本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 移远通信（ 603236.SH） 2022 年 一季报点评 一季度 业绩超预期 ，盈利能力 提升 显著 2022 年 04 月 29 日 Table_Summary 事件： 4 月 28 日 ， 移远通信 发布 2022 年 一季报 ， 2022Q1 实现 营收 30.58亿元，同比 2021Q1 的 18.56 亿元 +64.74%； 2022Q1 实现归 母净利润 1.24 亿元，同比 2021Q1 的 0.61 亿元 +104.51%，扣非归母净利润实现 1.06 亿元，同比 +111.35%。 公司 2022Q1 业绩高增，整体 表现亮眼 。 1）收入侧： 公司 一季度营收同比高增 ， 我们认为 主要源自物联网行业持续高景气及公司 于笔电、车载等相关重要下游应用领域的拓展； 2）成本侧： 公司 2021 年整体毛利率 17.6%， 其中 2021Q4毛利率 为 15.8%， 2022Q1 毛利率水平有所修复，达 18.19%，我们认为 主要系供需关系改善带来的 上游原材料 成本压力得到释放 ； 3）利润侧： 公司 2022Q1归母净利润达 1.24 亿元， 同比 2021Q1 的 0.61 亿元 +104.51%， 达公司历史单季最高水平，维持 高速增长。 蜂窝物联网模组行业持续高景气，公司市占率持续领先。 据 ABI Research预测数据显示， 2021 年全球物联网连接数达 83.7 亿个，到 2026 年将有望达231 亿个， 20212026 年 CAGR 约 22.5%。同时据 Counterpoint 最新数据显示， 2021Q4 全球蜂窝物联网模组收入同比 +58%，中国市场收入占比超 40%，移远通信全球市占率达 26.6%， 居于全球首位的同时 大幅领先同业，龙头 地位 显著。 我们认为公司产品矩阵完善，低 中高速率领域产品均具备较强竞争力，未来伴随自建产线持续投产，市场份额有望进一步提升。 公司业务领域及营收规模不断拓展，期待公司盈利能力逐步改善 。 公司不断丰富产品品类与下游应用领域，在智能车联网、无线网关、智慧工厂、智慧城市、光伏、数字经济、智能机器人、智慧农业等多领域持续延伸拓展 ， 产品结构不断优化， 营收体量增长迅速 。 短期由于上游原材料因素及汇率波动对公司盈利能力带来小幅扰动，我们认为 后续 受外部 原因干扰下 的原材料价格有望伴随供给侧的改善迎来回落，同时汇率因素影响有望逐步缓和，叠加公司规模效应带来的成本侧优势，公司 整体利润水平有望迎来较为明显的 边际修复。 投资建议： 我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，公司规模效应叠加成本优势所带来的综合收益将逐渐显现，预期公司市场份额有望进一步提升。同时车规级模组产品具备较高的技术和认证壁垒，公司先发优势明显，有望充分受益汽车智能化、网联化历史机遇，打开长期业绩增长空间。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.48/8.48/12.79 亿元， 对应 PE 倍数38x/24x/16x。 我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示： 物联网行业竞争加剧；车联网行业发展不及预期 ；成本端压力释放不及预期 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,262 15,210 20,728 28,038 增长率（ %） 84.4 35.1 36.3 35.3 归属母公司股东净利润（百万元） 358 548 848 1,279 增长率（ %） 89.4 53.1 54.8 50.8 每股收益（元） 2.46 3.77 5.84 8.80 PE 58 38 24 16 PB 6.6 5.6 4.7 3.9 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 142.42 元 Table_Author 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： 研究助理： 崔若瑜 执业证号： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.移远通信（ 603236.SH） 2021 年年报点评：业绩整体符合预期，车载模组持续突破 2.移远通信（ 603236）事件点评：股权激励方案出台，彰显公司成长信心 3.移远通信（ 603236）业绩预告点评：营收利润高速增长，车载模组加速布局 4.移远通信 (603236):盈利拐点即将确认，车载模组加速发展 5.【民生通信】移远通信（ 603236）：业绩如期高增，看好公司未来成长确定性 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,262 15,210 20,728 28,038 成长能力（ %） 营业成本 9,284 12,268 16,627 22,391 营业收入增长率 84.45 35.05 36.28 35.27 营业税金及附加 13 20 26 35 EBIT 增长率 114.62 69.63 55.62 50.26 销售费用 361 452 611 822 净利润增长率 89.43 53.07 54.78 50.81 管理费用 266 359 483 645 盈利能力（ %） 研发费用 1,022 1,501 2,031 2,720 毛利率 17.56 19.34 19.78 20.14 EBIT 360 610 949 1,426 净利润率 3.18 3.60 4.09 4.56 财务费用 -12 85 122 169 总资产收益率 ROA 4.40 5.26 6.29 7.43 资产减值损失 -6 0 0 0 净资产收益率 ROE 11.16 14.47 19.36 24.24 投资收益 -11 -15 -12 -11 偿债能力 营业利润 360 556 862 1,302 流动比率 1.42 1.37 1.33 1.33 营业外收支 1 4 4 4 速动比率 0.81 0.75 0.72 0.71 利润总额 362 559 866 1,306 现金比率 0.24 0.13 0.12 0.11 所得税 3 11 17 26 资产负债率 （ %） 60.57 63.62 67.48 69.32 净利润 358 548 849 1,280 经营效率 归属于母公司净利润 358 548 848 1,279 应收账款周转天数 51.01 52.00 52.00 52.00 EBITDA 582 1,061 1,538 2,157 存货周转天数 106.10 110.00 110.00 110.00 总资产周转率 1.38 1.46 1.54 1.63 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,133 843 1,074 1,239 每股收益 2.46 3.77 5.84 8.80 应收账款及票据 1,945 2,418 3,351 4,571 每股净资产 22.07 26.06 30.14 36.30 预付款项 121 221 299 403 每股经营现金流 -3.36 -0.75 1.22 2.05 存货 2,699 3,697 5,011 6,748 每股股利 0.51 0.00 1.75 2.64 其他流动资产 697 1,517 1,932 2,484 估值分析 流动资产合计 6,595 8,695 11,668 15,445 PE 58 38 24 16 长期股权投资 44 60 76 89 PB 6.6 5.6 4.7 3.9 固定资产 1,136 1,254 1,285 1,179 EV/EBITDA 37.03 21.07 15.12 11.22 无形资产 118 150 180 210 股息收益率 （ %） 0.36 0.00 1.23 1.85 非流动资产合计 1,545 1,720 1,812 1,765 资产合计 8,140 10,415 13,479 17,210 短期借款 1,669 2,190 3,323 4,451 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,261 3,283 4,425 5,886 净利润 358 548 849 1,280 其他流动负债 706 857 1,052 1,298 折旧和摊销 222 451 589 731 流动负债合计 4,635 6,330 8,800 11,635 营运资金变动 -1,059 -1,216 -1,404 -1,907 长期借款 233 233 233 233 经营活动现金流 -488 -109 177 298 其他长期负债 63 63 63 63 资本开支 -927 -606 -661 -667 非流动负债合计 295 295 295 295 投资 -17 -15 -16 -14 负债合计 4,931 6,625 9,096 11,930 投资活动现金流 -945 -637 -690 -692 股本 145 145 145 145 股权募资 1,061 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 2 债务募资 1,004 521 1,133 1,128 股东权益合计 3,209 3,789 4,383 5,280 筹资活动现金流 1,959 455 744 559 负债和股东权益合计 8,140 10,415 13,479 17,210 现金净流量 523 -290 232 164 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001