敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 量利双升 助业绩增长，进军锂电 负极 构筑新成长 主要观点： Table_Summary 公司事件 公司披露 2021年年报和 2022Q1 季度报告 ： 2021年， 公司实现营业收入 94.58亿元 （ + 61.65%） ；实现归母净利润 6.20亿元 （ +189.64%） ；实现 扣非后归母净利润 6.14亿元（ + 193.47 %）。 2022Q1， 公司实现营业收入 31.85 亿元（ +87.59%） ； 实现归母净利润 1.58 亿元（ +44.21%）； 实现 扣非后归母净利润 1.55亿元（ + 39.29 %） 。 阳极产品量利双升 ，公司 业绩 实现高增长 1）量： 21年公司建成产能满载运行，助力产销规模创新高。 公司实现预焙阳极产量 206.9 万吨，同比 +9.2%， 实现产品销量 202.49 万吨，同比 +5.0%，其中出口 销量 64.3 万吨，同比 +11.6%。 2） 利 ： 因原材料价格上涨以及铝行业持续高利润，预焙阳极价格涨势明显 。据测算，报告期内 公司 单位 产品售价约 4010.5元 /吨，同比 +48.1%；吨毛利 约 为729.5 元 ， 同比 +62.3%；毛利率为 18.2%，提升 1.6pct。 3） 22Q1 预焙阳极 价格 继续上涨， 公司单季利润 增速达 37.41%：报告期内 ， 预焙阳极价格 延续 高涨 态势 ， 据 SMM 数据显示， 22Q1 预焙阳极均价约5733.3元 /吨，同比 +49.3%，产品售价增长叠加规模优势凸显， 促进 公司盈利能力 持续 提升 。 稳步推进预焙阳极产能扩张， 巩固龙头地位 公司近几年借助北铝南移时机 积极 布局西南地区市场 ，以进一步提升市场 份额。 索通云铝一期 60万吨项目于 2021Q4投产 ； 索通云铝二期 30万吨 项目于 2021年底启动建设，预计 22年内建成 投产；索通 豫恒 35 万吨项目 正处于筹建过程中 。 2021 年底公司预焙阳极运行产能达到 252万吨，预计 2022 年 公司将具备 317 万吨产能规模， 远期规划 2025 年产能达到 500 万吨。 布局锂 电 负极碳材料 ，打开新 的 成长空间 在双碳背景下， 公司构建 “绿电 +新型碳材料 ”为发展方向 ， 正式 进军 锂电池 负极 材料 项目 。 2022年 4月 公司发布公告，拟 投资 7.2亿元 在 嘉北工业园区建设年产 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期 5 万吨项目 ， 计划建设周期为 1年。 此外，公司 配套 770MW 光伏绿电项目 建设， 保障绿色能源供应 。 待项目建成投产后， 锂 电池 负极碳材料 有望 成为 公司 第二成长曲线。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年的营收分别为 136.8/173.2/204.1亿元，同比增长 44.6%/26.7% /17.8%；归母净利润分别为 8.3/10.6/12.8亿元，同比增长 33.6%/27.9%/20.7%； 当前股价 对应 PE 分别为 10X、 8X、6X，维持 “买入 ”评级。 风险提示 项目投产不及预期、产品价格波动风险、原材料价格波动风险等 。 Table_Profit Table_StockNameRptType 索通发展（ 603612） 公司研究 /公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-29 Table_BaseData 收盘价（元） 17.37 近 12 个月最高 /最低（元） 34.30/15.46 总股本（百万股） 460 流通股本（百万股） 431 流通股比例（ %） 93.72 总市值（亿元） 80 流通市值（亿元） 75 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩 执业证书号： S0010521010001 邮箱： 联系人：许勇其 执业证书号： S0010120070052 邮箱： 联系人：王亚琪 执业证书号： S0010121050049 邮箱： 联系人：李煦阳 执业证书号： S0010121090014 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.单季利润持续高增长，西南市场助力远期成长 2021-08-18 2.商用预焙阳极龙头沐 “铝 ”前行 2021-07-16 -37%-1%34%69%104%4/21 7/21 10/21 1/22 4/22索通发展 沪深 300Table_CompanyRptType1 索通发展（ 603612） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9458 13676 17324 20406 收入同比（ %） 61.7% 44.6% 26.7% 17.8% 归属母公司净利润 620 829 1060 1279 净利润同比（ %） 189.6% 33.6% 27.9% 20.7% 毛利率（ %） 17.1% 16.7% 16.7% 17.0% ROE（ %） 13.7% 15.5% 16.6% 16.7% 每股收益（元） 1.40 1.80 2.30 2.78 P/E 14.66 9.64 7.54 6.25 P/B 2.09 1.50 1.25 1.04 EV/EBITDA 8.42 3.37 2.56 1.76 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 索通发展（ 603612） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7272 10225 12860 16028 营业收入 9458 13676 17324 20406 现金 1775 2900 3500 4952 营业成本 