公司点评 | 百度集团 -SW 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 在线营销业务承压，自动驾驶 加速商业化 百度集团 -SW（ 9888.HK） 1Q22 业绩前瞻 公司点评 | 百度集团 -SW 公司评级 买入 股票代码 09888 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 130.60 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 相关研究 百度集团 -SW： AI 驱动百度高质量增长，无人驾驶变现可期 百度集团 -SW（ 9888.HK）4Q21 业绩点评 2022-03-03 百度集团 -SW：在线营销业务短期承压，Robotaxi 开启商业化试点 百度集团 -SW（ 9888.HK） 4Q21 业绩前瞻 2022-02-16 百度集团 -SW：领先的 AI 互联网平台， Apollo蓄势待发 百度集团（ 9888.HK）首次覆盖 2022-01-03 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 1Q22展望： 预计 1Q22E百度集团营业收入为 279.68亿元， YoY-0.6%，Non-GAAP归母净利润为 18.60亿元， YoY-56.7%。 分业务看，预计 1Q22E百度核心业务收入同比增长 2.4%至 209.83亿元，爱奇艺收入同比下滑9.5%至 72.11亿元。 疫情反复， 在线营销业务 承压。 我们预计 1Q22E百度核心在线营销业务收入同比下滑 9.2%至 149.83亿元， 包括上海等地疫情反复对宏观经济复苏节奏扰动较大，影响广告主投放， 预计 2Q在线营销业务 也将 承压。 若后续疫情得到有效控制，在 AI赋能提升营销效率的优势下， 下半年 公司广告业务有望迎来复苏。 智能云 短期交付受影响， 中长期 保持较快增长势头 。 我们预计 1Q22E智能云业务收入同比增长 39.4%至 43亿元，增速环比下滑，主要受疫情影响，线下出行受限或导致 项目交付 时间延后。 但 考虑到公司 AI优势显著， 应用场景 持续 落地拓宽 ，预计 22-24年智能云业务收入 CAGR+38%。 自动驾驶 商业化进程加速。 萝卜快跑持续扩大运营区域，一季度陆续落地深圳、乌镇等城市，并于北京、重庆和泉阳开启收费运营，据公司披露，在商业化后萝卜快跑用户规模、频次和粘性仍稳定增长。 ANP2.0将于今年 6月量产装车， 3.0产品将于 23年 7月量产，对标特斯拉 FSD。 集度 首款概念车也将于 6月亮相，预计下半年开启预定，并于 23年量产交付。 盈利预测 ： 我们预计公司 22/23/24年营业收入 1300.49/1476.36/1676.76亿元， YoY+4%/+14%/+14% ， Non-GAAP 归 母 净 利 润161.37/211.09/272.73亿元， YOY-14%/+31%/+29%， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，自动驾驶商业化慢于预期，广告主需求弱于预期 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 130,049 147,636 167,676 增长率 0% 16% 4% 14% 14% Non-GAAP 归母净利润 (百万元 ) 22,020 18,830 16,137 21,109 27,273 增长率 21% -14% -14% 31% 29% 每股收益（ EPS） 641.32 6.77 5.59 7.14 8.98 市盈率（ P/E） 0.17 15.76 19.07 14.94 11.88 市净率（ P/B） 0.02 1.33 1.22 1.17 1.09 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 公司点评 | 百度集团 -SW 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 35,782 36,850 28,873 27,308 31,853 营业收入 107,074 124,493 130,049 147,636 167,676 应收款项 9,394 11,349 12,056 12,550 12,899 营业成本 55,158 64,314 68,096 77,251 87,023 存货净额 - - - - - 营业税金及附加 - - - - 1 其他流动资产 138,166 165,116 166,410 168,988 171,656 销售费用 12,372 17,718 17,176 20,924 23,862 流动资产合计 183,342 213,315 207,339 208,846 216,408 管理费用 3,794 5,165 5,338 6,169 7,100 固定资产及在建工程 17,508 23,027 32,265 41,202 50,261 财务费用 -2,255 -2,130 -4,640 -8,894 -13,183 长期股权投资 76,233 67,332 67,332 67,332 67,332 其他费用 /（ -收入） 23,665 28,908 29,340 37,686 46,106 无形资产 15,013 19,898 23,416 25,862 28,365 营业利润 14,340 10,518 14,738 14,499 16,768 其他非流动资产 40,612 56,462 64,345 66,216 68,393 营业外净收支 8,750 260 -3,525 3,345 8,890 非流动资产合计 149,366 166,719 187,358 200,612 214,352 税前利润 23,090 10,778 11,213 17,844 25,658 资产总计 332,708 380,034 394,697 409,458 430,760 所得税费用 4,064 3,187 2,243 3,569 5,132 短期借款 3,016 4,168 4,168 4,168 4,168 净利润 19,026 7,591 8,970 14,275 20,526 应付款项 36,716 51,889 42,820 42,187 40,186 归属于母公司净利润 22,472 10,226 9,877 14,649 21,213 其他流动负债 28,653 18,431 19,531 16,576 14,216 Non-GAAP 归母净利润 22,020 18,830 16,137 21,109 27,273 流动负债合计 68,385 74,488 66,519 62,932 58,569 长期借款及应付债券 48,408 55,749 50,298 50,298 50,298 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 24,072 25,845 25,845 25,845 25,845 盈利能力 长期负债合计 72,480 81,594 76,143 76,143 76,143 ROE 12% 5% 4% 5% 7% 负债合计 140,865 156,082 142,662 139,074 134,712 毛利率 48% 48% 48% 48% 48% 股东权益 191,843 223,952 252,035 270,383 296,048 营业利润率 13% 8% 11% 10% 10% 负债和股东权益总计 332,708 380,034 394,697 409,458 430,760 销售净利率 18% 6% 7% 10% 12% 成长能力 营业收入增长率 0% 16% 4% 14% 14% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 127% -27% 40% -2% 16% 净利润 19,026 7,591 8,970 14,275 20,526 Non-GAAP 归母净利 润 增长率 21% -14% -14% 31% 29% 折旧摊销 25,642 27,004 18,058 20,020 21,770 偿债能力 营运资金变动 -18,207 -18,691 -7,346 -8,531 -9,557 资产负债率 42% 41% 36% 34% 31% 其他 -2,261 4,218 6,610 7,530 8,594 流动比 2.68 2.86 3.12 3.32 3.69 经营活动现金流 24,200 20,122 26,293 33,293 41,333 速动比 2.68 2.86 3.12 3.32 3.69 资本支出 -5,331 -11,240 -34,269 -34,859 -36,788 其他 -22,221 -20,204 - - - 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -27,552 -31,444 -34,269 -34,859 -36,788 每股指标 债务融资 12,390 13,591 - - - EPS 641.32 6.77 5.59 7.14 8.98 权益融资 -8,164 -6,562 - - - BVPS 5587.35 80.51 87.37 91.46 97.47 其它 1,439 16,367 - - - 估值 筹资活动现金流 5,665 23,396 - - - P/E 0.17 15.76 19.07 14.94 11.88 汇率变动 -212 -943 - - - P/B 0.02 1.33 1.22 1.17 1.09 现金净增加额 2,101 11,131 -7,977 -1,565 4,545 P/S 0.03 2.38 2.37 2.14 1.93 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 百度集团 -SW 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个 月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本 报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本 公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为： 91610000719782242D。