1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号： S0640519070001 分析师： 王宏涛 证券执业证书号： S0640520110001 电话： 010-59562525 邮箱： 股市有风险 入市须谨慎 航天宏图 （ 688066） 2021 年年报 及 2022 年 一季报点评： 身处 卫星遥感应用朝阳 行业 ，收入净利润持续高速增长 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区 2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 010-59562524 传真： 010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 29 日 公司投资评级 买入 当前股价 (2022.4.28) 59.60 目标价格 74.00 基础数据 （ 2022.4.28） 上证指数 2975.48 总股本（亿股） 1.84 流通 A 股（亿股） 1.17 资产负债率 （ 2021 年末 ） 34.69% ROE（ 2021 年摊薄） 8.84% PE（ TTM） 52.77 PB（ LF） 4.65 公司近一年 与沪深 300 走势对比图 资料来源： wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04航天宏图 沪深 300 事件： 公司 4 月 28 日公告 ， 2021 年营收 14.68 亿元（ +73.43%），归母净利润 2.00亿元（ +55.19%）， 扣非归母净利润 1.51亿元（ +31.81%），毛利率 51.97%（ -1.48pcts），净利率 13.61%（ -1.59pcts）。 2022Q1营收 1.95 亿元（ +179.26%），归母净利润 -0.50 亿元（较 2021Q1 下降 0.05 亿元 ）。 另外，公司披露 2021 年全年新 签 订单 21.70 亿元（ +88.70%）， 2022Q1 新 签 订单 5.98 亿元（ +269.14%）。 投资要点： 公司收入 净利润 持续 高速 增长， 新签 订单高速增长 2021 年，公司营业收入（ 14.68 亿元， +73.43%） 与 归母净利润（ 2.00 亿元， +55.19%） 均实现 高速增长， 主要 系 公司 四级营销体系完善，地方市场放量，全年新签订单创新高 ， 同时公司特种领域信息化建设收入稳步增长所致 。 在 公司营收高速增长 之下 ， 公司毛利率（ 51.97%， -1.48pcts） 与 净利率（ 13.61%， -1.59pcts） 略有下降 ，主要系公司三费费用率（ 21.48%， +2.25pcts）有所提升，同时 应收账款坏账损失增加带来的 信用减值损失（ -0.77 亿元，较 2021 年增长0.40 亿元 ）增长所致 。 值得注意的是，公司近 三 年的收入复合增速达到 56.29%，归母净利润复合增速达到 54.73%， 凸显 公司 当前正 处于高 速发展阶段。 2022Q1，公司营业收入（ 1.95 亿元， +179.26%）翻番 。 归母净利润（ -0.50 亿元 ， 较 2021Q1 下降 0.05 亿元 ） 基本与 2021Q1 持平， 我们认为 与 公司业绩存在季节性， 同时公司 在一季度较往年加大了营销及研发投入力度，且新业务领域拓展带来的毛利率（ 52.83%， -2.55pcts） 略有 下降有关。 具体到公司各产品线， 2021 年，公司空间基础设施规划与建设产品线收入（ 1.57 亿 元 ， -56.54%） 有所下滑 ，而 PIE+行业产品线 收入（ 12.68亿元， +174.37%）以及 云服务产品线收入 （ 0.44亿元， +80.67%）均实现了 大幅 增长。 另外， 2021 年，公司 新签订单（ 21.70 亿元，+88.70%）高速增长， 其中， 2021 年末公司 以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域 2.79 亿订单 。 2022Q1 新签订单 5.98 亿元（ +269.14%） ， 体现出 公司 业务拓展成果显著， 在手订单充足，将支撑公司 2022 全年业绩 维持快速 增长。 公司业务 也可 分为系统设计开发、数据分析应用服务、自用软件销售三大板块。其中， 2020 年，公司系统设计开发业务收入（ 7.49 亿元， +14.61%）快速增长，毛利率 （ 50.92%， -1.59pcts）略有下降； 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图 （ 688066） 公司 点评 报告 数据分析应用服务业务收入（ 7.06 亿元， +280.65%）大幅增长，毛利 率（ 52.24%， -2.58pcts） 略有下降 ；而自有软件销售收入（ 0.14 亿元， +72.74%） 高速增长 ，毛利率（ 95.44%， -2.93pcts）略有 下降 。 可以看出 ，公司的收入结构 发生了 一定变化， 数据分析应用服务业务在公司 PIE+行业产品线的快速拓展下，收入 占比 大幅 提升。而 公司 空间基础设施规划与建设产品线 的 收入 出现 下滑 ， 我们认为 可能与 国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排 存在波动性有关。 