公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 千味央厨 （ 001215） 证券 研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资 评级 行业 食品饮料 /食品加工 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 47.45 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 86.63流通 A 股股本 (百万股 ) 21.28 A 股总市值 (百万元 ) 4,110.61 流通 A 股市值 (百万元 ) 1,009.68 每股净资产 (元 ) 11.32 资产负债率 (%) 28.49 一年内最高 /最低 (元 ) 75.35/18.85 作者 吴文德 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520070003 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 薛涵 联系人 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 千味央厨 -公司研究简报 :四维度看千 味 央 厨 的 稳 定 性 与 成 长 性 2022-03-30 2 千味央厨 -公司点评 :公告部分产品涨价、平均涨幅 5%-6%，有助于稳定毛利率及整体盈利 2021-12-02 3 千味央厨 -公司点评 :公告限制性股票激励计划草案，解锁条件兼具挑战性和可实现性 2021-11-02 股价 走势 短期业绩强支撑，稳定性和成长性兼具 事件： 公司发布 21 及 22Q1 财报 ， 21 年实现营收 12.74 亿元，同比 +34.89%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比 +15.51%。其中， 21Q4 实现营收 3.86 亿元，同比 +14.9%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比 +14.63%。 22Q1 公司实现营收 3.48 亿元，同比 +20.17%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比 +44.78%，实现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比 +24.16%，业绩表现亮眼。 小 B 渠道增速亮眼 ，大单品逻辑持续严重 。 2021 年 Q1-Q4 公司 实现营收2.9/2.78/3.2/3.86 亿元， H1/Q3/Q4 同比 +54.8%/32.42%/14.90%，由于 20 年受疫情影响基数较低，且公司客户拓展顺畅，收入全年实现 稳健 增长，由于 Q4 去年同期较高，增速 环比 略有下滑。 22Q1 公司实现营收 3.48 亿元，同比 +20.17%。由于疫情反复的影响， 我们预计 公司大 B 渠道受到一定影响，但小 B 渠道增速较快，整体符合预期增长。 分渠道来看， 2021 年，公司直营 /经销销售额为 5.1/7.6 亿元，同比 +51.62%/ 25.35%。直营来看， 21 年底，公司大客户数量 增加 81 家至 168 家。其中，肯德基 /华莱士 /海底捞同比增长 11%/77%/200%。经销来看， 21 年公司提高经销商建设力度，公司经销商数量 增加 61 个至 968 个 ， 销售及市场人员为 213 人，同比 增加 21.7%。 21 年公司加大对核心经销商支持的效果初步显现， 2021 年占比前 20 名经销商销售额为 2.06 亿，同比 +50.14%，远高于经销渠道整体增速。 分产品来看， 2021 年油炸类 /烘焙类 /蒸煮类 /菜肴类及其他分别实现营收 6.6/2.23/2.56/1.3 亿元，同比 +26.66%/19.10%/39.20%/ 162.11%，其中，油条 /蒸煎饺 /面点类产品分别实现营收 3.5/1.4/1.2 亿元，同比 +34.65%/167.87%/29.98%，均实现 高速 增长。此外，预制菜为公司 21年重点关注内容，实现销售额为 1400 多万，同比增长 34.35%。 成本管控能力强，盈利能力稳定。 公司 2021Q1-Q4 实现归母净利润0.2/0.17 /0.2/0.32 亿元， H1/Q3/Q4 同比 +50.51%/-18.05%/+14.63%。 Q3 由于 20 年同期有较高政府补助，利润增速下滑，但扣非利润仍保持较高增速。 22Q1 公司实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长 44.78%，实现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比增长 24.16%。公司成本端大 B 已锁价，小 B 端未受到 Q1 原材料价格波动影响，后续小 B 端成本有望通过产品结构调整和公司内部效率改善进行对冲，保持盈利能力稳定。公司 21 年实现毛利率22.36% ，同比增加 0.65pct ，销售 / 管理 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.33%/8.43%/0.71% ，同比 +0.08/+0.04/-0.05pct ，净利率 6.85% ，同比-1.26pct，扣非净利率为 6.72%，同比 +0.56pct，盈利能力有所提升。