请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入奥 普 特 （ 688686.SH）盈 利 能 力 短 期 承 压 ， 新 能 源 业 务 持 续 发 力核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评机 械 设 备 自 动 化 设 备证 券 分 析 师 ： 吴 双 联 系 人 ： 田 丰0755-81981362 0755- S0980519120001基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 135.92 元总 市 值 /流 通 市 值 11145/2718 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 482.00/125.22 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 49.67百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 奥 普 特 （ 688686.SH） -新 能 源 业 务 高 增 长 ， 持 续 加 大 研 发 投 入 2022-03-30 奥 普 特 -688686-2021 年 三 季 报 点 评 ： 研 发 投 入 翻 倍 ， 新 能 源 业务 拓 展 顺 利 2021-10-25 奥 普 特 -688686-2021 年 中 报 点 评 ： 业 绩 符 合 预 期 ， 长 期 受 益 品类 扩 张 及 应 用 领 域 拓 展 2021-08-19 奥 普 特 -688686-2021 年 一 季 报 点 评 ： 业 绩 略 超 预 期 ， 研 发 投 入持 续 增 加 ， 前 景 可 期 2021-04-27 奥 普 特 -688686-2020 年 报 点 评 ： 机 器 视 觉 核 心 零 部 件 国 内 龙头 ， 从 光 源 到 系 统 大 步 迈 进 2021-04-152022年 一 季 度 营 业 收 入 同 比 增 长 22.53%， 归 母 净 利 润 同 比 增 长 1.23%。 公司 2022年 一 季 度 实 现 营 收 2.18亿 元 ， 同 比 增 长 22.53%； 归 母 净 利 润 0.63亿 元 ， 同 比 增 长 1.23%， 加 回 股 份 支 付 费 用 后 归 母 净 利 润 为 0.72亿 元 ， 同 比增 长 15.31%； 扣 非 归 母 净 利 润 0.57亿 元 ， 同 比 增 长 7.60%， 加 回 股 份 支 付费 用 后 扣 非 归 母 净 利 润 为 0.65亿 元 ， 同 比 增 长 24.33%。 收 入 端 整 体 实 现 稳健 增 长 ， 受 益 下 游 新 能 源 行 业 高 景 气 。 公 司 2022年 一 季 度 毛 利 率 /净 利 率 /扣 非 净 利 率 分 别 为 65.34%/28.94%/25.89%， 同 比 变 动 -2.20/-6.09/-3.59个pct， 盈 利 能 力 下 滑 主 要 系 业 务 结 构 变 化 ， 新 能 源 业 务 收 入 占 比 持 续 提 升 导致 毛 利 率 下 降 ， 且 股 份 支 付 费 用 对 利 润 增 速 造 成 一 定 拖 累 。 一 季 度 公 司 销 售/管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 15.96%/2.78%/18.01%/-1.00%， 同 比 变 动+3.14/-0.09/+0.86/+2.19个 pct， 费 用 率 上 升 主 要 系 确 认 879万 元 股 份 支付 费 用 。深 耕 3C和 新 能 源 ， 积 极 开 拓 半 导 体 、 汽 车 和 光 伏 等 新 领 域 。 公 司 是 国 内 机器 视 觉 行 业 龙 头 ， 从 光 学 解 决 方 案 向 整 体 解 决 方 案 快 速 拓 展 ， 并 在 工 业 读 码器 、 3D激 光 传 感 器 及 深 度 学 习 产 品 方 面 完 成 布 局 且 已 实 现 批 量 销 售 ， 卡 位 好竞 争 优 势 显 著 ， 有 望 深 度 受 益 行 业 快 速 发 展 和 进 口 替 代 大 趋 势 。 分 行 业 来 看 ，公 司 持 续 深 耕 3C行 业 ， 在 下 游 行 业 产 线 生 产 效 率 和 加 工 精 度 不 断 提 升 的 趋势 下 深 挖 客 户 需 求 ， 延 伸 应 用 环 节 并 横 向 拓 宽 合 作 产 品 线 ， 不 断 提 升 产 业 链渗 透 率 。 新 能 源 行 业 高 景 气 ， 机 器 视 觉 广 泛 应 用 于 电 池 生 产 过 程 中 各 关 键 工序 ， 下 游 需 求 旺 盛 ， 公 司 在 手 订 单 饱 满 ， 与 宁 德 时 代 、 比 亚 迪 、 蜂 巢 等 大 客户 持 续 深 化 合 作 ， 发 展 空 间 广 阔 。 此 外 ， 公 司 加 速 布 局 半 导 体 、 汽 车 和 光 伏等 行 业 ， 加 强 新 产 品 研 发 和 产 品 升 级 ， 在 多 行 业 取 得 订 单 突 破 ， 积 极 开 拓 海外 市 场 。风 险 提 示 ： 锂 电 需 求 不 及 预 期 ； 新 领 域 拓 展 不 及 预 期 ； 毛 利 率 下 滑 。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。公 司 是 上 游 核 心 零 部 件 公 司 ， 卡 位 好 竞 争 优 势 显 著 ， 长 期 深 度 受 益 行 业 发 展及 进 口 替 代 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为3.98/5.14/6.80亿 元 ， EPS为 4.82/6.23/8.24元 ， 对 应 PE 28/22/17倍 ，维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 642 875 1,149 1,517 1,995(+/-%) 22.5% 36.2% 31.3% 32.1% 31.5%净 利 润 (百 万 元 ) 244 303 398 514 680(+/-%) 18.3% 24.0% 31.3% 29.2% 32.4%每 股 收 益 （ 元 ） 2.96 3.67 4.82 6.23 8.24EBIT Margin 43.0% 30.8% 36.6% 36.8% 36.5%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 10.7% 12.0% 14.3% 16.3% 18.8%市 盈 率 （ PE） 46.3 37.3 28.4 22.0 16.6EV/EBITDA 40.7 41.8 27.6 20.2 15.3市 净 率 （ PB） 4.93 4.49 4.08 3.59 3.12资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 奥 普 特 2022年 一 季 度 营 收 同 比 增 长 22.53% 图 2： 奥 普 特 2022年 一 季 度 归 母 净 利 润 同 比 增 长 1.23%资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 