本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 和而泰（ 002402.SZ） 2022 年 一季报点评 短期业绩承压，子公司上市在即 2022 年 04 月 29 日 Table_Summary 事件： 2022 年 4 月 28 日公司发布 2022 年一季报，公司实现营收 12.40亿元，同比下降 2.70%；归母净利润 0.71 亿元，同比下降 33.79%；经营活动产生的现金流量净额 1996.51 万元，同比增长 132.56%。 疫情影响以及原材料缺货等因素，收入与毛利率双承压。 2022Q1，公司实现收入 12.40 亿元，同比下降 2.70%。公司多地疫情影响，面临来自上游原材料涨价、物流运输困难、疫情防控等多方面的压力，收入增速有所放缓。 2022Q1毛利率 16.98%，同比下降 2.88pct。 子公司铖昌科技将上市在即， T/R 芯片补足业务拼图。 铖昌科技深耕微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片领域，市场定位高度聚焦，技术路径清晰，目前已经发展成为国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。 2021年子公司铖昌科技射频芯片业务实现收入 2.11 亿元，同比增长 30.25%，实现净利润 1.6 亿元。 2022 年 4 月 7 日，证监会审议铖昌科技上市（首发）获通过。 牵手全球 Tier 1，拥抱国内新势力车厂。 公司与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球 TIER 1 建立了项目合作，在车灯控 制器和车身控制器领域进行积极的业务开拓。国内产业布局方面，公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展，其中座椅控制、 HOD（方向盘离手检测）、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。 2021 年汽车电子智能控制器实现营收 1.64 亿元，同比增长 66.22%。目前公司汽车电子控制器在手订单为 80 亿元左右，预计今年汽车电子业务将迎来放量期。 投资建议： 作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手 全球顶级 Tier 1 厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。我们预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 0.75、 1.01、 1.29 元 ， 当前市值对应 22-24 年 PE分别为 18/13/11 倍，公司成长性仍被低估， 维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 上游原材料价格波动风险； 疫情反复风险 ；家电需求不及预期；汽车电子业务发展不及预期等。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,986 7,479 9,232 11,032 增长率（ %） 28.3 24.9 23.5 19.5 归属母公司股东净利润（百万元） 553 690 926 1,180 增长率（ %） 39.7 24.7 34.2 27.5 每股收益（元） 0.61 0.75 1.01 1.29 PE 22 18 13 11 PB 3.1 2.7 2.3 1.9 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 29 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 13.59 元 Table_Author 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_ Table_docReport 相关研究 1.【民生通信】和而泰（ 002402）：业绩延续快增表现，未来的征途是星辰大海 2.【民生通信】和而泰（ 002402） 2021 年半年度业绩预告点评：克服短期不利影响，21H1 业绩同比高增 3.【民生通信】和而泰 (002402.SZ)深度报告：高端智能控制器龙头，汽车 +频射芯片驱动未来成长 -210617 和而泰 (002402)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,986 7,479 9,232 11,032 成长能力（ %） 营业成本 4,731 5,889 7,184 8,498 营业收入增长率 28.30 24.94 23.45 19.49 营业税金及附加 21 19 23 28 EBIT 增长率 28.85 26.21 33.71 27.33 销售费用 97 120 148 177 净利润增长率 39.73 24.66 34.23 27.48 管理费用 227 262 323 386 盈利能力（ %） 研发费用 286 359 443 530 毛利率 20.97 21.26 22.18 22.97 EBIT 658 831 1,111 1,415 净利润率 10.37 9.92 10.78 11.50 财务费用 22 20 18 13 总资产收益率 ROA 7.75 8.25 9.39 10.17 资产减值损失 -27 -35 -42 -50 净资产收益率 ROE 15.33 16.44 18.58 19.72 投资收益 34 37 46 55 偿债能力 营业利润 662 873 1,171 1,493 流动比率 1.43 1.49 1.58 1.70 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 0.92 0.99 1.08 1.21 利润总额 666 873 1,171 1,493 现金比率 0.30 0.31 0.39 0.50 所得税 45 131 176 224 资产负债率 （ %） 44.74 45.19 44.83 43.70 净利润 621 742 996 1,269 经营效率 归属于母公司净利润 553 690 926 1,180 应收账款周转天数 80.06 85.00 85.00 85.00 EBITDA 805 1,061 1,409 1,782 存货周转天数 118.61 115.00 110.00 105.00 总资产周转率 0.84 0.89 0.94 0.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 905 1,134 1,659 2,470 每股收益 0.61 0.75 1.01 1.29 应收账款及票据 1,413 1,931 2,385 2,847 每股净资产 4.32 5.02 5.95 7.15 预付款项 34 29 36 42 每股经营现金流 0.18 0.79 1.20 1.60 存货 1,537 1,820 2,123 2,395 每股股利 0.10 0.11 0.15 0.19 其他流动资产 504 532 589 648 估值分析 流动资产合计 4,393 5,446 6,792 8,402 PE 22 18 13 11 长期股权投资 2 2 2 2 PB 3.1 2.7 2.3 1.9 固定资产 1,197 1,346 1,483 1,606 EV/EBITDA 15.25 11.35 8.18 6.01 无形资产 270 290 305 315 股息收益率 （ %） 0.74 0.83 1.12 1.43 非流动资产合计 2,749 2,919 3,071 3,204 资产合计 7,143 8,365 9,864 11,606 短期借款 655 655 655 655 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,103 2,581 3,149 3,725 净利润 621 742 996 1,269 其他流动负债 308 414 487 562 折旧和摊销 147 230 298 368 流动负债合计 3,066 3,651 4,292 4,943 营运资金变动 -667 -290 -239 -223 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 166 724 1,098 1,462 其他长期负债 130 130 130 130 资本开支 -393 -400 -450 -500 非流动负债合计 130 130 130 130 投资 -241 0 0 0 负债合计 3,196 3,780 4,422 5,072 投资活动现金流 -581 -363 -404 -445 股本 914 914 914 914 股权募资 60 0 0 0 少数股东权益 338 390 459 548 债务募资 193 0 0 0 股东权益合计 3,947 4,585 5,442 6,534 筹资活动现金流 88 -133 -169 -207 负债和股东权益合计 7,143 8,365 9,864 11,606 现金净流量 -343 229 526 811 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 和而泰 (002402)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 ，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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