请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入道 通 科 技 （ 688208.SH）21 年 全 年 营 收 实 现 较 高 增 长 ， 一 季 度 业 务 受 多 重 因 素 影 响 承 压核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评计 算 机 计 算 机 设 备证 券 分 析 师 ： 熊 莉 证 券 分 析 师 ： 张 伦 可021-61761067 0755- S0980519030002 S0980521120004基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 27.54 元总 市 值 /流 通 市 值 12421/7546 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 97.40/26.80 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 149.14 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 道 通 科 技 （ 688208.SH） -营 收 实 现 高 速 增 长 ， 利 润 受 短 期 因 素影 响 承 压 2022-02-28 道 通 科 技 -688208-2021 年 三 季 报 点 评 ： 三 季 度 收 入 增 速 放 缓 ，全 年 收 入 高 增 长 依 然 有 信 心 2021-10-26 道 通 科 技 -688208-2021 年 中 报 点 评 ： 收 入 增 长 超 预 期 ， 新 能 源系 列 产 品 有 望 开 启 第 二 增 长 曲 线 2021-08-18 道 通 科 技 -688208-2021 年 半 年 报 预 告 点 评 ： 中 报 收 入 增 长 超 预期 ， 公 司 持 续 投 入 研 发 提 升 产 品 竞 争 力 2021-07-06 道 通 科 技 -688208-2021 年 一 季 报 点 评 ： 业 绩 全 面 超 预 期 ， 三 代诊 断 电 脑 销 售 亮 眼 2021-04-212021年 全 年 收 入 实 现 高 速 增 长 ， 毛 利 率 维 持 在 较 高 水 平 。 公 司 全 年 实 现 营 业收 入 22.53亿 元 ， 同 比 +42.84%； 实 现 归 母 净 利 润 4.39亿 元 ， 同 比 +1.31%。从 费 用 端 看 ， 公 司 2021年 销 售 费 用 率 为 10.54%， 较 20年 下 降 1.6pct， 主要 受 益 于 收 入 规 模 扩 大 ； 管 理 费 用 率 为 10.76%， 主 要 受 全 年 产 生 8357万 元股 权 激 励 费 用 影 响 ； 研 发 费 用 率 21.43%， 较 20年 上 升 4.2pct， 主 要 由 于 公司 扩 充 新 能 源 充 电 桩 产 品 线 及 拓 展 新 能 源 维 修 和 软 件 云 服 务 业 务 所 致 。 若 剔除 人 民 币 升 值 、 国 际 运 费 及 现 货 成 本 的 上 涨 等 不 可 控 因 素 ， 公 司 2021年 全年 归 母 净 利 润 同 比 增 加 54.19%。 公 司 2021年 毛 利 率 为 57.65%， 维 持 在 较 高水 平 。一 季 度 业 务 受 多 重 因 素 影 响 承 压 ， 后 续 费 用 率 水 平 有 望 改 善 。 公 司 一 季 度 实现 营 收 5.13亿 元 ， 同 比 +13.16%； 实 现 归 母 净 利 润 6330万 ， 同 比 -42.48%；实 现 扣 非 归 母 净 润 4674万 ， 同 比 -47.37%。 毛 利 率 为 58.94%， 维 持 在 较 稳 定水 平 。 一 季 度 公 司 产 生 研 发 费 用 1.14亿 元 ， 同 比 +13.51%， 环 比 -20.34%，随 着 公 司 新 能 源 产 品 陆 续 释 放 ， 研 发 费 用 有 望 进 一 步 收 缩 改 善 ； 产 生 销 售 费用 6998万 元 ， 同 比 +24.32%， 主 要 系 公 司 加 大 海 外 新 能 源 产 品 团 队 和 渠 道 的建 设 投 入 。 预 计 下 半 年 随 着 新 能 源 产 品 陆 续 释 放 ， 收 入 规 模 有 望 提 升 带 来 费用 率 的 改 善 。 分 区 域 来 看 ， 公 司 一 季 度 于 北 美 实 现 收 入 2.25亿 元 ， 同 比+4.87%； 欧 洲 实 现 收 入 8629万 元 ， 同 比 +23.21%； 中 国 及 其 他 地 区 实 现 收 入2亿 元 ， 同 比 +24.31%。 一 季 度 影 响 公 司 业 务 的 因 素 主 要 包 含 深 圳 疫 情 导 致 部分 产 品 供 应 受 限 、 北 美 需 求 阶 段 性 放 缓 等 。持 续 投 入 布 局 新 能 源 产 品 ， 有 望 开 启 第 二 增 长 曲 线 。 公 司 于 2021年 九 月 底正 式 发 布 新 能 源 全 系 列 充 电 桩 及 新 能 源 诊 断 系 列 新 品 。 新 能 源 诊 断 产 品 可 支持 超 过 10个 新 能 源 主 流 品 牌 原 厂 级 智 能 维 修 流 程 ， 覆 盖 90%主 流 新 能 源 车型 ， 支 持 超 过 40种 电 池 专 检 ， 同 时 具 备 快 速 电 池 充 放 检 技 术 ， 提 升 60%维 修效 率 。 公 司 交 流 桩 产 品 自 2021年 底 开 始 销 售 以 来 ， 陆 续 拿 到 英 国 、 新 加 坡 、法 国 、 荷 兰 、 德 国 、 西 班 牙 、 葡 萄 牙 等 多 国 订 单 并 逐 步 进 行 交 付 ， 有 望 开 启第 二 增 长 曲 线 。风 险 提 示 ： 欧 美 新 能 源 销 售 进 度 低 于 预 期 ； 国 际 贸 易 环 境 恶 化 的 风 险 等 。投 资 建 议 ： 考 虑 到 物 价 上 涨 、 研 发 投 入 等 因 素 ， 我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 维 持 “ 买入 ” 评 级 。 预 计 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 4.94/7.37/9.35亿 元 ， 同 比 增速 12.5%/49.4%/26.8%； 摊 薄 EPS=1.09/1.64/2.07元 ， 按 4月 28日 收 盘 价计 算 ， 对 应 PE=25/17/13x。