奥 普 特 2022年 一 季 度 毛 利 率 短 期 承 压 图 4： 奥 普 特 期 间 费 用 率 短 期 有 所 上 升资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 奥 普 特 研 发 费 用 大 幅 增 长 图 6： 奥 普 特 ROE短 期 下 滑资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3表 1： 可 比 公 司 估 值 表公 司 投 资 评 级 市 值 （ 亿 元 ） 股 价 （ 元 ）20220428 EPS PE2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023EKEYENCE 未 评 级 7,601.14 3,125.37 48.31 48.11 64.22 73.27 64.70 64.97 48.66 42.66康 耐 视 科 技 未 评 级 769.39 442.39 7.06 10.50 12.57 14.13 62.63 42.14 35.19 31.32平 均 值 63.66 53.56 41.93 36.99奥 普 特 买 入 112.99 137.00 2.96 3.67 4.82 6.23 46.28 37.31 28.42 22.00资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 预 测 注 ： 未 评 级 公 司 系 Bloomberg一 致 预 期请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 1626 595 1072 898 855 营 业 收 入 642 875 1149 1517 1995应 收 款 项 352 442 539 770 986 营 业 成 本 167 293 385 525 717存 货 净 额 72 154 169 206 315 营 业 税 金 及 附 加 6 6 11 13 16其 他 流 动 资 产 52 52 74 104 129 销 售 费 用 89 143 149 190 245流 动 资 产 合 计 2334 2481 3091 3215 3521 管 理 费 用 27 27 39 48 59固 定 资 产 20 138 320 497 550 研 发 费 用 76 137 144 182 229无 形 资 产 及 其 他 67 66 65 63 61 财 务 费 用 (2) (18) (6) (2) (8)投 资 性 房 地 产 7 17 17 17 17 投 资 收 益 5 17 17 13 20长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 6 20 10 10 10资 产 总 计 2428 2702 3492 3792 4149 其 他 收 入 (7) 13 0 0 0短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 4 4 480 324 114 营 业 利 润 281 337 454 583 766应 付 款 项 43 88 95 136 187 营 业 外 净 收 支 1 (0) 0 0 0其 他 流 动 负 债 86 86 136 180 220 利 润 总 额 281 337 454 583 766流 动 负 债 合 计 134 178 711 639 522 所 得 税 费 用 37 34 56 69 86长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 0 0 0 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0其 他 长 期 负 债 2 9 9 9 9 归 属 于 母 公 司 净 利 润 244 303 398 514 680长 期 负 债 合 计 2 9 9 9 9 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 136 187 720 648 531 净 利 润 244 303 398 514 680少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 资 产 减 值 准 备 4 (6) 75 45 26股 东 权 益 2292 2515 2772 3143 3618 折 旧 摊 销 5 5 15 33 45负 债 和 股 东 权 益 总 计 2428 2702 3492 3792 4149 公 允 价 值 变 动 损 失 (6) (20) (10) (10) (10)财 务 费 用 (2) (18) (6) (2) (8)关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (153) (138) (2) (169) (231)每 股 收 益 2.96 3.67 4.82 6.23 8.24 其 它 (4) 6 (75) (45) (26)每 股 红 利 0.61 1.00 1.70 1.73 2.48 经 营 活 动 现 金 流 90 151 401 369 485每 股 净 资 产 27.79 30.49 33.61 38.11 43.87 资 本 开 支 0 (134) (261) (244) (113)ROIC 26% 22% 30% 31% 36% 其 它 投 资 现 金 流 (12) (1004) 0 0 0ROE 11% 12% 14% 16% 19% 投 资 活 动 现 金 流 (12) (1139) (261) (244) (113)毛 利 率 74% 67% 67% 65% 64% 权 益 性 融 资 0 0 0 0 0EBIT Margin 43% 31% 37% 37% 37% 负 债 净 变 化 0 0 0 0 0EBITDA Margin 44% 31% 38% 39% 39% 支 付 股 利 、 利 息 (50) (83) (141) (142) (205)收 入 增 长 22% 36% 31% 32% 32% 其 它 融 资 现 金 流 1553 123 477 (157) (209)净 利 润 增 长 率 18% 24% 31% 29% 32% 融 资 活 动 现 金 流 1453 (42) 336 (299) (414)资 产 负 债 率 6% 7% 21% 17% 13% 现 金 净 变 动 1531 (1030) 476 (174) (43)息 率 0.4% 0.7% 1.2% 1.3% 1.8% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 94 1626 595 1072 898P/E 46.3 37.3 28.4 22.0 16.6 货 币 资 金 的 期 末 余 额 1626 595 1072 898 855P/B 4.9 4.5 4.1 3.6 3.1 企 业 自 由 现 金 流 0 (25) 121 113 348EV/EBITDA 40.7 41.8 27.6 20.2 15.3 权 益 自 由 现 金 流 0 98 603 (42) 145资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032