本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 高测股份 （ 688556.SH） 2021 年 年报及 2022Q1 季报 点评 Q1 业绩大超预期 ， 多成长曲线共舞 2022 年 04 月 29 日 Table_Summary 事件： 公司 发布 2021 年年报 和 22Q1 季报 ， 21 年 公司 实现营业收入 15.67亿元，同比 +109.97%； 归母 净利润 1.73 亿元，同比 +193.38%；扣非净利润为1.73 亿元，同比 +302.87%。 单季度来看， Q4 实现收入 5.94 亿元，同比+148.26%； 归母净利润 0.61 亿元，同比 228.22%。 根据 22Q1 季报 ，公司 一季度实现营收 5.56 亿元，同比 +103.06%；归母净利0.97 亿元，同比 +173.27%；扣非归母净利 0.97 亿元，同比 +244.19%，业绩大 超市场预期，源于 1） 金刚线 供不应求，公司技改完成后 产能及出货量大幅提升， 2） 硅片 价格位于高位，硅片 及切割加工服务 盈利能力较好 。 聚焦优质 产销量 切割设备 /耗材供应 ， 产销量业内领先 。 公司是国内领先的高硬 脆材料切割设备和切割耗材供应商， 目前在光伏领域具备 “切割装备、切割耗材、切割工艺”的系统切割解决方案 。 光伏切割设备方面： 21 年 共实现 营收9.80 亿元， 同比 +116.95%；截至 2021 年 12 月 31 日，在手订单合计 8.47 亿元（含税），同比 +132.40%， 客户遍及 隆基、 晶澳、晶科、高景、通合、安徽华晟等 ； 光伏切割耗材 （金刚线） 方面： 2021 年公司 实现营业收入 2.92 亿元，同比 +37.47%； 21 年 金刚线全年产量 达 1,000 万 千米 ，同比 +115.29%，全年销量超 800 万千米，同比 +80.54%， 市占率约 12%。 截至 2022 年 Q1，公司已完成现有全部金刚线产线“一机十二线”技改活动，金刚线 有效 年产能整体可达 2,500 万 公里 以上， 若考虑全年满产满销， 公司金刚线业务 市占率 有望超 20%。 持续研发推动产业升级 ，切片产能落地市占率 有望 提升。 研发方面， 21 年公司发生研发费用约 1.17 亿元，同比增长 336.32%；本年新增专利 73 个，累计获得 381 个 。 公司 秉持技术创新创造价值理念， 围绕光伏硅片 “大尺寸、薄片化、细线化、高线速、自动化和智能化 ”技术趋 势 ， 21 年首推 HJT 专用 120m片 厚硅片 ，引领行业技术创新，同时与爱康科技 等公司 合作持续推动 硅片厚度 从150m 至 120m、 90m 的降本路径 。 切片方面： 公司 掌握切割设备和耗材know-how，切片速率和良率高于市场平均水平 ，目前 已与通威股份、美科太阳能、京运通、阳光能源、润阳光伏 等公司有切片业务合作， 21 年乐山大硅片研发基地及智能制造示范工厂项目 于 21Q4 满产可实现产能 5GW； 预计 2022 年年末公司硅片切割加工产能规模可达 21GW，考虑产能爬坡，预计 2022 年切片业务有效产能 超 10GW，大幅提升。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 31.51/40.67/50.56 亿元，归母净利润分别为 4.71/6.27/7.67 亿元， 增速分别为 173%/33%/22%。 4 月28 日股价 对应 PE 倍数 21x/16x/13x。公司是光伏 切割 设备 和耗材 领先企业， 切片业务等多成长曲线共舞 ，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期 ；市场竞争加剧；业务拓展不及预期 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1567 3151 4067 5056 增长率（ %） 110.0 101.1 29.1 24.3 归属母公司股东净利润（百万元） 173 471 627 767 增长率（ %） 193.4 172.5 33.2 22.4 每股收益（元） 1.07 2.91 3.87 4.74 PE 58 21 16 13 PB 8.7 6.4 4.7 3.5 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 62.16 元 Table_Author 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： Table_docReport 相关研究 1. 高测股份 (688556):专注硬脆材料切割，多成长曲线共舞 高测股份（ 688556.SH） /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1567 3151 4067 5056 成长能力（ %） 营业成本 1038 2069 2736 3462 营业收入增长率 109.97 101.15 29.06 24.32 营业税金及附加 6 13 18 21 EBIT 增长率 241.73 128.75 22.14 22.33 销售费用 63 120 151 184 净利润增长率 193.38 172.48 33.22 22.41 管理费用 131 246 307 362 盈利能力（ %） 研发费用 117 221 264 303 毛利率 33.75 34.36 32.72 31.52 EBIT 211 483 590 722 净利润率 11.02 14.93 15.41 15.18 财务费用 7 0 -1 -3 总资产收益率 ROA 5.34 8.76 8.93 8.57 资产减值损失 -33 -40 -20 -20 净资产收益率 ROE 14.96 29.82 29.05 26.66 投资收益 5 6 10 13 偿债能力 营业利润 212 531 701 854 流动比率 1.22 1.18 1.22 1.27 营业外收支 -25 -20 -20 -20 速动比率 0.90 0.82 0.86 0.89 利润总额 187 511 681 834 现金比率 0.21 0.13 0.16 0.18 所得税 14 41 55 67 资产负债率（ %） 64.32 70.64 69.27 67.84 净利润 173 471 627 767 经营效率 归属于母公司净利润 173 471 627 767 应收账款周转天数 161.66 170.00 168.00 165.00 EBITDA 280 543 659 804 存货周转天数 196.09 189.00 180.00 185.00 总资产周转率 0.48 0.59 0.58 0.56 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 427 490 758 1105 每股收益 1.07 2.91 3.87 4.74 应收账款及票据 1173 2324 3090 3941 每股净资产 7.13 9.75 13.33 17.78 预付款项 74 145 192 242 每股经营现金流 0.47 2.21 3.64 4.18 存货 558 1031 1329 1735 每股股利 0.11 0.29 0.29 0.29 其他流动资产 192 398 474 556 估值分析 流动资产合计 2424 4388 5843 7579 PE 58 21 16 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 8.7 6.4 4.7 3.5 固定资产 370 543 694 831 EV/EBITDA 34.83 17.87 14.31 11.30 无形资产 42 56 69 80 股息收益率（ %） 0.18 0.47 0.47 0.47 非流动资产合计 811 985 1179 1372 资产合计 3235 5373 7022 8950 短期借款 28 30 30 30 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1401 2777 3673 4648 净利润 173 471 627 767 其他流动负债 560 897 1069 1302 折旧和摊销 69 59 69 81 流动负债合计 1989 3704 4773 5981 营运资金变动 -220 -235 -145 -208 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 76 357 589 677 其他长期负债 92 92 92 92 资本开支 -83 -254 -283 -294 非流动负债合计 92 92 92 92 投资 229 0 0 0 负债合计 2081 3795 4864 6072 投资活动现金流 151 -248 -273 -281 股本 162 162 162 162 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -80 2 0 0 股东权益合计 1154 1578 2158 2878 筹资活动现金流 -101 -47 -48 -48 负债和股东权益合计 3235 5373 7022 8950 现金净流量 127 63 268 347 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 高测股份（ 688556.SH） /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 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