敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 受益行业高景气， 锂业龙头 业绩持续高增 主要观点： Table_Summary 公司事件 公司 发布 2022 年一季报 。 公司 Q1 实现 营业收入 53.65 亿元 ， 同比 增长 233.91%，实现归母净利润 35.25 亿元 ， 同比 增长 640.41%，实现扣非后归母净利润 31.03 亿元，同比增长 956.40%。 锂盐 价格持续上涨 ，助力公司 业绩 大 增 受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。 2022Q1 国内电池级碳酸锂市场均价约为 43.18 万元 /吨， 同环比分别上涨 475.23%、 +103.63%；氢氧化锂 市场 均价约为 37.63 万元 /吨， 同环比分别上涨+493.19%、 +88.84%。 锂盐产品售价大幅上涨， 助力公司毛利率 得到提升 ， Q1 毛利率环比提升 41.42%至 66.65%。 此外， 锂价上涨带动公司联营企业和合营企业 RIM、 LAC 等业绩提升 ， 2022Q1 投资收益大增至 4.43 亿元， 同环比分别增长 13129%、 499%。 积极锁定上游锂资源，提升公司原料自给 率 公 司 持续 布局 优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。 2022 年以来， 公司 与青海省海西州签订战略框架协议 ，提高 海西州 锂资源开发产能 ； 对上海聚锦归进行可转债投资 ，到期可 获得旗下 松树岗钽铌矿 ； 收购的马里 Goulamina 锂矿交易完成 ，Goulamina 项目一期产能规划更新至年产 50.6 万 吨锂精矿，二期 产能更新至 年产 83.1 万 吨锂精矿 ； 对合资公司 RIM 旗下 Mt Marion 锂辉石项目 产能进行升级改造 ， 锂精矿产能 预 计 在 2022 年 4 月前将增加至 60万吨 /年 ， 2022 年底前 扩张至 90 万吨 /年 ， 公司原料自给率显著提升。 稳步扩张 锂盐产能， 锂业龙头成长可期 公司计划到 2025 年形成年产 30 万吨 LCE 的锂产品供应能力，未来 形成不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力 。 海外 方面 ， Cauchari-Olaroz锂盐湖 项目 一期 4 万吨碳酸锂 预计下半年投产； Mariana 锂盐湖项目 一期 2 万吨氯化锂产能、 Sonora 锂黏土项目 一期 5 万吨氢氧化锂产能 正在建设 ； 国内方面， 江西的年产 5 万吨锂电新能源材料项目以及宜春的0.7 万吨金属锂及锂材项目即将投建 。公司积极推进中游锂盐项目放量，未来成长可期。 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 355.4/400.5/481.5 亿元 ， 同 比 增长 218.4%/12.7%/20.2% ；对 应 归母 净 利 润 分 别为115.5/134.5/156.3 亿元，同比增长 120.8%/16.4%/16.2%； 当前股价 对应 PE 分别为 13X/11X/10X， 维持 “买入 ”评级。 风险提示 锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险 。 Table_Profit Table_StockNameRptType 赣锋锂业（ 002460） 公司研究 /公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-29 Table_BaseData 收盘价（元） 105.85 近 12 个月最高 /最低（元） 220.00/92.21 总股本（百万股） 1,437 流通股本（百万股） 859 流通股比例（ %） 59.79 总市值（亿元） 1,522 流通市值（亿元） 910 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩 执业证书号： S0010521010001 邮 箱： 联系人：许勇其 执业证书号： S0010120070052 邮 箱： 联系人：王亚琪 执业证书号： S0010121050049 邮 箱： 联系人：李煦阳 执业证书号： S0010121090014 邮 箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.持续深化产业链布局，业绩加速释放 2022-04-01 2.量价齐升提振业绩，多维布局拓宽远期成长空间 2021-09-02 3.量价齐升，助力锂盐龙头业绩高增长 2021-05-04 -37%3%44%84%124%4/21 7/21 10/21 1/22赣锋锂业 沪深 300Table_CompanyRptType1 赣锋锂业（ 002460） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11162 35541 40051 48149 收入同比（ %） 102.1% 218.4% 12.7% 20.2% 归属母公司净利润 5228 11547 13446 15625 净利润同比（ %） 410.3% 120.8% 16.4% 16.2% 毛利率（ %） 39.8% 42.8% 43.6% 42.1% ROE（ %） 23.9% 34.5% 28.7% 25.0% 每股收益（元） 3.73 8.03 9.35 10.87 P/E 38.30 13.18 11.32 9.74 P/B 9.38 4.55 3.25 2.43 EV/EBITDA 51.75 10.93 9.00 7.23 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 赣锋锂业（ 002460） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14627 27135 38996 54636 营业收入 11162 35541 40051 48149 现金 6332 3486 12620 