请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日 买 入1晨 光 股 份 （ 603899.SH）疫 情 不 可 抗 力 影 响 生 产 经 营 ， 一 季 度 收 入 增 长 10.9% 公 司 研 究 公 司 快 评 轻 工 制 造 文 娱 用 品 投 资 评 级 ： 买 入 （ 维 持 评 级 ）证 券 分 析 师 ： 丁 诗 洁 0755-81981391 执 证 编 码 ： S0980520040004事 项 ：公 司 公 告 ： 2022 年 4 月 28 日 ， 公 司 发 布 一 季 报 ， 2022年 第 一 季 度 收 入 42.3 亿 元 ， 同 比 增 长 10.9%； 归 母净 利 润 2.8亿 元 ， 同 比 降 低 16.0%； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 2.6亿 元 ， 同 比 降 低 13.3%。国 信 纺 服 观 点 ： 1） 一 季 度 收 入 增 长 10.9%， 书 写 工 具 上 海 自 产 为 主 影 响 较 大 ， 科 力 普 维 持 高 速 增 长 ； 2）疫 情 缓 解 后 有 望 弥 补 部 分 损 失 ， 短 期 扰 动 无 碍 新 五 年 计 划 扎 实 推 进 ； 3） 风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 影 响 生 产 经营 ； 消 费 需 求 大 幅 下 降 ； 市 场 竞 争 加 剧 ； 4） 投 资 建 议 ： 疫 情 不 可 抗 力 无 碍 公 司 核 心 竞 争 力 ， 看 好 估 值 回调 后 的 布 局 良 机 。 上 海 等 地 疫 情 对 公 司 生 产 经 营 造 成 较 为 明 显 的 影 响 ， 未 来 随 疫 情 缓 和 ， 短 期 不 利 因 素 将消 散 ， 公 司 业 绩 拐 点 可 期 ； 长 期 看 ， 公 司 传 统 核 心 主 业 品 牌 优 势 显 著 、 产 品 高 端 化 推 进 顺 利 、 渠 道 壁 垒 深厚 ， 具 有 长 期 持 续 成 长 动 能 ； 新 业 务 零 售 大 店 与 科 力 普 齐 头 并 进 ， 呈 现 高 质 量 快 速 发 展 。 基 于 疫 情 对 业 绩的 影 响 ， 我 们 小 幅 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 净 利 润 分 别 为 17.7/22.0/26.5 亿 元 (原 为18.9/22.7/27.2 亿 元 )， 分 别 同 比 增 长 16.3%/24.8%/20.5%， EPS分 别 为 1.9/2.37/2.86元 ， 当 前 股 价 对 应PE 为 25.3x/20.2x/16.8x， 我 们 看 好 公 司 长 期 高 质 量 的 成 长 性 ， 短 期 不 可 抗 力 扰 动 带 来 配 置 良 机 ， 维 持 合理 估 值 对 应 2023 PE 32-33x， 合 理 估 值 区 间 为 76-78 元 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。评 论 ： 一 季 度 收 入 增 长 10.9%， 书 写 工 具 上 海 自 产 为 主 影 响 较 大 ， 科 力 普 维 持 高 速 增 长公 司 2022 年 第 一 季 度 收 入 为 42.3 亿 元 ， 同 比 增 长 10.9%； 归 母 净 利 润 2.8 亿 元 ， 同 比 降 低 16.0%。 收 入利 润 均 受 到 3月 以 来 上 海 等 地 疫 情 影 响 。收 入 分 产 品 看 ， 办 公 直 销 增 长 迅 猛 ， 书 写 工 具 、 学 生 文 具 、 办 公 文 具 有 所 降 低 。 书 写 工 具 收 入 5.0 亿 元 ，同 比 减 少 25.4%； 学 生 文 具 收 入 7.2亿 元 ， 同 比 减 少 6.7%； 办 公 文 具 收 入 7.3亿 元 ， 同 比 减 少 7.2%； 其 他产 品 收 入 1.3亿 元 ， 同 比 增 加 14.5%； 办 公 直 销 收 入 21.5亿 元 ， 同 比 增 长 46.4%。收 入 分 业 务 看 ， 科 力 普 增 长 强 劲 ， 零 售 大 店 增 长 放 缓 ， 传 统 核 心 业 务 有 所 下 滑 。 