另外， 在业务拓展过程中，公司毛利率略有下降 ， 也是 公司拓展卫星遥感下游应用领域 早期 阶段中难以回避的 ， 伴随公司在各行业应用领域的拓展模式成熟，可复制性加强，公司的毛利率有望在中长期出现恢复 ；同时，公司 2022Q1 业绩 略有下降 ，与公司净利润一般存在季节性特征 ， 加大营销和研发投入 有关 ， 但这也将 有助于公司 在业务拓展中提高 竞争力 ，进而为公司全年净利润的快速增长奠定基础，以上判断 从公司 2022Q1新签 订单大幅增长中 即可 得到验证 。 综上， 我们判断， 公司当前仍处于业务高速扩张阶段，收入有望维持 快 速增长，而在此之下， 公司综合毛利率存在短期下 降 的可能，但下降空间有限，且不改公司净利润快速增长的大趋势 。 定增完善 卫星遥感 产业链， 下游应用领域竞争优势有望加强 2021 年 7 月 ，公司通过公开发行 A 股票募集资金 7.00 亿元，用于 分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目 、 北京创新研发中心项目 以及 补充流动资金项目 。其中，公司在 分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目 （项目建设期 2 年）中 将 投资 3.64 亿元，项目具体包括 委托第三方研制、发射及运维自主可控的 SAR遥感卫星星座，建设 SAR遥感卫星数据服务平台，对外提供各级基础数据服务和数据处理增值服务、软件平台服务以及行业应用服务 。 目前， “航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调工作，完成了产品供应商遴选及方案详细设计工作，完成大部分卫星零部件投产、地面及应用系统方案设计及原型系统开发等工作，卫星工程研制工作按计划顺利推进，预计 2022 年下半年出厂。卫星星座建成后，将成 为国内首个商业 InSAR 星座，提供商业化自主雷达遥感数据源，在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务 。 总体来看，我们认为， 公司遥感卫星系统项目的推动， 将 完善 公司 上游 的遥感卫星数据 来源 ， 打通 卫星遥感产业链。 一方面 有望降低公司 主营业务 成本 ， 另一方面也有望使公司基于商业 化 的自主 遥感数据 源 ，在下游卫星遥感应用领域的 市场 拓展过程中取得 更大 竞争 优势 。 公司加大营销投入及 研发 投入力度 ， 各业务领域的客户拓展成果显著 费用方面， 2021 年，公司 三费费率（ 21.48%， +2.25pcts）整体有所增长，主要系公司加强业务拓展、开拓市场，销售费用率（ 9.42%， +2.17pcts）出现明显增长所致。另外，公司加强了高水平研发人员的引进和高校产学研合作， 加大 核心产品 的 研发投入，研发费用（ 2.11 亿元， +61.86%）与 研发人员数量（ 476人， +31.49%）均出现快 速增长 。伴随 公司定增募投项目中北京创新研发中心项目 的推进， 公司研发投入力度 或将进一步加强 。我们认为， 长期来看，研发投入的增长有望加强公司 在卫星遥感下游各应用领域的竞争力 ， 中长期上 有利于公司未来的市场拓展。 现金流量方面， 2021 年，公司经营活动产生的现金流量净额（ -1.19 亿元，较 2020 年 下降 1.94 亿元）出现 下降 ， 主要系公司业务量增大，收入增幅较大，但采购增幅大于回款增幅 ， 同时公司不断完善营销网络建设和持续加大研发投入，导致费用增幅较大 所致 ；投资活动产生的现金流量净额（ -3.78 亿元，较 2019年 下降 4.07 亿元） 明显下降 ， 主要系 公司 购买房产等研发资产所致 ； 筹资活动产生的现金流量净额 （ 10.07亿元， +3279.29%）大幅 增长 ，主要系 本期收到定向增发的募集资金所致。 其他财务数据方面， 2021 年 末，公司预付账款（ 0.44 亿元， +51.62%） 、 应付账款（ 1.93 亿元， +118.04%） ，存货（ 2.90 亿元， +59.62%，全部为 合同履约 成本） 及合同负债（ 1.86 亿元， +109.19%） 等财务数据均出现 高 速增长 ， 2022Q1 末 ，存货 继续 增加 至 5.22 亿元 ，侧面 印证 了公司 在手 订单 增长迅速，正在加大采购力度 ，未来 将 兑现 至公司业绩 。 同时，公司 前五大客户收入占比由 2020 年的 37.96%下降至 12.87%，下降幅度达 25.09 个百分点， 客户集中度的下降凸显出公司 在 各业务 领域 的 客户广度 拓展 成 果显著 。 另外，公 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图 （ 688066） 公司 点评 报告 司 2021 年末的应收账款账面余额达到 12.02 亿元 ， 其中 11.45 亿元来自于 军方、政府部门、国企、大专院校及政府所属事业单位 ，我们认为， 尽管以上客户信誉较好，产生坏账的可能较小，但回款进度如若缓慢，未来仍将会对公司净利润产生不利影响 （ 2021 年应收账款坏账损失 0.75 亿元） ，建议重点关注。 公司 身处卫星遥感应用朝阳行业 ，布局卫星遥感应用全产业链 公司自创建以来，始终扎根于卫星应用产业，以卫星数据处理软件为核心，按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代，结合不同行业应用场景，同时向产业链上下游探索延伸，陆续推出了 空间基础设施规划与建设 、 行业应用服务 以及 云服务 三条产品线 。 空间基础设施规划与建设产品线 随着“新基建”的有关规划持续推进，空间基础设施产品线内涵进一步丰富，公司 该 业务从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设，订单持续放量。在原有的基础上，公司逐步承担国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设的新任务。 