请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入华 策 影 视 （ 300133.SZ）影 视 剧 龙 头 优 势 稳 固 ， 关 注 版 权 运 营 及 元 宇 宙 业 务 进 展核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评传 媒 影 视 院 线证 券 分 析 师 ： 张 衡 证 券 分 析 师 ： 夏 妍021-60875160 021-S0980517060002 S0980520030003基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 4.09 元总 市 值 /流 通 市 值 7775/6622 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 7.83/3.99 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 162.24 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 华 策 影 视 -300133-2021 年 三 季 报 点 评 ： 剧 集 表 现 良 好 ， 业 绩 保持 较 高 增 速 2021-10-31 华 策 影 视 -300133-2021 年 中 报 点 评 ： 业 绩 符 合 预 期 ， 回 购 提 升信 心 2021-09-04 华 策 影 视 -300133-年 报 及 1 季 报 点 评 ： 毛 利 率 持 续 改 善 ， 储 备项 目 丰 富 2021-05-11 华 策 影 视 -300133-2020 年 年 报 预 告 及 员 工 持 股 计 划 点 评 ： 业 绩拐 点 向 上 ， 员 工 持 股 有 助 激 发 活 力 2021-03-15 华 策 影 视 -300133-2020 年 半 年 报 点 评 ： 业 绩 拐 点 向 上 ， 多 元 变现 打 开 全 新 成 长 空 间 2020-08-112021年 业 绩 稳 定 ， 排 播 节 奏 影 响 Q1业 绩 表 现 。 1） 2021年 公 司 实 现 营 业 收入 38.07亿 元 ， 归 母 净 利 润 4.0亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 2.00%、 0.30%， 对 应EPS0.21元 ， 业 绩 表 现 稳 健 ； 其 中 Q4公 司 实 现 营 业 收 入 8.39亿 元 、 归 母 净利 润 0.76亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 -54.4%、 -61.1%； 2） 22年 Q1公 司 实 现 营 业收 入 4.71亿 元 、 归 母 净 利 润 1.14亿 元 ， 同 比 分 别 下 滑 66.4%、 16.9%， 营 收和 业 绩 下 滑 主 要 在 于 去 年 同 期 的 高 基 数 以 及 影 视 剧 排 播 节 奏 影 响 ； 3） 经 营活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 达 到 14.09亿 元 ， 经 营 质 量 持 续 提 升 。电 视 剧 业 务 龙 头 地 位 进 一 步 展 现 ， 电 影 业 务 崭 露 头 角 。 1） 2021年 公 司 电 视剧 业 务 实 现 营 收 31.7亿 元 ， 同 比 下 滑 7.25%， 收 入 占 比 83.3%； 毛 利 率 20.21%，同 比 下 滑 5个 百 分 点 。 2021年 ， 在 国 内 电 视 剧 总 体 播 出 项 目 数 从 409部 下 降至 341部 的 背 景 下 ， 公 司 电 视 剧 播 出 数 量 逆 势 增 长 ， 从 2020年 的 13部 527集 增 长 至 2021年 的 19部 665集 ， 其 中 7部 电 视 剧 占 据 各 播 出 平 台 年 度 播 出前 10位 ， 头 部 率 占 公 司 项 目 比 例 36.8%， 龙 头 地 位 进 一 步 确 立 ； 同 时 出 海 业务 方 面 ， 建 立 华 语 影 视 剧 海 外 新 媒 体 播 出 和 社 交 平 台 矩 阵 新 媒 体 “ 华 剧 场 ”频 道 达 50个 ， 海 外 用 户 订 阅 量 超 过 1000万 ； 2） 电 影 业 务 方 面 ， 2021年 上映 的 刺 杀 小 说 家 成 为 公 司 首 部 票 房 超 过 10亿 大 关 的 主 投 主 控 商 业 电 影 ，还 是 近 年 来 海 外 同 步 上 映 规 模 最 大 的 华 语 影 片 ， 电 影 业 务 崭 露 头 角 。版 权 业 务 表 现 亮 眼 ， 探 索 元 宇 宙 时 代 IP价 值 重 塑 可 能 。 1） 公 司 完 成 版 权 创业 公 司 的 组 织 和 业 务 整 合 ， 已 成 为 国 内 影 视 永 久 版 权 库 体 量 领 先 的 企 业 。 报告 期 内 版 权 创 业 公 司 实 现 归 母 净 利 润 5126.68万 元 ， 同 比 增 长 38.61%； 2）成 立 专 门 元 宇 宙 新 业 务 部 门 ， 抢 抓 数 字 化 时 代 新 发 展 机 遇 ， 通 过 影 视 内 容 素材 数 字 平 台 搭 建 、 影 视 剧 宣 发 联 动 、 数 字 藏 品 发 行 等 方 式 进 行 探 索 。风 险 提 示 ： 影 视 剧 销 售 风 险 ； 监 管 政 策 风 险 ； 票 房 低 于 预 期 风 险 等 。投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。