医药 2022 年 04 月 29 日 博腾股份 (300363.SZ) Q1实现高增长，利润率提升显著 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价 ： 71.2 元 主要数据 行业 医药 公司网址 大股东 /持股 重庆两江新区产业发展集团有限公司/14.51% 实际控制人 居年丰 ,陶荣 ,张和兵 总股本 (百万股 ) 544 流通 A 股 (百万股 ) 463 流通 B/H 股 (百万股 ) 0 总市值（亿元） 387 流通 A 股市值 (亿元 ) 329 每股净资产 (元 ) 8.06 资产负债率 (%) 39.7 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 事项： 公司公布 2022 年一季报： Q1 实现营收 14.43 亿元（ +165.77%），实现归属净利润 3.82 亿元（ +333.53%），扣非后归属净利润为 3.81 亿元（ +406.20%）。利润增速高于此前预告区间。 平安观点： 大订单助力核心业务高速增长，利润率提升显著 公司核心业务小分子化学 CDMO 在报告期内实现营收 14.33 亿元（ +173%），高增长的背后是大订单逐步交付以及其他项目管线的持续拓展。推测公司大订单 Q1 交付相对较少，未来各季度有望贡献更多收入。Q1 公司整体毛利率为 48.94%（ +8.55pp），提升较大系由于大订单毛利率高于此前预期，同时叠加公司整体运转效率提升。 另一方面，大订单带来额外的规模效应。报告期内公司管理费用率（ 6.69%，-3.30pp）、研发费用率（ 7.27%， -4.83pp）均有显著下降，而销售费用率（ 3.68%， +1.03pp）则由于支付 BD 员工佣金而有所上升。综合上述因素，公司实现归属净利润 3.82 亿元（ +334%），剔除新兴业务影响后归属净利润为 4.16 亿元（ +290%），增速远超 收入端。 新兴业务继续加码，储备完成进入扩张期 在完成核心团队搭建后，公司两大新兴业务进入扩张期，员工、客户及项目均持续加码。员工人数再创新高，其中 CGT CDMO 员工达到 324 人，比 2021 年末增长 10%；制剂 CDMO 员工达到 178 人，较 2021 年末增长 14%。 新签客户与项目数也有增长，其中 CGT CDMO 在报告期内新签客户 22家（上年同期 7 家），新签订单 26 个（上年同期 9 家）；制剂 CDMO 报告期内新签客户 22 家（上年同期 9 价），新签订单 30 个（上年同期 10 个）。 2022Q1，公司 CGT CDMO 实现 营收 785 万元（ 2021 年全年 1387 万元），制剂 CDMO 实现营收 157 万元（ 2021 年全年 2016 万元）。 2022Q4，这两项新兴业务的产能将得到进一步扩容，未来持续高速增长可以期待。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 2,072 3,105 6,405 7,610 9,538 YOY(%) 33.6 49.9 106.3 18.8 25.3 净利润 (百万元 ) 324 524 1,426 1,615 2,028 YOY(%) 74.8 61.5 172.1 13.3 25.6 毛利率 (%) 41.7 41.4 46.5 46.1 45.9 净利率 (%) 15.7 16.9 22.3 21.2 21.3 ROE(%) 9.6 13.2 26.4 23.0 22.4 EPS(摊薄 /元 ) 0.60 0.96 2.62 2.97 3.73 P/E(倍 ) 119.4 74.0 27.2 24.0 19.1 P/B(倍 ) 11.4 9.7 7.2 5.5 4.3 证券研究报告 博腾股份公司季报点评 2/ 4 启动股票激励计划，彰显信心 公司 4 月下旬启动限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 714 万股限制性股票（占总股本 1.31%）。涉及人数达到 212 人，包括董事、高管、中层管理人员、核心骨干及特殊贡献人员。 该计划的业绩考核目标尤其值得关注： 2022-2024 年，公司归属净利润增长不低于 2020 年的 190%、 220%和 260%。我们认为这意味着公司管理层已充分考虑了大订单需求变化所可能产生的业绩波动，并在此基础上制定了该考核目标，彰显了公司管理层对行业、对公司能够长期持续发展的信心。 维持“推荐”评级。 近期二级市场因海外市场 Paxlovid 发放数 量较少而对 CDMO 行业及公司产生恐慌情绪。我们认为公司当前市值中新冠相关市值比例很小，投资者应更多关注整体的行业转移趋势及公司业务和能力拓展效果。维持 2022-2024 年EPS 预测为 2.62、 2.97、 3.73 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展； 2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量； 3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失； 4）汇率波动可能造成汇兑损失。 