食品饮料 /饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 重庆啤酒 （ 600132.SH） 2022年 04 月 29日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/4/29 当前股价 (元 ) 125.45 一年最高最低 (元 ) 209.99/100.00 总市值 (亿元 ) 607.14 流通市值 (亿元 ) 607.14 总股本 (亿股 ) 4.84 流通股本 (亿股 ) 4.84 近 3 个月换手率 (%) 46.83 股价走势图 数据 来源： 聚源 2021 年年报点评报告 -乌苏势头良好，高端化效果显著 -2022.4.7 公司首次覆盖报告 -高端产品全国化，利润弹性将显现 -2022.3.19 业绩略超预期，乌苏势头依然良好 公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） 证书编号： S0790520030003 证书编号： S0790520100003 2022Q1业绩 略超 预期 公司业绩略超预期。 2022Q1公司营收 38.33 亿元，同比增 17.12%；扣非前后归母净利润 3.41、 3.35 亿元，同比增 15.33%、 15.47%。 维持 2022-2024 年归母净利润 14.30、 16.40、 19.11亿元 预测 ， 对应 2022-2024 年 EPS 2.96、 3.39、 3.95元 ，同比增 22.7%、 14.7%、 16.5%。 当前股价 对应 42.8、 37.3、 32.0倍 PE， 看好乌苏等高档产品表现 ， 维持“ 买入 ”评级。 全线产品实现较好增长，高档表现更好 2022Q1公司销量同比增 11.7%，份额持续提升，吨价同比增 4.9%，结构持续向好 。预计 1-2月增长较快， 3月受疫情影响有所拖累 ，但整体势头依然强劲、好于行业整体水平 。分产品看， 2022Q1高档、主流、经济产品分别同比增 24.04%、13.17%、 12.84%，全系列产品均表现较好增长 ，高档表现更为强劲 。其中高档产品受益于大城市计划推进，预计疆外乌苏同比增约 20%、 1664实现双位数增长；主流产品乐堡、重庆品牌均有 较快 增长， 基地市场经济系列产品预计量价均有增长， 主流及经济系列结构明显提升。分区域看，西北区、中区、南区分别同比增13.96%、 20.68%、 14.13%，区域增速相对均衡 。 成本略有压力，盈利能力仍强 2022净利率同比降 0.96pct ，根据新准则 2022Q1毛利率同比降 0.38pct，预计主因大城市计划推进下运距拉长导致运输成本上升以及部分原料价格上涨所致。销售费用率同比基本持平，管理费用率同比降 0.8pct。 看好乌苏等高档产品和结构升级趋势 公司积极应对下减少疫情影响，后续有望逐渐消退。短期包材等原料成本或有压力、但相对可控，中长期看继续看好乌苏、 1664等高档产品强势增长势头和中低档产品结构持续升级 。 风险提示： 餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险 、竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 10,942 13,119 15,538 17,460 19,099 YOY(%) 205.5 19.9 18.4 12.4 9.4 归母净利润 (百万元 ) 1,077 1,166 1,430 1,640 1,911 YOY(%) 63.9 8.3 22.7 14.7 16.5 毛利率 (%) 50.6 50.9 50.4 50.4 51.2 净利率 (%) 9.8 8.9 9.2 9.4 10.0 ROE(%) 111.7 76.7 57.0 42.1 34.5 EPS(摊薄 /元 ) 2.23 2.41 2.96 3.39 3.95 P/E(倍 ) 56.8 52.5 42.8 37.3 32.0 P/B(倍 ) 104.5 34.9 27.6 18.3 13.0 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04重庆啤酒 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3658 4993 7214 10255 13858 营业收入 10942 13119 15538 17460 19099 现金 1956 2355 5131 6753 11672 营业成本 5404 6436 7706 8659 9319 应收票据及应收账款 115 109 156 142 184 营业税金及附加 762 892 1011 1121 1207 其他应收款 79 12 95 25 107 营业费用 2304 2213 2586 2903 3171 预付账款 23 45 36 55 44 管理费用 684 517 612 688 752 存货 1421 1887 1212 2695 1268 研发费用 84 163 144 153 157 其他流动资产 65 585 585 585 585 财务费用 6 -16 38 -24 -125 非流动资产 5938 6540 7060 7319 7433 资产减值损失 -70 -79 0 0 0 长期投资 197 240 327 414 500 其他收益 114 51 0 0 0 固定资产 3233 3705 4132 4281 4265 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 588 615 631 663 716 投资净收益 180 58 58 58 58 其他非流动资产 1919 1980 1971 1960 1951 资产处置收益 32 2 0 0 0 资产总计 9595 11533 14274 17573 21291 营业利润 1964 2948 3499 4020 4677 流动负债 6912 