23080 营业成本 6719 20323 22608 27882 应收账款 2499 7907 9086 10828 营业税金及附加 88 218 256 316 其他应收款 30 145 158 182 销售费用 62 271 285 338 预付账款 218 1370 1478 1689 管理费用 470 1414 1563 1916 存货 3283 10355 11364 14014 财务费用 182 31 -52 -248 其他流动资产 2265 3872 4290 4843 资产减值损失 -8 0 0 0 非流动资产 24430 28677 33067 37309 公允价值变动收益 2229 0 0 0 长期投资 4087 4936 5837 6979 投资净收益 93 390 365 462 固定资产 3029 2630 2029 1225 营业利润 5719 13079 15026 17503 无形资产 5090 6932 8898 10750 营业外收入 67 0 0 0 其他非流动资产 12223 14178 16303 18355 营业外支出 12 0 0 0 资产总计 39057 55812 72063 91945 利润总额 5774 13079 15026 17503 流动负债 8209 13092 15462 19227 所得税 357 1207 1144 1385 短期借款 1970 0 0 0 净利润 5417 11872 13882 16118 应付账款 1611 5085 5686 6946 少数股东损益 188 325 435 493 其他流动负债 4629 8008 9775 12281 归属母公司净利润 5228 11547 13446 15625 非流动负债 4681 4681 4681 4681 EBITDA 3969 14010 15995 18453 长期借款 3639 3639 3639 3639 EPS（元） 3.73 8.03 9.35 10.87 其他非流动负债 1042 1042 1042 1042 负债合计 12890 17773 20143 23907 主要财务比率 少数股东权益 4273 4598 5033 5526 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1437 1437 1437 1437 成长能力 资本公积 11954 11954 11954 11954 营业收入 102.1% 218.4% 12.7% 20.2% 留存收益 8502 20049 33495 49120 营业利润 403.9% 128.7% 14.9% 16.5% 归属母公司股东权益 21894 33441 46887 62511 归属于母公司净利润 410.3% 120.8% 16.4% 16.2% 负债和股东权益 39057 55812 72063 91945 获利能力 毛利率 （ %） 39.8% 42.8% 43.6% 42.1% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 46.8% 32.5% 33.6% 32.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 23.9% 34.5% 28.7% 25.0% 经营活动现金流 2620 4349 14732 16051 ROIC（ %） 10.3% 27.3% 23.8% 21.3% 净利润 5228 11547 13446 15625 偿债能力 折旧摊销 384 1225 1456 1691 资产负债率 （ %） 33.0% 31.8% 28.0% 26.0% 财务费用 150 129 109 109 净负债比率 （ %） 49.3% 46.7% 38.8% 35.1% 投资损失 -93 -390 -365 -462 流动比率 1.78 2.07 2.52 2.84 营运资金变动 -438 -8501 -357 -1416 速动比率 1.36 1.18 1.69 2.02 其他经营现金流 3055 20388 14247 17545 营运能力 投资活动现金流 -6176 -5097 -5489 -5481 总资产周转率 0.29 0.64 0.56 0.52 资本支出 -3411 -4637 -4954 -4802 应收账款周转率 4.47 4.49 4.41 4.45 长期投资 -2410 -849 -901 -1142 应付账款周转率 4.17 4.00 3.98 4.01 其他投资现金流 -355 390 365 462 每股指标（元） 筹资活动现金流 7131 -2099 -109 -109 每股收益 3.73 8.03 9.35 10.87 短期借款 338 -1970 0 0 每股经营现金流薄 ） 1.82 3.03 10.25 11.17 长期借款 1981 0 0 0 每股净资产 15.23 23.26 32.62 43.49 普通股增加 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7112 0 0 0 P/E 38.30 13.18 11.32 9.74 其他筹资现金流 -2397 -129 -109 -109 P/B 9.38 4.55 3.25 2.43 现金净增加额 3524 -2846 9134 10460 EV/EBITDA 51.75 10.93 9.00 7.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 赣锋锂业（ 002460） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 4 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已 具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安 证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发 者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。