博腾股份公司季报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,211 3,850 4,804 6,547 现金 1,217 648 989 1,757 应收票据及应收账款 1,088 1,665 1,978 2,479 其他应收款 67 105 124 156 预付账款 33 56 67 84 存货 757 1,287 1,541 1,940 其他流动资产 50 89 106 132 非流动资产 3,351 4,590 5,762 6,899 长期投资 377 327 297 287 固定资产 1,975 3,029 4,005 4,902 无形资产 131 130 146 153 其他非流动资产 868 1,104 1,314 1,557 资产总计 6,562 8,440 10,566 13,445 流动负债 2,119 2,702 3,203 3,999 短期借款 390 0 0 0 应付票据及应付账款 1,111 1,674 2,003 2,522 其他流动负债 618 1,028 1,200 1,477 非流动负债 257 306 325 317 长期借款 231 280 299 291 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 2,376 3,008 3,528 4,317 少数股东权益 205 29 21 84 股本 544 544 544 544 资本公积 1,799 1,794 1,794 1,794 留存收益 1,639 3,064 4,679 6,707 归属母公司股东权益 3,982 5,402 7,017 9,045 负债和股东权益 6,562 8,440 10,566 13,445 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 480 1,310 1,846 2,294 净利润 476 1,251 1,607 2,090 折旧摊销 196 261 348 403 财务费用 -2 18 11 10 投资损失 12 23 -3 -30 营运资金变动 -296 -235 -112 -178 其他经营现金流 93 -7 -4 -1 投资活动现金流 -916 -1,516 -1,513 -1,509 资本支出 764 1,550 1,550 1,550 长期投资 -156 0 0 0 其他投资现金流 -1,524 -3,066 -3,063 -3,059 筹资活动现金流 350 -363 8 -17 短期借款 245 -390 0 0 长期借款 124 49 19 -8 其他筹资现金流 -20 -23 -11 -10 现金净增加额 -95 -569 341 768 资料来源： 同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,105 6,405 7,610 9,538 营业成本 1,821 3,426 4,101 5,163 税金及附加 14 32 38 48 营业费用 97 160 205 267 管理费用 290 384 472 591 研发费用 264 865 867 1,002 财务费用 -2 18 11 10 资产减值损失 -23 -37 -41 -46 信用减值损失 -41 -31 -36 -45 其他收益 18 17 17 19 公允价值变动收益 6 6 7 8 投资净收益 -12 -23 3 30 资产处置收益 -3 0 0 0 营业利润 566 1,453 1,864 2,424 营业外收入 2 5 5 5 营业外支出 19 12 12 12 利润总额 549 1,446 1,857 2,417 所得税 73 195 251 326 净利润 476 1,251 1,607 2,090 少数股东损益 -48 -175 -8 63 归属母公司净利润 524 1,426 1,615 2,028 EBITDA 743 1,724 2,217 2,830 EPS（元） 0.96 2.62 2.97 3.73 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入 (%) 49.9 106.3 18.8 25.3 营业利润 (%) 60.6 156.9 28.3 30.0 归属于母公司净利润 (%) 61.5 172.1 13.3 25.6 获利能力 毛利率 (%) 41.4 46.5 46.1 45.9 净利率 (%) 16.9 22.3 21.2 21.3 ROE(%) 13.2 26.4 23.0 22.4 ROIC(%) 21.7 31.7 27.9 29.1 偿债能力 资产负债率 (%) 36.2 35.6 33.4 32.1 净负债比率 (%) -14.2 -6.8 -9.8 -16.1 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.6 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 营运能力 总资产周转率 0.5 0.8 0.7 0.7 应收账款周转率 2.9 3.8 3.8 3.8 应付账款周转率 3.1 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 每股收益 (最新摊薄 ) 0.96 2.62 2.97 3.73 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.88 2.41 3.39 4.22 每股净资产 (最新摊薄 ) 7.32 9.93 12.89 16.62 估值比率 P/E 74.0 27.2 24.0 19.1 P/B 9.7 7.2 5.5 4.3 EV/EBITDA 65.5 22.7 17.6 13.6 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间） 弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 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