- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 57.64 元 目标价格（ 人民币）： 100.00 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 11.33 已上市流通 A股 (亿股 ) 5.40 总市值 (亿元 ) 652.96 年内股价最高最低 (元 ) 85.15/50.54 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.澜起科技业绩点评 -高毛利率内存接口芯片需求强势回归， 2022.2.10 2.澜起科技三季报点评 -津逮出货爆量，营收可期，但获利贡献低，2021.10.29 3.澜起科技半年报点评 -服务器 IC 符合我 们 预 期 复 苏 , 但 低 于 市 场 . ，2021.8.29 4.澜起科技一季报点评 -服务器内存接口芯片衰退周期近尾声， 2021.4.30 邵广雨 联系人 shaoguangyu 赵晋 分析师 SAC 执业编号： S1130520080004 zhaojin1 静待 DDR5 内存接口芯片出量 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,824 2,562 3,644 5,171 7,401 营业收入增长率 4.94% 40.49% 42.24% 41.90% 43.12% 归母净利润 (百万元 ) 1,104 829 1,282 1,820 2,718 归母净利润增长率 18.31% -24.88% 54.68% 41.93% 49.30% 摊薄每股收益 (元 ) 0.977 0.733 1.132 1.607 2.399 每股经营性现金流净额 0.89 0.45 0.83 1.01 1.59 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 13.68% 9.88% 14.00% 17.75% 22.87% P/E 84.84 114.44 50.91 35.87 24.03 P/B 11.60 11.31 7.13 6.37 5.49 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 一季度符合预期 ： 4 月 28 日公司 公布符合市场预期的一季度营收 9 亿（占Wind 全年预测 23%）环比下滑 7 个点，同比增长 201%，归母净利润达3.06 亿（占 Wind 全年预测 22%），同比增长 128%，扣非归母净利润 2.31亿，同比增长 211%。 毛利率略低于预期 ：虽然高毛利率内存接口芯片占比环比从去年四季度的62%提升到一季度的 64%，但归因于增加与致新聚辰合作研发较低毛利率（分享利润）的 DDR5 配套芯片（电源管理致新，串行检测聚辰，温度传感芯片致新），造成公司整体毛利率环比从去年四季度的 47%下滑到一季度的 43%。 今明年内存接口芯片同比 复苏看法不变 ： 虽然支援服务器 DDR5 模组的Sapphire Rapids/Genoa 服务器 CPU 要在下半年出量（尤其四季度出大量，占比超过 10%），我们维持今，明年营收获利同比强力复苏看法不变，主因系 Intel/AMD 将陆续于三季度出货 Intel 7 Sapphire Rapids 及 5nm Genoa CPU, 两者都 支援 30%高阶的 DDR 5 内存接口芯片， 10加 1 方案占比提升，配套 串行检测，温度传感，电源管理芯片 ，支援 12 内存条通道（ AMD 5nm CPU）， PCIE Gen 5.0 Retimer， 加上及相对稳定的服务器内存模组市场， 这些驱动力都会让澜起 2022-2024 年 营收 及获利同比强劲回升。 投资建议 我们维持预期 2022-2024E 营收 CAGR 42%, 归母净利润 CAGR 49%, 维持“买入 ”评级，目标价维持在 100 元 。 风险提示 短期 存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压， 国内封控造成物流影响 ，Intel 延迟 Sapphire Rapids 的量产计划 是主要风险 。 0500100015002000250046.8954.6862.4770.2678.05210429210729211029220129人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 澜起科技 沪深 300 2022年 04月 29 日 创新技术与企业服务研究中心 澜起科技 (688008.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,738 1,824 2,562 3,644 5,171 7,401 货币资金 7,257 5,475 5,104 5,468 5,990 7,064 增长率 4.9% 40.5% 42.2% 41.9% 43.1% 应收款项 137 93 184 191 271 387 主营业务成本 -452 -506 -1,330 -1,947 -2,784 -3,829 存货 157 187 375 411 587 808 %销售收入 26.0% 27.7% 51.9% 53.4% 53.8% 51.7% 其他流动资产 127 906 1,760 1,614 1,628 1,640 毛利 1,285 1,318 1,232 1,697 2,387 3,572 流动资产 7,679 6,660 7,423 7,683 8,476 9,900 %销售收入 74.0% 72.3% 48.1% 46.6% 46.2% 48.3% %总资产 98.7% 79.1% 82.9% 79.4% 77.3% 77.0% 营业税金及附加 0 -2 -10 -3 -4 -6 长期投资 0 522 290 290 290 290 %销售收入 0.0% 0.1% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 29 986 1,027 1,381 1,770 2,151 销售费用 -75 -82 -77 -109 -155 -222 %总资产 0.4% 11.7% 11.5% 14.3% 16.1% 16.7% %销售收入 4.3% 4.5% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 19 13 128 237 350 437 管理费用 -95 -188 -199 -248 -310 -444 非流动资产 102 1,760 1,536 1,989 2,488 2,953 %销售收入 5.5% 10.3% 7.8% 6.8% 6.0% 6.0% %总资产 1.3% 20.9% 17.1% 20.6% 22.7% 23.0% 研发费用 -267 -300 -370 -346 -465 -636 资产总计 7,781 8,419 8,959 9,672 10,965 12,853 %销售收入 15.4% 16.4% 14.4% 9.5% 9.0% 8.6% 短期借款 0 0 13 0 0 0 息税前利润（ EBIT） 849 747 577 991 1,452 2,264 应付款项 113 109 257 256 365 502 %销售收入 48.8% 40.9% 22.5% 27.2% 28.1% 30.6% 其他流动负债 167 128 167 196 281 398 财务费用 101 56 84 38 -90 -155 流动负债 280 236 437 452 646 899 %销售收入 -5.8% -3.1% -3.3% -1.0% 1.7% 2.