维 持 盈 利 预 测 ， 新 增 24 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-24 年 归 母 净 利 润4.42/5.26/6.01亿 元 ， 同 比 增 速 11/19/14%； 摊 薄 EPS=0.23/0.28/0.32元 ，当 前 股 价 对 应 PE=24/20/17x。 公 司 影 视 剧 行 业 龙 头 地 位 稳 固 、 经 营 质 量 持 续改 善 ， 电 影 及 版 权 运 营 崭 露 头 角 ， 元 宇 宙 时 代 IP价 值 有 望 重 塑 ， 继 续 维 持“ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2019 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 3,732 3,807 5,254 6,409 7,499(+/-%) 41.9% 2.0% 38.0% 22.0% 17.0%净 利 润 (百 万 元 ) 399 400 442.85 526.09 600.92(+/-%) -127.2% 0.3% 10.6% 18.8% 14.2%每 股 收 益 （ 元 ） 0.21 0.21 0.23 0.28 0.32EBIT Margin 13.4% 8.0% 11.1% 11.1% 11.1%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 7.2% 6.0% 6.4% 7.2% 7.8%市 盈 率 （ PE） 26.1 26.1 23.6 19.8 17.4EV/EBITDA 25.7 39.5 26.1 22.9 20.6市 净 率 （ PB） 1.88 1.57 1.50 1.43 1.35资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告22021年 业 绩 稳 定 ， 排 播 节 奏 影 响 Q1业 绩 表 现 。 1） 2021年 公 司 实 现 营 业 收 入 38.07亿 元 ， 归 母 净 利 润 4.0 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 2.00%、 0.30%， 对 应 EPS 0.21 元 ，业 绩 表 现 稳 健 ； 其 中 Q4 公 司 实 现 营 业 收 入 8.39亿 元 、 归 母 净 利 润 0.76亿 元 ， 同比 分 别 增 长 -54.4%、 -61.1%； 2） 22 年 Q1 公 司 实 现 营 业 收 入 4.71 亿 元 、 归 母 净利 润 1.14 亿 元 ， 同 比 分 别 下 滑 66.4%、 16.9%， 营 收 和 业 绩 下 滑 主 要 在 于 去 年 同期 的 高 基 数 以 及 影 视 剧 排 播 节 奏 影 响 ； 3） 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 达 到14.09 亿 元 ， 经 营 质 量 持 续 提 升 。图 1： 华 策 影 视 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %） 图 2： 华 策 影 视 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 华 策 影 视 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %） 图 4： 华 策 影 视 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告32021年 公 司 电 视 剧 业 务 实 现 营 收 31.7亿 元 ， 同 比 下 滑 7.25%， 收 入 占 比 83.3%；毛 利 率 20.21%， 同 比 下 滑 5 个 百 分 点 。 2021 年 ， 在 国 内 电 视 剧 总 体 播 出 项 目 数 从409 部 下 降 至 341 部 的 背 景 下 ， 公 司 电 视 剧 播 出 数 量 逆 势 增 长 ， 从 2020 年 的 13部 527集 增 长 至 2021 年 的 19部 665 集 ， 其 中 7 部 电 视 剧 占 据 各 播 出 平 台 年 度 播出 前 10 位 ， 头 部 率 占 公 司 项 目 比 例 36.8%， 龙 头 地 位 进 一 步 确 立 ； 同 时 出 海 业 务方 面 ， 建 立 华 语 影 视 剧 海 外 新 媒 体 播 出 和 社 交 平 台 矩 阵 新 媒 体 “ 华 剧 场 ” 频 道 达50 个 ， 海 外 用 户 订 阅 量 超 过 1000万 。表 1： 2021年 开 机 的 电 视 剧序 号 剧 名 题 材 集 数 开 机 时 间1 我 们 的 新 时 代 当 代 其 他 48 2021-01-122 与 君 初 相 识 古 代 神 话 21 2021-02-163 恰 似 故 人 归 古 代 神 话 22 2021-02-164 沉 睡 花 园 当 代 都 市 16 2021-04-125 春 闺 梦 里 人 古 代 传 奇 40 2021-05-156 凭 栏 一 片 风 云 起 近 代 传 奇 40 2021-06-067 夏 末 初 见 当 代 都 市 40 2021-06-108 两 个 人 的 小 森 林 当 代 都 市 36 2021-06-289 追 光 者 当 代 都 市 40 2021-07-0510 天 官 赐 福 古 代 神 话 38 2021-07-2611 向 风 而 行 当 代 都 市 40 2021-08-1412 我 是 刑 警 当 代 涉 案 40 2021-8-3113 我 可 能 遇 到 了 救 星 当 代 都 市 24 2021-10-2214 三 分 野 当 代 都 市 30 2021-12-28资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 2： 2021年 取 得 发 行 许 可 证 的 电 视 剧序 号 剧 名 集 数 日 期 证 号 取 证 单 位1 绝 密 使 命 32 2021/4/12 （ 闽 ） 剧 审 字 （ 2021） 第 004 号 厦 门 万 胜 影 视 文 化 有 限 公司2 锦 心 似 玉 45 2021/1/11 V31016862101101 上 海 腾 讯 企 鹅 影 视 文 化 传播 有 限 公 司3 新 人 类 ！ 