公司22Q1 实现毛利率 22.56%，同比增加 0.41pct，销售 /管理 /研发费用率分别为 3.20%/8.75%/0.77%，同比 +0.08/+0.31/+0.17pct，净利率 8.10%，同比上升 1.35pct，扣非净利率为 6.85%， 同比 +0.2pct， 预计盈利水平保持稳定。 短期业绩强支撑，稳定性和成长性兼具。 公司一季报表现稳健，大 B 虽受到一定影响，但小 B 渠道增速亮眼，大经销商扶持战略成效显著，对冲疫情对大 B 造成的影响，整体呈现收入利润端双确定。伴随疫情的逐步缓解，公司作为疫后产业链，下游大 B 餐饮有望率先恢复，弹性较大。长期来看，我们认为公司兼具稳定性与成长性，餐饮产业链上游量增趋势不变，存量客户构建 公司业绩稳定性，增量客户打开大 B 业务天花板；小 B 渠道增速较快，竞争力强，且新培育大单品表现较好，扩品逻辑持续验证。从利润率的角度来看，大 B 成本加成，小 B 提价传导顺畅，今年大单品放量带来规模效应对冲成本上涨，盈利能力较为稳定。 盈利预测： 根据一季报调整公司盈利预测， 预计公司 22-24 年实现营收15.94/19.95/25.00 亿元，同比增长 25.11%/25.19%/25.28%（ 22-23 前值25.06%/25.13% ） ， 实 现 净 利 润 1.09/1.40/1.92 亿 元 ， 同 比 增 长 23.07%/28.48%/37.03%（ 22-23 前值 18.13%/34.70%） ， （扣除激励费用，预计实现 1.25/1.56/1.98 亿元，同比增长 41.56%/24.47%/27.17%，对应 PE 为33/26/21） ， EPS 分别为 1.26/1.61/2.21 元，维持公司“ 买入 ”评级 。 风险 提示 ： 食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险：原材料价格上涨风险 -26%10%46%82%118%154%190%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04千味央厨 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 944.37 1,273.90 1,593.80 1,995.33 2,499.69 增长率 (%) 6.20 34.89 25.11 25.19 25.28 EBITDA(百万元 ) 117.33 161.69 178.52 213.67 276.42 净利润 (百万元 ) 76.59 88.46 108.87 139.87 191.67 增长率 (%) 3.33 15.51 23.07 28.48 37.03 EPS(元 /股 ) 0.88 1.02 1.26 1.61 2.21 市盈率 (P/E) 53.67 46.47 37.76 29.39 21.45 市净率 (P/B) 7.06 4.31 3.76 3.35 2.91 市销率 (P/S) 4.35 3.23 2.58 2.06 1.64 EV/EBITDA 0.00 29.05 18.85 15.44 10.33 资料 来源： wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 117.41 332.10 697.04 767.83 1,211.05 营业收入 944.37 1,273.90 1,593.80 1,995.33 2,499.69 应收票据及 应收账款 52.25 62.25 91.68 40.67 61.23 营业成本 739.33 989.05 1,218.86 1,531.59 1,917.63 预付账款 10.88 4.88 17.81 11.98 22.54 营业税金及附加 8.92 11.61 14.34 17.96 22.50 存货 116.17 162.07 164.16 264.76 253.26 营业费用 31.02 42.42 62.16 77.82 97.49 其他 36.43 32.13 36.97 41.09 41.09 管理费用 79.23 107.39 148.69 180.26 208.08 流动资产合计 333.13 593.43 1,007.67 1,126.32 1,589.17 研发费用 7.20 8.99 11.16 13.97 17.50 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.40 4.83 (2.71) (8.12) (10.97) 固定资产 542.52 606.16 567.28 528.41 489.53 资产减值损失 0.26 (0.15) 0.01 0.04 (0.03) 在建工程 1.23 30.11 30.11 30.11 30.11 公允价值变动收益 (0.93) 0.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 39.24 38.27 37.22 36.16 35.11 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 39.47 72.93 51.94 48.97 49.03 其他 (24.08) (2.14) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 622.45 747.47 686.55 643.65 603.78 营业利润 100.01 111.54 141.32 181.90 247.43 资产总计 955.58 1,340.90 1,694.22 1,769.97 2,192.95 营业外收入 2.18 2.60 1.88 2.22 2.23 短期借款 15.00 15.