电子 /元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 鹏鼎控股 （ 002938.SZ） 2022年 04 月 29日 投资评级： 增持 （ 维持 ） 日期 2022/4/29 当前股价 (元 ) 29.47 一年最高最低 (元 ) 45.15/25.44 总市值 (亿元 ) 684.14 流通市值 (亿元 ) 659.36 总股本 (亿股 ) 23.21 流通股本 (亿股 ) 22.37 近 3 个月换手率 (%) 22.67 股价走势图 数据 来源： 聚源 公司信息更新报告 -2021 年平稳收官，公司步入品类多样化新阶段 -2022.3.18 公司信息更新报告 -2021Q3 迎来消费电子旺季，硬板能力持续强化 -2021.10.30 公司信息更新报告 -2021Q2 单季度盈利承压，软板与硬板升级趋势仍在-2021.8.31 2022Q1 核心客户产品放量， 淡季 净利率改善 显著 公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） 证书编号： S0790520070002 证书编号： S0790521090001 公司 2022Q1体现 产能 稼动率弹性， 净利润实现高增长 ，维持“增持”评级 公司 发布 2022Q1季报，实现营业收入 70.8亿元， YoY+24.4%，归母净利润实现5.9亿元， YoY+69.0%，扣非归母净利润 5.9 亿元， YoY+156.6%，扣非净利润与归母净利润的差异主要来自计入其他收益的政府补助减少所致 。 考虑到公司 受 核心客户 AIoT需求牵引并开拓汽车电子及服务器等高增长的细分领域， 我们 维持盈利预测， 预计 2022-2024 年公司 归母净利润 为 39.6/43.0/47.5 亿元，对应 EPS为 1.70/1.85/2.05元，当前股价对应 PE为 17.3/15.9/14.4倍，维持“增持”评级。 核心客户 订单提振传统淡季稼动率， 有效控制成本实现 盈利高水平增长 公司 核心客户 MiniLED 订单及 mSAP 订单增长，推动营业收入同比实现增长 。公司 2022Q1固定资产为 149.6亿元， 固定资产 以机器设备为主 （参考 2021年年报机器设备占固定资产 57.8%，折旧年限 2-10年 ） ，折旧费用对营业成本影响大，公司通过客户订单提升产能稼动率，叠加 MiniLED高阶 HDI产品、 mSAP 产品良率爬升，公司毛利率达到 19.8%，环比 Q4仅下降 1.0 pct，第一季度与 上一年第四季度毛利率差异小于往年。公司销售费用受运输成本的科目调整呈现明显回落， 2022Q1达到 0.38亿， YoY-48.6%，管理费用 2.68亿元， YoY-6.5%，稳中有降， 净利率 8.4%， YoY+2.2 pct。 2022Q1公司资本开支 11.2亿元。 硬板业务厚积薄发 ， 受让三英精密与三英精控股权有望增加投资收益 公司 营业收入体量 连续四年稳居全球第一的宝座 ， 公司 PCB 产品制程处于全球领先水平， 已形成代表更高阶制程要求的下一代 PCB产品 SLP的量产能力 ，提前布局未来三年客户的新产品。 公司 汽车及服务器产品将成为未来的重要增长点。 公司 2022Q1 通过受让方式持有三英精密股权 3.7%，主业为 X 射线三维显微 CT设备研发、制造与销售； 取得 三英精控股权 5.2%，三英 精控主营业务为纳米级运动控制平台及系统研发、制造、销售 ， 有望增加投资收益 。 风险提示： 大客户订单波动、 人民币 兑美元汇率影响、 HDI业务导入不及预期、汽车板竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 29,851 33,315 35,904 38,206 40,436 YOY(%) 12.2 11.6 7.8 6.4 5.8 归母净利润 (百万元 ) 2,841 3,317 3,955 4,304 4,752 YOY(%) -2.8 16.7 19.2 8.8 10.4 毛利率 (%) 21.3 20.4 22.0 22.2 22.4 净利率 (%) 9.5 10.0 11.0 11.3 11.8 ROE(%) 13.2 13.9 14.9 14.5 14.2 EPS(摊薄 /元 ) 1.22 1.43 1.70 1.85 2.05 P/E(倍 ) 24.1 20.6 17.3 15.9 14.4 P/B(倍 ) 3.2 2.9 2.6 2.3 2.1 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04鹏鼎控股 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16806 15937 19247 20101 26957 营业收入 29851 33315 35904 38206 40436 现金 5671 3171 6613 5775 12814 营业成本 23506 26523 28005 29724 31378 应收票据及应收账款 7168 7970 8345 9016 9358 营业税金及附加 162 143 154 164 174 其他应收款 201 187 232 214 258 营业费用 441 181 215 229 243 预付账款 521 531 603 604 673 管理费用 1134 1188 1293 1375 1456 存货 2714 3695 3073 4111 3472 研发费用 1259 1572 1687 1796 1900 其他流动资产 530 382 382 382 382 财务费用 140 58 124 108 -31 非流动资产 16297 19605 21603 22351 21955 资产减值损失 -79 0 0 0 0 长期投资 0 6 12 17 22 其他收益 160 181 100 100 100 固定资产 12174 14984 17528 18622 18417 公允价值变动收益 16 56 17 22 28 无形资产 1780 1721 1678 