建筑建材 |证券研究报告 业绩点评 2022 年 4 月 29 日 Table_Stock 605006.SH 增持 原评级 : 增持 市场价格 :人民币 11.54 板块评级 :强于大市 Table_PicQuote 股价表现 (19%)(8%)3%15%26%37%Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22山东玻纤 上证综指 Table_Index (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.6) (6.2) (3.2) (14.1) 相对上证指 数 (0.5) 1.3 8.3 (0.2) 发行股数 (百万 ) 500 流通股 (%) 47 总市值 (人民币 百万 ) 5,770 3 个月日均交易额 (人民币 百万 ) 30 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东 (%) 临沂矿业集团有限责任公司 53 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4月 28 日收市价为标准 相关研究报告 Table_rel atedr eport 山东玻纤：行业高度景气，玻纤业务量价齐升 20220401 中银国际证券股份 有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 建筑材料 : 玻璃玻纤 Table_Anal yser 证券分析师： 陈浩武 (8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号： S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 一般证券业务证书编号： S1300121080012 Table_Titl e 山东玻纤 玻纤 行业景气延续 ， 公司 降本增效， 业绩可期 Table_Summar y 公司于 4 月 28 日发布 2022 年一季报， Q1 营收 8.3 亿元，同比增长 13.0%，环比增长 20.5%；归母净利 1.8 亿元，同比增长 19.4%，环比增长 89.6%。 支撑评级的要点 一季度营收利润同比环比均 提升，受 疫情影响现金流环比下降较多 ： 公司 Q1 营收 8.3 亿元，同比增长 13.0%，环比增长 20.5%；归母净利 1.8 亿元，同比增长 19.4%，环比增长 89.6%。 Q1 销售商品提供劳务的现金 4.0亿元，经营活动现金净流量 1.0 亿元 ，环比分别 减少 36.8%和 62.6%，降幅较大的主要原因为报告期内受疫情影响销售回款减少。 玻纤 延续高景气 ，公司盈利能力持续提升： 据业绩预告， 22Q1 国内、国际玻纤纱市场需求旺盛，且沂水 3 线提前达产，公司玻纤业务量价齐升。公司销售 /管理 /财务 /研发费用率环比下降 0.4/1.1/1.0/0.2pct， 同比变化-0.1/1.2/-0.3/0.9pct， 销售毛利率与净利率分别为 36.5%与 21.9%，同比分别增加 1.6/1.2pct，环比上升 3.4/8.0pct。 公司 冷修技改旧产线，持续降本增效 ： 2021 年 7 月 公司对 沂水 基地生产线 进行数字化升级改造 ，产能由 6 万吨 /年扩产至 10 万吨 /年 ， 人均工效和产品质量进一步提升，综合成本不断下降 。目前， 天炬节能 年产 17万吨 ECER 数字化玻纤生产线项目前期能耗指标等审 批手续已完成 。 玻纤 需求 持续 旺盛 ， 供给 端压力较大 ： 需求端， 玻纤出口持续景气，国内风电、新能源汽车等市场需求旺盛 ， 今年全面加强基建也将带动建筑和管道领域的玻纤需求。 供给端， 21 年下半年新点火的产能将陆续达产 ，据卓创资讯， 22年上半年 仍 有 约 40 万吨产能投产， 供给持续增加将给 行业供需平衡 带来一定压力。 价格方面， 4 月下旬，无碱玻纤纱主 流产品均价同比环比基本持平 。 我们预计粗纱价格有望维稳 。 估值 公司业绩符合我们预期 ，我们 维持原有盈利预测 。预计 2022-2024 年，公司营收分别为 29.7、 32.8、 35.9 亿元；归母净利润分别为 7.0、 8.2、 9.1 亿元； EPS为 1.41、 1.65、 1.82 元，维持公司 增持 评级。 评级面临的主要风险 玻纤 需求不及预期 ， 国内疫情反复， 燃料价格居高不下 。 投资摘要 Table_InvestSummary 年结日 : 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收 入 (人民币 百万 ) 1,996 2,749 2,971 3,279 3,585 变动 (%) 10 38 8 10 9 净利润 (人民币 百万 ) 172 546 704 824 911 全面摊薄每股收益 (人民币 ) 0.345 1.092 1.407 1.649 1.822 变动 (%) 16.5 216.8 28.9 17.2 10.5 全面摊薄市盈率 (倍 ) 35.4 11.2 8.7 7.4 6.7 价格 /每股 现金流量 (倍 ) 47.6 10.7 6.0 5.3 5.0 每股 现金流量 (人民币 ) 0.26 1.14 2.05 2.29 2.44 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 9.3 5.7 4.9 4.4 4.1 每股股息 (人民币 ) 0.20 0.23 0.56 0.66 0.73 股息率 (%) 1.6 1.8 4.5 5.3 5.9 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022 年 4 月 29 日 山东玻纤 2 一、 玻纤 行业高景气度 延续， 玻纤业务量价齐升 事件 ：公司 于 4 月 28 日 发布 2022 年 一季报 ， Q1 营收 8.3 亿元，同 比增长 13.0%，环比增长 20.5%；归母净利 1.8 亿元，同比增长 19.4%，环比增长 89.6%。