电子 /半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 扬杰科技 （ 300373.SZ） 2022 年 04 月 29 日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/4/29 当前股价 (元 ) 69.60 一年最高最低 (元 ) 86.88/38.80 总市值 (亿元 ) 356.63 流通市值 (亿元 ) 355.80 总股本 (亿股 ) 5.12 流通股本 (亿股 ) 5.11 近 3 个月换手率 (%) 141.55 股价走势图 数据 来源： 聚源 公司信息更新报告 -新品研发结硕果，光伏与车规市场放量可期-2022.4.22 公司信息更新报告 -2022Q1 业绩预告超预期，海外市场及新品表现突出-2022.3.30 公司信息更新报告 -2021 年业绩预告亮眼，受益新能源前景向好-2022.1.10 2022Q1 业绩 亮眼 ， 新品 和海外品牌销售 支撑成长 公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） 证书编号： S0790520070002 证书编号： S0790120080051 公司 2022Q1 业绩 高增 长 ， 维持 “买入 ”评级 公司 发布 2022 年第一季度报告， 2022Q1 实现营收 14.18 亿元，同比增长 50.46%，环比增长 22.65%；实现归母净利润 2.76 亿元，同比增长 77.82%，环比增长35.87%，贴近业绩预告上沿 。 公司 2022Q1 销售 毛利率达 36.73%，同比提升 3.22个 pct，维持高水平盈利能力 。 公司充分受益 行业饱满需求 ，加快 IGBT、 MOSFET等新品推广， 海外品牌销售高速增长， 实现 2022Q1 的亮眼 业绩。 我们 上 调 盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 10.71/13.12/15.74 亿元（原值为10.54/13.07/15.72 亿元），对应 EPS 为 2.09/2.56/3.07 元，当前股价对应 PE 为33.3/27.2/22.7 倍 ，对公司 维持“买入”评级。 新品 销售情况亮眼 ， 2022 年 光伏、新能源汽车市场占比有望进一步提升 据公司一季度业绩预告， 2022Q1 公司 IGBT、 SiC、 MOSFET 等新产品的销售收入同比增长均超过 100%。 IGBT 方面， 公司 在 2021 年 成功推出 1200V40A、650V50A75A 系列 IGBT 单管产品，性能对标国外主流厂家 ， 2022 年有望 在光伏逆变器领域 大批量交付，成为公司重要增长来源 。 公司 从产品设计、制造和品控等多方面 打磨 ，为进一步扩大车规产品的开发和生产提供了可靠保证 。公司作为二极管龙头 企业 ，具有全球最大的 4 英寸产能， 并且相关晶 圆和封测产能正按照规划不断扩张，有望为公司总收入及车规产品收入提供充分产能支撑 。 受益海外疫情防控常态化 ， 公司海外品牌实现高速增长 2015 年 8 月，公司收购了海外知名半导体品牌“ MCC”，并持续推进国际化战略布局，加强“扬杰”和“ MCC”双品牌推广 ，着重推动与大型跨国集团公司的合作进程。随着 海外渠道建设及 国外疫情常态化， 公司海外业务 在 2022Q1 取得同比翻倍的增长，为公司业绩做出重要贡献。由于公司 MCC 品牌在海外具有较长历史和较高的市场知名度，产品直接与安森美等海外一线品牌对标，毛利率大幅高于国内市场销售的 产品 ，亦支撑了公司 2022Q1 的毛利率同比提升 。 风险提示： 产能建设不及预期 ；行业需求下滑 ；竞争加剧、毛利率下滑 。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 2,617 4,397 6,041 7,693 9,299 YOY(%) 30.4 68.0 37.4 27.3 20.9 归母净利润 (百万元 ) 378 768 1,071 1,312 1,574 YOY(%) 68.0 103.1 39.5 22.5 20.0 毛利率 (%) 34.3 35.1 35.2 34.3 33.7 净利率 (%) 14.5 17.5 17.7 17.1 16.9 ROE(%) 12.7 15.8 18.2 18.4 18.3 EPS(摊薄 /元 ) 0.74 1.50 2.09 2.56 3.07 P/E(倍 ) 94.3 46.4 33.3 27.2 22.7 P/B(倍 ) 12.3 7.0 5.9 4.9 4.1 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04扬杰科技 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2023 4025 4942 5780 6586 营业收入 2617 4397 6041 7693 9299 现金 314 1135 1164 1614 1395 营业成本 1720 2853 3913 5055 6165 应收票据及应收账款 854 1026 2330 1944 3222 营业税金及附加 17 14 18 23 28 其他应收款 19 95 0 26 5 营业费用 92 146 193 238 279 预付账款 37 23 60 46 82 管理费用 167 228 302 369 430 存货 432 997 742 1504 1235 研发费用 131 242 314 385 446 其他流动资产 367 749 646 646 646 财务费用 21 -5 6 9 3 非流动资产 2064 3368 4637 5573 6554 资产减值损失 -17 -26 18 23 28 长期投资 43 103 165 226 288 