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 1,578 2,254 3,167 4,209 5,390(+/-%) 31.9% 42.8% 40.5% 32.9% 28.1%净 利 润 (百 万 元 ) 433 439 494 737 935(+/-%) 32.4% 1.3% 12.5% 49.4% 26.8%每 股 收 益 （ 元 ） 0.96 0.97 1.09 1.64 2.07EBIT Margin 25.5% 14.2% 15.8% 19.1% 19.0%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 17.1% 15.3% 15.9% 21.0% 23.2%市 盈 率 （ PE） 29.0 28.6 25.5 17.0 13.4EV/EBITDA 30.8 37.7 23.4 15.6 12.9市 净 率 （ PB） 4.95 4.40 4.05 3.58 3.12资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 道 通 科 技 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 2： 道 通 科 技 单 季 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 道 通 科 技 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 4： 道 通 科 技 单 季 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 1351 881 1000 850 850 营 业 收 入 1578 2254 3167 4209 5390应 收 款 项 390 552 781 1038 1329 营 业 成 本 563 955 1348 1823 2403存 货 净 额 443 967 1111 1431 1907 营 业 税 金 及 附 加 15 16 32 42 54其 他 流 动 资 产 324 203 317 421 539 销 售 费 用 192 238 342 421 539流 动 资 产 合 计 2632 2677 3282 3813 4698 管 理 费 用 135 242 305 383 488固 定 资 产 229 1062 1159 1239 1307 研 发 费 用 272 483 641 735 882无 形 资 产 及 其 他 45 47 46 45 44 财 务 费 用 14 62 1 1 0投 资 性 房 地 产 269 415 415 415 415 投 资 收 益 13 56 10 10 10长 期 股 权 投 资 0 2 4 6 8 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 38 5 10 5 5资 产 总 计 3175 4201 4904 5517 6472 其 他 收 入 (229) (404) (641) (735) (882)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 0 469 872 746 758 营 业 利 润 481 397 519 819 1039应 付 款 项 258 336 521 715 954 营 业 外 净 收 支 (27) (14) 0 0 0其 他 流 动 负 债 319 425 574 763 1004 利 润 总 额 454 383 519 819 1039流 动 负 债 合 计 577 1229 1966 2224 2716 所 得 税 费 用 21 (55) 26 82 104长 期 借 款 及 应 付 债 券 6 0 (230) (230) (230) 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0其 他 长 期 负 债 58 113 62 11 (39) 归 属 于 母 公 司 净 利 润 433 439 494 737 935长 期 负 债 合 计 65 113 (168) (219) (269) 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 642 1343 1799 2006 2446 净 利 润 433 439 494 737 935少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 资 产 减 值 准 备 1 (1) 0 0 0股 东 权 益 2533 2859 3106 3511 4025 折 旧 摊 销 27 49 115 126 138负 债 和 股 东 权 益 总 计 3175 4201 4904 5517 6472 公 允 价 值 变 动 损 失 (38) (5) (10) (5) (5)财 务 费 用 14 62 1 1 0关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (219) (475) (202) (348) (457)每 股 收 益 0.96 0.97 1.09 1.64 2.07 其 它 (1) 1 (0) (0) (0)每 股 红 利 0.40 0.52 0.55 0.74 0.93 经 营 活 动 现 金 流 203 8 396 511 611每 股 净 资 产 5.63 6.34 6.89 7.79 8.93 资 本 开 支 0 (876) (201) (201) (201)ROIC 21.02% 10.74% 14% 19% 22% 其 它 投 资 现 金 流 (125) 51 0 0 0ROE 17.10% 15.35% 16% 21% 23% 投 资 活 动 现 金 流 (125) (826) (203) (203) (203)毛 利 率 64% 58% 57% 57% 55% 权 益 性 融 资 (9) 28 0 0 0EBIT Margin 25% 14% 16% 19% 19% 负 债 净 变 化 6 (6) (230) 0 0EBITDA Margin 27% 16% 19% 22% 22% 支 付 股 利 、 利 息 (181) (234) (247) (332) (421)收 入 增 长 32% 43% 41% 33% 28% 其 它 融 资 现 金 流 1285 802 403 (126) 13净 利 润 增 长 率 32% 1% 12% 49% 27% 融 资 活 动 现 金 流 926 349 (74) (458) (408)资 产 负 债 率 20% 32% 37% 36% 38% 现 金 净 变 动 1005 (470) 119 (150) 0股 息 率 1.4% 1.9% 2.0% 2.6% 3.3% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 346 1351 881 1000 850P/E 29.0 28.6 25.5 17.0 13.4 货 币 资 金 的 期 末 余 额 1351 881 1000 850 850P/B 5.0 4.4 4.0 3.6 3.1 企 业 自 由 现 金 流 0 (936) 186 302 402EV/EBITDA 30.8 37.7 23.4 15.6 12.9 权 益 自 由 现 金 流 0 (141) 359 175 414资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032