男 友 会 漏 电 24 2021-01 V11057642101101 新 微 笑 (北 京 )影 视 文 化 传媒 有 限 公 司4 月 光 变 奏 曲 36 2021-04-14 （ 沪 ） 剧 审 字 （ 2021） 第 007 号 上 海 好 剧 影 视 发 行 有 限 公司5 变 成 你 的 那 一 天 26 2021-05 V35009162105101 华 策 （ 厦 门 ） 影 视 有 限 公 司图 5： 华 策 影 视 毛 利 率 及 净 利 润 率 图 6： 华 策 影 视 费 用 率资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4表 2： 2021年 取 得 发 行 许 可 证 的 电 视 剧序 号 剧 名 集 数 日 期 证 号 取 证 单 位6 周 生 如 故 24 2021-5-31 （ 闽 ） 剧 审 字 （ 2021） 第 006 号 厦 门 市 影 视 产 业 服 务 中 心有 限 公 司7 一 生 一 世 30 2021-06-23 （ 闽 ） 剧 审 字 （ 2021） 第 007 号 厦 门 市 影 视 产 业 服 务 中 心有 限 公 司8 我 们 的 新 时 代 48 2021-06-16 （ 京 ） 剧 审 字 （ 2021） 第 011 号 响 想 时 代 娱 乐 文 化 传 媒 （ 北京 ） 有 限 公 司9 当 爱 情 遇 上 科 学 家 24 2021-08 V35009162108101 华 策 （ 厦 门 ） 影 视 有 限 公 司10 冬 日 暖 阳 40 2021-09-13 （ 京 ） 剧 审 字 （ 2021） 第 022 号 响 想 时 代 娱 乐 文 化 传 媒 （ 北京 ） 有 限 公 司11 恩 爱 两 不 疑 30 2021-10 V35009162110101 华 策 （ 厦 门 ） 影 视 有 限 公 司12 与 君 初 相 识 21 2021-11-22 V35009162111101 华 策 （ 厦 门 ） 影 视 有 限 公 司13 恰 似 故 人 归 22 2021-12-3 V35009162112101 华 策 （ 厦 门 ） 影 视 有 限 公 司14 沉 睡 花 园 16 2021-12-03 （ 闽 ） 剧 审 字 （ 2021） 第 009 号 华 策 （ 厦 门 ） 影 视 有 限 公 司15 追 光 者 40 2021-12-13 （ 沪 ） 剧 审 字 【 2021】 第 020 号 上 海 辛 迪 加 影 视 有 限 公 司16 镜 43 2021-10-8 （ 沪 ） 剧 审 字 （ 2021） 第 013 号 上 海 剧 酷 文 化 传 播 有 限 公司资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理电 影 业 务 方 面 ， 2021 年 上 映 的 刺 杀 小 说 家 成 为 公 司 首 部 票 房 超 过 10 亿 大 关的 主 投 主 控 商 业 电 影 ， 还 是 近 年 来 海 外 同 步 上 映 规 模 最 大 的 华 语 影 片 ， 电 影 业 务崭 露 头 角 。表 3： 2021年 内 处 于 后 期 制 作 中 的 电 影序 号 名 称 方 式1 如 果 有 一 天 我 将 会 离 开 你 主 投 并 主 控 发 行2 寻 秦 记 主 投 并 主 控 宣 发3 我 要 和 你 在 一 起 主 投 并 主 控 发 行资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 新 增 24 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-24 年 归 母 净 利 润4.42/5.26/6.01 亿 元 ， 同 比 增 速 11/19/14%； 摊 薄 EPS=0.23/0.28/0.32元 ， 当 前股 价 对 应 PE=24/20/17x。 公 司 影 视 剧 行 业 龙 头 地 位 稳 固 、 经 营 质 量 持 续 改 善 ， 电影 及 版 权 运 营 崭 露 头 角 ， 元 宇 宙 时 代 IP 价 值 有 望 重 塑 ， 继 续 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。