收 入 107265 177024 304316 306471 287982应 收 款 项 3098 8401 12506 12595 11835 营 业 成 本 86122 130090 240353 228832 202479存 货 净 额 23546 47110 66690 62864 55050 营 业 税 金 及 附 加 2466 8833 16737 16755 16577其 他 流 动 资 产 14640 16003 30432 30647 28798 销 售 费 用 116 155 232 244 233流 动 资 产 合 计 52050 89541 140107 138970 150661 管 理 费 用 473 683 1028 1047 1023固 定 资 产 174195 231893 238201 242051 228921 研 发 费 用 1964 3915 4604 4675 4562无 形 资 产 及 其 他 5807 5704 6476 7248 8020 财 务 费 用 1549 2898 4345 3915 3431投 资 性 房 地 产 1458 2448 2448 2448 2448 投 资 收 益 1847 611 1000 1000 1000长 期 股 权 投 资 8004 7591 7691 7791 7891 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 154 171 0 0 0资 产 总 计 241515 337177 394923 398508 397941 其 他 收 入 (1859) (3901) (4604) (4675) (4562)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 57007 51247 50000 50000 50000 营 业 利 润 16681 31246 38017 52002 60677应 付 款 项 40372 60475 100035 94296 82575 营 业 外 净 收 支 2 5 0 0 0其 他 流 动 负 债 6035 15619 29377 27702 24270 利 润 总 额 16683 31251 38017 52002 60677流 动 负 债 合 计 103415 127341 179412 171998 156845 所 得 税 费 用 3311 7602 9124 12480 14562长 期 借 款 及 应 付 债 券 65470 111161 101161 91161 81161 少 数 股 东 损 益 6063 10825 13400 20400 23803其 他 长 期 负 债 2770 3431 2931 2431 1931 归 属 于 母 公 司 净 利 润 7309 12824 15493 19121 22311长 期 负 债 合 计 68240 114592 104092 93592 83092 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 171655 241934 283505 265590 239937 净 利 润 7309 12824 15493 19121 22311少 数 股 东 权 益 32894 46405 51735 59849 69317 资 产 减 值 准 备 (4) 66 21 14 6股 东 权 益 36966 48839 59684 73069 88687 折 旧 摊 销 5335 6872 13899 16363 18353负 债 和 股 东 权 益 总 计 241515 337177 394923 398508 397941 公 允 价 值 变 动 损 失 (154) (171) 0 0 0财 务 费 用 1549 2898 4345 3915 3431关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 6354 (807) 14725 (4378) (5224)每 股 收 益 1.08 1.27 1.53 1.89 2.20 其 它 997 4136 5309 8100 9462每 股 红 利 0.91 0.77 0.46 0.57 0.66 经 营 活 动 现 金 流 19836 22920 49448 39221 44908每 股 净 资 产 5.48 4.82 5.89 7.22 8.76 资 本 开 支 0 (64677) (21000) (21000) (6000)ROIC 9% 13% 14% 19% 22% 其 它 投 资 现 金 流 (42) (217) 0 0 0ROE 20% 26% 26% 26% 25% 投 资 活 动 现 金 流 (1313) (64481) (21100) (21100) (6100)毛 利 率 20% 27% 21% 25% 30% 权 益 性 融 资 218 1780 0 0 0EBIT Margin 15% 19% 14% 18% 22% 负 债 净 变 化 4023 46692 (10000) (10000) (10000)EBITDA Margin 20% 23% 18% 23% 28% 支 付 股 利 、 利 息 (6112) (7846) (4648) (5736) (6693)收 入 增 长 30% 65% 72% 1% -6% 其 它 融 资 现 金 流 (16805) (30868) (1247) 0 0净 利 润 增 长 率 231% 75% 21% 23% 17% 融 资 活 动 现 金 流 (20764) 48605 (15895) (15736) (16693)资 产 负 债 率 85% 86% 85% 82% 78% 现 金 净 变 动 (2241) 7044 12453 2385 22114息 率 4.6% 5.9% 3.5% 4.3% 5.0% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 12878 10638 17682 30134 32519P/E 12.2 10.4 8.6 7.0 6.0 货 币 资 金 的 期 末 余 额 10638 17682 30134 32519 54633P/B 2.4 2.7 2.2 1.8 1.5 企 业 自 由 现 金 流 0 (33376) 39060 32722 55091EV/EBITDA 12.2 9.3 7.6 5.6 4.6 权 益 自 由 现 金 流 0 (17551) 24511 19747 42483资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032