1635 1592 投资净收益 5 -1 39 44 49 其他非流动资产 2342 2894 2385 2077 1924 资产处置收益 -20 -3 0 0 0 资产总计 33102 35541 40850 42452 48912 营业利润 3288 3812 4582 4976 5493 流动负债 11151 10943 13785 12272 15172 营业外收入 7 8 8 8 8 短期借款 2359 3490 3665 3848 4041 营业外支出 7 4 19 10 10 应付票据及应付账款 5751 4686 6664 5205 7417 利润总额 3288 3817 4571 4974 5491 其他流动负债 3042 2767 3456 3219 3714 所得税 448 501 617 671 741 非流动负债 392 785 458 432 404 净利润 2840 3316 3954 4303 4750 长期借款 0 159 130 99 65 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 392 626 328 333 339 归母净利润 2841 3317 3955 4304 4752 负债合计 11543 11728 14243 12704 15575 EBITDA 5107 6425 7631 8743 9808 少数股东权益 1 0 -1 -2 -4 EPS(元 ) 1.22 1.43 1.70 1.85 2.05 股本 2311 2321 2321 2321 2321 资本公积 12345 12619 12619 12619 12619 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 6978 9140 11512 14094 16944 成长能力 归属母公司股东权益 21558 23813 26607 29750 33341 营业收入 (%) 12.2 11.6 7.8 6.4 5.8 负债和股东权益 33102 35541 40850 42452 48912 营业利润 (%) -4.1 15.9 20.2 8.6 10.4 归属于母公司净利润 (%) -2.8 16.7 19.2 8.8 10.4 获利能力 毛利率 (%) 21.3 20.4 22.0 22.2 22.4 净利率 (%) 9.5 10.0 11.0 11.3 11.8 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.2 13.9 14.9 14.5 14.2 经营活动现金流 5184 4296 9528 4711 11934 ROIC(%) 11.6 12.3 13.0 12.7 12.4 净利润 2840 3316 3954 4303 4750 偿债能力 折旧摊销 1876 2499 3011 3757 4403 资产负债率 (%) 34.9 33.0 34.9 29.9 31.8 财务费用 140 58 124 108 -31 净负债比率 (%) -14.9 3.1 -9.6 -5.3 -25.3 投资损失 -5 1 -39 -44 -49 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.6 1.8 营运资金变动 -221 -1999 2799 -3389 2891 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.2 1.5 其他经营现金流 553 419 -321 -23 -29 营运能力 投资活动现金流 -4570 -6952 -4946 -4433 -3924 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 5455 6968 2284 732 -413 应收账款周转率 4.5 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 777 9 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.8 5.1 4.9 5.0 5.0 其他投资现金流 1662 24 -2668 -3706 -4342 每股指标 (元 ) 筹资活动现金流 -1080 221 -1140 -1116 -971 每股收益 (最新摊薄 ) 1.22 1.43 1.70 1.85 2.05 短期借款 105 1132 175 183 192 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 2.23 1.85 4.10 2.03 5.14 长期借款 0 159 -29 -31 -34 每股净资产 (最新摊薄 ) 9.29 10.26 11.46 12.82 14.36 普通股增加 0 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 131 274 0 0 0 P/E 24.1 20.6 17.3 15.9 14.4 其他筹资现金流 -1316 -1353 -1285 -1268 -1130 P/B 3.2 2.9 2.6 2.3 2.1 现金净增加额 -639 -2500 3442 -839 7039 EV/EBITDA 12.8 10.8 8.6 7.6 6.1 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A股基准指数为沪深 300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报 告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本 报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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