空 间基础设施规划设计服务 方面， 公司 重点围绕国家民用空间基础设施以及中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要，面向相关国家重点、重大专项建设，开展涵盖卫星运营中心、卫星星座、数据中心、重大对地观测基础设施，产业创新基础设施、站网设施等“新基建”范畴的方案论证和咨询设计服务。 2021 年 ，公司在已有的卫星地面应用系统论证设计服务基础上，陆续开展了卫星运营中心、行业大数据处理中心、空天地一体化治理平台等专项能力建设在内的咨询设计论证服务。 空间基础设施系统建设 方面，公司 主要围绕高效的空天数据处理、多维度立体化的时空大数据分析，多行业深层次综合应用和服务，提供观测数据分析、云端算力基础，高效算法模型、信息可视化产品于一体的一站式服务，同时挖掘数据深层价值，为产品提供二次赋能、探索提高服务质量的方式方法。公司自主研发的智慧地球云服务平台“ PIE-Engine”是一套包容性强、普适性广的成熟产品集。集成了公司自主开发的光学、微波、光谱、雷达等多种数据算法，在支撑大气海洋环境，陆地资源环境，陆海空导航等卫星应用方面发挥重要作用，实现了关键领域核心技术的国产化替代。 PIE+行 业产品线 公司拥有可对标 Google Earth 数字地球平台的 PIE-Engine。随着公司业务向平台化发展，融合接入的细分行业逐渐增多， PIE-Engine 平台作为公司经营发展的核心产品，已从单一的多源遥感数据处理工具，发展成为承载海量地球观测数据、开展时空智能分析、实现物理世界孪生建模的新一代数字地球平台；基于平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，为政府实现信息化综合治理及国防信息化建设提供空天大数据分析利器。 2021 年 ，公司快速推动 PIE 平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用，精准对接地方部门的卫星应用服务市场。同时，公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上，重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。此外，公司也在积极布局实景三维中国的建设，参与相关试点工作并开发了相应产品。 云服务产品线 2021 年 ，公司坚持加大云服务产品线研发投入和推广力度。继公司发布了 PIE-Engine 云平台公测版后，公司集合前沿技术成果，面向细分行业方向，采用云原生技术架构，引接国 内外数十颗卫星数据资源，形成了全面对标美国 Google Earth Engine 的数字地球平台，平台目前注册用户近 7 万，主要功能涵盖了空天信息专业处理平台 PIE-Engine Factory、时空数据实时分析计算平台 PIE-Engigne Studio、人工智 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图 （ 688066） 公司 点评 报告 能解译平台 PIE-Engine AI 以及 PIE-Engine Earth 智慧地球可视化终端。 数据源方面，公司目前已和国内外有关数据源单位建立合作关系，接入卫星遥感数据及专题产品 120余种，总量超 6PB，日更新 10TB 以上，覆盖气象、海洋、植被、农业、 水利、生态、大气等十余个领域。 同时， 2021 年 ，公司面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式 SaaS 服务；面向政府客户，推出城市遥感监测云平台，并在标准化云平台产品的基础上结合地方特色需求做了定制服务，目前该平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等政府签订整体合作框架意向协议。同时 ,公司也在积极开发潜力巨大的大众市场应用产品，通过 PIE-Engine 平台高效的云计算和集成处理能力，面向大众提供气象灾害预警，空气质量实况、疫情监测报告实时支持等服务，为大众健康状况，生命财产安全保驾护航。 我们认为， 供给侧方面， 在公司当前的 空间基础设施规划与建设产品线 、 PIE+行业产品线 以及 云服务产品线 中， 公司深耕多年，技术较为深厚的 PIE 软件及云平台是各业务开展的核心基础及核心竞争力 。从公司 新签 订单高速增长来看， 公司 正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强，提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖 广度 与深度 。 需求侧方面，从空间基础设施 建设 （ 遥感 卫星制造 发射 ）来看， 2021 年，我国发射遥感卫星数量超过60 颗，较 2020 年的 34 颗接近翻倍，而在未来，仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业上游遥感卫星发射领域的高度景气，充分印证了当前 卫 星遥感领域下游应用市场增长的预期较高 ，我国卫星遥感应用产业正处于早期的快速成长阶段 ，具体 从行业应用的需求来看， 特种领域方面，公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业， 2021年 12 月，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域 2.79亿订单 ， 在 “十四五”期间军工信息化及智能化进入 快速 成长期 ，公司特种领域 下游需求 有望 维持 快速增长 ；民用领域方面， 新基建中数字基础设施的建设以及 北斗三号导航系 统的正式使用，我国卫星遥感（以及“卫星遥感 +卫星导航”产业融合）应用市场规模的增长有望 持续提速 ，同时，伴随中美关系的变化，地理信息产品自主可控，国产替代的进程也有望提速。