7841 11397 14428 16938 应收账款 1634 2512 3102 3663 营业税金及附加 56 103 125 145 其他应收款 14 20 25 30 销售费用 48 274 346 429 预付账款 263 391 506 585 管理费用 182 290 365 455 存货 3188 3836 5002 5984 财务费用 160 114 112 103 其他流动资产 398 565 725 813 资产减值损失 -15 -3 -3 -3 非流动资产 4869 3959 2684 1106 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -35 -49 -61 -73 固定资产 4161 3271 2047 562 营业利润 972 1270 1662 1987 无形资产 378 404 429 449 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 330 284 208 95 营业外支出 11 0 0 0 资产总计 12141 14183 15544 17134 利润总额 963 1270 1662 1987 流动负债 5394 6424 6468 6480 所得税 200 257 345 409 短期借款 3634 3923 3433 3000 净利润 763 1013 1317 1578 应付账款 895 1590 1939 2248 少数股东损益 143 184 257 299 其他流动负债 865 910 1096 1232 归属母公司净利润 620 829 1060 1279 非流动负债 1381 1381 1381 1381 EBITDA 1546 3152 3726 4333 长期借款 1274 1274 1274 1274 EPS（元） 1.40 1.80 2.30 2.78 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 6775 7805 7849 7861 主要财务比率 少数股东权益 853 1037 1294 1593 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 460 460 460 460 成长能力 资本公积 2169 2169 2169 2169 营业收入 61.7% 44.6% 26.7% 17.8% 留存收益 1885 2713 3773 5052 营业利润 154.2% 30.6% 30.9% 19.6% 归属母公司股东权益 4513 5342 6402 7681 归属于母公司净利润 189.6% 33.6% 27.9% 20.7% 负债和股东权益 12141 14183 15544 17134 获利能力 毛利率 （ %） 17.1% 16.7% 16.7% 17.0% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 6.6% 6.1% 6.1% 6.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 13.7% 15.5% 16.6% 16.7% 经营活动现金流 -1193 2150 2200 3027 ROIC（ %） 8.7% 8.0% 9.4% 10.2% 净利润 620 829 1060 1279 偿债能力 折旧摊销 374 1953 2209 2542 资产负债率 （ %） 55.8% 55.0% 50.5% 45.9% 财务费用 143 114 112 103 净负债比率 （ %） 126.3% 122.4% 102.0% 84.8% 投资损失 3 49 61 73 流动比率 1.35 1.59 1.99 2.47 营运资金变动 -2518 -980 -1501 -1271 速动比率 0.71 0.93 1.14 1.46 其他经营现金流 3323 1995 2820 2852 营运能力 投资活动现金流 -749 -1094 -998 -1040 总资产周转率 0.78 0.96 1.11 1.19 资本支出 -686 -1045 -937 -967 应收账款周转率 5.79 5.44 5.59 5.57 长期投资 -60 0 0 0 应付账款周转率 8.76 7.17 7.44 7.53 其他投资现金流 -4 -49 -61 -73 每股指标（元） 筹资活动现金流 2111 69 -602 -535 每股收益 1.40 1.80 2.30 2.78 短期借款 1573 289 -491 -433 每股经营现金流薄 ） -2.59 4.67 4.78 6.58 长期借款 568 0 0 0 每股净资产 9.81 11.61 13.92 16.70 普通股增加 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 274 0 0 0 P/E 14.66 9.64 7.54 6.25 其他筹资现金流 -331 -220 -112 -103 P/B 2.09 1.50 1.25 1.04 现金净增加额 166 1125 600 1452 EV/EBITDA 8.42 3.37 2.56 1.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 索通发展（ 603612） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 4 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已 具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安 证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发 者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。