- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 374.13 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 0.50 已上市流通 A股 (亿股 ) 0.32 总市值 (亿元 ) 187.07 年内股价最高最低 (元 ) 878.99/327.58 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.投影龙头地位持续强化，盈利能力再提升 - 极米 科 技 21 年年 报 点 评，2022.4.22 2.景气微投持续高增，极米业绩显著超预期 - 极米 21A 业 绩 快 报 点 评 ，2022.2.24 3.智能微投景气高行，极米业绩显著超预期 -智能微投景气高行，极米 .，2022.1.27 4.国内智能微投快速增长，极米市占率持续提升 -极米科技点评， 2021.12.29 5. H1 业绩翻倍增长，盈利能力持续攀升 -极米科技中报点评， 2021.8.19 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号： S1130521120003 xieliyuan 贺虹萍 分析师 SAC 执业编号： S1130522010004 hehongping 邓颖 联系人 dengying 扣费扣非优异亮眼，内外销高景气持续验证 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 2,828 4,038 5,662 7,810 10,720 营业收入 增长率 33.62% 42.78% 40.22% 37.95% 37.27% 归母净利润 (百万元 ) 269 483 646 903 1,252 归母净利润增长率 187.79% 79.87% 33.66% 39.67% 38.74% 摊薄每股收益 (元 ) 7.168 9.670 12.925 18.052 25.045 每股经营性现金流 净额 4.71 10.66 7.17 24.69 33.14 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 34.39% 17.51% 19.83% 22.50% 24.49% P/E 0.00 57.08 28.95 20.72 14.94 P/B 0.00 9.99 5.74 4.66 3.66 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 4 月 28 日， 公司 发布 2022 年一季报 ， 22Q1 实现营收 10.13 亿元，同比+24.3%，归母净利润 1.21 亿元，同比 +35.77%，扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比 +17.5%。 收入符合预期，业绩端超预期。 一季度预计计提股权激励费用 1000 万元左右，剔除后， Q1 归母净利润同比 +47%左右 ，扣非归母净利润同比 +29%左右 。 经营分析 收入端看， 公司 智能微投产品 延续高景气度，根据洛图数据 ， 22Q1 国内 智能投影 销量同比 +13%，预计公司增速领先行业， 3 月疫情或对物流发货 等略有影响。 海外方面，阿拉丁因收购交割暂缓出货，自主品牌预期取得翻倍高增， 公司海外市场推出 的 智能微投新品 HORIZON、 Elfin 系列表现优秀。看好二季度 618 旺季及新品销售表现。 利润端看， 22Q1 归母净利率为 11.99%，同比 +1.0pct，毛利率为 37.8%，剔除会计准则变化， 同比 +3.8pct， 主要受益于 产品结构 优化 1）国内 ： 高端产品占比提升， 且受芯片供给影响，低端商品 有短暂下架 ； 2） 国外：毛利率相对较低的的阿拉丁暂缓出货， 自主品牌高端新品占比提升 ； 22Q1 销售费用 率为 13.7%， 剔除会计准则变化， 同比 +1.4pct，营销投入加大 ； 研发费用率为 9.3%，同比 +3.3pct， 公司 持续加大研发投入，保障产品竞争力。 收购阿拉丁，有望扩大销售优化盈利： 公司拟通过子公司海南光擎在日本设立全资孙公司，收购 popIn 株式会社的阿拉丁业务，收购价暂估为 9201.8-12780.3 万元， 将取得阿拉丁完整品牌及日本销售渠道，更好 搭建并整合公司海外本地团队及品牌体系 ， 优化阿拉丁盈利能力 。 盈利 预测 &投资建议 我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 56.62、 78.10、 107.21 亿元，同比分别增长 40.2%、 38.0%、 37.3%，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.5、 9.0、 12.5 亿元，同比分别增长 33.7%、 39.7%、 38.7%， EPS 分别为 12.93、 18.05、 25.05 元 /股，当前股价分别对应 2022-2024 年 29.0 x、20.7x、 14.9xPE，维持“ 买入 ”评级。 风险提示 投影仪 渗透率不及预期，核心零部件依赖外购，行业竞争加剧。 02004006008001000326.84409.27491.7574.13656.56738.99821.42210429210729211029220129人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 极米科技 沪深 300 极米科技 (688696.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 2022年 04月 29 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2,116 2,828 4,038 5,662 7,810 10,720 货币资金 599 550 1,114 1,004 1,382 1,894 增长率 33.6% 42.8% 40.2% 37.9% 37.3% 应收款项 180 86 110 279 385 529 主营业务成本 -1,623 -1,933 -2,589 -3,613 -4,968 -6,794 存货 452 717 965 1,188 1,633 2,234 %销售收入 76.7% 68.4% 64.1% 63.8% 63.6% 63.4% 其他流动资产 49 264 1,632 1,768 1,781 1,800 毛利 494 895 1,449 2,048 2,842 3,926 流动资产 1,280 1,618 3,821 4,239 5,182 6,456 %销售收入 23.3% 31.6% 35.9% 36.2% 36.4% 36.6% %总资产 93.7% 65.2% 74.3% 67.4% 65.6% 65.9% 营业税金及附加 -8 -20 -22 -32 -39 -54 长期投资 0 0 52 552 1,052 1,552 %销售收入 0.4% 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 固定资产 17 769 1,146 1,339 1,496 1,617 销售费用 -259 -393 -623 -861 -1,195 -1,651 %总资产 1.2% 31.0% 22.3% 21.3% 18.9% 16.5% %销售收入 12.2% 13.9% 15.4% 15.2% 15.3% 15.4% 无形资产 41 64 79 137 145 152 管理费用 -64 -68 -106 -159 -219 -279 非流动资产 86 862 