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.07 0.79 1.59 1.48 1.28 应付票据及应付账款 141.80 143.74 254.95 245.66 356.91 利润总额 100.13 113.35 141.61 182.64 248.37 其他 133.64 162.66 298.77 268.26 391.84 所得税 23.55 26.11 33.26 43.65 58.30 流动负债合计 290.44 321.40 553.72 513.93 748.75 净利润 76.57 87.23 108.35 138.99 190.07 长期借款 54.77 35.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.02) (1.23) (0.52) (0.88) (1.60) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 76.59 88.46 108.87 139.87 191.67 其他 13.92 26.32 47.41 29.22 34.31 每股收益（元） 0.88 1.02 1.26 1.61 2.21 非流动负债合计 68.69 61.32 47.41 29.22 34.31 负债合计 373.24 387.70 601.12 543.14 783.06 少数股东权益 (0.02) (0.50) (1.01) (1.90) (3.49) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 63.82 86.63 86.63 86.63 86.63 成长能力 资本公积 238.62 546.17 546.17 546.17 546.17 营业收入 6.20% 34.89% 25.11% 25.19% 25.28% 留存收益 279.91 368.22 477.09 616.96 808.63 营业利润 1.61% 11.53% 26.70% 28.72% 36.02% 其他 0.00 (47.33) (15.78) (21.03) (28.05) 归属于母公司净利润 3.33% 15.51% 23.07% 28.48% 37.03% 股东权益合计 582.34 953.19 1,093.10 1,226.83 1,409.89 获利能力 负债和股东权益总计 955.58 1,340.90 1,694.22 1,769.97 2,192.95 毛利率 21.71% 22.36% 23.53% 23.24% 23.29% 净利率 8.11% 6.94% 6.83% 7.01% 7.67% ROE 13.15% 9.28% 9.95% 11.38% 13.56% ROIC 25.07% 17.94% 17.43% 37.91% 43.46% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 76.57 87.23 108.87 139.87 191.67 资产负债率 39.06% 28.91% 35.48% 30.69% 35.71% 折旧摊销 33.98 41.55 39.93 39.93 39.93 净负债率 -7.50% -28.51% -63.33% -62.07% -85.39% 财务费用 4.12 7.17 (2.71) (8.12) (10.97) 流动比率 1.09 1.82 1.82 2.19 2.12 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.71 1.32 1.52 1.68 1.78 营运资金变动 (110.77) (54.56) 240.65 (104.46) 219.45 营运能力 其它 93.86 17.05 (0.52) (0.88) (1.60) 应收账款周转率 19.51 22.25 20.71 30.15 49.06 经营活动现金流 97.76 98.44 386.23 66.34 438.48 存货周转率 8.77 9.16 9.77 9.30 9.65 资本支出 169.87 117.07 (21.09) 18.19 (5.10) 总资产周转率 1.05 1.11 1.05 1.15 1.26 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (264.46) (299.93) 21.09 (18.19) 5.10 每股收益 0.88 1.02 1.26 1.61 2.21 投资活动现金流 (94.59) (182.86) 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.13 1.14 4.46 0.77 5.06 债权融资 40.35 (18.27) (52.83) 9.70 11.76 每股净资产 6.72 11.01 12.63 14.18 16.32 股权融资 100.00 283.03 31.55 (5.26) (7.01) 估值比率 其他 (105.14) 34.33 0.00 0.00 (0.00) 市盈率 53.67 46.47 37.76 29.39 21.45 筹资活动现金流 35.21 299.08 (21.28) 4.45 4.75 市净率 7.06 4.31 3.76 3.35 2.91 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 29.05 18.85 15.44 10.33 现金净增加额 38.38 214.66 364.95 70.78 443.23 EV/EBIT 0.00 37.95 24.28 18.98 12.07 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：