医药 2022 年 04 月 29 日 老百姓 (603883.SH) 公司快速扩张，业绩增长符合预期 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价 ： 29.31 元 主要数据 行业 医药 公司网址 大股东 /持股 老百姓医药集团有限公司 /28.19% 实际控制人 谢子龙 ,陈秀兰 总股本 (百万股 ) 449 流通 A 股 (百万股 ) 408 流通 B/H 股 (百万股 ) 总市值（亿元） 131 流通 A 股市值 (亿元 ) 120 每股净资产 (元 ) 14.07 资产负债率 (%) 63.3 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI 事项： 公司发布 2021 年年报： 2021 全年，实现收入 156.96 亿元（ +12.38%）；归属于上市公司股东的净利润 6.69 亿元（ +7.75%）；扣非净利润 5.72 亿元（ +5.04%）。四季度单季，公司实现收入 44.15 亿元（ +14.77%）；归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元（ +2.14%）；扣非净利润 0.95 亿元（ -1.02%）。 分配预案： 每 10 股派发现金股利人民币 5 元（含税），拟派发现金红利223,978,654.50 元（含税）。同时以资本公积转增股本方式向全体股东每 10 股转增 3 股，合计拟转增股本 134,387,193 股。 同时，公司发布 2022 年一季度报告 ：实现收入 41.41 亿元（ +13.81%），归属于上市公司股东的净利润 2.42 亿元（ +6.26%）；扣非净利润 2.16 亿元（ +12.75%）。 平安观点： 公司加强外延并购，门店数量快速提升： 公司已覆盖全国 20 个省级市场、120 多个地级以上城市， 590 多个区县，在全国共开设门店 8352 家， 2021年公司共新增门店 2163 家。 2021 年，华中地区新增直营门店 245 家；华南地区 47 家；华北地区 399 家；华东地区 293 家；西北地区 280 家。2022Q1，公司拥有门店 8,612 家（其中直营店 6,242 家，加盟店 2,370家），新增门店 359 家（其中直营 156 家，加盟 203 家）。随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。 公司药事能力强，处方承接能力强： 截至 2021 年底，公司直营门店中医保门店占比 92.17%，院边店占比 10%，特殊门诊 452 个， DTP 药房 145家。 2021 年，国家提出“双 通道”政策明确医保谈判药品可在符合条件的药店购买并享受与医院相同的医保报销模式，有利于院外市场承接国谈药品，零售端医保报销药品的扩容有望将院外自 费药品和新药纳入医保报销体系，目前公司具有双通道资格的门店达 149 家。老百姓大药房慢病管理服务工作持续优化，全国门店配置了 5434 名慢病管理专家和各项自测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 13,967 15,696 18,855 23,233 27,929 YOY(%) 19.8 12.4 20.1 23.2 20.2 净利润 (百万元 ) 621 669 834 970 1,122 YOY(%) 22.1 7.8 24.6 16.4 15.6 毛利率 (%) 32.1 32.1 31.9 31.8 31.6 净利率 (%) 4.4 4.3 4.4 4.2 4.0 ROE(%) 14.5 15.4 16.7 16.9 17.0 EPS(摊薄 /元 ) 1.38 1.49 1.86 2.16 2.50 P/E(倍 ) 21.2 19.6 15.8 13.6 11.7 P/B(倍 ) 3.1 3.0 2.6 2.3 2.0 证券研究报告 老百姓公司年报点评 2/ 4 蓝牙智能设备。处方药方案品种销售 5.18 亿，同比率增长 11.3%。 数字化管理效果突显，公司经营情况向好： 截至 2021 年底，老百姓大药房经营商品品规 2.7 万余种，同比下降 12.6%；统采销售占比 62.7%，较去年同期增长 3.5 个百分点；公司存货周转天数为 84 天，继续保持行业领先水平。公司加强数字化管理，推出自主研发的大数据 2.0 平台，供应链平台建立降低采购成本，降低库存周转天数，提升供应链效率。 维持“推荐”评级： 随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持 5-10 年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响，我们下调 2022-2023 年，并新增 2024 年的盈利预测（原 预测 2022-2023 年净利润为 10.12 亿元和 12.18 亿元），预计公司 2022-2024 年净利润为 8.34 亿元、 9.70 亿元和 11.22 亿元，维持“推荐”评级。 风险提示 ： 1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。 老百姓公司年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,228 7,738 9,539 12,150 现金 1,409 1,886 2,323 3,462 应收票据及应收账款 1,421 1,678 2,068 2,486 其他应收款 363 216 266 319 预付账款 143 476 587 705 存货 2,730 3,272 4,037 4,867 其他流动资产 161 211 259 311 非流动资产 10,730 9,552 8,369 7,524 长期投资 63 63 63 64 固定资产 4,539 3,846 3,150 2,451 无形资产 466 389 311 233 其他非流动资产 5,662 5,253 4,844 4,776 资产总计 16,958 17,290 17,908 19,674 流动负债 8,613 9,035 9,610 11,126 短期借款 1,616 1,559 383 -0 应付票据及应付账款 4,915 5,633 6,949 8,378 