1,320 2,053 2,717 3,345 %销售收入 3.0% 2.4% 2.6% 2.8% 2.8% 2.6% %总资产 6.3% 34.8% 25.7% 32.6% 34.4% 34.1% 研发费用 -81 -139 -263 -362 -492 -675 资产总计 1,366 2,480 5,141 6,292 7,899 9,801 %销售收入 3.8% 4.9% 6.5% 6.4% 6.3% 6.3% 短期借款 0 124 90 946 1,135 1,036 息税前利润（ EBIT） 81 274 436 635 898 1,267 应付款项 486 1,180 1,693 1,564 2,150 2,941 %销售收入 3.8% 9.7% 10.8% 11.2% 11.5% 11.8% 其他流动负债 66 137 213 214 295 406 财务费用 -8 -2 4 -3 5 -19 流动负债 552 1,441 1,995 2,724 3,581 4,383 %销售收入 0.4% 0.1% -0.1% 0.1% -0.1% 0.2% 长期贷款 200 200 300 300 300 300 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 42 57 83 10 7 5 公允价值变动收益 0 0 34 0 0 0 负债 795 1,699 2,379 3,034 3,888 4,688 投资收益 2 10 4 6 11 13 普通股股东权益 571 782 2,762 3,258 4,011 5,113 %税前利润 1.6% 3.2% 0.7% 0.8% 1.0% 0.9% 其中：股本 38 38 50 50 50 50 营业利润 99 305 542 750 1,049 1,455 未分配利润 42 240 637 1,134 1,886 2,988 营业利润率 4.7% 10.8% 13.4% 13.3% 13.4% 13.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -2 1 1 1 1 负债股东权益合计 1,366 2,480 5,141 6,292 7,899 9,801 税前利润 99 303 543 751 1,050 1,456 利润率 4.7% 10.7% 13.4% 13.3% 13.4% 13.6% 比率分析 所得税 -5 -34 -59 -105 -147 -204 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 5.2% 11.2% 10.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 93 269 483 646 903 1,252 每股收益 2.491 7.168 9.670 12.925 18.052 25.045 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 15.232 20.845 55.239 65.163 80.215 102.261 归属于母公司的净利润 93 269 483 646 903 1,252 每股经营现金净流 8.537 4.714 10.662 7.173 24.694 33.139 净利率 4.4% 9.5% 12.0% 11.4% 11.6% 11.7% 每股股利 0.000 0.000 3.000 3.000 3.000 3.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.35% 34.39% 17.51% 19.83% 22.50% 24.49% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.84% 10.84% 9.41% 10.27% 11.43% 12.78% 净利润 93 269 483 646 903 1,252 投入资本收益率 9.98% 22.01% 12.33% 12.12% 14.17% 16.90% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 22 55 115 151 187 主营业务收入增长率 27.60% 33.62% 42.78% 40.22% 37.95% 37.27% 非经营收益 6 -1 -45 65 78 79 EBIT增长率 2287.50% 237.45% 59.19% 45.55% 41.38% 41.22% 营运资金变动 205 -113 39 -468 103 139 净利润增长率 881.43% 187.79% 79.87% 33.66% 39.67% 38.74% 经营活动现金净流 320 177 533 359 1,235 1,657 总资产增长率 59.03% 81.55% 107.27% 22.40% 25.53% 24.08% 资本开支 -72 -178 -100 -364 -314 -314 资产管理能力 投资 0 -150 -1,447 -600 -400 -400 应收账款周转天数 18.6 14.7 7.0 15.0 15.0 15.0 其他 2 10 20 -94 -89 -87 存货周转天数 105.7 110.4 118.6 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -70 -318 -1,527 -1,058 -803 -801 应付账款周转天数 78.6 148.8 192.7 150.0 150.0 150.0 股权募资 19 0 1,580 0 0 0 固定资产周转天数 2.0 18.0 66.9 60.1 50.9 41.2 债权募资 110 124 55 798 189 -99 偿债能力 其他 -4 -68 -97 -205 -240 -243 净负债 /股东权益 -69.84% -48.11% -81.67% -39.57% -36.87% -40.88% 筹资活动现金净流 125 56 1,538 593 -51 -342 EBIT利息保障倍数 10.5 145.3 -103.1 193.8 -181.4 68.1 现金净流量 375 -85 544 -106 381 514 资产负债率 58.19% 68.48% 46.27% 48.22% 49.22% 47.83% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 20 35 48 62 121 增持 1 5 9 12 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.05 1.13 1.16 1.16 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-07-15 买入 676.15 826.00 826.00 2 2021-08-19 买入 590.00 822.00 822.00 3 2021-12-29 买入 545.00 789.00 789.00 4 2022-01-27 买入 478.92 N/A 5 2022-02-24 买入 446.57 N/A 6 2022-04-22 买入 360.97 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 020406080100326.84409.27491.70574.13656.56738.99821.42210303210603210903211203220303成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402