7882 8725 9251 9688 营业外收入 199 8 8 8 8 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 33 15 15 15 15 应付票据及应付账款 1940 2213 2759 2828 3185 利润总额 2131 2941 3493 4013 4670 其他流动负债 4972 5670 5966 6424 6503 所得税 378 542 632 733 849 非流动负债 1115 522 527 528 527 净利润 1752 2399 2861 3280 3821 长期借款 365 0 5 6 5 少数股东损益 675 1233 1430 1640 1911 其他非流动负债 750 522 522 522 522 归母净利润 1077 1166 1430 1640 1911 负债合计 8027 8405 9253 9780 10215 EBITDA 2510 3298 3837 4372 4996 少数股东权益 984 1374 2804 4444 6355 EPS(元 ) 2.23 2.41 2.96 3.39 3.95 股本 484 484 484 484 484 资本公积 0 2 2 2 2 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 116 1282 2126 3302 5044 成长能力 归属母公司股东权益 585 1755 2217 3349 4721 营业收入 (%) 205.5 19.9 18.4 12.4 9.4 负债和股东权益 9595 11533 14274 17573 21291 营业利润 (%) 198.6 50.1 18.7 14.9 16.3 归属于母公司净利润 (%) 63.9 8.3 22.7 14.7 16.5 获利能力 毛利率 (%) 50.6 50.9 50.4 50.4 51.2 净利率 (%) 9.8 8.9 9.2 9.4 10.0 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 111.7 76.7 57.0 42.1 34.5 经营活动现金流 3690 3565 4715 2842 5991 ROIC(%) 79.9 105.8 104.1 82.7 69.6 净利润 1752 2399 2861 3280 3821 偿债能力 折旧摊销 414 428 456 537 602 资产负债率 (%) 83.7 72.9 64.8 55.7 48.0 财务费用 6 -16 38 -24 -125 净负债比率 (%) -24.4 -60.7 -93.4 -81.0 -101.4 投资损失 -180 -58 -58 -58 -58 流动比率 0.5 0.6 0.8 1.1 1.4 营运资金变动 1809 874 1418 -893 1751 速动比率 0.3 0.4 0.7 0.8 1.3 其他经营现金流 -111 -62 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -2805 -1152 -918 -736 -658 总资产周转率 1.7 1.2 1.2 1.1 1.0 资本支出 560 725 434 172 28 应收账款周转率 126.7 117.3 117.3 117.3 117.3 长期投资 8 -486 -87 -87 -87 应付账款周转率 4.5 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -2236 -912 -571 -651 -717 每股指标 (元 ) 筹资活动现金流 -588 -2014 -1022 -483 -414 每股收益 (最新摊薄 ) 2.23 2.41 2.96 3.39 3.95 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 7.62 7.37 9.74 5.87 12.38 长期借款 365 -365 5 1 -1 每股净资产 (最新摊薄 ) 1.21 3.63 4.58 6.92 9.76 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2 0 0 0 P/E 56.8 52.5 42.8 37.3 32.0 其他筹资现金流 -953 -1651 -1027 -484 -413 P/B 104.5 34.9 27.6 18.3 13.0 现金净增加额 297 399 2775 1623 4918 EV/EBITDA 24.6 18.2 15.3 13.5 11.2 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信 息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报 告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本 报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、 服务标记及标记。 开 源证券 研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道 1788号陆家嘴金控广场 1号 楼 10层 邮编： 200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路 2030号卓越世纪中心 1号 楼 45层 邮编： 518000 邮箱： 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街 18号金贸大厦 C2座 16层 邮编： 100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路 1号都市之门 B座 5层 邮编： 710065 邮箱：