公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新华保险 （ 601336） 证券 研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资 评级 行业 非银金融 /保险 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 29.4 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 2,085.44 流通 A 股股本 (百万股 ) 2,085.44A 股总市值 (百万元 ) 61,311.92 流通 A 股市值 (百万元 ) 61,311.92 每股净资产 (元 ) 32.67 资产负债率 (%) 91.09 一年内最高 /最低 (元 ) 52.55/28.45 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518110003 周颖婕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521060002 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 新华保险 -年报点评报告 :投资端表现亮眼，驱动归母净利润同比 +4.6%，NBV 同比 -34.9% 低 于 预 期 2022-03-30 2 新华保险 -年报点评报告 :2020 年年报 点 评： 扣非 后归 母 净利润 同 比+12.5%， NBV 同比 -10.5%，投资端表现亮眼 2021-03-25 3 新华保险 -季报点评 :新华 3 季报点评： Q3 单季归母净利润同比 +17.5%，投资端表现亮眼 2020-10-28 股价 走势 负债端符合预期，投资端拖累归母净利大跌 78.7% 1、利润表现不及预期，投资端拖累业绩。 公司 22Q1 实现归母净利润 13.4亿元，同比 -78.7%，主要源于 Q1 权益市场动荡所致（ 2022 年 Q1 沪深 300、恒生国企指数分别 -14.5%、 -8.63%；去年同期分别 -3.1%、 +2.2%）。 2022Q1公司年化总投资收益率 4.0%，同比 -3.9pct。 2、保险收入符合预期，新单期交延续负增长。 公司 22Q1 实现总保费收入648.9 亿元，同比 +2.4%，其中新单保费收入 225 亿元，同比 -6.8%；续期保费收入 424 亿元，同比 +8.0%。长险首年新单 211 亿元，同比 -2.9%，其中期交 86 亿元，同比 -18%；短险保费收入 14 亿元，同比 -41%。 3、渠道方面银保表现好于个险，但整体新单期交维持负增长 1）个险方面，渠道保费收入合计 428 亿元，同比 -5.3%，其中长险首年期交 56 亿元，同比 -21%。 2）银保方面，渠道保费收入合计 212 亿元，同比 +26%，其中长险首年期交 29.6 亿元，同比 -13%；趸交 123 亿元，同比 +15%。 投资观点：资产端公司一季报利润表现低于预期，主要系权益市场波动所致，我们认为随着权益市场转暖，公司后续利润负增长 有望 持续收窄。负债端 3 月后基数压力降低，新单期交和 NBV 降幅有望收窄，建议持续关注公司人力情况。 我们预计， 2022-2024 年公司归母净利润分别为 82.8 亿、118.0 亿、 156.3 亿， YOY 分别为 -44.6%、 42.6%、 32.4% （前次预估 2022-2024 年归母净利润分别为 162 亿、 177 亿、 199 亿 ），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。 目前公司2022PEV 仅为 0.33(A)/0.18(H)倍，处于 历史 估值低位，后续资产端和负债端的修复预期 有望 为公司带来估值修复的契机。 风险 提示 ： 利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期 ，疫情反复 。 财务数据和估值 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元） 206538 222380 208732 228890 246038 增长率（ %） 18.32% 7.67% -6.14% 9.66% 7.49% 归属母公司股东净利润（百万 元） 14297 14951 8278 11802 15627 增长率（ %） -1.82% 4.57% -44.63% 42.58% 32.41% 每股收益（元） 4.58 4.79 2.65 3.78 5.01 市盈率 (P/E) 6.42 6.14 11.08 7.77 5.87 市净率 (P/B) 0.90 0.85 0.86 0.78 0.70 资料 来源： wind，天风证券研究所 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2021-04 2021-08 2021-12新华保险 沪深 300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 寿险保费 159,511 163,470 158,583 166,512 179,733 每股收益 4.58 4.79 2.65 3.78 5.01 非寿险保费 0 0 0 0 0 每股净资产 32.59 34.77 34.33 37.47 41.83 总保费及管理费收入 159511 163470 158583 166512 179733 每股内含价值 