本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 华友钴业 （ 603799.SH） 事件点评 激励计划深度绑定，资源 +锂电材料布局再加码 2022 年 04 月 29 日 Table_Summary 事件概述： （ 1） 4 月 27 日 公司 发布员工持股与股权激励草案：其中员工持股计划 以 4 月 26 日 收盘价 68.94 元 /股测算 ，规模上限为 642.59 万股 ， 拟筹集资金总额不超过 4.43 亿 元 ；股权激励拟授予 限制性股票数量为 1176.45 万股 ，其中 首次授予 941.16 万股 ， 授予价格为每股 42.35 元 。 （ 2） 4 月 27 日 公司发布对外投资公告，拟以 5.97 亿元收购广西时代锂电 45%的合伙份额，同时拟以11.35 亿元认购新增合伙份额 。（ 3） 4 月 29 日公司公告与 淡水河谷印尼签署合作框架协议 ，拟合作开发印尼镍资源，项目规划产能 12 万金 吨的 MHP 产品。 分析与判断： 员工持股 +股权激励 双管齐下，深度绑定下凸显公司未来信心 。（ 1） 从股权激励解锁条件看， 2022-2024 年每年净利润分别不低于 50 亿、 60亿、 70 亿 ，公司未来业绩成长有托底、且路径愈发清晰； （ 2） 从参与员工范围来看， 员工持股与股权激励范围均包含公司的董监高及核心技术人员，人数分别为287 人和 1412 人，覆盖范围较广；（ 3）从形式来看，股权激励每年减持比例有限、且同时需要缴纳个税，因此增加员工持股计划配套可以深度绑定核心人员。 入股广西时代锂电 ，加码锂电材料布局。 （ 1） 广西时代锂电 在建项目为 70万吨锂电新能源材料一体化产业基地项目 ，布局 从精炼、化工到材料一体化产业链，项目总投资约 1300 亿， 规划年产 70 万吨三元正极材料、 50 万吨磷酸铁锂、10 万吨铜箔、 3 万吨钴酸锂 。 该项目是广西“双百双新”重点项目、玉林市重大招商引资项目，建成后有望成为世界规模最大的锂电材料先进制造基地。 （ 2）本次交易完成之后公司持股比例为 49.47%，意味着公司离 2025 年建成 50 万吨正极材料 +100 万吨磷酸铁锂 +100 万吨前驱体的目标 更进一步， 也是公司“十年战略五年完成”的内容 ，公司未来成长路径愈发清晰。（ 3）从其余潜在项目来看，公司大股东在衢州还布局有 浙江时代锂电，年产 40 万吨锂电三元前驱体和 30万吨锂电正极材料 ， 总投资 325.9 亿元人民币， 目前也正处于建设之中 。 携手淡水河谷， 资源 +技术的最优组合 。 公司拟与淡水河谷基于公司 经验证的湿法工艺、技术和配置 ，建设年产能 12 万镍金属吨的 高压酸浸湿法项目 生产MHP，淡水河谷独家供应褐铁矿用于项目生产，且 持股比例最高可达 30%。公司计划 100%包销 MHP 产品，若淡水河谷参股，未来会按照持股比例包销 。 公司目前镍项目建成和在建产能为“ 6+4.5+12”总共 22.5 万吨，若加上此前和大众合资项目以及本次布局， 未来镍产能有望达 46.5 万吨，镍资源有望实现自给 。 投资建议： 公司上游资源布 局完善 ，下游锂电材料 扩产推进顺利有望快速放量 ， 且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高 、护城河深厚 。 我们 维持公司 2022-2024 年 归母净利 润预测为 62.18、 91.52、 117.81 亿元，以 2022 年4 月 29 日收盘价为基准， PE 分别为 16X、 11X、 9X， 维持 “ 推荐 ”评级。 风险提示： 铜钴 镍 价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 （百万元） 35,317 64,362 90,360 101,494 增长率（ %） 66.7 82.2 40.4 12.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,898 6,218 9,152 11,781 增长率（ %） 234.6 59.5 47.2 28.7 每股收益（元） 3.19 5.09 7.49 9.65 PE 26 16 11 9 PB 5.2 4.0 3.0 2.3 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 29 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 82.31 元 Table_Author 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.华友钴业（ 603799.SH） 2021 年报点评：历史最好“成绩单”，一体化优势发力 2.华友钴业（ 603799.SH）事件点评：与大众、青山强强联合，全球锂电材料一体化龙头启航 3.【民生金属】华友钴业：业绩超预期，一体化锂电材料龙头呼之欲出 4.华友钴业（ 603799）公告点评：业绩大幅增长，看好锂电材料布局 5.