在此背景下，我国 气象海洋、生态环境、自然资源 以及其他商用卫星遥感领域的市场需求有望 持续 提升。 因此，我们判断，我国卫星遥感（及卫星遥感 +卫星导航为代表的产业融合）市场需求有望在“十四五”期间迎来高速增长，在此背景下， 公司收入及利润 均 有望维持 快速 增长态势， 而伴随公司 募投项目 的推进 ，卫星遥感 产业链的完善 也将有助于 公司的 市场开拓能力以及 盈利能力 的 持续 提升。 投资建议 我们认为， 公司以卫星数据处理软件为核心，按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代，结合不同行业应用场景，同时向产业链上下游探索延伸，陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。 具体观点如下： 近年来，公司收入与净利润持续高速增长，新签订单高速增长。 当前， 公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强，提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度 ； 公司通过募投项目向产业链上游拓展， 一方面有望降低公司部分产品成本，另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源，在下游卫星遥感应用领域的 市场 拓展过程中取得更大竞争优势 ； 公司 所处卫星遥感应用赛道“十四五”呈现高景气发展，公司目前处于业务 高速扩张阶段， 在手订单充足， 收入有望维持高速增长，而在此之下，公司综合毛利率存在短期下降的可能，但下降空间有限，且不改公司净利润快速增长的大趋势 ； 公司 多次开 展 股权激励，将 有望 进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率， 有利于公司的业绩实现中长期的持续增长。 5 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图 （ 688066） 公司 点评 报告 基于以上观点，我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 20.40 亿元、 26.20 亿元和 33.11 亿元 ，归母净利润分别为 2.62 亿元、 3.37 亿元、 4.55 亿元 ， 我们给予 公司“买入”评级， 目标价格 74.00 元 ，对应 2022-2024 年的 PE 为 52 倍、 40 倍 、 30 倍。 风险提示 ： 航天发射任务存在风险 ；卫星应用产业下游市场竞争加剧 ；公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动 。 盈利预测 ： 单位 :百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 846.70 1468.44 2040.29 2620.29 3311.19 增长率 (%) 40.84 73.43 38.94 28.43 26.37 归属母公司股东净利润 128.84 199.95 261.88 337.02 455.33 增长率 (%) 54.27 55.19 30.97 28.69 35.10 每股收益 (EPS)（元） 0.78 1.15 1.42 1.83 2.47 数据来源： WIND，中航证券 研究所 6 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图 （ 688066） 公司 点评 报告 2017-2021 年公司年报主要财务数据 图 1：公司年报营业收入及增速（单位： 百万 元； % ） 图 2：公司年报归母净利 润及增速 （单位： 百万 元 ； % ） 资料 来源： WIND， 中航证券研究所 资料 来源： WIND， 中航证券研究所 图 3：公司 年报 三费情况（ 单位： 百万 元） 图 4：公司年报 研发投入及其占营收比例 （单位： 百万元 ； % ） 资料 来源： WIND， 中航证券研究所 注：表中管理费用包含研发费用 资料 来源： WIND， 中航证券研究所 图 5：公司 年报收入结构（单位： 百万 元； % ） 图 6：公司 年报毛利率变化情况（单位： % ） 资料 来源： WIND， 中航证券研究所 资料 来源： WIND， 中航证券研究所 51.98%42.85% 42.01% 40.84%73.43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6002017 2018 2019 2020 2021营业收入 同比增速45.34%33.61% 31.33%54.27% 53.29%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502017 2018 2019 2020 2021归属母公司股东的净利润 同比增速0501001502002503003504002017 2018 2019 2020 2021销售费用 管理费用 财务费用11.86%14.25%9.96%13.19% 13.15%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0102030405060702017 2018 2019 2020 2021研发投入 