1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 京沪高铁 (601816) 报告日期： 2022 年 4 月 29 日 22Q1 归母净 利润 2.20 亿元 ， 疫情 修复 后 仍有 量价 空间 京沪高铁 2022 年 一季报 点评 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究铁路运输行业 ： 匡培钦 执业证书编号： S1230520070003 ： 021-80106013 ： 报告导读 京沪高铁 22Q1 归母净利润 2.20 亿元 ，同比 下降 31.6%； 扣非 归母净利润2.20 亿元 ， 同比 下降 31.8%。 短期确有 沿线核心枢纽疫情 及管控影响，依然关注 公司中长期量价成长空间。 投资要点 疫情 扰动 导致 22Q1 盈利 同比 下滑 长三角 疫情 影响 下 ， 公司 22Q1 营业收入 同比 下降 1.1%至 56.79 亿元 ； 但 成本端 相对 刚性 ， 营业成本 同比 仍 增长 3.2%至 44.79 亿元 。 最终 公司 22Q1 归母净利润 2.20 亿元，同比 下降 31.6%；扣非归母净利润 2.20 亿元，同比 下降 31.8%。考虑 疫情 影响 ， 业绩 基本 符合 预期 。 运量端， 短期疫情扰动，中长期仍有空间 对于 短期 运量 ， 2022 年一二 季度 长三角 及 首都 疫情 形势 仍有 扰动 ， 但 4 月 29日 中共中央 政治局 会议 已 强调 要 最大 限度 减少 疫情 对 经济社会 发展 的 影响 ， 后续 关注 疫情 管控 措施 。 从中长期 看 ，疫情后中长期 待需求修复完成 后 ，京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三方面驱动 ： 1） 长编组复兴号投运；2） 发车时刻织密； 3） 优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率。 运价端， 期待弹性逐步释放 公司 自 2020 年 12 月 开启 浮动票价机制 ， 整体实行五档票价及快慢车制度； 2021年 6 月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度 ； 2022 年 3 月起开放计次票购买 ， 票价市场化程度进一步放开。我们认为 ， 公司票价市场化主观条件已经具备，若 在疫情结束后市场需求趋于旺 盛的情况下，费率总体将保持向好趋势，票价弹性有望进一步释放。 成本 端 ， 相对 可控 ，降本增效持续推进 委托运输管理费 （ 2021 年占营业成本比重 26.8%）方面 ， 结算单价以 2021 年单价为基数， 预计 2022-2024 年每年在上年基础上增长 6.275%（ 2019-2021 年 每年在上年基础上增长 6.5%）。 能源支出（ 2021 年占营业成本比重 15.7%）方面 ， 公司 2022 年 1 月与中国电力签署战略合作协议， 共同探索电力市场化合作， 或有望维持运营电力量价稳定；此外扩大 合同能源管理范围，将 南京南站 合同能源管理经验 推广 至天津西站、枣庄站试点。 盈利预测及估值 我们预计 公司 2022-2024 年归母净利润分 别 59.86 亿元、 114.95 亿元、 130.22 亿元 ，对应当前股价 PE 分别 37.7 倍、 19.6 倍、 17.3 倍。 依然关注公司中长期量价成长空间， 维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复 扰动；京福安徽减亏不及预期 ；客流恢复不及预期 。 table_invest 评级 增持上次评级 增持 当前价格 ￥ 4.59 LastQuaterEps 单季度业绩 元 /股 1Q/2022 0.00 4Q/2021 0.01 3Q/2021 0.03 2Q/2021 0.05 table_stktrend 公司简介 公司是国铁集团旗下京沪高速铁路及 沿线车站的投资、建设及运营主体 。 Table_relate 相关报告 1京沪高铁 2021 年业绩预告点评：预告 21 年利润 46.09-50.94 亿元，关注中长期量价空间 2022.01.23 2京沪高铁 2021 年三季报点评： 21Q3归母净利润 16.04 亿元，关注中长期量价空间 2021.10.31 3京沪高铁 2021 年半年报 点评：疫情扰动短期仍有影响，中长期不改量价空间 2021.08.30 table_research 报告撰写人： 匡培钦 联系 人： 冯思齐 证券研究报告 -25%-15%-5%5%04/26/2106/26/2108/26/2110/26/2112/26/2102/26/22京沪高铁 上证综合指数 table_page 京沪高铁 (601816)点评报告 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 收入 29305 32628 41119 44115 (+/-) 16.11% 11.34% 26.02% 7.29% 归母 净利润 4816 5986 11495 13022 (+/-) 49.15% 24.31% 92.01% 13.28% 每股收益（元） 0.10 0.12 0.23 0.27 P/E 46.80 37.65 19.61 17.31 table_page 京沪高铁 (601816)点评报告 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9257 16431 25917 36470 营业收入 29305 32628 41119 44115 现金 8918 14937 24229 35128 营业成本 