华友钴业（ 603799）公告点评：铜 +前驱体放量， Q4 利润继续大增 华友钴业 (603799)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 35,317 64,362 90,360 101,494 成长能力（ %） 营业成本 28,131 50,531 70,148 74,630 营业收入增长率 66.69 82.24 40.39 12.32 营业税金及附加 304 547 1,084 1,218 EBIT 增长率 154.19 105.71 43.40 25.94 销售费用 38 451 633 913 净利润增长率 234.59 59.53 47.19 28.73 管理费用 1,180 1,802 2,530 3,349 盈利能力（ %） 研发费用 816 1,159 1,807 3,552 毛利率 20.35 21.49 22.37 26.47 EBIT 4,800 9,873 14,158 17,831 净利润率 11.39 12.12 12.95 14.69 财务费用 484 721 625 451 总资产收益率 ROA 6.72 7.18 8.53 9.57 资产减值损失 -48 0 0 0 净资产收益率 ROE 20.11 24.50 27.18 26.57 投资收益 636 805 1,421 1,925 偿债能力 营业利润 4,901 10,008 15,006 19,367 流动比率 1.06 1.41 1.50 1.71 营业外收支 -73 -5 -7 -9 速动比率 0.66 0.93 0.95 1.15 利润总额 4,828 10,003 14,999 19,358 现金比率 0.38 0.74 0.76 0.95 所得税 805 2,201 3,300 4,452 资产负债率 （ %） 58.78 63.62 60.53 54.42 净利润 4,024 7,802 11,699 14,906 经营效率 归属于母公司净利润 3,898 6,218 9,152 11,781 应收账款周转天数 45.31 18.00 18.00 18.00 EBITDA 5,921 10,458 14,986 18,874 存货周转天数 117.23 117.23 117.23 117.23 总资产周转率 0.61 0.74 0.84 0.82 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 9,769 27,678 36,193 47,565 每股收益 3.19 5.09 7.49 9.65 应收账款及票据 4,384 3,134 4,426 4,975 每股净资产 15.87 20.78 27.57 36.31 预付款项 1,050 2,021 3,507 3,731 每股经营现金流 -0.05 10.10 10.10 12.22 存货 9,035 16,229 22,530 23,969 每股股利 0.30 0.37 0.54 0.70 其他流动资产 2,753 3,759 4,912 5,520 估值分析 流动资产合计 26,991 52,821 71,568 85,761 PE 26 16 11 9 长期股权投资 3,428 4,178 4,378 4,578 PB 5.2 4.0 3.0 2.3 固定资产 12,124 17,036 20,820 23,771 EV/EBITDA 18.28 9.52 6.04 4.17 无形资产 1,192 1,217 1,242 1,267 股息收益率 （ %） 0.36 0.45 0.66 0.85 非流动资产合计 30,998 33,728 35,660 37,377 资产合计 57,989 86,549 107,228 123,138 短期借款 8,084 8,084 8,084 8,084 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11,044 19,838 27,539 29,299 净利润 4,024 7,802 11,699 14,906 其他流动负债 6,434 9,416 12,055 12,907 折旧和摊销 1,122 585 828 1,043 流动负债合计 25,562 37,338 47,678 50,290 营运资金变动 -5,176 3,815 78 -239 长期借款 6,738 8,338 7,838 7,338 经营活动现金流 -62 12,340 12,339 14,918 其他长期负债 1,788 9,388 9,388 9,388 资本开支 -6,845 -2,586 -2,591 -2,594 非流动负债合计 8,526 17,726 17,226 16,726 投资 -1,861 -755 -205 -205 负债合计 34,088 55,064 64,904 67,016 投资活动现金流 -8,761 -2,522 -1,355 -854 股本 1,221 1,588 1,588 1,588 股权募资 6,597 366 0 0 少数股东权益 4,517 6,101 8,649 11,774 债务募资 7,524 9,200 -500 -500 股东权益合计 23,901 31,485 42,324 56,122 筹资活动现金流 13,278 8,090 -2,469 -2,692 负债和股东权益合计 57,989 86,549 107,228 123,138 现金净流量 4,619 17,908 8,515 11,372 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 华友钴业 (603799)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 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