请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日增 持传 智 教 育 （ 003032.SZ） -2022 年 一 季 报 点 评经 营 强 势 复 苏 ， 跟 踪 学 历 职 教 布 局 进 展核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评社 会 服 务 教 育证 券 分 析 师 ： 曾 光 证 券 分 析 师 ： 钟 潇0755-82150809 0755- S0980511040003 S0980513100003证 券 分 析 师 ： 张 鲁010-S0980521120002基 础 数 据投 资 评 级 增 持 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 12.49 元总 市 值 /流 通 市 值 5021/2061 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 41.32/11.27 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 101.68 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 传 智 教 育 （ 003032.SZ） -2021 年 报 点 评 -经 营 节 奏 符 合 预 期 ，静 待 疫 情 企 稳 后 的 业 务 复 苏 2022-04-20 传 智 教 育 -003032-2021 年 三 季 报 点 评 ： 暑 期 疫 情 影 响 短 训 业务 ， 政 策 东 风 助 力 业 务 转 型 2021-10-25 传 智 教 育 -003032-2021 年 中 报 点 评 ： 中 报 符 合 预 期 ， 关 注 短 训复 苏 及 高 教 布 局 2021-08-18 传 智 教 育 -003032-深 度 报 告 ： IT 职 教 领 军 者 ， 口 碑 和 就 业 体 验筑 护 城 河 2021-07-232022Q1归 母 业 绩 同 增 194%， 与 业 绩 快 报 一 致 。 2022Q1， 公 司 实 现 营 收 1.57亿 元 ， 同 比 增 长 12.86%； 归 母 净 利 润 1909万 元 ， 同 比 增 长 193.77%， 扣 非归 母 净 利 润 1304万 元 ， 同 比 +500.03%， 位 于 业 绩 快 报 中 枢 位 置 符 合 预 期 ，非 经 常 性 损 益 605万 元 中 主 要 来 自 银 行 理 财 产 品 投 资 收 益 ； EPS0.05元 。2022Q1末 ， 公 司 合 同 负 债 2.43亿 元 ， 环 比 21Q4合 同 负 债 1.75亿 元 继 续 增加 ， 整 体 而 言 期 内 报 名 情 况 良 好 。IT短 训 业 务 复 苏 趋 势 良 好 ， 毛 利 率 持 续 回 暖 。 2022Q1， 公 司 线 上 /线 下 短 训仍 系 公 司 收 入 业 绩 最 主 要 贡 献 来 源 ， 预 计 营 业 收 入 占 比 超 9成 ， 其 中 线 下 短训 业 务 占 比 约 8成 ， 主 要 系 3月 下 旬 上 海 疫 情 扰 动 再 起 ， 部 分 课 程 转 移 至 线上 交 付 ； 非 学 历 高 等 教 育 预 计 增 势 平 稳 ， 传 智 专 修 学 院 大 专 牌 照 申 请 仍 在 推进 。 2021年 底 投 资 宿 迁 传 智 互 联 网 中 等 职 业 技 术 学 校 ， 预 计 22年 9月 份 正式 招 生 ； 2022Q1， 公 司 期 间 费 用 率 44.55%， 同 比 -1.28pct， 其 中 销 售 费 用 率20.32%， 同 比 +4.76pct， 主 要 系 报 名 情 况 良 好 带 动 销 售 提 成 提 升 ， 但 广 告 引流 成 本 控 制 良 好 ； 管 理 费 用 率 12.28%， 同 比 -1.87pct； 财 务 费 用 率 1.99%，同 比 -0.44pct； 研 发 费 用 率 9.96%， 同 比 -3.73pct。 2022Q1年 公 司 整 体 毛 利率 为 54.0%， 同 比 +11.3pct， 净 利 率 为 12.18%， 同 比 +7.5pct。政 策 明 确 鼓 励 赛 道 ， 关 注 疫 情 企 稳 后 培 训 需 求 的 复 苏 。 与 K12教 培 /K9学 校不 同 ， 2021年 10月 ， 国 务 院 办 公 厅 印 发 了 关 于 推 动 现 代 职 业 教 育 高 质 量发 展 的 意 见 ， 提 出 构 建 政 府 统 筹 管 理 、 行 业 企 业 积 极 举 办 、 社 会 力 量 深 度参 与 的 多 元 办 学 格 局 。 疫 情 反 复 扰 动 下 公 司 线 下 课 程 开 展 受 阻 ， 叠 加 就 业 形势 不 明 确 参 培 意 愿 也 有 所 下 滑 ， 但 2年 以 来 公 司 应 对 疫 情 方 式 也 更 为 灵 活 ，即 使 阶 段 有 疫 情 公 司 预 计 也 可 通 过 线 下 转 化 平 滑 影 响 ， 待 疫 情 企 稳 后 有 望 率先 复 苏 ， 此 外 可 关 注 职 教 学 历 业 务 的 推 进 布 局 。风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 ， 网 点 扩 张 不 及 预 期 ， 招 生 不 及 预 期 等 。投 资 建 议 ： 短 期 国 内 疫 情 扰 动 下 预 计 拉 新 相 对 受 阻 ， 但 依 托 线 上 交 付 存 量 课程 相 对 有 支 撑 ， 后 续 跟 踪 疫 情 进 展 ， 长 期 看 职 业 培 训 赛 道 明 确 受 政 策 支 持 ，且 公 司 就 业 口 碑 带 动 下 品 牌 力 持 续 提 升 ， 有 望 持 续 巩 固 自 身 优 势 ， 预 计 公 司2022-2024 年 EPS为 0.34/0.43 /0.52 元 ， 对 应 2022-2024 年 PE 分 别 为49/39/32 倍 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 ， 关 注 疫 情 与 学 历 职 教 牌 照 申 请 进 展 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 640 664 757 877 1,026(+/-%) -30.8% 3.8% 14.0% 16.0% 17.0%净 利 润 (百 万 元 ) 65 77 136 174 207(+/-%) -63.9% 18.1% 77.1% 27.9% 19.1%每 股 收 益 （ 元 ） 0.18 0.19 0.34 0.43 0.52EBIT Margin 5.1% 9.7% 16.7% 19.5% 20.1%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 7.7% 6.3% 10.2% 11.7% 12.4%市 盈 率 （ PE） 69.5 65.4 49.4 38.7 