请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 医药商业 业绩增长稳健，门店快速扩张，“区域聚焦”战略持续推进 Table_Summary 事件： 2022 年 4 月 28 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 153.26 亿元（ +16.6%），归母净利润 8.88 亿元（ +19.42%） 。其中 Q4 实现收入 43.88 亿元（ +18.35%），归母净利润 1.92 亿元（ 12.46%）。 同时，公司公布 2022 年一季报，报告期内公司实现收入 41.48亿元（ +14.29%），归母净利润 2.72 亿元（ +12.82%）。 业绩增长稳健，毛利率持续提高，会计准则变动影响净利率 。 公司业绩表现亮眼， 2021 年和 2022Q1 在疫情反复之下利润端仍均实现双位数增长 。 具体来看， 2021 年 公司实现 毛利率 40.35%（ +2.37pct） ，销售 /管理 /财务费用率分别变动 +1.92pct/+0.17pct/+0.49pct， 实现净利率 6.46%（ +0.07pct） 。 2022Q1公司实现毛利率 40.95%（ +0.41pct） ，销售 /管理 /财务费用率分别变动 +0.23pct/+0.25pct/-0.28pct， 实现净利率 6.56%（ -0.09pct）。 分产品看， 中西成药和中药增长稳健 ，非药品业务毛利率显著提升 。 2021 年 公司 中西成药实现收入 106.26 亿元（ +18.17%），毛利率34.93%（ +1.17%）， 中药 实现收入 14.25 亿元（ +18.88%），毛利率46.65%（ +0.21%），非药品实现收入 27.56 亿元（ +5.11%），毛利率47.86%（ +6.17%）。 2022Q1 公司中西成药实现收入 29.52 亿元（ +14.93%），毛利率 35.23%（ +0.3%），中药实现收入 3.86 亿元（ +9.05%），毛利率 47.97%（ +1.2%），非药品实现收入 6.73 亿元（ +16.36%），毛利率 51.24%（ +1.13%）。 门店 快速 扩张 ， “区域聚焦”战略持续推进 。 截止 2022 年 一季度 ，公司拥有门店 8225 家 （含 加盟店 996 家 ） ， 2022 年 Q1 净增门店416 家，其中自建门店 232 家，收购门店 158 家，加盟门店 64 家，关闭门店 38 家 。 2021 年 净增门店 1818 家，其中自建门店 1197 家，收购门店 425 家，加盟门店 297 家，关闭门店 101 家 。 2021Q4 净增门店593 家，其中自建门店 388 家，收购门店 183 家，加盟门店 17 家，关闭门店 25 家 。公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。 投资建议 ： 我们 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 719/717 总市值 /流通 (百万元 ) 24,043/23,987 12 个月最高 /最低 (元 ) 90.46/32.64 Table_ReportInfo 相关研究报告： 益丰药房（ 603939）业绩增长稳健，盈利能力优化，门店扩张持续推进-2021/10/30 益丰药房（ 603939）上半年延续高增长，老店增速稳健，盈利能力有所提升 -2021/08/26 益丰药房（ 603939） Q4 延续高增长，老店内生增长稳健，整体管理效益逐步提升 -2021/04/29 Table_Author 证券分析师：盛丽华 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190520070003 助理 分析师：何展聪 E-MAIL： (52%)(41%)(30%)(19%)(8%)3%21/4/2921/6/2921/8/2921/10/2921/12/2922/2/28益丰药房 沪深 300Table_Message 2022-04-29 公司点评报告 买入 /维持 益丰药房 (603939) 目标价： 41.81 昨收盘： 33.45 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 业绩增长稳健，门店快速扩张，“区域聚焦”战略持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 10.43/13.09/16.11 亿元，对应 PE 分别为 23/18/15 倍 。 公司聚焦区域战略，精细化管理 +区域集中度提升带来业绩稳定增长 。 风险提示： 竞争加剧风险 ； 整合不及预期 风险； 政策 风险 。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 15326 18085 21702 25608 （ +/-%） 16.59 18.00 20.00 18.00 净利润 (百万元） 888 1043 1309 1611 （ +/-%） 19.42 17.46 25.54 23.01 摊薄每股收益 (元 ) 1.24 1.45 1.82 2.24 市盈率 (PE) 44.61 23.05 18.36 14.93 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 业绩增长稳健，门店快速扩张，“区域聚焦”战略持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3360 2921 4877 8233 12139 营业收入 13145 15326 18085 21702 25608 应收和预付款项 927 1168 1689 1991 2338 营业成本 8152 9143 10743 12869 15160 存货 2172 3041 2668 3346 3946 营业税金及附加 55 55 69 81 96 其他流动资产 1091 554 616 623 654 销售费用 3159 4060 4702 5643 6658 流动资产合计 7661 7906 9973 14378 19293 管理费用 546 657 814 977 1152 长期股权投资 5 5 5 5 5 财务费用 142 115 167 139 94 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 31 41 0 0 0 固定资产 577 918 (207) (1801) (3694) 投资收益 29 34 0 0 0 在建工程 236 359 359 359 359 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 371 389 472 550 622 营业利润 1133 1339 1576 1975 2426 长期待摊费用 263 372 372 372 372 其他非经营损益 (6) (1) (11) (11) (11) 其他非流动资产 58 28 28 28 28 利润总额 1127 1338 1565 1964 2415 资产总计 12588 13815 14839 17727 20820 所得税 288 347 396 497 611 短期借款 380 0 0 0 0 净利润 839 991 1169 1467 1804 应付和预收款项 3828 4813 4841 6051 7125 少数股东损益 96 103 126 158 193 长期借款 628 366 416 466 516 归母股东净利润 744 888 1043 1309 1611 其他长期负债 54 52 52 52 52 负债合计 7897 7163 7019 8439 9730 预测指标 股本 532 719 719 719 719 2020A 2021A 2022E 2023A 2024A 资本公积 2594 3988 3988 3988 3988 毛利率 37.98% 40.35% 40.60% 40.70% 40.80% 留存收益 1988 2694 3580 4693 6062 销售净利率 6.39% 6.46% 6.46% 6.76% 7.04% 归母公司股东权益 5359 7481 8524 9834 11444 销售收入增长率 27.91% 16.60% 18.00% 20.00% 18.00% 少数股东权益 201 305 383 509 667 EBIT 增长率 47.68% 14.02% 24.91% 21.27% 19.17% 股东权益合计 5663 7865 9034 10501 12304 净利润增长率 36.74% 19.42% 17.46% 25.54% 23.01% 负债和股东权益 13561 15028 16053 18940 22034 ROE 13.88% 11.87% 12.23% 13.31% 14.07% ROA 5.91% 6.43% 7.03% 7.39% 7.74% 现金流量表 (百万） ROIC 19.30% 16.96% 24.31% 44.91% 128.49% 2020A 2021A 2022E 2023A 2024A EPS(X) 1.03 1.24 1.45 1.82 2.24 经营性现金流 2330 2150 2400 3802 4353 PE(X) 87.19 44.61 23.05 18.36 14.93 投资性现金流 (1256) (567) (482) (483) (483) PB(X) 12.10 5.29 2.82 2.44 2.10 融资性现金流 714 (2185) 38 37 35 PS(X) 3.65 2.58 1.33 1.11 0.94 现金增加额 1788 (602) 1956 3356 3906 EV/EBITDA(X) 21.09 14.05 6.30 4.19 2.78 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 业绩增长稳健，门店快速扩张，“区域聚焦”战略持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。