科 力 普 收 入 21.5 亿 元 ，同 比 增 长 46.4%， 延 续 强 劲 成 长 势 头 ； 零 售 大 店 业 务 收 入 2.7 亿 元 ， 同 比 增 长 9.0%， 其 中 九 木 收 入 2.4亿元 ， 同 比 增 长 9.9%， 疫 情 影 响 零 售 业 务 有 所 体 现 ； 传 统 核 心 业 务 收 入 预 计 有 双 位 数 下 滑 ， 受 上 海 疫 情 封 控影 响 较 大 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 公 司 单 季 度 收 入 与 变 化 情 况 图 2： 公 司 单 季 度 归 母 净 利 润 与 变 化 情 况资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理办 公 用 品 占 比 加 大 导 致 综 合 毛 利 率 下 降 ， 费 用 率 有 所 下 降 。 第 一 季 度 毛 利 率 为 21.7%， 同 比 减 少 2.9个 百分 点 ， 主 要 由 于 办 公 直 销 占 比 加 大 、 毛 利 率 的 下 降 ； 经 营 利 润 率 8.4%， 同 比 减 少 1.8个 百 分 点 ； 净 利 率 为6.8%， 同 比 减 少 1.9个 百 分 点 。 销 售 费 用 率 为 8.1%， 同 比 下 降 0.7个 百 分 点 ； 管 理 费 用 率 4.3%,同 比 下 降0.6个 百 分 点 ； 财 务 费 用 率 为 -0.1%,同 比 下 降 0.1个 百 分 点 ， 主 要 由 于 利 息 收 入 的 增 加 和 汇 兑 损 失 的 减 少 ；研 发 费 用 率 为 1.1%， 同 比 减 少 0.2个 百 分 点 。毛 利 率 分 产 品 看 ， 除 办 公 直 销 外 的 各 产 品 毛 利 率 均 略 有 上 升 。 书 写 工 具 毛 利 率 40.5%， 同 比 增 加 1.3个 百分 点 ； 学 生 文 具 毛 利 率 33.4%， 同 比 增 加 1.1 个 百 分 点 ； 办 公 文 具 29.2%， 同 比 增 加 1.1 个 百 分 点 ； 其 他产 品 毛 利 率 46.6%， 同 比 增 长 1.8个 百 分 点 ； 办 公 直 销 毛 利 率 9.3%， 同 比 减 少 1.2个 百 分 点 。图 3： 公 司 单 季 度 利 润 率 与 变 化 情 况 图 4： 公 司 单 季 度 费 用 率 与 变 化 情 况资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理ROE 有 所 下 降 ， 周 转 维 持 较 快 的 水 平 。 公 司 年 化 ROE为 17.4%， 同 比 下 降 7.0 个 百 分 点 。 流 动 资 产 周 转 天数 维 持 较 快 的 水 平 ， 存 货 /应 收 账 款 /应 付 账 款 周 转 天 数 分 别 为 42/41/71天 ， 分 别 同 比 增 长 1 天 /增 加 2 天/减 少 2 天 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 5： 公 司 单 季 度 利 润 率 与 变 化 情 况 图 6： 公 司 单 季 度 费 用 率 与 变 化 情 况资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 疫 情 缓 解 后 有 望 弥 补 部 分 损 失 ， 短 期 扰 动 无 碍 新 五 年 计 划 扎 实 推 进公 司 2022年 第 一 季 度 在 疫 情 影 响 下 业 绩 短 期 承 压 ， 而 随 着 疫 情 迎 来 拐 点 ， 复 工 复 产 有 望 弥 补 部 分 生 产 销售 。 在 新 的 五 年 战 略 开 局 之 年 ， 公 司 传 统 业 务 方 面 产 品 高 端 化 、 渠 道 转 型 拉 动 成 长 ， 新 业 务 模 式 跑 通 、 提升 趋 势 明 确 。 具 体 看 ：在 传 统 业 务 方 面 ， 公 司 维 持 中 期 10%-15%的 增 长 目 标 。 虽 然 有 双 减 政 策 、 疫 情 等 方 面 的 影 响 ， 但 国 内 消 费升 级 将 有 力 推 动 中 高 端 文 具 的 需 求 ， 文 具 行 业 的 市 场 规 模 仍 有 较 多 的 增 长 空 间 。 公 司 2021 年 在 产 品 和 渠道 方 面 持 续 改 革 ， 经 营 实 力 增 强 。 