公司 Q1 销售商品提供劳务的现金 4.0 亿元，经营活动现金净流量 1.0 亿元 ，环比分别减少 36.8%和 62.6%。 公司现金流环比降幅较大的主要原因为报告期内受疫情影响，销售回款减少。 公司 玻纤纱销售价格提升， 费用管控 较好 ， 盈利能力 持续增强 ： 据业绩预告， 22Q1 国内、国际玻纤纱市场需求旺盛，且沂水 3 线于 21 年 10 月提前达产，产量增加，公司玻纤业务量价齐升。报告期内，公司 销售 /管理 /财务 /研发 费用率 环比 下降 0.4/1.1/1.0/0.2pct， 同比变化 -0.1/1.2/-0.3/0.9pct， 费用管控能力较好 。公司销售 毛利率与净利率分别为 36.5%与 21.9%， 同比分别增加 1.6/1.2pct，环比上升 3.4/8.0pct。 图表 1. 22Q1 营收 、利润 同比 环比均 增长 图表 2. 受疫情影响， Q1 现金流 环比降幅较大 （单位： 亿 元 ） 0%10 0 %2 0 0 %30 0 %40 0 %50 0 %60 0 %0. 01. 02. 03 .04. 05. 06. 07 .08. 09. 020 2 0Q1 20 2 0Q2 20 2 0Q3 20 2 0Q4 20 2 1Q1 20 2 1Q2 20 2 1Q3 20 2 1Q4 20 2 2Q1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比 % （右） 归母净利润同比 % （右） - 0 .50. 00. 51 .01. 52. 02 .53. 03. 54. 04. 50123456720 2 0Q1 20 2 0Q2 20 2 0Q3 20 2 0Q4 20 2 1Q1 20 2 1Q2 20 2 1Q3 20 2 1Q4 20 2 2Q1销售商品提供劳务收到的现金 经营活动现金净流量（右） 资料来源： 公司公告 ，中银证券 资料来源： 公司公告 ，中银证券 图表 3. 22Q1 各项 费用率环比 均下降 ，同比基本稳定 图表 4. 公司 降本增效，盈利能力持续提升 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20 2 0Q1 20 2 0Q2 20 2 0Q3 20 2 0Q4 202 1Q 1 20 2 1Q2 202 1Q 3 20 2 1Q4 20 2 2Q1销售费用率 ( % ) 管理费用率 ( % )财务费用率 ( % ) 研发费用率 ( % ) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20 2 0Q1 20 2 0Q2 202 0Q 3 20 2 0Q4 20 2 1Q1 20 2 1Q2 20 2 1Q3 20 2 1Q4 20 2 2Q1销售毛利率 ( % ) 销售净利率（ % ） 资料来源： 公司公告 ，中银证券 资料来源： 公司公告 ，中银证券 二、 公司持续降本增效 ， 22 年业绩可期 公司玻纤产能 规模国内第四 ： 根据卓创资讯，截至 2022 年 4 月，公司在产产能为 43 万吨，规模位居国内 第四 。 公司 冷修技改旧产线，持续降本增效 ： 2021 年 7 月 公司对 沂水基地生产线 进行数字化升级改造 ， 于2021 年 10 月 点火复产，产能由 6 万吨 /年 提升 至 10 万吨 /年 ， 人均工效和产品质量进一步提升，综合成本不断下降 。 公司于去年 12 月公告了 天炬节能年产 17万吨 ECER 数字化玻纤生产线项目 ，计划投资 14.5 亿元将 原 6 万吨池 窑生产线 产能提升至 17 万吨。目前，该项目 前期能耗指标等审 批手续已完成 ，公司将择机停炉 ，对该产线进行智能化、数字化 改造。 冷修技改完成后，公司生产成本有望进一步降低。 2022 年 4 月 29 日 山东玻纤 3 玻纤 国内外市场需求旺盛 ， 但年内新增供给较多 ： 需求端， 玻纤出口持续景气，国内风电、新能源汽车等市场需求旺盛 ， 今年全面加强基建、适当超前投资也将带动建筑和管道领域的玻纤需求。 供给端， 21 年下半年新点火的产能将陆续达产 ，据卓创资讯， 22 年上半年 仍 有 约 40 万吨产能投产， 供给持续增加将给 行业供需平衡 带来一定压力。 价格方面， 4 月下旬， 国内 无碱玻纤纱主流产品 均价同比环比基本持平 ， 我们预计粗纱价格有望维稳 。 图表 5. 公司玻纤产能逐步增加 图表 6. 