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 171 113 131 59 66 71 公允价值变动收益 1 161 -99 0 0 0 负债 451 349 568 511 712 970 投资收益 72 102 278 382 649 886 普通股股东权益 7,330 8,070 8,391 9,160 10,252 11,883 %税前利润 7.3% 8.5% 30.4% 27.1% 32.3% 29.6% 其中：股本 1,130 1,130 1,131 1,131 1,131 1,131 营业利润 979 1,198 915 1,411 2,010 2,996 未分配利润 1,307 2,021 2,462 3,231 4,324 5,954 营业利润率 56.4% 65.7% 35.7% 38.7% 38.9% 40.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 6 0 0 0 0 负债股东权益合计 7,781 8,419 8,959 9,672 10,965 12,853 税前利润 979 1,205 915 1,411 2,010 2,996 利润率 56.3% 66.1% 35.7% 38.7% 38.9% 40.5% 比率分析 所得税 -46 -101 -86 -128 -190 -278 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 4.7% 8.4% 9.4% 9.1% 9.5% 9.3% 每股指标 净利润 933 1,104 829 1,282 1,820 2,718 每股收益 0.826 0.977 0.733 1.132 1.607 2.399 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.488 7.143 7.417 8.086 9.050 10.490 归属于母公司的净利润 933 1,104 829 1,282 1,820 2,718 每股经营现金净流 0.769 0.885 0.445 0.828 1.009 1.585 净利率 53.7% 60.5% 32.4% 35.2% 35.2% 36.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.453 0.644 0.961 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.73% 13.68% 9.88% 14.00% 17.75% 22.87% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.99% 13.11% 9.26% 13.26% 16.60% 21.14% 净利润 933 1,104 829 1,282 1,820 2,718 投入资本收益率 11.03% 8.43% 6.21% 9.78% 12.75% 17.19% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 114 45 61 20 33 48 主营业务收入增长率 -1.13% 4.94% 40.49% 42.24% 41.90% 43.12% 非经营收益 -109 -189 -231 -346 -636 -876 EBIT增长率 17.46% -12.02% -22.72% 71.71% 46.59% 55.91% 营运资金变动 -69 40 -155 -20 -77 -96 净利润增长率 26.60% 18.31% -24.88% 54.68% 41.93% 49.30% 经营活动现金净流 869 1,000 503 936 1,141 1,794 总资产增长率 86.11% 8.21% 6.40% 7.96% 13.37% 17.22% 资本开支 4 -439 -153 -331 -534 -515 资产管理能力 投资 -2,059 -23 -55 0 0 0 应收账款周转天数 39.2 21.9 18.5 18.0 18.0 18.0 其他 46 119 277 382 649 886 存货周转天数 111.9 123.9 77.1 77.0 77.0 77.0 投资活动现金净流 -2,009 -344 69 51 115 371 应付账款周转天数 66.8 63.9 40.1 40.0 40.0 40.0 股权募资 3,021 0 37 0 0 0 固定资产周转天数 5.8 197.2 5.5 9.4 12.9 13.0 债权募资 0 0 0 -105 0 0 偿债能力 其他 -283 -574 -707 -514 -729 -1,088 净负债 /股东权益 -100.38% -78.63% -79.29% -76.74% -73.67% -72.60% 筹资活动现金净流 2,738 -574 -670 -619 -729 -1,088 EBIT利息保障倍数 -8.4 -13.3 -6.9 -25.9 16.1 14.7 现金净流量 1,598 83 -98 369 526 1,077 资产负债率 5.80% 4.15% 6.34% 5.29% 6.50% 7.55% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 5 13 32 增持 0 0 2 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.29 1.19 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-10-14 买入 82.71 110.00 110.00 2 2020-10-30 买入 74.75 N/A 3 2021-02-26 买入 78.80 120.00 120.00 4 2021-04-30 买入 64.30 110.00 110.00 5 2021-08-29 买入 58.89 100.00 6 2021-10-29 买入 58.30 100.00 7 2022-02-10 买入 68.17 100.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 05010015020025030050.1561.1572.1583.1594.15105.15116.15200429200729201029210129210429210729211029220129成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402