1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 洪都航空 (600316) 报告日期： 2022 年 3 月 31 日 2021 年扣非归 母净利增长 34%； 合同负债、关联交易预示高增长 洪都航空 点评 报告 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究航空航天装备 投资要点 2021 年营收同比增长 42%，扣非归母净利同比增长 34% 1） 2021 年全年： 公司实现营收 72 亿（ +42%），归母净利润 1.51 亿（ +14%），扣非归母净利润 0.43 亿（ +34%）。 归母净利润增速不及营收 增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少 。 2）毛利率： 2021 年公司毛利率 2.73%，同比下降 0.92 个百分点。其中教练机毛利率上升 1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降 2.7 个百分点。 从成本构成来看 ： 毛利 率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大 。 3）净利率： 2021 年全年，公司净利率 为 2.1%，同比下降 0.54 个百分点。 除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括 研发费用增加及资产处置收益减少 。 4） 期间费用： 2021 年期间费用率 0.97%，同比下降 0.98 个百分点， 其中 管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率 与前一年相比 基本持平 。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满 2021 年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021 年末，公司合同负债（ 69 亿） 与 2021 年三季度末基本相当 、预付账款（ 67 亿） 较 2021 年三季度末增长 32%。 两项指标均 维持在高位，显示公司在手订单饱满。 关联交易预示公司 2022 年业务规模快速增长 公司关联销售占营收比例较高，对总 营收增长具有一定指引作用。 2022 年关联销售额相较于 2021 年实际发生额预增 68%，关联采购额 相较于 2021 年实际发生额 预增 75%，两个数据均预示公司 2022 年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机， 教练机 +防务产品催生 中长期弹性最大品种 1） 公司产品 教 10 是 我国最先进教练机， “两机三级 ”制新教练体系得以推行的关键，享 “行业增长 +占有率提升 ”双重利好。 防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所， 受 “战斗机新机配装 +实战训练消耗加剧 ”双重驱动，需求更显迫切。 营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大 。 盈利预测及估值 : 预计未来 3 年净利润复合增速超 50% 预计 2022-2024 年公司归母净利润 2.3/3.6/5.2 亿元，同比增长 51%/55%/ 47%，EPS 为 0.32/0.50/0.73 元， PE 为 88/56/38 倍 ， PS 为 1.9/1.4/1.1 倍 。 考虑未来业绩增长的 高弹性 及历史 PS 中枢 ， 维持“买入”评级 。 风险提示： 产品 交付 不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 7214 10828 14452 17921 (+/-) 42% 50% 33% 24% 归母 净利润 151 229 356 522 (+/-) 14% 51% 55% 47% 每股收益（元） 0.21 0.32 0.50 0.73 P/E 133 88 56 38 ROE 2.9% 4.3% 6.3% 8.6% PS 2.8 1.9 1.4 1.1 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 28.04 Table_users 分析师 ： 王华君 执业证书号： S1230520080005 电话： 18610723118 邮箱： 联系人 ： 吴帆 电话： 15618114575 邮箱： table_stktrend Table_relate 相关报告 1【洪都航空】深度：教练机 +导弹双轮驱动，业绩增长可期 -20210707 2【洪都航空】中报点评：合同负债大幅增长 485 倍；公司后续订单饱满 -20210829 证券研究报告 table_page 洪都航空 (600316)报告 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 2021 年 营收同比增长 42%， 扣非 归母 净利同比增长 34% 2021 年 单 四 季度 ： 公司实现营收 29 亿（ +42%），归母净利润 0.84 亿（ -30%）， 扣非归母净利润 0.24 亿（ +11%） 。 2021 年 全年 ： 公司 实现营收 72 亿（ +42%），归母净利润 1.51 亿（ +14%）， 扣非归母净利润 0.43 亿（ +34%）。 归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降 、研发费用增加、以及 资产处置收益减少 所致 。 图 1： 2021 Q4 单季度 营收 29 亿 ，同比 +42% 图 2： 2021 Q4 单季度 归母净利 0.8 亿元，同比 -30% 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 盈利能力： 2021 年 单 四 季度 公司毛利率为 3.6%，同比 下降 0.3 个百分点 ； 净利率为2.9%， 同比下降 3 个百分点，主要是由于 四季度资产处置收益减少。 2021 年 全年 ，公司毛利率 2.73%，同比 下降 0.92 个百分点 ；净利率 2.1%， 同比 下降 0.54 个百分点 。 分产品看，教练机毛利率上升 1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降 2.7 个百分点。 表 1： 2021 年公司教练机毛利率上升 1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降 2.7 个百分点 年份 2019 2020 2021 教练机毛利率 5.1% 0.5% 2.4% 其他航空产品毛利率 4.3% 5.2% 2.6% 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 从成本构成来看，毛利率下降主要是由于 材料及外部加工费 相较于 航空产品营收 的占比增大所致。 表 2： 2021 年公司毛利率下降主要是由于 材料及外部加工费 相较于营收的占比增大 年份 2018 2019 2020 2021 航空产品营收 /航空产品营收 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 减去：材料及外部加工费 /航空产品营收 58.5% 61.4% 88.3% 89.7% 减去：工资及附加 /航空产品营收 15.8% 12.6% 3.9% 3.7% 减去：制造费用 /航空产品营收 22.7% 21.2% 4.7% 4.1% 航空产品毛利率 3.0% 4.8% 3.2% 2.5% 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 table_page 洪都航空 (600316)报告 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期间费用率： 2021 年 单 四 季度 期间费用率合计 0.9%， 同比下降 0.8 个百分点 。 全年期间费用率 0.97%，同比下降 0.98 个百分点，主要是由于管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率两年基本持平，分别为 1.17%和 1.16%。 图 3： 2021Q4 单季 净利率为 2.9%，同比下降 3 个百分点 图 4： 2021Q4 单季 期间 费用率 0.9%， 同比 下降 0.8 个百分点 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 2.