请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入海 尔 智 家 （ 600690.SH）2022 年 一 季 报 点 评 ： 前 瞻 布 局 再 兑 现 ， 盈 利 持 续 改 善核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评家 用 电 器 白 色 家 电证 券 分 析 师 ： 陈 伟 奇 证 券 分 析 师 ： 王 兆 康0755-81982606 0755- S0980520110004 S0980520120004联 系 人 ： 邹 会 阳0755-基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值 28.08 - 30.43 元收 盘 价 24.53 元总 市 值 /流 通 市 值 231735/231735 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 33.90/20.40 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 896.02 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 海 尔 智 家 （ 600690.SH） -2021 年 年 报 点 评 ： 四 季 度 经 营 韧 性 凸显 ， 全 年 业 绩 表 现 靓 丽 2022-04-07 海 尔 智 家 -600690-事 件 快 评 ： 港 股 配 售 获 通 过 ， 引 入 海 尔 集 团层 面 持 股 2022-01-12 海 尔 智 家 -600690-事 件 快 评 ： 战 略 发 力 生 活 电 器 ， 完 善 生 态 场景 布 局 2021-12-17 海 尔 智 家 -600690-2021 年 三 季 报 点 评 ： 国 内 外 稳 健 增 长 ， 盈 利持 续 改 善 2021-11-02 海 尔 智 家 -600690-2021 年 半 年 报 点 评 ： 业 绩 超 预 期 ， 内 外 齐 增动 力 足 2021-09-03收 入 增 长 韧 性 凸 显 ， 提 质 增 效 持 续 拉 升 盈 利 。 公 司 发 布 一 季 报 ， 2022Q1实 现营 收 602.5亿 /+10.0%， 归 母 净 利 润 35.2亿 /+15.1%， 扣 非 归 母 净 利 润 31.9亿 /+13.0%。 在 行 业 受 疫 情 扰 动 的 背 景 下 ， 公 司 国 内 卡 萨 帝 优 势 持 续 扩 大 、深 挖 薄 弱 地 区 空 间 ， 海 外 坚 持 高 端 品 牌 战 略 、 拓 展 核 心 家 电 优 势 、 布 局 新 业务 ， 收 入 实 现 稳 健 增 长 ； 利 润 端 通 过 运 营 效 率 提 升 、 全 球 供 应 链 协 同 、 高 端占 比 提 升 实 现 盈 利 持 续 改 善 。国 内 各 品 类 市 占 率 再 提 升 ， 收 入 增 长 靓 丽 。 根 据 奥 维 云 网 的 数 据 ， 受 疫 情 反复 影 响 ， Q1国 内 家 电 零 售 额 同 比 下 降 10.3%。 而 海 尔 通 过 各 品 类 市 占 率 提 升的 带 动 ， 收 入 逆 势 增 长 。 公 司 Q1国 内 收 入 增 长 16%， 其 中 卡 萨 帝 收 入 增 长32.3%， 延 续 强 劲 增 长 态 势 。 分 品 类 看 ， 公 司 主 要 品 类 市 占 率 均 有 提 升 ： 公司 Q1冰 箱 线 上 线 下 市 占 率 分 别 提 升 0.1/2.0pct至 38.6%/42.8%； 洗 衣 机 线上 线 下 市 占 率 分 别 -2.6/+3.7pct至 40.3%/45.4%， 干 衣 机 线 上 线 下 市 占 率 分别 +2.5/+2.3pct至 27.6%/35.3%， 收 入 增 长 114%； 空 调 线 上 线 下 市 占 率 分 别-1.4/+2.3pct至 13.7%/19.6%， 家 用 空 调 高 端 市 场 份 额 达 到 24.3%/+4.8pct；热 水 器 线 上 线 下 分 别 +2.8/+2.4pct至 32.7%/29.3%， 净 水 器 收 入 则 在 行 业 下滑 20%的 背 景 下 逆 势 增 长 近 30%， 洗 碗 机 收 入 增 长 57%。海 外 收 入 增 长 稳 定 ， 高 端 品 牌 表 现 亮 眼 。 公 司 Q1海 外 收 入 增 长 4.2%， 其 中美 国 高 端 子 品 牌 Monogram/Caf/GEProfile增 速 超 过 30%。 在 欧 洲 市 场 ， 根据 GFK数 据 ， 公 司 在 1-2月 成 为 当 地 销 量 及 销 额 增 长 最 快 的 公 司 。 虽 然 面 临着 原 材 料 成 本 及 物 流 的 压 力 ， 公 司 通 过 高 端 化 、 套 系 化 、 全 球 协 同 采 购 等 方式 ， Q1海 外 经 营 利 润 率 提 升 0.1pct至 4.7%。毛 利 率 抗 压 提 升 ， 费 用 提 效 盈 利 改 善 。 公 司 Q1毛 利 率 同 比 小 幅 提 升 0.05pct至 28.54%， 主 要 得 益 于 高 端 品 牌 占 比 提 升 、 全 球 研 发 供 应 体 系 建 设 、 精 益 制造 拉 动 生 产 效 率 提 升 。 