公司点评 | 益丰药房 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 收入 增长符合预期， 纵向延伸产业布局 益丰药房 （ 603939.SH） 2022 年 一季报 点评 公司点评 | 益丰药房 公司评级 买入 股票代码 603939 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 36.80 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究 益丰药房：毛利率水平持续优化，门店扩张稳步推进 益丰药房（ 603939.SH） 2021 年三季报点评 2021-11-01 益丰药房：药店龙头加速扩张，一季报符合预期 益丰药房（ 603939.SH） 2021 年一季报点评 2021-05-01 益丰药房：持续扩张步伐，药店龙头稳步前行 益丰药房（ 603939.SH ）首次覆盖 2020-12-18 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04益丰药房 医药商业 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 事件： 益丰药房 发布 2022年一季报，报告期内实现营业收入 41.48元（同比 +14.29%），归母净利润 2.72亿元（同比 +12.82%），扣非归母净利润2.66亿元（同比 +14.12%），收入业绩增长符合预期。 入股 九芝堂， 提升行业竞争实力 。 2022年 4月 25日， 公司 公告拟收购九芝堂 5%股权及子公司九芝堂医药 51%股权 ， 股权合作 后 双方将 产生协同效应，实现合作共赢。 从横向上来看， 九芝堂医药深耕湖南地区，拥有药店549家，未来 湖南九芝堂将按照益丰药房模式进行 精细化 管理，公司在湖南地区的市占率将进一步提高 ，议价能力随规模效应日益提升，持续贡献业绩增长动力。 从纵向方面来看， 公司 将积极导入九芝堂品牌产品， 在品种生产和销售 上 进一步深度合作， 业务范围向行业 上游 延伸 ，增强 中药渠道竞争优势。 药店扩张 速度加快 ， 线上线下 融合 发展“新零售模式”。 截至 2022年 3月 31日， 公司共设立门店 8225家 （含加盟店 996家） ， 其中一季度 净增门店 416家， （ 自建门店 232家，收购门店 158家，新增加盟店 64家，关闭门店 38家 ）， 门店扩张符合预期 。 在疫情常态化的背景下，线上线下融合“新零售”模式迅速发展 ，医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系 。 2021年 O2O上线直营门店已超 6600家， 覆盖公司线下所有主要城市 ， 预计随着疫情 反复 ，线上业务有望继续保持增长。 给予“买入”评级。 测算公司未来三年归母净利润分别为 10.9/13.7/17.0亿元， EPS分别为 1.52/1.91/2.36元，对应 PE分别为 24.2x/19.3x/15.6x。考虑到公司为药店行业龙头 ， 精细化管理能力 突出， 且股权交易完成后将形成 协同作用，给予“ 买入” 评级。 风险提示： 门店扩张速度不及预期 风险 ，收购整合不及预期风险 。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,145 15,326 19,311 23,788 29,266 增长率 27.9% 16.6% 26.0% 23.2% 23.0% 归母净利润 (百万元 ) 768 888 1,091 1,373 1,696 增长率 33.4% 14.3% 22.9% 25.8% 23.5% 每股收益（ EPS） 1.07 1.24 1.52 1.91 2.36 市盈率（ P/E） 34.43 29.79 24.24 19.27 15.60 市净率（ P/B） 3.6 3.5 3.1 2.7 2.3 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 公司点评 | 益丰药房 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,360 2,921 3,395 4,437 5,506 营业收入 13,145 15,326 19,311 23,788 29,266 应收款项 1,035 1,481 1,229 1,361 1,754 营业成本 8,152 9,143 11,758 14,476 17,696 存货净额 2,172 3,041 3,486 4,321 5,471 营业税金及附加 55 55 77 95 117 其他流动资产 1,494 473 1,321 1,521 1,721 销售费用 3,230 4,060 4,966 6,088 7,589 流动资产合计 8,062 7,916 9,432 11,641 14,453 管理费用 555 673 838 1,030 1,274 固定资产及在建工程 813 1,277 1,364 1,460 1,546 财务费用 34 115 62 58 44 长期股权投资 5 5 5 5 5 其他费用 /（ -收入） (51) (58) (36) (29) (12) 无形资产 375 396 443 454 467 营业利润 1,170 1,339 1,646 2,070 2,558 其他非流动资产 3,695 7,457 6,020 7,130 8,340 营业外净收支 (6) (1) (1) (1) (1) 非流动资产合计 4,888 9,136 7,833 9,049 10,357 利润总额 1,164 1,338 1,645 2,069 2,557 资产总计 12,950 17,052 17,264 20,690 24,810 所得税费用 297 347 427 538 664 短期借款 380 0 250 300 350 净利润 867 991 1,217 1,532 1,892 应付款项 4,723 6,701 6,784 8,396 10,273 少数股东损益 99 103 126 159 196 其他流动负债 34 44 26 35 35 归属于母公司净利润 768 888 1,091 1,373 1,696 流动负债合计 5,138 6,745 7,060 8,730 10,658 长期借款及应付债券 1,976 366 366 366 366 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 54 2,077 728 953 1,253 盈利能力 长期负债合计 2,030 2,442 1,094 1,319 1,618 ROE 15.4% 13.7% 13.6% 14.8% 14.5% 负债合计 7,168 9,187 8,154 10,049 12,276 毛利率 38.0% 40.3% 39.1% 39.1% 39.5% 股本 532 719 719 719 719 营业利润率 8.9% 8.7% 8.5% 8.7% 8.7% 股东权益 5,782 7,865 9,110 10,641 12,534 销售净利率 6.6% 6.5% 6.3% 6.4% 6.5% 负债和股东权益总计 12,950 17,052 17,264 20,690 24,810 成长能力 营业收入增长率 27.9% 16.6% 26.0% 23.2% 23.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 36.6% 14.4% 22.9% 25.8% 23.5% 净利润 867 991 1,217 1,532 1,892 归母净利润增长率 33.4% 14.3% 22.9% 25.8% 23.5% 折旧摊销 143 152 229 270 283 偿债能力 营运资金变动 34 115 62 58 44 资产负债率 55.4% 53.9% 47.2% 48.6% 49.5% 其他 291 893 1,265 370 (10) 流动比 1.57 1.34 1.34 1.33 1.36 经营活动现金流 1,336 2,150 2,774 2,230 2,210 速动比 1.15 0.72 0.84 0.84 0.84 资本支出 (715) (1,007) (988) (1,100) (1,099) 其他 (540) 440 (953) (176) (176) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,256) (567) (1,941) (1,276) (1,274) 每股指标 债务融资 1,606 (1,229) (397) 90 136 EPS 1.07 1.24 1.52 1.91 2.36 权益融资 (69) 1,602 37 (2) (2) BVPS 7.61 10.41 11.97 13.87 16.23 其它 171 (2,558) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,708 (2,185) (359) 88 133 P/E 34.43 29.79 24.24 19.27 15.60 汇率变动 P/B 3.6 3.5 3.1 2.7 2.3 现金净增加额 1,788 (602) 474 1,043 1,069 P/S 2.0 1.7 1.4 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 益丰药房 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个 月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本 报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询” 业务资格，经营许可证编号为： 91610000719782242D。