资产负债端 持续 显示 公司 在手 订单 饱满 2021 年 年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至 2021年末， 公司合同负债 （ 69 亿 ） 、预付账款 （ 67 亿 ） 两项指标均 依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。 图 5： 2021 年末公司预付账款为 67 亿 图 6： 2021 年末公司合同负债为 69 亿 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 3.关联交易预示公司 2022 年业务规模快速增长 公司关联销售占营收比例较高，对公司营 收增长趋势具有一定指引作用。 2022 年关联销售额相较于 2021 年实际发生额预增 68%，关联采购额相较于 2021 年实际发生额预增 75%，两个数据均预示着公司 2022 年业务规模将快速增长。 table_page 洪都航空 (600316)报告 4/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7： 2022 年关联采购相较于 2021 年实际发生额预增 75% 图 8： 2022 年关联销售相较于 2021 年实际发生额预增 68% 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 4.重点推荐公司盈利预测及估值 表 3：重点推荐公司盈利预测及估值 简称 总市值 （亿元） EPS PE PS PB ROE （摊薄） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E MRQ 中航西飞 829 0.42 0.56 0.59 72 54 51 1.9 5.3 4.1% 中航沈飞 1232 0.72 0.89 - 64 52 - 2.8 3.4 3.2% 航发动力 1124 1.19 1.52 1.90 48 38 30 2.6 9.9 14.9% 平均值 1062 61 48 40 2.5 6.2 7.4% 洪都航空 201 0.32 0.50 0.73 88 56 38 1.4 4.9 2.6% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 5.风险 提示 产品 交付 不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。 table_page 洪都航空 (600316)报告 5/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 15929 24085 29214 34262 营业收入 7214 10828 14452 17921 现金 899 3030 3347 4121 营业成本 7018 10483 13928 17170 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 0.6 0.9 1.2 1.4 应收账项 5272 7051 10080 12412 营业费用 16 19 22 23 其它应收款 2 7 6 9 管理费用 63 76 87 90 预付账款 6690 9435 9749 10302 研发费用 84 127 169 209 存货 3003 4487 5960 7348 财务费用 (8) (25) (42) (51) 其他 63 75 71 70 资产减值损失 7 0 5 8 非流动资产 1972 1827 1733 1624 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 12 4 6 7 长期投资 353 324 329 335 其他经营收益 131 116 123 123 固定资产 1295 1245 1174 1091 营业利润 178 267 412 601 无形资产 99 63 37 7 营业外收支 (5.2) (5.2) (5.2) (5.2) 在建工程 41 11 6 5 利润总额 173 261 407 596 其他 185 184 187 186 所得税 21 32 50 73 资产总计 17901 25913 30947 35886 净利润 152 229 357 523 流动负债 12604 20389 25065 29482 少数股东损益 0.2 0.3 0.5 0.7 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 151 229 356 522 应付款项 5386 6775 9827 12129 EBITDA 244 332 459 641 预收账款 0 10828 11561 12545 EPS（最新摊薄） 0.21 0.32 0.50 0.73 其他 7218 2787 3676 4808 主要财务比率 非流动负债 56 53 55 54 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 56 53 55 54 营业收入 42% 50% 33% 24% 负债合计 12660 20442 25120 29536 营业利润 20% 50% 54% 46% 少数股东权益 1 1 2 2 归属母公司净利润 14% 51% 55% 47% 归属母公司股东权 5240 5469 5825 6348 获利能力 负债和股东权益 17901 25913 30947 35886 毛利率 2.7% 3.2% 3.6% 4.2% 净利率 2.1% 2.1% 2.5% 2.9% 现金流量表 ROE 2.9% 4.3% 6.3% 8.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 2.6% 3.7% 5.4% 7.5% 经营活动现金流 221 2080 256 713 偿债能力 净利润 152 229 357 523 资产负债率 71% 79% 81% 82% 折旧摊销 85 97 97 98 净负债比率 0% 0% 0% 0% 财务费用 (8) (25) (42) (51) 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 投资损失 (12) (4) (6) (7) 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 421 3263 1322 1529 营运能力 其它 (416) (1480) (1472) (1378) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 投资活动现金流 44 50 6 16 应收帐款周转率 4.0 3.3 3.6 3.4 资本支出 31 (3) (7) 0 应付帐款周转率 1.9 2.0 2.0 1.9 长期投资 (42) 28 (5) (6) 每股指标 (元 ) 其他 55 25 18 23 每股收益 0.21 0.32 0.50 0.73 筹资活动现金流 (551) 2 54 45 每股经营现金 0.3 2.9 0.4 1.0 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.3 7.6 8.1 8.9 长期借款 (550) 0 0 0 估值比率 其他 (1) 2 54 45 P/E 133 88 56 38 现金净增加额 (286) 2131 317 774 P/B 3.8 3.7 3.5 3.2 EV/EBITDA 111 52 37 25 资料来源：浙商证券研究所 table_page 洪都航空 (600316)报告 6/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议 向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与 本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权 利。 浙商证券研究所 上海总部地址： 杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址： 北京市东城区 朝阳门北大街富华大厦 E 座 4 层 深圳地址： 深圳市福田区太平金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：