32.4EV/EBITDA 134.7 83.1 56.8 42.1 35.1市 净 率 （ PB） 5.32 4.14 5.04 4.52 4.02资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 2020Q1-2022Q1 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 业 绩 及 增 速 图 2： 2020Q2-2022Q1公 司 合 同 负 债 规 模资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 2020Q1-2022Q1 传 智 教 育 期 间 费 用 率 图 4： 2020Q1-2022Q1传 智 教 育 毛 利 率 与 净 利 率资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 1： 可 比 公 司 估 值 表代 码 公 司 简 称 股 价 总 市 值亿 元 EPS PE ROE PEG 投 资评 级21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E （ 20A） （ 21E）003032.SZ 传 智 教 育 12.49 50.27 0.19 0.34 0.43 0.52 65.74 36.74 29.05 24.02 6.34 0.27 增 持605098.SH 行 动 教 育 39.00 32.89 2.03 2.11 2.17 2.24 19.21 18.48 17.97 17.41 15.85 0.58 增 持资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 837 833 1360 1539 1763 营 业 收 入 640 664 757 877 1026应 收 款 项 10 8 10 12 14 营 业 成 本 352 340 366 403 466存 货 净 额 0 0 0 0 0 营 业 税 金 及 附 加 0 2 2 2 3其 他 流 动 资 产 23 19 23 26 31 销 售 费 用 105 104 107 123 144流 动 资 产 合 计 869 1313 1393 1577 1808 管 理 费 用 75 78 80 91 104固 定 资 产 3 2 4 6 7 研 发 费 用 74 75 76 87 102无 形 资 产 及 其 他 3 4 3 3 3 财 务 费 用 (8) 14 (26) (36) (41)投 资 性 房 地 产 236 430 430 430 430 投 资 收 益 9 21 5 5 5长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 5 (2) 0 0 0资 产 总 计 1111 1749 1831 2017 2249 其 他 收 入 (86) (68) (76) (87) (102)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 0 59 0 0 0 营 业 利 润 43 76 157 212 253应 付 款 项 23 3 20 22 26 营 业 外 净 收 支 21 4 0 0 0其 他 流 动 负 债 238 247 249 278 322 利 润 总 额 64 80 157 212 253流 动 负 债 合 计 261 309 269 300 348 所 得 税 费 用 (1) 3 21 38 46长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 0 0 0 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0其 他 长 期 负 债 0 227 227 227 227 归 属 于 母 公 司 净 利 润 65 77 136 174 207长 期 负 债 合 计 0 227 227 227 227 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 261 536 497 528 575 净 利 润 65 77 136 174 207少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 资 产 减 值 准 备 5 (0) 2 2 2股 东 权 益 850 1213 1334 1489 1674 折 旧 摊 销 3 2 1 1 2负 债 和 股 东 权 益 总 计 1111 1749 1831 2017 2249 公 允 价 值 变 动 损 失 (5) 2 0 0 0财 务 费 用 (8) 14 (26) (36) (41)关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (114) 28 15 28 43每 股 收 益 0.18 0.19 0.34 0.43 0.52 其 它 (5) 0 (2) (2) (2)每 股 红 利 0.00 0.02 0.04 0.05 0.06 经 营 活 动 现 金 流 (51) 109 152 203 252每 股 净 资 产 2.35 3.01 3.32 3.70 4.16 资 本 开 支 0 1 (5) (5) (5)ROIC 5.12% 5.84% 16% 21% 27% 其 它 投 资 现 金 流 0 (453) 453 0 0ROE 7.65% 6.34% 10% 12% 12% 投 资 活 动 现 金 流 0 (452) 448 (5) (5)毛 利 率 45% 49% 52% 54% 55% 权 益 性 融 资 0 311 0 0 0EBIT Margin 5% 10% 17% 19% 20% 负 债 净 变 化 0 0 0 0 0EBITDA Margin 6% 10% 17% 20% 20% 支 付 股 利 、 利 息 0 (7) (15) (19) (23)收 入 增 长 -31% 4% 14% 16% 17% 其 它 融 资 现 金 流 6 42 (59) 0 0净 利 润 增 长 率 -64% 18% 77% 28% 19% 融 资 活 动 现 金 流 6 339 (74) (19) (23)资 产 负 债 率 23% 31% 27% 26% 26% 现 金 净 变 动 (45) (4) 527 179 225股 息 率 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 882 837 833 1360 1539P/E 69.5 65.4 49.4 38.7 32.4 货 币 资 金 的 期 末 余 额 837 833 1360 1539 1763P/B 5.3 4.1 5.0 4.5 4.0 企 业 自 由 现 金 流 0 93 120 164 209EV/EBITDA 134.7 83.1 56.8 42.1 35.1 权 益 自 由 现 金 流 0 135 84 194 243资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032