在 产 品 端 ， 公 司 结 合 MBS方 法 ， 优 化 新 品 开 发 缩 短 产 品 开 发 周 期 、 开 发高 端 化 新 品 并 增 加 精 品 文 创 产 品 的 占 比 ； 在 渠 道 端 ， 公 司 渠 道 壁 垒 深 厚 且 顺 应 消 费 者 需 求 持 续 升 级 改 革 ，从 批 发 商 向 品 牌 零 售 服 务 商 转 变 ， 调 整 产 品 结 构 、 帮 助 终 端 销 售 。 中 期 来 看 ， 国 内 消 费 升 级 的 大 趋 势 仍 成立 ， 公 司 在 产 品 、 渠 道 和 团 队 方 面 具 备 强 劲 的 竞 争 优 势 ， 即 使 短 期 内 传 统 核 心 业 务 收 入 增 速 波 动 ， 但 预 计中 期 传 统 核 心 业 务 有 望 实 现 每 年 10%15%的 增 长 。在 零 售 大 店 方 面 ， 九 木 杂 物 社 成 长 迅 猛 ， 拉 动 晨 光 品 牌 和 产 品 升 级 。 2021年 6 月 晨 光 生 活 馆 （ 九 木 杂 物 社的 ） 成 为 公 司 的 全 资 子 公 司 ， 九 木 杂 物 社 将 成 为 晨 光 品 牌 和 产 品 升 级 的 桥 头 堡 。 2022 年 第 一 季 度 ， 晨 光 生活 馆 （ 含 九 木 杂 物 社 ） 实 现 营 业 收 入 2.7亿 元 ， 在 疫 情 和 高 基 数 下 同 比 增 长 9.0%， 其 中 九 木 杂 物 社 实 现 营业 收 入 9.5 亿 元 ， 同 比 增 长 70%。 截 止 2022 年 一 季 度 末 ， 全 国 零 售 大 店 数 量 为 532 家 ， 其 中 晨 光 生 活 馆60 家 ， 九 木 杂 物 社 472 家 （ 直 营 321家 ， 加 盟 151 家 ） 。 九 木 的 商 业 模 式 逐 步 跑 通 ， 中 期 来 看 有 望 每 年 新增 100家 门 店 ， 其 中 2022 年 新 开 100家 门 店 以 上 。在 科 力 普 方 面 ， 经 营 能 力 和 利 润 率 提 升 趋 势 明 确 ， 有 望 实 现 强 劲 增 长 。 2022 年 第 一 季 度 ， 晨 光 科 力 普 营 业收 入 为 21.5 亿 元 ， 同 比 增 长 46.4%， 势 头 十 分 强 劲 。 科 力 普 采 用 新 的 技 术 手 段 提 升 效 率 ， 有 望 持 续 推 动 业务 增 长 和 净 利 率 提 升 。 在 重 点 客 户 的 考 核 方 面 名 列 前 列 ； 在 采 购 方 面 ， 随 着 采 购 深 度 的 增 加 ， 重 点 品 类 的议 价 能 力 也 有 提 升 。 中 期 来 看 ， 科 力 普 在 收 入 端 有 望 实 现 持 续 强 劲 增 长 ， 在 利 润 端 持 续 改 善 ； 在 疫 情 恢 复正 常 的 前 提 之 下 ， 科 力 普 2022年 的 目 标 是 达 到 百 亿 以 上 的 收 入 规 模 ， 在 2025年 目 标 达 到 200亿 的 销 售 收入 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4 投 资 建 议 ： 疫 情 不 可 抗 力 无 碍 公 司 核 心 竞 争 力 ， 看 好 估 值 回 调 后 的 布 局 良 机上 海 等 地 疫 情 对 公 司 生 产 经 营 造 成 较 为 明 显 影 响 ， 未 来 随 疫 情 缓 和 ， 短 期 不 利 因 素 将 消 散 ， 公 司 业 绩 拐 点可 期 ； 长 期 看 ， 公 司 传 统 核 心 主 业 品 牌 优 势 显 著 、 产 品 高 端 化 推 进 顺 利 、 渠 道 壁 垒 深 厚 ， 具 有 长 期 持 续 成长 动 能 ； 新 业 务 零 售 大 店 与 科 力 普 齐 头 并 进 ， 呈 现 高 质 量 快 速 发 展 。 基 于 疫 情 对 业 绩 的 影 响 ， 我 们 小 幅 下调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 净 利 润 分 别 为 17.7/22/26.5亿 元 (原 为 18.9/22.7/27.2亿 元 )， 分 别同 比 增 长 16.3%/24.8%/20.5%， EPS 分 别 为 1.9/2.37/2.86 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为 25.3x/20.2x/16.8x，我 们 看 好 公 司 长 期 高 质 量 的 成 长 性 ， 短 期 不 可 抗 力 扰 动 带 来 配 置 良 机 ， 维 持 合 理 估 值 对 应 2023 PE32-33x，合 理 估 值 区 间 为 76-78元 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。