其他收益 19 34 19 20 20 固定资产 969 1349 2845 3695 4764 公允价值变动收益 -7 4 13 10 10 无形资产 131 125 136 147 151 投资净收益 8 40 28 27 27 其他非流动资产 920 1791 1492 1504 1351 资产处置收益 -0 3 0 1 1 资产总计 4087 7394 9579 11353 13140 营业利润 459 956 1337 1648 1978 流动负债 957 1862 2318 2872 3154 营业外收入 0 41 2 2 11 短期借款 119 422 422 422 433 营业外支出 10 54 7 8 20 应付票据及应付账款 680 1179 1430 1940 2170 利润总额 450 943 1332 1642 1970 其他流动负债 159 261 467 510 551 所得税 68 118 194 246 296 非流动负债 124 299 1003 912 822 净利润 382 826 1137 1396 1675 长期借款 0 100 804 713 623 少数股东损益 4 57 66 84 100 其他非流动负债 124 199 199 199 199 归母净利润 378 768 1071 1312 1574 负债合计 1081 2160 3321 3784 3976 EBITDA 635 1186 1650 2154 2623 少数股东权益 102 150 216 300 401 EPS(元 ) 0.74 1.50 2.09 2.56 3.07 股本 472 512 512 512 512 资本公积 1065 2517 2517 2517 2517 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1389 2080 2926 4051 5398 成长能力 归属母公司股东权益 2904 5083 6041 7269 8763 营业收入 (%) 30.4 68.0 37.4 27.3 20.9 负债和股东权益 4087 7394 9579 11353 13140 营业利润 (%) 74.5 108.1 39.8 23.3 20.1 归属于母公司净利润 (%) 68.0 103.1 39.5 22.5 20.0 获利能力 毛利率 (%) 34.3 35.1 35.2 34.3 33.7 净利率 (%) 14.5 17.5 17.7 17.1 16.9 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.7 15.8 18.2 18.4 18.3 经营活动现金流 494 715 681 2009 1500 ROIC(%) 12.2 14.4 15.1 16.1 16.5 净利润 382 826 1137 1396 1675 偿债能力 折旧摊销 187 244 312 503 650 资产负债率 (%) 26.5 29.2 34.7 33.3 30.3 财务费用 21 -5 6 9 3 净负债比率 (%) -3.4 -9.7 5.9 -1.9 0.3 投资损失 -8 -40 -28 -27 -27 流动比率 2.1 2.2 2.1 2.0 2.1 营运资金变动 -162 -454 -733 138 -789 速动比率 1.3 1.5 1.7 1.4 1.6 其他经营现金流 73 144 -13 -11 -11 营运能力 投资活动现金流 -448 -1658 -1437 -1402 -1593 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 316 1172 1391 874 920 应收账款周转率 3.5 4.7 3.6 3.6 3.6 长期投资 -52 -15 -62 -62 -62 应付账款周转率 2.9 3.1 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -184 -501 -107 -589 -736 每股指标 (元 ) 筹资活动现金流 -106 1707 785 -157 -138 每股收益 (最新摊薄 ) 0.74 1.50 2.09 2.56 3.07 短期借款 -57 303 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.96 1.40 1.33 3.92 2.93 长期借款 -10 100 704 -91 -90 每股净资产 (最新摊薄 ) 5.67 9.92 11.79 14.19 17.10 普通股增加 -0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 1452 0 0 0 P/E 94.3 46.4 33.3 27.2 22.7 其他筹资现金流 -62 -189 80 -66 -48 P/B 12.3 7.0 5.9 4.9 4.1 现金净增加额 -83 759 29 450 -231 EV/EBITDA 56.0 29.3 21.7 16.4 13.6 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R4（中 高 风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信 息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报 告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本 报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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