18799 20075 21465 22599 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 141 157 197 212 应收账项 231 897 1004 879 营业费用 0 0 0 0 其它应收款 42 551 629 407 管理费用 802 802 802 802 预付账款 0 0 0 0 研发费用 12 12 12 12 存货 0 0 0 0 财务费用 3307 3816 3729 3596 其他 66 47 54 56 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 285996 280887 276351 271281 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 1 1 1 1 固定资产 226664 221965 217645 213012 营业利润 6245 7767 14915 16896 无形资产 58421 57980 57823 57385 营业外收支 4 0 0 0 在建工程 79 50 22 8 利润总额 6248 7767 14915 16896 其他 832 891 861 877 所得税 2033 2527 4853 5497 资产总计 295252 297317 302268 307751 净利润 4215 5240 10062 11398 流动负债 8973 8471 8611 8811 少数股东损益 (600) (746) (1433) (1623) 短期借款 2002 2002 2002 2002 归属母公司净利润 4816 5986 11495 13022 应付款项 807 863 946 979 EBITDA 15623 16931 24106 25946 预收账款 23 115 59 85 EPS（最新摊薄） 0.10 0.12 0.23 0.27 其他 6141 5490 5604 5745 主要财务比率 非流动负债 75175 75495 75991 76387 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 74534 74834 75334 75734 成长能力 其他 642 662 657 653 营业收入 16.11% 11.34% 26.02% 7.29% 负债合计 84148 83966 84602 85198 营业利润 55.03% 24.38% 92.01% 13.28% 少数股东权益 24254 23508 22075 20452 归属母公司净利润 49.15% 24.31% 92.01% 13.28% 归属母公司股东权 186850 189843 195590 202101 获利能力 负债和股东权益 295252 297317 302268 307751 毛利率 35.85% 38.47% 47.80% 48.77% 净利率 14.38% 16.06% 24.47% 25.84% 现金流量表 ROE 2.60% 3.18% 5.96% 6.55% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 2.51% 2.90% 4.55% 4.88% 经营 活动现金流 15468 13537 19091 20831 偿债能力 净利润 4215 5240 10062 11398 资产负债率 28.50% 28.24% 27.99% 27.68% 折旧摊销 5702 5365 5488 5475 净负债比率 94.84% 94.43% 94.50% 94.50% 财务费用 3307 3816 3729 3596 流动比率 1.03 1.94 3.01 4.14 投资损失 0 0 0 0 速动 比率 1.03 1.94 3.01 4.14 营运资金变动 (480) (825) (221) 380 营运能力 其它 2723 (59) 34 (19) 总资产周转率 0.10 0.11 0.14 0.14 投资活动现金流 (3607) (192) (983) (391) 应收帐款周转率 49.36 57.88 43.27 46.85 资本支出 3873 (92) (483) (191) 应付帐款周转率 23.38 24.04 23.73 23.48 长期投资 0 0 0 0 每股指标 (元 ) 其他 (7481) (100) (500) (200) 每股收益 0.10 0.12 0.23 0.27 筹资活动现金流 (10892) (7326) (8815) (9541) 每股经营现金 0.31 0.28 0.39 0.42 短期借款 (4004) 0 0 0 每股净资产 3.80 3.87 3.98 4.12 长期借款 (2919) 300 500 400 估值比率 其他 (3969) (7626) (9315) (9941) P/E 46.80 37.65 19.61 17.31 现金净增加额 968 6019 9293 10899 P/B 1.21 1.19 1.15 1.12 EV/EBITDA 21.29 18.52 12.59 11.24 资料来源： 浙商证券研究所 table_page 京沪高铁 (601816)点评报告 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有 将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法 而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向 其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：