表 1： 盈 利 预 测 及 市 场 重 要 数 据盈 利 预 测 及 市 场 重 要 数 据 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 13,138 17,607 21,214 25,256 29,756(+/-%) 17.9% 34.0% 20.5% 19.1% 17.8%净 利 润 (百 万 元 ) 1255 1518 1765 2203 2654(+/-%) 18.4% 20.9% 16.3% 24.8% 20.5%每 股 收 益 （ 元 ） 1.35 1.64 1.90 2.37 2.86EBIT Margin 10.8% 9.6% 9.2% 9.5% 9.5%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 24.2% 24.5% 23.9% 24.9% 25.0%市 盈 率 （ PE） 35.5 29.4 25.3 20.2 16.8EV/EBITDA 30.4 25.9 22.6 18.7 16.4市 净 率 （ PB） 8.58 7.20 6.04 5.04 4.19资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 预 测 风 险 提 示疫 情 反 复 影 响 生 产 经 营 ； 消 费 需 求 大 幅 下 降 ； 市 场 竞 争 加 剧 。相 关 研 究 报 告 ： 晨 光 股 份 （ 603899.SH） -全 年 净 利 润 增 长 21%， 新 老 业 务 高 质 量 增 长 2022-04-03 晨 光 文 具 （ 603899.SH） -全 年 收 入 增 长 34%， 文 具 龙 头 长 期 高 质 量 成 长 2022-03-10 晨 光 文 具 -603899-2021中 报 点 评 ： 一 体 稳 健 ， 两 翼 齐 飞 2021-09-03 晨 光 文 具 -603899-2020年 报 点 评 ： 内 修 外 炼 ， 打 开 增 长 新 格 局 2021-04-10 国 信 证 券 -晨 光 文 具 -603899-2020年 三 季 报 点 评 ： 重 回 增 长 轨 道 ， 产 品 结 构 升 级 2020-10-31请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 2562 3011 3011 3765 5270 营 业 收 入 13138 17607 21214 25256 29756应 收 款 项 1703 1925 540 643 757 营 业 成 本 9807 13521 16488 19594 23215存 货 净 额 1323 1547 3904 4646 5512 营 业 税 金 及 附 加 51 67 79 93 107其 他 流 动 资 产 220 199 126 150 176 销 售 费 用 1103 1398 1623 1913 2141流 动 资 产 合 计 7241 8294 9193 10816 13328 管 理 费 用 603 745 835 986 1159固 定 资 产 1903 1907 1756 1655 1555 研 发 费 用 160 189 227 265 317无 形 资 产 及 其 他 321 435 418 402 386 财 务 费 用 9 7 (38) (53) (91)投 资 性 房 地 产 211 752 752 752 752 投 资 收 益 4 6 8 8 10长 期 股 权 投 资 35 37 31 25 20 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 73 56 25 30 35资 产 总 计 9710 11424 12151 13651 16041 其 他 收 入 (233) (151) (140) (164) (198)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 180 359 891 300 200 营 业 