研发投入占营业收入比例05001,0001,5002,0002017 2018 2019 2020 2021系统设计开发 数据分析应用服务 自有软件销售0%20%40%60%80%100%120%2017 2018 2019 2020 2021系统设计开发 数据分析应用服务自有软件销售 7 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图 （ 688066） 公司 点评 报告 数据来源： WIND，中航证券研究所 注：表中管理费用中均包含研发费用 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1468.44 2040.29 2620.29 3311.19 减: 营业成本 705.30 1017.90 1300.80 1595.38 营业税金及附加 2.15 6.12 6.55 7.62 销售费用 138.34 191.38 243.69 307.28 管理费用 377.86 513.13 678.66 865.88 财务费用 10.47 11.78 11.70 31.73 资产减值损失 -1.20 15.00 15.00 15.00 加: 投资收益 5.78 0.21 0.24 0.67 公允价值变动损益 0.25 0.25 0.25 0.25 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 217.88 285.44 364.39 489.24 加: 其他非经营损益 -6.54 -9.90 -8.79 -9.16 利润总额 211.33 275.54 355.60 480.08 减: 所得税 11.49 13.89 18.83 25.13 净利润 199.84 261.65 336.77 454.95 减: 少数股东损益 -0.11 -0.23 -0.25 -0.37 归属母公司股东净利润 199.95 261.88 337.02 455.33资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1017.75 385.43 471.65 596.01 应收和预付款项 1309.89 1611.97 1990.60 2438.54 存货 290.01 439.05 564.47 697.71 其他流动资产 48.03 33.43 39.78 43.93 长期股权投资 23.58 23.58 23.58 23.58 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 386.55 542.23 633.09 661.48 无形资产和开发支出 36.75 35.96 35.16 34.36 其他非流动资产 352.69 351.48 349.73 346.72 资产总计 3465.25 3423.13 4108.06 4842.35 短期借款 352.77 0.00 190.79 254.63 应付和预收款项 276.60 479.86 575.44 723.84 长期借款 149.70 149.70 149.70 149.70 其他负债 422.91 268.74 330.52 397.62 负债合计 1201.98 898.30 1246.46 1525.79 股本 184.43 184.43 184.43 184.43 资本公积 1545.34 1545.34 1545.34 1545.34 留存收益 531.81 793.69 1130.71 1586.04 归属母公司股东权益 2261.67 2523.47 2860.49 3315.81 少数股东权益 1.60 1.36 1.12 0.75 股东权益合计 2263.27 2524.83 2861.60 3316.56 负债和股东权益合计 3465.25 3423.13 4108.06 4842.35现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -119.01 -45.64 39.31 173.46 投资活动现金流净额 -378.28 -202.05 -152.19 -101.21 筹资活动现金流净额 1006.82 -384.63 199.09 52.11 现金流量净额 509.60 -632.32 86.22 124.36报表预测 8 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天宏图 （ 688066） 公司 点评 报告 投资评级定义 我 们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 -10%10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数跌幅 10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深 300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深 300指数。 分析师简介 张超， SAC 执业证书号： S0640519070001，清华大学硕士，中航证券研究所首席分析师。 王宏涛， SAC 执业证书号： S0640520110001，航天二院博士，中航证券研究所军工行业分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、 工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它 与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。