医药 2022 年 04 月 29 日 以岭药业 (002603.SZ) 连花清瘟防疫发挥重要作用，其它专利产品实现快速增长 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 04 月 28 日： 25.33 元 主要数据 行业 医药 公司网址 y 大股东 /持股 以岭医药科技有限公司 /31.53% 实际控制人 吴以岭 ,吴相君 ,吴瑞 总股本 (百万股 ) 1,671 流通 A 股 (百万股 ) 1,376 流通 B/H 股 (百万股 ) 总市值（亿元） 423 流通 A 股市值 (亿元 ) 349 每股净资产 (元 ) 5.72 资产负债率 (%) 31.0 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI 事项： 公司发布 2021 年年报： 2021 全年公司实现营业收入为 101.17 亿元（ 15.19%）；实现归母净利润 13.44 亿元（ +10.27%）；扣非净利润 12.65 亿元（ +8.60%）。四季度单季，公司实现收入 20.05 亿元（ -14.13%）；归属于上市公司股东的净利润 1.20 亿元（ -40.68%）；扣非净利润 0.91 亿元（ -50.30%）。 公司分配预案为： 以 2021 年 12 月 31 日总股本 1,670,705,376 股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 3.00 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本。 同时，公司发布 2022 年一季报： 公司实现营业收入为 27.22 亿元（ -25.80%）；实现归母净利润 4.84 亿元（ -28.22%）；扣非净利润 4.90 亿元（ -26.67%）。 平安观点： 疫情影响连花清瘟销售， 2021Q4 与 2022Q1 公司业绩出现下滑： 连花清瘟为公司的重要产品，根据测算我们预计 2020 及 2021 年其收入占比均超过 40%。 2021 年疫情多点散发， 2022 年一季度上海疫情严重，国家限制了感冒用药在药店端的销售，中康资讯 数据显示， 2021 年整体市场规模约 310 亿，同比下降 10.8%。在此情况下，公司连花清瘟 2021 年的销售额出现下滑，带来 2021Q4 和 2022Q1 的业绩下滑。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及 20 多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以 1%的降幅进入广东联盟集采，公司长期发展可期。 心脑血管产品线与其他专利药均实现快速增长： 公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊是公司的专利产品。 2020 年三个产品合计实现销售 收入 45.34 亿元，同比增长 31.56%。公司心脑血管的三个产品市场份额由 2015 年的 13.6%提升至 2021 上半年的 17.8%。公司的其它专利产品包括、津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品 2021 年收入为 4.72 亿元（ +55.6%）。这些专利产品虽然体量较小， 但增速较快，未来有望成为推动公司发展的大品种。随着未来进一 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 8,782 10,117 12,099 14,195 17,059 YOY(%) 50.8 15.2 19.6 17.3 20.2 净利润 (百万元 ) 1,219 1,344 1,661 2,065 2,589 YOY(%) 100.9 10.3 23.6 24.3 25.4 毛利率 (%) 64.5 63.6 64.0 64.0 64.1 净利率 (%) 13.9 13.3 13.7 14.5 15.2 ROE(%) 13.7 14.8 16.6 18.4 20.4 EPS(摊薄 /元 ) 0.73 0.80 0.99 1.24 1.55 P/E(倍 ) 34.7 31.5 25.5 20.5 16.3 P/B(倍 ) 4.7 4.7 4.2 3.8 3.3 证券研究报告 以岭药业公司年报点评 2/ 4 步提升产品的学术品牌，加强学术推广，公司心脑血管产品及其它专利产品有望实现加速增长。 维持“推荐”评级： 公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司 2022-2023 年的盈利预测（原预测 2022-2023年 EPS 为 1.25 元和 1.47 元），并新增 2024 年预测，预计公司 EPS 分别为 0.99 元、 1.24 元、 1.55 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。 2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。 3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。 