利 润 1409 1781 2120 2598 3073应 付 款 项 2602 2810 1208 1438 1706 营 业 外 净 收 支 108 80 45 104 182其 他 流 动 负 债 1383 1375 2262 2689 3173 利 润 总 额 1517 1861 2165 2702 3254流 动 负 债 合 计 4165 4544 4361 4427 5079 所 得 税 费 用 279 328 381 476 573长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 (230) (230) (230) 少 数 股 东 损 益 (17) 16 18 23 28其 他 长 期 负 债 104 357 307 256 205 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1255 1518 1765 2203 2654长 期 负 债 合 计 104 357 77 26 (25) 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 4269 4901 4437 4452 5054 净 利 润 1255 1518 1765 2203 2654少 数 股 东 权 益 247 328 336 345 356 资 产 减 值 准 备 12 (23) (1) (1) (1)股 东 权 益 5194 6195 7377 8853 10632 折 旧 摊 销 192 225 206 211 215负 债 和 股 东 权 益 总 计 9710 11424 12151 13651 16041 公 允 价 值 变 动 损 失 (73) (56) (25) (30) (35)财 务 费 用 9 7 (38) (53) (91)关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 900 (536) (1666) (264) (306)每 股 收 益 1.35 1.64 1.90 2.37 2.86 其 它 (24) 34 8 10 12每 股 红 利 0.40 0.52 0.63 0.78 0.94 经 营 活 动 现 金 流 2263 1163 288 2129 2539每 股 净 资 产 5.60 6.68 7.95 9.54 11.46 资 本 开 支 0 (246) (13) (63) (63)ROIC 32% 33% 30% 33% 37% 其 它 投 资 现 金 流 (771) (180) 0 0 0ROE 24% 25% 24% 25% 25% 投 资 活 动 现 金 流 (770) (428) (7) (57) (57)毛 利 率 25% 23% 22% 22% 22% 权 益 性 融 资 (6) 53 0 0 0EBIT Margin 11% 10% 9% 10% 9% 负 债 净 变 化 0 0 (230) 0 0EBITDA Margin 12% 11% 10% 10% 10% 支 付 股 利 、 利 息 (375) (479) (582) (727) (876)收 入 增 长 18% 34% 20% 19% 18% 其 它 融 资 现 金 流 (111) 618 532 (591) (100)净 利 润 增 长 率 18% 21% 16% 25% 20% 融 资 活 动 现 金 流 (867) (287) (280) (1318) (976)资 产 负 债 率 47% 46% 39% 35% 34% 现 金 净 变 动 627 448 0 754 1506息 率 0.8% 1.1% 1.3% 1.6% 2.0% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 1936 2562 3011 3011 3765P/E 35.5 29.4 25.3 20.2 16.8 货 币 资 金 的 期 末 余 额 2562 3011 3011 3765 5270P/B 8.6 7.2 6.0 5.0 4.2 企 业 自 由 现 金 流 2247 835 143 1866 2167EV/EBITDA 30.4 25.9 22.6 18.7 16.4 权 益 自 由 现 金 流 2136 1453 477 1319 2142资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032