77.12 82.96 89.59 97.06 104.84 减：分出保费 2,898 2,772 6,343 2,997 3,235 每股新业务价值 2.94 1.92 1.44 1.51 1.63 净保费收入 156613 160698 152240 163515 176498 减：净提取未到期责任准备金 215 -616 505 520 561 价值评估（倍） 已赚净保费 156398 161314 151735 162995 175936 P/E 6.42 6.14 11.08 7.77 5.87 投资收益 51,267 60,217 58,654 62,743 67,279 P/B 0.90 0.85 0.86 0.78 0.70 营业收入 206,538 222,380 208,732 228,890 246,038 P/EV 0.38 0.35 0.33 0.30 0.28 赔付及保户利益 153,888 173,464 156,687 166,773 180,579 VNBX -16.21 -27.94 -41.87 -44.83 -46.28 保险业务综合费用 37,073 33,278 42,638 48,705 47,701 营业费用 190,961 206,742 199,325 215,478 228,280 盈利能力指标（ %） 营业利润 15,577 15,638 9,406 13,412 17,758 净投资收益率 4.60% 4.30% 4.60% 4.60% 4.60% 税前利润 15,491 15,670 9,406 13,412 17,758 总投资收益率 5.50% 5.90% 4.80% 5.20% 5.00% 所得税 1,194 719 1,129 1,609 2,131 净资产收益率 15.36% 14.23% 7.68% 10.54% 12.63% 归属于母公司股东的净利润 14,297 14,951 8,278 11,802 15,627 总资产收益率 1.42% 1.33% 0.69% 0.91% 1.12% 少数股东损益 3.00 4.00 0.83 1.18 1.56 财险综合成本率 - - - - - 财险赔付率 - - - - - 财险费用率 - - - - - 盈利增长（ %） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润增长率 -1.8% 4.6% -44.6% 42.6% 32.4% 现金及存款投资 135633 183999 154899 167917 182355 内含价值增长率 17.3% 7.6% 8.0% 8.3% 8.0% 债权投资 567171 577214 695990 754484 819354 新业务价值增长率 -6.1% -34.9% -25.0% 5.0% 8.0% 股权投资 206290 257436 230716 250106 271610 其他投资 56559 64154 71974 78023 84732 偿付能力充足率（ %） 总投资资产 965653 1082803 1153579 1250530 1358050 偿付能力充足率（集团） 分保资产 3666 3981 3320 3320 3320 偿付能力充足率（寿险） 277.8% 252.1% 200.0% 200.0% 200.0% 其他资产 35057 40937 36422 36422 36423 偿付能力充足率（产险） - - - - - 资产总计 1004376 1127721 1193321 1290272 1397793 保险合同负债 754409 863695 947625 1034780 1128681 内含价值（百万元） 投资合同负债 51476 57691 60000 60000 60000 调整后净资产 147,291 163,027 160,933 174,737 188,782 次级债 0 0 29 29 29 有效业务价值 93,313 95,797 118,597 128,084 138,331 其他负债 96811 97821 78546 78546 78546 内含价值 240,604 258,824 279,530 302,821 327,113 负债总计 902696 1019207 1086200 1173355 1267256 一年新业务价值 9,182 5,980 4,485 4,709 5,086 实收资本 3120 3120 3120 3120 3120 核心内含价值回报率（ %） 13.46% 9.27% 10.12% 10.04% 9.68% 归属于母公司股东权益 101667 108497 107104 116898 130516 少数股东权益 13.00 17.00 18.18 19.74 19.74 寿险新业务保费（百万元） 负债和所有者权益合计 1004376 1127721 1193321 1290272 1397793 短险和趸缴新单保费 7,525 5,646 5,868 5,778 6,125 期缴新单保费 39,022 40,962 43,100 46,382 52,408 新业务合计 46,547 46,608 48,967 52,160 58,534 新业务保费增长率（ %） 44.06% 0.13% 5.06% 6.52% 12.22% 标准保费 39775 41527 43687 46960 53021 标准保费增长率（ %） 52.47% 4.41% 5.20% 7.49% 12.91% 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：