以岭药业公司年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,602 7,672 8,988 11,731 现金 995 1,210 1,420 2,653 应收票据及应收账款 2,361 3,397 3,986 4,790 其他应收款 7 38 45 54 预付账款 225 478 561 674 存货 1,673 2,239 2,623 3,145 其他流动资产 341 309 353 413 非流动资产 7,303 6,534 5,709 4,826 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3,808 3,485 3,112 2,688 无形资产 661 583 500 409 其他非流动资产 2,835 2,466 2,097 1,729 资产总计 12,905 14,206 14,697 16,557 流动负债 2,960 3,437 2,874 3,383 短期借款 500 1,029 53 0 应付票据及应付账款 1,621 1,543 1,808 2,168 其他流动负债 839 865 1,013 1,215 非流动负债 872 752 630 506 长期借款 513 392 270 147 其他非流动负债 359 359 359 359 负债合计 3,833 4,188 3,503 3,889 少数股东权益 3 -3 -10 -19 股本 1,671 1,671 1,671 1,671 资本公积 2,343 2,343 2,343 2,343 留存收益 5,056 6,007 7,190 8,673 归属母公司股东权益 9,069 10,021 11,204 12,687 负债和股东权益 12,905 14,206 14,697 16,557 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 529 567 2,224 2,519 净利润 1,342 1,655 2,058 2,580 折旧摊销 368 768 826 882 财务费用 17 51 35 4 投资损失 24 -10 -10 -10 营运资金变动 -1,330 -1,907 -694 -947 其他经营现金流 108 9 9 9 投资活动现金流 -507 0 0 0 资本支出 644 0 0 -0 长期投资 159 0 0 0 其他投资现金流 -1,311 0 0 0 筹资活动现金流 -302 -353 -2,015 -1,286 短期借款 230 528 -976 -53 长期借款 513 -121 -122 -123 其他筹资现金流 -1,045 -761 -917 -1,110 现金净增加额 -281 215 210 1,234 资料来源： 同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,117 12,099 14,195 17,059 营业成本 3,681 4,358 5,106 6,122 税金及附加 138 183 215 258 营业费用 3,434 4,053 4,642 5,493 管理费用 497 626 734 882 研发费用 792 887 1,040 1,250 财务费用 17 51 35 4 资产减值损失 -29 -38 -45 -54 信用减值损失 -38 -28 -33 -40 其他收益 103 60 60 60 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 -24 10 10 10 资产处置收益 -3 -1 -1 -1 营业利润 1,569 1,943 2,414 3,023 营业外收入 11 5 5 5 营业外支出 26 17 17 17 利润总额 1,554 1,932 2,402 3,012 所得税 212 277 345 432 净利润 1,342 1,655 2,058 2,580 少数股东损益 -2 -6 -7 -9 归属母公司净利润 1,344 1,661 2,065 2,589 EBITDA 1,939 2,752 3,263 3,899 EPS（元） 0.80 0.99 1.24 1.55 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入 (%) 15.2 19.6 17.3 20.2 营业利润 (%) 9.1 23.8 24.2 25.3 归属于母公司净利润 (%) 10.3 23.6 24.3 25.4 获利能力 毛利率 (%) 63.6 64.0 64.0 64.1 净利率 (%) 13.3 13.7 14.5 15.2 ROE(%) 14.8 16.6 18.4 20.4 ROIC(%) 16.1 17.1 18.4 22.6 偿债能力 资产负债率 (%) 29.7 29.5 23.8 23.5 净负债比率 (%) 0.2 2.1 -9.8 -19.8 流动比率 1.9 2.2 3.1 3.5 速动比率 1.2 1.4 1.9 2.2 营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 4.3 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.4 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 每股收益 (最新摊薄 ) 0.80 0.99 1.24 1.55 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.32 0.34 1.33 1.51 每股净资产 (最新摊薄 ) 5.43 6.00 6.71 7.59 估值比率 P/E 31.5 25.5 20.5 16.3 P/B 4.7 4.2 3.8 3.3 EV/EBITDA 17.4 15.9 13.0 10.6 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间） 弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 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