其他流动负债 2,082 1,843 2,278 2,748 非流动负债 3,566 2,665 1,762 920 长期借款 3,500 2,599 1,696 854 其他非流动负债 66 66 66 66 负债合计 12,179 11,699 11,372 12,046 少数股东权益 421 592 791 1,020 股本 409 449 449 449 资本公积 1,139 1,099 1,099 1,099 留存收益 2,810 3,451 4,197 5,060 归属母公司股东权益 4,358 4,999 5,745 6,608 负债和股东权益 16,958 17,290 17,908 19,674 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,298 1,846 2,885 2,690 净利润 787 1,004 1,169 1,351 折旧摊销 1,214 1,180 1,183 845 财务费用 185 211 139 60 投资损失 -23 -12 -12 -12 营运资金变动 130 -554 388 427 其他经营现金流 5 17 19 19 投资活动现金流 -2,002 -6 -6 -6 资本支出 482 0 -0 0 长期投资 -1,121 0 0 0 其他投资现金流 -1,363 -6 -6 -6 筹资活动现金流 -413 -1,363 -2,441 -1,544 短期借款 458 -57 -1,176 -383 长期借款 3,382 -902 -902 -842 其他筹资现金流 -4,253 -404 -363 -319 现金净增加额 -118 477 438 1,139 资料来源： 同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15,696 18,855 23,233 27,929 营业成本 10,653 12,840 15,841 19,098 税金及附加 44 123 135 148 营业费用 3,267 3,620 4,647 5,697 管理费用 723 888 1,090 1,310 研发费用 0 1 1 1 财务费用 185 211 139 60 资产减值损失 -7 -8 -10 -12 信用减值损失 -8 -15 -19 -23 其他收益 109 83 83 83 公允价值变动收益 10 0 0 0 投资净收益 23 12 12 12 资产处置收益 5 1 1 1 营业利润 956 1,245 1,449 1,676 营业外收入 18 14 14 14 营业外支出 13 11 11 11 利润总额 962 1,248 1,452 1,679 所得税 175 243 283 327 净利润 787 1,004 1,169 1,351 少数股东损益 117 171 199 230 归属母公司净利润 669 834 970 1,122 EBITDA 2,362 2,639 2,774 2,584 EPS（元） 1.49 1.86 2.16 2.50 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入 (%) 12.4 20.1 23.2 20.2 营业利润 (%) -0.3 30.2 16.4 15.7 归属于母公司净利润 (%) 7.8 24.6 16.4 15.6 获利能力 毛利率 (%) 32.1 31.9 31.8 31.6 净利率 (%) 4.3 4.4 4.2 4.0 ROE(%) 15.4 16.7 16.9 17.0 ROIC(%) 15.6 12.6 13.9 17.4 偿债能力 资产负债率 (%) 71.8 67.7 63.5 61.2 净负债比率 (%) 77.6 40.6 -3.7 -34.2 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.1 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 营运能力 总资产周转率 0.9 1.1 1.3 1.4 应收账款周转率 11.4 11.4 11.4 11.4 应付账款周转率 6.0 6.1 6.1 6.1 每股指标（元） 每股收益 (最新摊薄 ) 1.49 1.86 2.16 2.50 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 5.12 4.12 6.43 6.00 每股净资产 (最新摊薄 ) 9.71 11.14 12.81 14.73 估值比率 P/E 19.6 15.8 13.6 11.7 P/B 3.0 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 10.6 6.6 5.6 5.3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间） 弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给 平安证券股份有限公司 （以下简称 “平安证券 ”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其 他 人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写 分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入 可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券 的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2022 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话： 4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编： 518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编： 200120 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编： 100033