食品饮料 2022 年 04 月 29 日 重庆啤酒 (600132.SH) Q1业绩符合预期，持续高端化战略取得成效 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 04 月 28 日： 126.4 元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东 /持股 嘉士伯啤酒厂香港有限公司/42.54% 实际控制人 CARLSBERG FOUNDATION(嘉士伯基金会 ) 总股本 (百万股 ) 484 流通 A 股 (百万股 ) 484 流通 B/H 股 (百万股 ) 总市值（亿元） 612 流通 A 股市值 (亿元 ) 612 每股净资产 (元 ) 4.33 资产负债率 (%) 68.9 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU 事项： 公司发布 2022 年一季报， 2022Q1 实现营业收入 38.33 亿元，同比 +17.12%；归母净利润 3.41 亿元，同比 +15.33%；扣非归母净利润 3.35 亿元，同比+15.47%。 平安观点： Q1 业绩增长良性，高端化稳步推进。 得益于新年及春节期间的主动市场策略，尽管 3 月份部分区域受到新冠疫情影响， 2022Q1 公司仍取得良好的增长。 2022Q1 公司啤酒销量 79.42 万吨，同比 +11.70，吨价 4826元 /吨，同比 +4.90%，实现量价齐升。分产品看，高端化持续推进，高档 /主流 / 经济 产品营收分 别为 13.74/19.91/3.95 亿元，同比增长24.04%/13.17%/12.84%。高档产品增速最快，主要得益于大城市计划和疆外乌苏增长；主流产品增长则更多来自于优化产品铺市和分销。 盈利能力稳定，所得税率波动影响净利率。 按新会计准则 的可比口径， 公司 2022Q1 年实现毛利率 47.68%，同比 -0.18pcts，产品盈利能力保持相对稳定。销售 /管理 /财务费用率分别为 13.71%/3.40%/-0.19%，较去年同期 +0.61 /-0.79 /-0.30pcts。净利率 17.87%，同比 -0.96pcts，主要是受公司所得税率同比 +6.5pcts 至 26.2%的影响。 布局非现饮渠道弥补疫情影响，各区域营收均实现双位数增长。 在渠道方面，公司积极布局 O2O、社区团购、电商等现代非现饮渠道，为消费者提供更多的购买便利，弥补现饮渠道受疫情的影响。 2022Q1 批发代理渠道实现营收 37.46 亿元，同比 +17.05%；直销（含团购）渠道营收 0.14亿元，同比 -15.55%。 22Q1 末公司共有经销商 3096 家，较 21 年底减少416 家。近期，在受疫情影响严重的区域，公司积极推出团购渠道，切实解决消费者关注的配送问题。分区域看，各区域营收均实现双位数增长。其中中区营收占比最大且增速最快， 22Q1 中区营收 16.61 亿元，同比+20.68% ；西北区 / 南区营收分别为 11.96/9.04 亿元，同比+13.96%/+14.13%。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 10942 13119 15346 17588 20073 YOY(%) 205.5 19.9 17.0 14.6 14.1 净利润 (百万元 ) 1077 1166 1463 1840 2248 YOY(%) 63.9 8.3 25.5 25.7 22.1 毛利率 (%) 50.6 50.9 53.0 54.9 56.3 净利率 (%) 9.8 8.9 9.5 10.5 11.2 ROE(%) 184.0 66.5 53.9 46.9 41.6 EPS(摊薄 /元 ) 2.23 2.41 3.02 3.80 4.64 P/E(倍 ) 56.8 52.5 41.8 33.2 27.2 P/B(倍 ) 104.5 34.9 22.5 15.6 11.3 证券研究报告 重庆啤酒公司季报点评 2/ 4 投资建议： 虽短期疫情、成本扰动仍存，但公司有望保持高端化 +全国化良好势头，我们维持公司的盈利预期，预计公司2022-2024 年净利润分别 为 14.63 亿元、 18.40 亿元、 22.48 亿元， EPS 分别为 3.02 元、 3.80 元和 4.64 元，对应 4 月 28 日PE 分别为 41.8X、 33.2X和 27.2X ，维持公 司“推荐”评级。 风险提示： 乌苏全国化不及预期； 1664 推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 重庆啤酒公司季报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4993 7589 11711 16635 现金 2355 4960 8853 13513 应收票据及应收账款 109 179 206 235 其他应收款 12 72 83 94 预付账款 45 46 53 60 存货 1887 1757 1933 2137 其他流动资产 585 574 585 597 非流动资产 6540 6318 6091 5864 长期投资 240 291 343 394 固定资产 3744 3583 3417 3169 无形资产 615 584 554 523 其他非流动资产 1940 1859 1778 1778 资产总计 11533 13907 17803 