费 用 端 ， 公 司 管 理 /销 售 /财 务 /研 发 费 用 率 分 别-0.25/-0.36/-0.08/+0.34pct至 3.63%/13.93%/0.23%/4.12%， 数 字 化 变 革下 费 用 效 率 持 续 提 升 。 Q1公 司 净 利 率 提 升 0.27pct至 5.92%。风 险 提 示 ： 行 业 竞 争 加 剧 ； 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 ； 汇 率 大 幅 波 动 。投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 150/173/200亿 ， 同 比 增 速 为15.0%/15.4%/15.2%； 摊 薄 EPS=1.59/1.84/2.11元 ， 对 应 PE=15/13/11x。 公司 高 端 化 、 全 球 化 、 套 系 化 等 战 略 布 局 进 入 收 获 期 ， 营 收 逆 势 增 长 ， 利 润 持续 改 善 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 209,726 227,556 249,919 271,309 289,534(+/-%) 4.5% 8.5% 9.83% 8.56% 6.72%净 利 润 (百 万 元 ) 8877 13067 15030 17339 19968(+/-%) 8.2% 47.2% 15.0% 15.4% 15.2%每 股 收 益 （ 元 ） 0.98 1.39 1.59 1.84 2.11EBIT Margin 5.3% 6.6% 6.7% 6.8% 7.3%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 13.3% 16.4% 16.9% 17.8% 18.6%市 盈 率 （ PE） 24.9 17.6 15.4 13.4 11.605EV/EBITDA 22.4 18.6 17.9 16.5 14.9市 净 率 （ PB） 3.3 2.9 2.6 2.4 2.2资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 公 司 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 2： 公 司 单 季 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 公 司 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 4： 公 司 单 季 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 5： 公 司 毛 /净 利 率 情 况 图 6： 公 司 费 用 率 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 7： 公 司 单 季 度 毛 /净 利 率 情 况 图 8： 公 司 单 季 度 研 发 费 用 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 1： 可 比 公 司 估 值 表代 码 公 司 简 称 股 价 总 市 值亿 元 EPS PE PEG 投 资 评 级20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E （ 21E）000333.SZ 美 的 集 团 53.28 3,728 3.87 4.10 4.72 4.95 13.8 13.0 11.3 10.8 1.3 买 入000651.SZ 格 力 电 器 30.31 1,793 3.69 3.86 4.51 5.02 8.2 7.8 6.7 6.0 0.6 买 入600690.SH 海 尔 智 家 24.53 2,187 0.98 1.39 1.59 1.83 24.9 17.6 15.4 13.4 1.2 买 入资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 46461 45857 52409 60675 67175 营 业 收 入 209726 227556 249919 271309 289534应 收 款 项 31456 29647 32181 35679 37917 营 业 成 本 147475 156483 171736 185942 197619存 货 净 额 29447 39863 39419 40101 43111 营 业 税 金 及 附 加 661 807 891 928 1016其 他 流 动 资 产 4718 5455 5917 6440 6869 销 售 费 用 33642 36554 39987 43409 46036流 动 资 产 合 计 114248 123608 133270 146572 160220 管 理 费 用 16913 18802 20612 22494 23591固 定 资 产 24492 26490 31159 35893 40154 财 务 费 用 1196 686 617 452 365无 形 资 产 及 其 他 10018 9550 8681 7892 7175 投 资 收 益 4060 2403 610 1378 1664投 资 性 房 地 产 33134 34580 34580 