表 4： 可 比 公 司 估 值 表公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 亿 元 ） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E002739.SZ 万 达 电 影 增 持 10.39 232 0.05 0.58 0.70 218 18 15300133.SZ 华 策 影 视 买 入 4.09 78 0.21 0.23 0.28 19 18 15300251.SZ 光 线 传 媒 买 入 6.56 192 (0.11) 0.38 0.42 (62) 17 16资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 2054 3173 2439 2555 2722 营 业 收 入 3732 3807 5254 6409 7499应 收 款 项 1524 897 4318 5092 5753 营 业 成 本 2734 2936 3888 4743 5549存 货 净 额 2626 1890 2774 3123 3349 营 业 税 金 及 附 加 5 8 16 19 22其 他 流 动 资 产 420 388 841 1090 1350 销 售 费 用 331 358 494 602 705流 动 资 产 合 计 6626 7159 10429 11929 13260 管 理 费 用 164 200 275 336 393固 定 资 产 69 61 77 90 97 财 务 费 用 7 (59) (70) 7 15无 形 资 产 及 其 他 4 4 3 3 3 投 资 收 益 (39) (23) (26) 30 20投 资 性 房 地 产 1376 1338 1338 1338 1338 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 60 31 (35) (30) (32)长 期 股 权 投 资 216 188 168 168 168 其 他 收 入 4 61 0 0 0资 产 总 计 8290 8750 12015 13528 14866 营 业 利 润 516 433 590 702 802短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 301 97 1376 1711 1896 营 业 外 净 收 支 (0) 71 4 4 4应 付 款 项 700 436 1601 1952 2283 利 润 总 额 516 504 594 706 806其 他 流 动 负 债 1693 1392 1865 2275 2661 所 得 税 费 用 123 91 137 162 185流 动 负 债 合 计 2694 1925 4842 5938 6840 少 数 股 东 损 益 (5) 13 15 18 20长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 399 400 443 526 601其 他 长 期 负 债 9 85 114 150 151长 期 负 债 合 计 9 85 114 150 151 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 2702 2011 4956 6088 6991 净 利 润 399 400 443 526 601少 数 股 东 权 益 37 102 113 125 139 资 产 减 值 准 备 3 (3) (9) 0 0股 东 权 益 5551 6636 6946 7315 7735 折 旧 摊 销 13 10 9 12 16负 债 和 股 东 权 益 总 计 8290 8750 12015 13528 14866 公 允 价 值 变 动 损 失 (60) (31) 35 30 32财 务 费 用 7 (59) (70) 7 15关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 1004 942 (3101) (575) (427)每 股 收 益 0.21 0.21 0.23 0.28 0.32 其 它 (7) 14 20 12 14每 股 红 利 0.04 0.03 0.07 0.08 0.09 经 营 活 动 现 金 流 1352 1333 (2604) 6 236每 股 净 资 产 2.92 3.49 3.65 3.85 4.07 资 本 开 支 0 (30) (50) (55) (55)ROIC 6% 4% 6% 6% 7% 其 它 投 资 现 金 流 30 (811) 754 (11) (18)ROE 7% 6% 6% 7% 8% 投 资 活 动 现 金 流 78 (812) 724 (66) (73)毛 利 率 27% 23% 26% 26% 26% 权 益 性 融 资 0 795 0 0 0EBIT Margin 13% 8% 11% 11% 11% 负 债 净 变 化 (200) 0 0 0 0EBITDA Margin 14% 8% 11% 11% 11% 支 付 股 利 、 利 息 (74) (50) (133) (158) (180)收 入 增 长 42% 2% 38% 22% 17% 其 它 融 资 现 金 流 (918) (97) 1279 335 185净 利 润 增 长 率 -127% 0% 11% 19% 14% 融 资 活 动 现 金 流 (1466) 598 1146 177 4资 产 负 债 率 33% 24% 42% 46% 48% 现 金 净 变 动 (35) 1118 (734) 116 167息 率 0.7% 0.5% 1.3% 1.5% 1.7% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 2090 2054 3173 2439 2555P/E 26.1 26.1 23.6 19.8 17.4 货 币 资 金 的 期 末 余 额 2054 3173 2439 2555 2722P/B 1.9 1.6 1.5 1.4 1.3 企 业 自 由 现 金 流 0 1172 (2666) (29) 222EV/EBITDA 25.7 39.5 26.1 22.9 20.6 权 益 自 由 现 金 流 0 1075 (1329) 300 394资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032