22500 流动负债 7882 7842 8698 9680 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2213 2206 2426 2683 其他流动负债 5670 5637 6272 6998 非流动负债 522 513 504 497 长期借款 17 8 -1 -8 其他非流动负债 505 505 505 505 负债合计 8405 8355 9203 10177 少数股东权益 1374 2837 4677 6925 股本 484 484 484 484 资本公积 2 2 2 2 留存收益 1268 2229 3436 4911 归属母公司股东权益 1755 2715 3922 5397 负债和股东权益 11533 13907 17803 22500 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3565 3063 4468 5359 净利润 2399 2927 3680 4495 折旧摊销 452 273 278 278 财务费用 -16 -12 -24 -39 投资损失 -58 -106 -106 -106 营运资金变动 874 -31 626 718 其他经营现金流 -86 13 13 13 投资活动现金流 -1152 42 42 41 资本支出 970 0 0 0 长期投资 -486 0 0 0 其他投资现金流 -1636 42 42 41 筹资活动现金流 -2014 -500 -617 -740 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -348 -9 -8 -7 其他筹资现金流 -1666 -491 -609 -733 现金净增加额 399 2605 3893 4660 资料来源： 同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13119 15346 17588 20073 营业成本 6436 7216 7938 8776 税金及附加 892 1090 1249 1426 营业费用 2213 2762 3078 3412 管理费用 517 767 879 1004 研发费用 163 215 264 321 财务费用 -16 -12 -24 -39 资产减值损失 -79 0 0 0 信用减值损失 1 0 0 0 其他收益 51 64 64 64 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 58 106 106 106 资产处置收益 2 16 16 16 营业利润 2948 3493 4390 5359 营业外收入 8 9 10 11 营业外支出 15 16 16 16 利润总额 2941 3486 4384 5354 所得税 542 559 703 859 净利润 2399 2927 3680 4495 少数股东损益 1233 1463 1840 2248 归属母公司净利润 1166 1463 1840 2248 EBITDA 3377.03 3746.96 4637.79 5592.80 EPS（元） 2.41 3.02 3.80 4.64 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入 (%) 19.9 17.0 14.6 14.1 营业利润 (%) 50.1 18.5 25.7 22.1 归属于母公司净利润 (%) 8.3 25.5 25.7 22.1 获利能力 毛利率 (%) 50.9 53.0 54.9 56.3 净利率 (%) 8.9 9.5 10.5 11.2 ROE(%) 66.5 53.9 46.9 41.6 ROIC(%) 225.5 183.2 225.5 449.4 偿债能力 资产负债率 (%) 72.9 60.1 51.7 45.2 净负债比率 (%) -74.7 -89.2 -102.9 -109.7 流动比率 0.6 1.0 1.3 1.7 速动比率 0.4 0.7 1.1 1.5 营运能力 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 0.9 应收账款周转率 120.1 85.6 85.6 85.6 应付账款周转率 2.91 3.27 3.27 3.27 每股指标（元） 每股收益 (最新摊薄 ) 2.41 3.02 3.80 4.64 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 7.37 6.33 9.23 11.07 每股净资产 (最新摊薄 ) 3.63 5.61 8.10 11.15 估值比率 P/E 52.5 41.8 33.2 27.2 P/B 34.9 22.5 15.6 11.3 EV/EBITDA 21.64 16.03 12.56 10.03 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间） 弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的 认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给 平安证券股份有限公司 （以下简称 “平安证券 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