34580 34580 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 1565 2058 1570 1570 1691长 期 股 权 投 资 21568 23232 24785 26361 27931 其 他 收 入 (1866) (2810) 0 0 0资 产 总 计 203459 217459 232475 251297 270060 营 业 利 润 13598 15876 18257 21032 24262短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 15211 20849 17321 17794 18654 营 业 外 净 收 支 (43) 40 59 49 49应 付 款 项 57539 67368 72983 79180 84009 利 润 总 额 13554 15916 18316 21081 24311其 他 流 动 负 债 36643 36580 40903 44180 46897 所 得 税 费 用 2232 2699 3114 3543 4114流 动 负 债 合 计 109393 124797 131207 141154 149560 少 数 股 东 损 益 2446 150 173 199 229长 期 借 款 及 应 付 债 券 18535 3373 2373 1773 1373 归 属 于 母 公 司 净 利 润 8877 13067 15030 17339 19968其 他 长 期 负 债 7421 8206 8690 9396 10054长 期 负 债 合 计 25956 11580 11064 11169 11428 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 135348 136377 142271 152324 160987 净 利 润 8877 13067 15030 17339 19968少 数 股 东 权 益 1295 1272 1376 1475 1590 资 产 减 值 准 备 491 437 640 352 361股 东 权 益 66816 79811 88829 97499 107483 折 旧 摊 销 4901 4804 4224 4696 5089负 债 和 股 东 权 益 总 计 203459 217459 232475 251297 270060 公 允 价 值 变 动 损 失 (1565) (2058) (1570) (1570) (1691)财 务 费 用 1196 686 617 452 365关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 13310 212 8528 5828 2886每 股 收 益 0.98 1.39 1.59 1.84 2.11 其 它 773 (333) (536) (253) (247)每 股 红 利 0.48 0.43 0.64 0.92 1.06 经 营 活 动 现 金 流 26786 16128 26316 26392 26367每 股 净 资 产 7.40 8.49 9.40 10.32 11.38 资 本 开 支 0 (8404) (7113) (7420) (7302)ROIC 13% 17% 19% 22% 25% 其 它 投 资 现 金 流 (1857) (621) (557) (334) (1471)ROE 13% 16% 17% 18% 19% 投 资 活 动 现 金 流 (2964) (10689) (9224) (9330) (10344)毛 利 率 30% 31% 31% 31% 32% 权 益 性 融 资 (637) 42 0 0 0EBIT Margin 5% 7% 7% 7% 7% 负 债 净 变 化 (1455) (8783) (1000) (600) (400)EBITDA Margin 8% 9% 8% 9% 9% 支 付 股 利 、 利 息 (4290) (4018) (6012) (8670) (9984)收 入 增 长 4% 9% 10% 9% 7% 其 它 融 资 现 金 流 (1412) 19516 (3529) 473 861净 利 润 增 长 率 8% 47% 15% 15% 15% 融 资 活 动 现 金 流 (13540) (6043) (10541) (8797) (9523)资 产 负 债 率 67% 63% 62% 61% 60% 现 金 净 变 动 10283 (604) 6552 8266 6500息 率 1.9% 1.7% 2.6% 3.8% 4.3% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 36179 46461 45857 52409 60675P/E 24.9 17.6 15.4 13.4 11.6 货 币 资 金 的 期 末 余 额 46461 45857 52409 60675 67175P/B 3.3 2.9 2.6 2.4 2.2 企 业 自 由 现 金 流 0 8994 19495 18524 18346EV/EBITDA 22.4 18.6 17.9 16.5 14.9 权 益 自 由 现 金 流 0 19728 14455 18021 18504资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032