22Q1 无碱粗纱价格保持高位 1520253035404520 1 5 20 1 6 20 1 7 20 1 8 20 1 9 20 2 0 20 2 1产能（万吨） 35 0 040 0 04 5 0 05 0 0 05 5 0 06 0 0 06 5 0 020 1 9- 0 1 20 1 9- 0 5 20 1 9- 1 0 20 2 0- 0 2 20 2 0- 0 7 20 2 0- 1 1 20 2 1- 0 4 20 2 1- 0 9 20 2 2- 0 22 4 0 0 te x 缠绕直接纱全国均价（元 /吨）山东玻纤 2400 te x 缠绕直接纱价格（元 /吨） 资料来源： 公司公告 ，中银证券 资料来源： 卓创资讯 ，中银证券 三 、 风险提示 玻纤需求不及预期，国内疫情反复，燃料价格居高不下 。 图表 7. 2022Q1 业绩摘要表 (人民币，百万 ) 2021Q1 2022Q1 同比增长 (%) 营业收入 737.40 833.23 13.00 营业税及附加 6.03 4.05 (32.84) 净营业收入 731.37 829.18 13.37 营业成本 480.59 529.41 10.16 销售费用 4.73 4.75 0.50 管理费用 39.69 54.38 37.00 财务费用 24.37 24.76 1.59 资产减值损失 (0.53) (4.67) (784.05) 营业利润 184.75 215.06 16.41 营业外收入 0.34 0.17 (48.92) 营业外支出 0.01 0.00 (75.24) 利润总额 185.07 215.23 16.29 所得税 32.55 33.10 1.68 少数股东损益 归属母公司股东净利润 152.52 182.13 19.41 扣除非经常性损益的净利润 146.86 179.75 22.39 每股收益 (元 ) 0.31 0.36 16.13 扣非后每股收益 (元 ) 0.29 0.36 24.14 毛利率 (%) 34.83 36.46 增加 1.64 个百分点 净利率 (%) 20.68 21.86 增加 1.17 个百分点 销售费用率 (%) 0.64 0.57 减少 0.07 个百分点 管理费用率 (%) 5.38 6.53 增加 1.14 个百分点 财务费用率 (%) 3.30 2.97 减少 0.33 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2022 年 4 月 29 日 山东玻纤 4 图表 8. 2021A 业绩摘要表 (人民币，百万 ) 2020A 2021A 同比增长 (%) 营业收入 1,995.85 2,748.63 37.72 营业税及附加 17.43 20.28 16.36 净营业收入 1,978.43 2,728.36 37.91 营业成本 1,438.70 1,741.20 21.03 销售费用 18.83 26.80 42.31 管理费用 166.70 209.75 25.83 财务费用 142.82 109.12 (23.60) 资产减值损失 (11.75) (5.74) 51.15 营业利润 212.06 661.29 211.84 营业外收入 0.92 1.64 77.92 营业外支出 0.58 12.50 2,044.73 利润总额 212.40 650.43 206.23 所 得税 40.03 104.40 160.80 少数股东损益 归属母公司股东净利润 172.37 546.03 216.78 扣除非经常性损益的净利润 160.76 527.77 228.30 每股收益 (元 ) 0.34 1.09 220.59 扣非后每股收益 (元 ) 0.32 1.06 231.25 毛利率 (%) 27.92 36.65 增加 8.74 个百分点 净利率 (%) 8.64 19.87 增加 11.23 个百分点 销售费用率 (%) 0.94 0.98 增加 0.03 个百分点 管理费用率 (%) 8.35 7.63 减少 0.72 个百分点 财务费用率 (%) 7.16 3.97 减少 3.19 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2022 年 4 月 29 日 山东玻纤 5 损益表 (人民币 百万 ) Table_Prof itAndLost 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 1,996 2,749 2,971 3,279 3,585 销售成本 1,439 1,741 1,878 2,035 2,231 经营费用 127 159 171 189 206 息税折旧前利润 654 1,080 1,254 1,400 1,506 折旧及摊 销 299 320 334 345 359 经营利润 (息税前利润 ) 355 760 920 1,054 1,147 净利息收入 /(费用 ) (143) (109) (78) (67) (56) 其他收益 /(损失 ) 0 (11) 0 0 0 税前利润 212 650 843 987 1,091 所得税 40 104 139 163 180 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 172 546 704 824 911 核心净利润 172 557 704 824 911 每股收益 (人民币 ) 0.345 1.092 1.407 1.649 1.822 核心每股收益 (人民币 ) 0.344 1.114 1.407 1.649 1.822 每股股息 (人民币 ) 0.200 0.225 0.560 0.660 0.730 收入增长 (%) 10 38 8 10 9 息税前利润增长 (%) 16 114 21 15 9 息税折旧前利润增长 (%) 11 65 16 12 8 每股收益增长 (%) 16 217 29 17 11 核心每股收益增长 (%) 43 224 26 17 11 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 资产负债表 (人民币 百万 ) Table_Bal anceSheet 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 380 708 1,360 2,084 2,847 应收帐款 69 47 56 68 81 库存 139 152 166 187 207 其他流动资产 540 594 594 594 594 流动资产总计 1,128 1,501 2,176 2,933 3,729 固定资产 3,219 3,413 3,211 3,036 2,857 无形资产 139 134 129 125 120 其他长期资产 49 34 87 103 109 长期资产总计 3,407 3,581 3,428 3,264 3,086 总资产 4,535 5,082 5,604 6,197 6,815 应付帐款 290 372 398 428 466 短期债务 818 206 206 206 206 其他流动负债 682 746 764 775 751 流动负债总计 1,790 1,324 1,368 1,409 1,422 长期借款 652 641 641 641 641 其他长期负债 312 759 814 871 930 股本 500 500 500 500 500 储备 1,281 1,858 2,282 2,776 3,322 股东权益 1,781 2,358 2,782 3,276 3,822 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债及权益 4,535 5,082 5,604 6,197 6,815 每股帐面价值 (人民 币 ) 3.56 4.72 5.56 6.55 7.64 每股有形资产 (人民币 ) 7.01 9.86 10.91 12.10 13.35 每股净负债 /(现金 )(人民币 ) 2.24 1.80 0.60 (0.73) (2.14) 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 现金流量表 (人民币 百万 ) Table_CashFlow 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税前利润 212 650 843 987 1,091 折旧与摊销 299 320 334 345 359 净利息费用 143 109 78 67 56 运营资本变动 26 511 (21) (9) 19 税金 66 155 94 125 179 其他经营现金流 (244) 64 (181) (234) (302) 经营活动产生的现金流 450 788 1,189 1,300 1,363 购买固定资产净值 290 215 180 181 181 投资减少 /增加 0 0 0 0 0 其他投资现金流 0 0 16 26 37 投资活动产生的现金流 (290) (215) (165) (155) (144) 净增权益 (239) (502) 0 0 0 净增债务 (145) (507) 0 0 0 支付股息 125 113 280 330 365 其他融资现金流 520 962 (91) (91) (91) 融资活动产生的现金流 11 (159) (371) (421) (456) 现金变动 170 408 652 724 763 期初现金 149 380 708 1,360 2,084 公司自由现金流 160 572 1,024 1,145 1,219 权益自由现金流 535 1,027 932 1,054 1,128 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 主要比率 (%) Table_MainRatio 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 32.8 39.3 42.2 42.7 42.0 息税前利润率 (%) 17.8 27.6 31.0 32.2 32.0 税前利润率 (%) 10.6 23.7 28.4 30.1 30.4 净利率 (%) 8.6 19.9 23.7 25.1 25.4 流动性 流动比率 (倍 ) 0.6 1.1 1.6 2.1 2.6 利息覆盖率 (倍 ) 4.6 9.9 16.1 20.9 27.1 净权益负债率 (%) 78.7 38.1 10.8 (11.2) (28.0) 速动比率 (倍 ) 0.6 1.0 1.5 1.9 2.5 估值 市盈率 (倍 ) 35.4 11.2 8.7 7.4 6.7 核心 业务 市盈率 (倍 ) 35.5 11.0 8.7 7.4 6.7 市净率 (倍 ) 3.4 2.6 2.2 1.9 1.6 价格 /现 金流 (倍 ) 47.6 10.7 6.0 5.3 5.0 企 业 价 值 /息 税 折 旧 前利润 (倍 ) 9.3 5.7 4.9 4.4 4.1 周转率 存货周转天数 25.5 20.2 20.5 20.8 21.0 应收帐款周转天数 12.5 6.3 6.9 7.6 8.2 应付帐款周转天数 73.5 77.9 77.4 76.8 76.2 回报率 股息支付率 (%) 58.0 20.6 39.8 40.0 40.1 净资产收益率 (%) 9.7 23.2 25.3 25.2 23.8 资产收益率 (%) 3.8 10.7 12.6 13.3 13.4 已运用资本收益率 (%) 8.1 16.1 17.3 17.6 17.1 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022 年 4 月 29 日 山东玻纤 6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关 情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内 相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市 场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及 免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司 不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。 中银国际证券股份有限公司 的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司 不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报 告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的， 中银国际证券股份有限公司 将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为 中银国际证券股份有限公司 或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或 承诺的基础。 中银国际证券股份有限公司 不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是 中银国际证券股份有限公司 及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员 及其 董事、高管 、 员工或其 他 任何个人 （包括 其 关联方） 都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中 所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性 不 作任何明示或暗示的声明或保证。 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议 。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映 证券分析师 在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际 证券股份有限公司 及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话 : (8621) 6860 4866 传真 : (8621) 5888 3554 相关关联机构： 中银国际研究 有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打： 10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打： 10800 1521065 新加坡客户请拨打： 800 852 3392 传真 :(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 传真 :(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编 :100032 电话 : (8610) 8326 2000 传真 : (8610) 8326 2291 中银国际 (英国 )有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 3651 8888 传真 : (4420) 3651 8877 中银国际 (美国 )有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话 : (1) 212 259 0888 传真 : (1) 212 259 0889 中银国际 (新加坡 )有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371